2022-05-25東方證券股份有限公司劉恩陽(yáng)對(duì)【鍵凱科技(688356)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，在研管線持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)鍵凱科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為188.14元，當(dāng)前股價(jià)為176.0元，預(yù)期上漲幅度為6.9%。

　　鍵凱科技(688356)營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。近日，公司公布21年報(bào)和22年一季報(bào)。2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.51億元，同比+88.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比+105.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比+89.74%；分季度來(lái)看，2021年Q4營(yíng)收為0.89億元（同比+46.98%），歸母凈利潤(rùn)為0.33億元（同比+13.08%），利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收，主要是由于研發(fā)費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)等因素所致。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.01億元，同比+44.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+45.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比+23.08%，Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

　　產(chǎn)品迅速放量，訂單需求旺盛。公司2021年訂單量保持快速增長(zhǎng)，前五大客戶（僅有第五大客戶為新進(jìn)）銷售收入為2.24億元，同比增加92.00%，占總收入比例為63.66%。在國(guó)際市場(chǎng)，一方面，隨著原有客戶的早期產(chǎn)品從I期臨床進(jìn)入II、III期臨床，其對(duì)聚乙二醇的需求量繼續(xù)提升，未來(lái)隨著下游客戶相關(guān)產(chǎn)品臨床進(jìn)度的進(jìn)一步拓展乃至上市，預(yù)計(jì)其對(duì)公司聚乙二醇的需求量有望繼續(xù)增加。另一方面，從新簽客戶上來(lái)看，目前公司已經(jīng)成為全球?yàn)閿?shù)不多的具備高質(zhì)量、高聚合、高純度聚乙二醇生產(chǎn)廠家，新簽客戶和新簽訂單也進(jìn)一步增加。國(guó)內(nèi)方面，公司產(chǎn)品已經(jīng)成為恒瑞、特寶、金賽以及豪森的供應(yīng)商，目前相關(guān)產(chǎn)品也處于快速放量階段，這也進(jìn)一步促進(jìn)公司業(yè)績(jī)加速。

　　加大研發(fā)投入，持續(xù)推進(jìn)在研項(xiàng)目。公司2021年加大研發(fā)投入，累計(jì)研發(fā)投入0.54億元，較去年同期增長(zhǎng)105.22%，占銷售收入比重達(dá)到15.37%。公司擁有技術(shù)領(lǐng)先的核心聚乙二醇平臺(tái)，并不斷推廣自有研發(fā)能力下的聚乙二醇化技術(shù)。目前公司已涉足腫瘤治療、局部止痛、生物免疫抑制及醫(yī)療美容等領(lǐng)域，開發(fā)了數(shù)個(gè)在研產(chǎn)品。PEG-伊立替康項(xiàng)目順利進(jìn)入臨床II期，JK-1119I項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年下半年進(jìn)入臨床，JK-2122H項(xiàng)目已完成注冊(cè)檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)2022年進(jìn)入臨床。隨著研發(fā)投入加大，新的研發(fā)項(xiàng)目開始不斷涌現(xiàn)，公司長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。