投資要點(diǎn)：

　　【圣泉集團(tuán)(605589)、股吧】(23.850, -1.08, -4.33%)公布2021年年度報(bào)告。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.25億元，同比增長6.08%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤6.18億元，同比下降23.60%。

　　2021年利潤減少主要因?yàn)橐咔橛绊懴鹿拘l(wèi)生防護(hù)用品業(yè)務(wù)銷售收入和毛利的大幅削減。1）公司銷售毛利率同比下降13.18個(gè)百分點(diǎn)至24.05%；2）銷售、管理（包括研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率2021年同比分別變化-0.06、0.78、-0.09個(gè)百分點(diǎn)至4.05%、8.65%、1.62%，合計(jì)三項(xiàng)費(fèi)用率下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至14.32%；3）根據(jù)圣泉集團(tuán)2021年年度報(bào)告，2021年，公司衛(wèi)生防護(hù)用品業(yè)務(wù)大幅削減，僅實(shí)現(xiàn)銷售收入2.72億元，實(shí)現(xiàn)毛利0.49億元。公司化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)務(wù)、生物質(zhì)化工業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.85、4.08、4.93億元，2021年毛利率同比下降0.93、31.62、39.59個(gè)百分點(diǎn)至25.24%、0.09%、22.04%。

　　公司鑄造材料產(chǎn)業(yè)維持較高速度增長。2021全年實(shí)現(xiàn)銷售收入31.81億元，較2020年同期增長了39.29%，公司將銷售重心轉(zhuǎn)移到風(fēng)電、礦冶機(jī)械及機(jī)床工具等處于景氣周期的行業(yè)，對存量市場進(jìn)行深耕，效果顯著。2021年公司完成低VOC呋喃樹脂新產(chǎn)品研究及產(chǎn)業(yè)化，針對無法成線造型的鑄造車間VOC收集及治理提出了綜合解決方案，并在國內(nèi)建設(shè)第一條示范線。

　　研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)并重，酚醛樹脂收入實(shí)現(xiàn)大幅增長。2021年，公司酚醛樹脂產(chǎn)業(yè)（不含電子化學(xué)品）實(shí)現(xiàn)銷售收入32.83億元，較2020年同期增長35.53%。通過持續(xù)科技投入，新能源用特種樹脂、炭素陽極特種樹脂、生物基酚醛等一大批特種新材料的研發(fā)生產(chǎn)和創(chuàng)新應(yīng)用，為攻克新材料領(lǐng)域“卡脖子”難題，打破國外技術(shù)壁壘和壟斷，實(shí)現(xiàn)核心和關(guān)鍵原材料國產(chǎn)化貢獻(xiàn)企業(yè)力量。酚醛高端復(fù)合材料及樹脂配套擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也已逐步投產(chǎn)達(dá)效，預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目、新產(chǎn)品的投產(chǎn)和產(chǎn)能釋放，將迎來更大發(fā)展空間。

　　受益于下游國產(chǎn)化，市場對電子產(chǎn)品的需求出現(xiàn)大幅增長，公司電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)獲得空前發(fā)展。2021年電子化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元，較2020年同期增長93.86%。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，光刻膠樹脂保持穩(wěn)步增長；多款5GPCB用特種樹脂與上下游產(chǎn)線鏈緊密合作，于2021年建成了第一條商業(yè)化生產(chǎn)產(chǎn)線，產(chǎn)品已得到下游客戶的認(rèn)證；多種新型高純環(huán)氧樹脂的開發(fā)進(jìn)展順利，即將量產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)圣泉集團(tuán)22-24年歸母凈利潤分別為9.06、11.27、12.43億元，對應(yīng)EPS分別為1.17、1.45、1.60元。綜合來看，我們給予2022年圣泉集團(tuán)28-30倍PE估值區(qū)間，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為32.76-35.10元，給予“優(yōu)于大市”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。在建產(chǎn)能進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動。