核心觀點(diǎn)

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79億元，同比+46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+345%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)回暖，業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，同時(shí)強(qiáng)化炭黑業(yè)務(wù)規(guī)模效益，持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化工等相關(guān)高附加值產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好其成長(zhǎng)空間。預(yù)測(cè)2022-2024年公司EPS分別為0.80/0.99/1.35元。維持目標(biāo)價(jià)13.5元及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)回暖，業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸?021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.30億元，同比+42.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比+344.7%。對(duì)應(yīng)四季度營(yíng)業(yè)收入21.16億元，同比+7.5%，環(huán)比+14.0%；歸母凈利潤(rùn)虧損3.87億元。2021年炭黑實(shí)現(xiàn)收入68.36億元，同比+44.1%；焦油精制產(chǎn)品收入7.07億元，同比+25.8%；白炭黑營(yíng)收1.82億元，同比+7.4%。全年完成炭黑銷(xiāo)量93.73萬(wàn)噸，同比+0.7%；焦油精制產(chǎn)品銷(xiāo)量21.76萬(wàn)噸，同比-14.7%；白炭銷(xiāo)量3.28萬(wàn)噸，同比-21.8%。受能源及原材料價(jià)格上漲影響，公司整體盈利能力增長(zhǎng)有限。全年炭黑實(shí)現(xiàn)毛利率14.0%，同比+2.0pcts；焦油精制產(chǎn)品毛利率0.4%，同比-0.4pct；白炭黑毛利率7.4%，同比+19.0pcts。

　　2022年一季度毛利率受損，業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)虧。2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.49億元，同比-0.51%，歸母凈利潤(rùn)虧損1042.62萬(wàn)元。一季度受原材料價(jià)格繼續(xù)上漲帶來(lái)的影響，公司盈利能力承壓，實(shí)現(xiàn)毛利率3.03%，同比-20.0pcts。

　　聚焦區(qū)域優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大炭黑產(chǎn)能規(guī)模。根據(jù)所在地政府要求，“十四五”期間，東北三省及周邊市場(chǎng)輪胎產(chǎn)能倍增，新增產(chǎn)能將顯著提升炭黑需求。公司按照就近原則，于朝陽(yáng)黑貓基地?cái)U(kuò)建4萬(wàn)噸炭黑產(chǎn)能，該生產(chǎn)線已于2022年3月20日開(kāi)工建設(shè)。此外，公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能布局，利用烏海地區(qū)煤焦油資源優(yōu)勢(shì)，新建12萬(wàn)噸炭黑生產(chǎn)線及配套汽拖機(jī)組。目前公司具有110萬(wàn)噸炭黑產(chǎn)能，待新建產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，龍頭地位得到鞏固。

　　結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，拓寬新材料板塊布局。公司加速切入新能源材料產(chǎn)業(yè)，擬與聯(lián)創(chuàng)股份）合作投建5萬(wàn)噸PVDF產(chǎn)業(yè)鏈及0.6GW配套綠電項(xiàng)目。此外公司將以黑貓高材為主體，投建5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年底建成500噸碳納米管粉體產(chǎn)能；2024年底前再建成2500噸產(chǎn)能；2026年底前建成剩余2000噸產(chǎn)能。公司為全面開(kāi)拓特種炭黑市場(chǎng)，與安徽黑鈺擬出資成立合肥黑貓公司，擬通過(guò)購(gòu)買(mǎi)安徽黑鈺現(xiàn)有固定資產(chǎn)并承接其無(wú)形資產(chǎn)，快速形成規(guī)?；胤N炭黑產(chǎn)能。此外公司子公司烏海黑貓擬出資新建年產(chǎn)15000噸酚醛樹(shù)脂項(xiàng)目，豐富精細(xì)化工產(chǎn)品序列，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化工等高附加值產(chǎn)業(yè)鏈布局，看好業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：炭黑下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈；公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃遲滯；公司新材料板塊拓展遇阻。

　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)炭黑龍頭，進(jìn)一步擴(kuò)大炭黑產(chǎn)能規(guī)模，強(qiáng)化規(guī)模效益。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化工等相關(guān)高附加值產(chǎn)業(yè)鏈的布局，看好公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間提升?？紤]到原料價(jià)格上漲超預(yù)期，調(diào)整公司2022-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.97/7.42億元（原預(yù)測(cè)為6.13/7.15億元），新增2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.13億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為0.80/0.99/1.35元。維持目標(biāo)價(jià)13.5元（對(duì)應(yīng)2022年17xPE，考慮公司過(guò)去5年估值中樞為17xPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。