2022-04-25民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張航,劉小華對【騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點(diǎn)評：鈷銅產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司業(yè)績未來可期》，本報告對騰遠(yuǎn)鈷業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為164.31元。

　　騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219)

　　事件：2022 年 4 月 20 日，公司發(fā)布 2021 年報。 公司 2021 年度實(shí)現(xiàn)營收 41.6 億元，同比增長 133%，歸母凈利潤 11.5 億元，同比增長 124%，扣非歸母凈利潤 11.46 億元，同比增加 230%。單季度看，Q4 實(shí)現(xiàn)營收 12.39 億元，同比增長 159.36%，環(huán)比增長 11.55%；歸母凈利潤 3.9 億元，同比增長 301.17%，環(huán)比增長 49.77%。 公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 3.99 元（含稅）。

　　2021 年鈷、銅產(chǎn)品量價齊增，助推業(yè)績增長。 2021 年，鈷產(chǎn)品營收為 27.27億元，同比增長 175%，銅產(chǎn)品營收為 12.67 億元，同比增長 70%。鈷、銅產(chǎn)品的營收增長來自銷量的提升，以及銷售均價的上漲。（1）鈷產(chǎn)品銷量為 8,208.06金屬噸，同比增長 75.47%。 2021 年公司孫公司剛果騰遠(yuǎn)鈷中間品年產(chǎn)能已達(dá)到6000金屬噸，使得公司鈷原料的自給能力逐步提升。 （2） 銅產(chǎn)品銷量為 21,584.87噸，同比增長 18.98%。 2021 年銅新增 1.2 萬噸產(chǎn)能后都達(dá)到 3.4 萬噸年產(chǎn)能，產(chǎn)能的提升將進(jìn)一步保證銅產(chǎn)品的供應(yīng)量。（3）價格：鈷的平均單價位為 33.23萬元/噸，同比增長 51%。銅產(chǎn)品均價為 5.87 萬元/噸，同比增長 43%。

　　環(huán)比來看，2021H2 凈利率增 0.1pct 至 27.7%，期間費(fèi)用率環(huán)比上升3.9pct 至 13.5%。 期間費(fèi)用：2021H2 三費(fèi)合計(jì) 8835 萬元，環(huán)比增長 53.4%，研發(fā)費(fèi)用為 7910 萬元，環(huán)比增長 141.1%；期間費(fèi)用率為 13.5%，環(huán)比提升3.9pct。凈利率：雖然 2021H2 期間費(fèi)用率環(huán)比增長，但是公司綜合毛利率為42.9%，環(huán)比提升 2.9pct，因此公司凈利率環(huán)比略提升 0.1pct 至 27.7%。

　　未來核心看點(diǎn)：募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司成長路徑清晰。 1）2022 年 3 月公司在創(chuàng)業(yè)板上市，募資 54.78 億元，用于建設(shè)年產(chǎn) 2 萬噸鈷、 1 萬噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級及原輔材料配套生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）。預(yù)計(jì) 2022 年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將形成 2 萬金屬噸的鈷鹽產(chǎn)品年產(chǎn)能力。 2）公司的重要在建工程項(xiàng)目還包括剛果（金）廠房及配套項(xiàng)目。其中三期項(xiàng)目正在建設(shè)，建成后剛果騰遠(yuǎn)電積銅產(chǎn)能將由 2021 年末的 3 萬噸/年擴(kuò)大至 6 萬噸/年，公司力爭 2022年末剛果騰遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)電積銅產(chǎn)能 4 萬噸/年，鈷中間產(chǎn)品也將由 2021 年末的 6000噸/年提升至 2022 年的 1 萬噸/年。

　　投資建議：公司未來鈷、銅產(chǎn)能將持續(xù)增長，在下游需求不斷提升的預(yù)期下，公司成長路徑清晰，業(yè)績有望保持增長，我們預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 21.13/28.38/35.47 億元，同比分別增加 84.69%/34.32%/24.99%，EPS 分別為 16.77/22.53/28.16 元/股。以 2022 年 4 月 22 日收盤價計(jì)算，公司2022/2023/2024 的 PE 為 10/7/6 倍，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；境外經(jīng)營的風(fēng)險；鈷、銅價格波動導(dǎo)致的業(yè)績波動的風(fēng)險；公司產(chǎn)品需求變動等風(fēng)險；新冠疫情對公司生產(chǎn)經(jīng)營影響的風(fēng)險等