【鍵凱科技(688356)、股吧】(688356)

　　事件： 鍵凱科技發(fā)布 2021 年年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)總營收 3.51 億元，同比增長88.18%； 歸母凈利潤達(dá) 1.76 億元，同比增速為 105.16%；扣非歸母凈利潤1.57 億元，較上年同期增長 89.74%；歸母凈利率 50.05%， 同比提升 4.14 pct；扣非凈利率為 47.75%，同比上升 0.36 pct。 分季度來看， 2020Q4 營業(yè)收入為 0.89 億元，同比增長 46.98%； 受研發(fā)費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、銷售獎(jiǎng)金計(jì)提等項(xiàng)目影響， 歸母凈利潤為 0.33 億元，對應(yīng)凈利率為 37.39%。 全年整體來看，公司收入端與利潤端維持快速增長，內(nèi)生盈利能力仍處于較高水平。

　　點(diǎn)評：

　　下游客戶需求帶動(dòng)公司營收快速增長。 國內(nèi)客戶中， 聚乙二醇修飾藥物艾多（恒瑞醫(yī)藥）、 金賽增（長春金賽）、 派賓格（【特寶生物(688278)、股吧】） 以及孚來美（江蘇豪森） 使用了公司提供的 PEG 原料。 2021 年相關(guān)產(chǎn)品銷售額均有明顯提升， 隨著下游客戶商業(yè)化制劑產(chǎn)品的持續(xù)放量， 帶動(dòng)公司相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)收入穩(wěn)健增加。海外客戶中，已有合作研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入臨床三期，對 PEG 需求有望繼續(xù)加碼； 與知名醫(yī)療器械企業(yè)保持良好的 PEG 供應(yīng)關(guān)系，繼續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。受新冠疫苗研發(fā)需求驅(qū)動(dòng)， LNPs中的 PEG 脂質(zhì)需求明顯上升， 相關(guān)收入持續(xù)增加， 有望成為公司新的營收突破點(diǎn)。 2021 年國際收入遠(yuǎn)超預(yù)期，新公斤級訂單和新客戶數(shù)量明顯增加，國際認(rèn)可度不斷提升。

　　不斷開拓 PEG 在醫(yī)藥領(lǐng)域應(yīng)用范圍。 公司重點(diǎn)自研藥物 PEG-伊立替康（JK-1201I） 具有顯著、廣譜的抗腫瘤活性，藥效優(yōu)于同樣給藥方案的鹽酸伊立替康， 已進(jìn)入 II 期臨床階段， 目前尚無此類國產(chǎn)藥物上市， 未來有望通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓等模式開拓新的盈利增長點(diǎn)。 公司在前沿藥物領(lǐng)域積極探索，布局核酸藥物遞送系統(tǒng)，拓展 PEG 在 ADC 和 PROTACs 的應(yīng)用， 持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)護(hù)城河。

　　ODM 模式拓展科研用戶。 在國內(nèi)市場與國際市場， 公司分別選擇與【泰坦科技(688133)、股吧】和 Sigma-Aldrich 合作，為其旗下 PEG 類產(chǎn)品系列提供 OEM 生產(chǎn)服務(wù)，共同開拓 PEG 衍生物產(chǎn)品在科研市場的應(yīng)用，提升新用戶拓展效率，增強(qiáng)用戶粘性。

　　高研發(fā)投入穩(wěn)定業(yè)內(nèi)龍頭地位。 報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá) 0.54 億元，同比增長高達(dá) 105.21%，并新設(shè)醫(yī)美器械部與注冊部，用以支撐公司 PEG 醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化以及 PEG 藥品注冊申報(bào)工作。公司持續(xù)的高研發(fā)投入，將進(jìn)一步鞏固公司在高純度和低分散度醫(yī)用藥用聚乙二醇領(lǐng)域的龍頭地位。

　　產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)增。 公司現(xiàn)有產(chǎn)能僅為 2 噸， 難以滿足銷售需求。 盤錦鍵凱目前已完成主體建設(shè)， 公司預(yù)計(jì)于 2022 年三季度試車進(jìn)行生產(chǎn)，其產(chǎn)能約為 12-20 噸， 有望緩解目前公司產(chǎn)能緊張的局面，為公司提供長期支持。天津鍵凱仍有 12-20 噸在建產(chǎn)能， 工廠預(yù)計(jì)于 2022 年完工。

　　盈利預(yù)測： 預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司收入分別為 4.93/6.37/8.06 億元，同比增長 40.3%/29.2%/26.6%。歸母凈利潤分別為 2.49/3.26/4.13 億元，同比增長 41.8%/30.7%/26.7%，對應(yīng) 2022-2024 年 EPS 分別為 4.16/5.43/6.88元， PE 為 49/37/29 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素： 產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期； 客戶拓展不及預(yù)期， 新增訂單量不及預(yù)期。