2022-05-07國海證券(000750)股份有限公司劉虹辰,王琭對【騰龍股份(603158)、股吧】(603158)進行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：汽車熱管理業(yè)務高增，產品矩陣持續(xù)豐富》，本報告對騰龍股份給出增持評級，當前股價為8.43元。

　　騰龍股份(603158)

　　事件:

　　騰龍股份發(fā)布2021年年度報告及2022年一季報：2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.07億元，同比+24.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.90億元，同比-41.95%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤0.74億元，同比-47.43%。2022年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，同比+15.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.28億元，同比-38.35%。

　　投資要點：

　　2021全年利潤承壓，Q1盈利能力環(huán)比回暖。2021年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比+19.26%，環(huán)比+79.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.12億元；毛利率17.44%，環(huán)比-8.36pct；凈利率-2.04%，環(huán)比-10.15pct。全年來看，公司毛利率、凈利率分別為24.18%/5.12%，同比-5.41/-5.52pct，承壓明顯。主要系年內鋁價及運費價格的上漲，此外人工成本增加、匯兌損失和新源動力投資損益也對利潤造成一定沖擊。2022年Q1毛利率22.30%，環(huán)比+4.86pct；凈利率5.96%，環(huán)比+8.00pct，盈利能力明顯回暖，主要系公司在研發(fā)、制造和管理方面提出了嚴格的成本控制體系，降本增效成果顯著。

　　汽車熱管理管路系統(tǒng)收入高增，募投加碼新能源產能規(guī)模。2021年，公司汽車熱交換系統(tǒng)管路及附件實現(xiàn)收入12.38億元，同比+48.17%。年內汽車熱管理零部件銷量達6676.03萬套，同比+15.06%，小于收入增速，主要系配套新能源車的管路系統(tǒng)單車價值量更高，貢獻了主要收入增量。預計未來公司管路系統(tǒng)配套新能源車比重持續(xù)提高，業(yè)務收入增速將明顯上升。在此背景下，2022年3月公司變更募投項目，將波蘭基地和歐洲研發(fā)中心部分項目資金投入安徽（150萬套）、廣東（150萬套）和湖北（50萬套）新能源汽車熱管理管路系統(tǒng)項目中，產能規(guī)模繼續(xù)擴張。

　　研發(fā)投入穩(wěn)步增長，產品矩陣持續(xù)豐富。2021年公司研發(fā)費用1.02億元，同比+12.04%，研發(fā)費用率4.64%。年內公司增設騰龍研究院，由研究院統(tǒng)籌業(yè)務規(guī)劃和項目研發(fā)，目前部分研發(fā)產品已通過客戶驗證，完成產線安裝調試具備量產能力，包括傳感器、電子水泵、車載無線充電等，其中車載無線充電年內獲得長城、吉利等主機廠客戶項目定點。預計未來公司產品線持續(xù)擴張，逐漸向熱管理總成化方向發(fā)展，單車配套價值量和毛利率水平有望提升。

　　實施員工股權激勵，彰顯公司經營決心。本次員工持股計劃參加對象140人，以份為認購單位，每份份額1元，上限2180萬份，考核期為2022-2024年三年。非研究院體系（123人）以2021年營業(yè)收入和歸母凈利潤為基數(shù)，考核公司整體收入（三年目標增長率22%/45%/65%）和歸母凈利潤（三年目標增長率20%/40%/60%）情況；研究院體系（17人）考核項目定點、定點項目生命周期訂單及新定點項目的營業(yè)收入。公司建立公司與個人的業(yè)績考核體系，有望釋放增長潛力，增厚公司利潤。

　　盈利預測和投資評級新能源車放量提振公司汽車熱管理產品配套需求，產品線擴張及集成化趨勢下公司單車配套價值量有望持續(xù)提升，看好公司未來收入盈利增速。預計公司2022-2024年實現(xiàn)主營業(yè)務收入27.6、34.2、41.8億元，同比增速為25%、24%、22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6、2.0、2.5億元，同比增速為79%、26%、23%，對應EPS分別為0.46、0.58、0.72元，對應當前股價的PE估值分別為19、15、12倍，估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示下游汽車銷量不及預期；原料價格繼續(xù)上行；項目研發(fā)進展不及預期；客戶拓展不及預期；市場競爭趨于激烈；疫情反復影響供應鏈穩(wěn)定。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，【中銀證券(601696)、股吧】朱朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.61%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.03。