【福鞍股份(603315)、股吧】(603315)

　　投資要點

　　公司積極轉型新能源負極材料，擬并表天全新增主營石墨化加工

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務是鑄鋼件，19年集團環(huán)境治理業(yè)務資產并表，21年與貝特瑞合資進軍負極，22年5月19日公司公告，擬通過發(fā)行股票和支付現(xiàn)金的方式全資收購控股股東旗下石墨化資產天全福鞍，本次交易完成后，鋰電池負極材料石墨化加工將成為公司新增主營業(yè)務。21年公司受原材料漲價及訂單鎖價機制影響業(yè)績承壓，實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長7.33%，歸母凈利潤7500萬元，同比下降24.41%。

　　人造石墨負極前景廣闊，石墨化自供提升行業(yè)制造壁壘

　　電動車&儲能驅動下預計25年全球人造石墨負極需求量達175萬噸，四年CAGR達42%。石墨化是人造石墨核心工序，能耗雙控背景下產能釋放節(jié)奏放緩，預計22年供需緊平衡，成為短期產出的瓶頸環(huán)節(jié)。未來重資產石墨化將提高負極行業(yè)制造壁壘，石墨化自供率成為決定負極企業(yè)盈利和競爭優(yōu)勢的關鍵，奠定未來行業(yè)競爭格局。

　　攜手負極龍頭貝特瑞進軍負極，石墨化資產并表保證供給

　　貝特瑞是全球負極龍頭，出貨量已經連續(xù)7年位列全球第一，深入三星、寧德時代、松下等全球鋰電池龍頭供應鏈，盈利能力同業(yè)領先，為解決石墨化供應問題與公司合資共建10萬噸人造石墨，預計一期5萬噸年中投產二期5萬噸23年投產。公司擬全資收購的石墨化資產天全福鞍客戶覆蓋主流負極廠商貝特瑞、杉杉股份、凱金能源、【翔豐華(300890)、股吧】、中科電氣等，當前石墨化產能2萬噸，22年底達6萬噸全部建成后達12萬噸，若成功并表，將成為公司業(yè)績重要增長點。公司的石墨化產能優(yōu)勢將與負極龍頭貝特瑞的強大市場力產生強協(xié)同效應，石墨化產能將優(yōu)先保障負極子公司生產，公司借助貝特瑞在負極領域的技術、客戶的積累，成功踏入新能源賽道，業(yè)績有望迎來高增。

　　脫硫脫硝業(yè)務穩(wěn)定增長，前瞻布局輕型燃氣輪機

　　環(huán)保行業(yè)碳排放標準日趨嚴格，預計25年國內脫硫脫硝行業(yè)市場規(guī)模超過2000億元，公司全資子公司遼寧冶金設計研究院積淀深、資質全、本地口碑好，21年實現(xiàn)收入6.1億元，凈利潤達1.48億元，16-21年收入CAGR達40%，未來省內省外兩手抓，業(yè)績有望穩(wěn)定增長。在分布式天然氣發(fā)電普及和燃氣輪機自主可控兩大驅動下，國內燃氣輪機前景可期，公司17年前瞻布局50MW以下微型燃氣輪機，未來有望打造分布式能源完整產業(yè)鏈，創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。大型鑄鋼件業(yè)務預計22年定價機制理順成本順利傳導后帶動盈利修復。

　　盈利預測及估值

　　公司是積極轉型新能源賽道的多元化企業(yè)，負極材料開啟第二增長曲線。由于石墨化資產并表在推進中尚存不確定性，不考慮并表情況下下，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為1.94、2.96、4.16億元，對應EPS為0.63、0.96、1.35元/股。按照分部估值法，我們認為負極材料業(yè)務對應合理市值28億元；環(huán)境治理業(yè)務對應合理市值71億元；鑄造業(yè)務對應合理市值15億元。綜上，公司目標市值為114億元，對應22年PE為59倍，對應當前市值有50%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　全球新能源汽車銷量不及預期；負極及石墨化產能建設不及預期；人造石墨負極行業(yè)競爭加劇；定增和資產收購不通過的風險。