中原證券股份有限公司劉智近期對(duì)長(zhǎng)川科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、高端測(cè)試機(jī)產(chǎn)品逐步發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)川科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為38.99元。

　　長(zhǎng)川科技(300604)

　　長(zhǎng)川科技公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.1億，同比增長(zhǎng)88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比增長(zhǎng)157.2%；每股收益為0.37元。2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.38億元，同比增長(zhǎng)82.37%；凈利潤(rùn)7109.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.10%；基本每股收益0.12元。

　　各項(xiàng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，高毛利率的測(cè)試機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收占比提升明顯

　　2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.1億元，同比增長(zhǎng)88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億，同比增長(zhǎng)157.2%。

　　2021年公司測(cè)試機(jī)營(yíng)業(yè)收入4.89億元，同比增長(zhǎng)174.33%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為32.37%，同比提升10.19pct；分選機(jī)營(yíng)業(yè)收入9.36億元，同比增長(zhǎng)67.59%；其他營(yíng)業(yè)收入0.86億。

　　2021年公司核心產(chǎn)品封測(cè)設(shè)備大幅增長(zhǎng)，其中測(cè)試機(jī)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)174.33%，分選機(jī)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)67.59%。高毛利率的測(cè)試機(jī)產(chǎn)品逐步發(fā)力，帶動(dòng)公司產(chǎn)品高端化、毛利率和盈利能力逐步提升。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端測(cè)試機(jī)產(chǎn)品占比提升，盈利能力提升明顯

　　2021年度公司整體銷售毛利率51.83%，同比提升1.72pct，主要原因是高毛利率的測(cè)試機(jī)營(yíng)業(yè)收入占比提升。

　　2021年公司整體凈利率14.7%，同比提升4.13pct。

　　2021年公司加權(quán)ROE為15.89%，比去年提升7.78pct。

　　公司測(cè)試機(jī)毛利率67.67%，同比下滑2.24pct,毛利率仍然處在較高的水平；分選機(jī)毛利率42.65%，同比提升0.22pct，保持較為穩(wěn)定的盈利水平。

　　內(nèi)生外延鞏固分選機(jī)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，測(cè)試機(jī)產(chǎn)品獲得客戶認(rèn)可逐步放量

　　公司持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，在將現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域做專、做強(qiáng)，保持產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)開(kāi)拓了探針臺(tái)、數(shù)字測(cè)試機(jī)等產(chǎn)品，不斷拓寬產(chǎn)品線，并積極開(kāi)拓中高端市場(chǎng)。未來(lái)繼續(xù)圍繞探針臺(tái)、數(shù)字測(cè)試機(jī)等相關(guān)設(shè)備進(jìn)行重點(diǎn)研發(fā)，以突破國(guó)外半導(dǎo)體設(shè)備廠商的壟斷，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2021年研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入達(dá)研發(fā)投入3.53億元，占營(yíng)業(yè)收入比例的23.36%，基于持續(xù)開(kāi)拓高端市場(chǎng)的考慮，2021年研發(fā)投入較上年仍大幅上升。

　　公司2019年完成了對(duì)STI的收購(gòu)。通過(guò)收購(gòu)STI，公司在技術(shù)研發(fā)、客戶和銷售渠道等方面與STI形成了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和良性協(xié)同。在技術(shù)研發(fā)方面，STI的2D/3D高精度光學(xué)檢測(cè)技術(shù)（AOI）居行業(yè)前列，通過(guò)公司與STI在研發(fā)方面的深度合作，STI可為公司探針臺(tái)等產(chǎn)品在光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)難題的突破提供有力支持；在客戶方面，STI與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國(guó)際IDM和封測(cè)廠商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　公司擬收購(gòu)長(zhǎng)奕科技97.6687%的股權(quán)。長(zhǎng)奕科技的主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為EXIS，EXIS專注轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)細(xì)分領(lǐng)域。EXIS的下游客戶包括博通（Broadcom）、芯源半導(dǎo)體（MPS）、恩智浦半導(dǎo)體（NXP）、比亞迪半導(dǎo)體等知名半導(dǎo)體公司，以及聯(lián)合科技（UTAC）、通富微電、華天科技等集成電路封測(cè)企業(yè)，公司并購(gòu)長(zhǎng)奕科技有助于公司豐富分選機(jī)的產(chǎn)品類型，實(shí)現(xiàn)重力式分選機(jī)、平移式分選機(jī)、轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)的產(chǎn)品全覆蓋，進(jìn)一步夯實(shí)公司拳頭產(chǎn)品分選機(jī)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　鑒于公司是國(guó)產(chǎn)封測(cè)設(shè)備優(yōu)秀企業(yè)，不斷通過(guò)內(nèi)生外延增強(qiáng)公司在分選機(jī)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷攻略高端產(chǎn)品測(cè)試機(jī)，并取得較大的突破。我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為26.05億、37.68億、49.76億，歸母凈利潤(rùn)分別為4.76億、7.12億、9.34億，對(duì)應(yīng)的PE分別為48.41X、32.4X、24.7X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。