2022-05-17西南證券(600369)股份有限公司高宇洋對(duì)【創(chuàng)耀科技(688259)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《設(shè)計(jì)服務(wù)轉(zhuǎn)型自主流片，接入網(wǎng)芯片突破壟斷》，本報(bào)告對(duì)創(chuàng)耀科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為96.60元，當(dāng)前股價(jià)為79.08元，預(yù)期上漲幅度為22.15%。

　　創(chuàng)耀科技(688259)

　　投資要點(diǎn)

　　推薦邏輯：1、接入網(wǎng)芯片全球市場(chǎng)穩(wěn)定，公司在手訂單充裕，供貨中廣互聯(lián)、烽火通信(600498)、【共進(jìn)股份(603118)、股吧】(603118)等國(guó)內(nèi)知名客戶，22Q1合同負(fù)債6.3億元。同時(shí)公司前瞻布局高難的局端芯片，現(xiàn)已完成流片進(jìn)入量產(chǎn)階段。2、公司具備PLC核心設(shè)計(jì)能力，推動(dòng)雙模通信技術(shù)演進(jìn)，國(guó)網(wǎng)HPLC招標(biāo)格局變化，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)份額。3、芯片版圖設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司具備14nm/7nm/5nmFinFET先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)物理設(shè)計(jì)能力，服務(wù)于公司A、紫光同創(chuàng)等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IC設(shè)計(jì)公司。

　　接入網(wǎng)芯片在手訂單充裕，局端芯片有望突破壟斷。全球每年支持VDSL標(biāo)準(zhǔn)的接入網(wǎng)終端芯片出貨量約為5500萬(wàn)顆，其中博通占據(jù)50%。公司支持V35b技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的VSPM350于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，與公司A合計(jì)出貨的接入網(wǎng)芯片約為400萬(wàn)顆。采用12nm與G.fast標(biāo)準(zhǔn)的第四代接入網(wǎng)芯片，目前已處于量產(chǎn)樣片階段。2021年6月公司向中廣互聯(lián)、深圳達(dá)新及西安磊業(yè)的合計(jì)在手訂單約為8.1億，截止2022Q1，公司合同負(fù)債約為6.3億，未來(lái)有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。此外，公司前瞻布局局端芯片、Wi-FiAP、工業(yè)總線互聯(lián)芯片、車聯(lián)網(wǎng)芯片等，其中研發(fā)難度較高的局端芯片，目前已完成流片，即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。

　　高速PLC向雙模技術(shù)演進(jìn)，卡位上游優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)。十四五期間，預(yù)計(jì)全國(guó)電網(wǎng)總投資額接近3萬(wàn)億元，較十三五期間的2.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.7%，其中配網(wǎng)側(cè)和電力信息化建設(shè)為國(guó)網(wǎng)南網(wǎng)投資重點(diǎn)。公司具備PLC芯片的核心設(shè)計(jì)能力，有能力結(jié)合寬帶與微波雙模通信技術(shù)，基于40nm制程的TR353X于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司下游客戶的HPLC方案在2018-2020年的國(guó)網(wǎng)招標(biāo)中，分別占據(jù)了6.27%、6.58%和8.31%的市場(chǎng)份額，未來(lái)市占率有望持續(xù)提升。

　　芯片版圖設(shè)計(jì)能力突出，服務(wù)國(guó)內(nèi)知名IC設(shè)計(jì)公司。公司在芯片版圖設(shè)計(jì)領(lǐng)域，同時(shí)具備65nm/40nm/28nmCMOS工藝節(jié)點(diǎn)和14nm/7nm/5nmFinFET先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)物理設(shè)計(jì)能力，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家同時(shí)具備“物理層核心通信算法能力”和“大型SoC芯片設(shè)計(jì)能力”的公司之一，主要服務(wù)于公司A、紫光同創(chuàng)等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IC設(shè)計(jì)公司，21年新增6家客戶，未來(lái)營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為49.2%，給予公司2022年60倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)96.6元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)、上游芯片產(chǎn)能供給不足、接入網(wǎng)新增訂單不及預(yù)期、兩網(wǎng)招標(biāo)放緩與雙模技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期、大客戶流失與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。