2022-04-18光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對星云股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報點評：加強大客戶綁定，增長動力明確》，本報告對星云股份給出買入評級，當前股價為35.41元。

　　星云股份(300648)

　　事件：公司發(fā)布 2021 年年度報告，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 8.11 億元，同比增長 41.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.76 億元，同比增長 33.42%，低于我們預期，主要系 2021 年四季度受原材料漲價及計提資產(chǎn)減值損失影響。

　　化成分容設備取得突破，寧德時代營收占比擴大。

　　鋰電池設備業(yè)務延續(xù)增長態(tài)勢，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.43 億元，同比增長27.35%。訂單方面，2021 年公司自寧德時代取得訂單 5.12 億元，同比增長138%。其中化成分容設備 1.42 億元，標志著公司進一步拓展鋰電下游設備產(chǎn)業(yè)鏈。 2022 年 1 月份，公司再度自寧德時代取得包含化成分容設備在內的訂單 1.46億元。相比檢測設備，化成分容設備單位投資額更高，往后看將成為公司業(yè)務重要增長點。 客戶結構方面， 2021 年寧德時代占公司營收比重達到 48%，較 2020年提升 8.3pct。主要是由于動力電池領域頭部效應進一步顯現(xiàn)。毛利率方面，鋰電設備板塊毛利率減少 2.83pct 至 41.58%，主要是由于產(chǎn)品結構變化，高毛利的 3C 產(chǎn)品占比降低。

　　測試服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 1.16 億元，同比增長 155.73%。主要系公司與寧德時代緊密配合， 不僅為寧德時代提供電池性能檢測實驗室服務承包服務，同時針對其在研發(fā)過程中的檢測業(yè)務提供有力支持。板塊毛利率提升 13.54pct 至61.09%，測試服務不僅是公司重要的盈利來源，也是公司與大客戶保持粘性的重要渠道。依托在前端研發(fā)階段的配合，也有助于公司持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。其他業(yè)務收入 0.46 億元，同比增長 105.83%。我們認為主要受儲能業(yè)務拉動。從聯(lián)營企業(yè)時代星云經(jīng)營情況來看， 2021 年時代星云營收 1.03 億元，同比增長145%。公司在儲能領域持續(xù)布局，業(yè)務增長潛力大。

　　持續(xù)加大研發(fā)投入， 股權激勵綁定團隊利益。 2021 年公司研發(fā)投入金額為 1.38億元，營收占比為 17.07%，較 2020 年提升 2.81pct。公司發(fā)布 2021 年限制性股票激勵計劃（草案），業(yè)績考核要求 2022 年營業(yè)收入不低于 13 億元；2022年、 2023 年累計營業(yè)收入不低于 33 億元。

　　盈利預測、估值與評級： 公司依靠從檢測設備到化成分容的產(chǎn)品線延伸， 訂單金額顯著提升。由于大客戶營收占比進一步提升以及產(chǎn)品結構變化，我們下調公司2022-2023 年歸母凈利潤 22.7%/25.9%至 1.80/2.69 億元，新增 2024 年預測凈利潤為 4.14 億元，當前股價對應 2022 年 PE 為 29 倍，公司綁定大客戶，增長動力明確，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動；稅收優(yōu)惠政策變化；原材料成本波動等。