公司簽訂合資備忘錄。5月13日公司公告，計(jì)劃與贛鋒鋰業(yè)(108.860, -0.56, -0.51%)、【長(zhǎng)江電力(600900)、股吧】(23.230, 0.92, 4.12%)以及綠色基金管理公司合資設(shè)立電池資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱“合資公司”），其中三峽水利(9.660, 0.09, 0.94%)擬認(rèn)繳6億元，持股30%；贛鋒鋰業(yè)擬認(rèn)繳6億元，持股30%；長(zhǎng)江電力及其所屬公司擬認(rèn)繳3億元，持股15%；綠色基金管理公司擬認(rèn)繳5億元，持股25%。

　　投資要點(diǎn)：

　　合資公司業(yè)務(wù)覆蓋新型儲(chǔ)能、動(dòng)力電池等，擬打造電池資產(chǎn)管理服務(wù)龍頭企業(yè)。為高效整合各方優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)和深化在新型儲(chǔ)能、交通電動(dòng)化等領(lǐng)域的合作，三峽水利（持股30%）、贛鋒鋰業(yè)（持股30%）、長(zhǎng)江電力（持股15%）以及綠色基金管理公司（持股25%）合資設(shè)立電池資產(chǎn)管理公司，合資公司初始注冊(cè)資本金暫定為20億元（遠(yuǎn)期規(guī)劃50億元），業(yè)務(wù)涵蓋電池系統(tǒng)集成、電池產(chǎn)品租賃（或銷售）、回收利用等一體化電池資產(chǎn)管理服務(wù)，圍繞新型儲(chǔ)能、動(dòng)力電池等領(lǐng)域，共同培育產(chǎn)品、模式等差異化競(jìng)爭(zhēng)力，搶占新型電力系統(tǒng)、綠色交通等賽道，計(jì)劃結(jié)合各股東優(yōu)勢(shì)打造“雙碳”目標(biāo)下電池資產(chǎn)管理服務(wù)龍頭企業(yè)。

　　合資公司業(yè)務(wù)為公司主業(yè)延伸，輕重資產(chǎn)結(jié)合，公司換電重卡與用戶側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)如虎添翼。合資公司與公司目前的綜合能源業(yè)務(wù)高度協(xié)同，換電重卡、用戶側(cè)儲(chǔ)能是公司綜合能源發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域，但是受制于電池重資產(chǎn)的特性，發(fā)展相對(duì)受限。成立“電池銀行”形式的合資公司，由合資公司作為資產(chǎn)承載主體，為新型儲(chǔ)能、交通電動(dòng)化等提供儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)、動(dòng)力電池的一體化資產(chǎn)管理服務(wù)；公司則可以通過(guò)輕資產(chǎn)的模式專注于下游應(yīng)用領(lǐng)域的開拓，打造鋰電池全生命周期解決方案和標(biāo)準(zhǔn)化電池產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大鋰電池規(guī)模化應(yīng)用效益。我們認(rèn)為，合資公司業(yè)務(wù)為公司配售電業(yè)務(wù)延伸，與公司大力發(fā)展的綜合能源業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，合資公司的設(shè)立將使得三峽水利換電重卡與用戶側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)如虎添翼，有望加速發(fā)展。

　　贛鋒鋰業(yè)為全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，為合資公司發(fā)展提供多領(lǐng)域業(yè)務(wù)保障。贛鋒鋰業(yè)為全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，是鋰系列產(chǎn)品供應(yīng)最齊全的制造商之一，電池業(yè)務(wù)覆蓋動(dòng)力/儲(chǔ)能電池，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動(dòng)汽車、航空航天、功能材料及制藥等應(yīng)用領(lǐng)域，大部分客戶均為各自行業(yè)的全球領(lǐng)軍者，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異。我們認(rèn)為，贛鋒鋰業(yè)作為全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，實(shí)力背景強(qiáng)大，將為合資公司的業(yè)務(wù)開展與持續(xù)性發(fā)展提供保障。

　　三峽系電池銀行平臺(tái)呼之欲出，合資公司市場(chǎng)化機(jī)制優(yōu)越性凸顯。一方面，合資公司董事長(zhǎng)在三峽水利委派董事中產(chǎn)生；另一方面，三峽水利、長(zhǎng)江電力以及綠色基金管理公司持有合資公司70%股份，其中綠色基金管理公司為三峽集團(tuán)控股資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，合資公司業(yè)務(wù)與三峽集團(tuán)清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略高度契合，未來(lái)業(yè)務(wù)開展有望獲得集團(tuán)充分支持，三峽系電池銀行平臺(tái)定位呼之欲出。同時(shí)，三峽集團(tuán)與長(zhǎng)江電力對(duì)合資公司的參股體現(xiàn)二者對(duì)公司綜合能源業(yè)務(wù)發(fā)展方向的支持，我們預(yù)期集團(tuán)與長(zhǎng)江電力將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)三峽水利綜合能源領(lǐng)域的支持和協(xié)作。此外，合資公司總經(jīng)理通過(guò)市場(chǎng)化方式選聘、由董事會(huì)聘任，按照職業(yè)經(jīng)理人制度進(jìn)行管理，合資公司未來(lái)在業(yè)務(wù)開展、項(xiàng)目決策中將執(zhí)行市場(chǎng)化機(jī)制，其體制機(jī)制靈活性優(yōu)勢(shì)凸顯，有望在電池資產(chǎn)管理服務(wù)賽道跑出加速度。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮公司來(lái)水波動(dòng)、電價(jià)、綜合能源、持有股票價(jià)值變動(dòng)與電解錳業(yè)務(wù)，我們維持公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為12.2、15.4和18.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15、12和10倍。我們看好公司電力主業(yè)和綜合能源平臺(tái)發(fā)展情況，當(dāng)前股價(jià)具備較高安全邊際，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：綜合能源服務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、來(lái)水波動(dòng)、電解錳價(jià)格波動(dòng)。