中原證券股份有限公司劉智近期對【青鳥消防(002960)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《年報點評：傳統(tǒng)消防穩(wěn)健增長，儲能消防蓄勢待發(fā)》，本報告對青鳥消防給出增持評級，當(dāng)前股價為27.33元。

　　青鳥消防(002960)

　　投資要點：

　　青鳥消防2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.63億元，較上年同期增長53.03%；歸母凈利潤5.3億元，較上年同期增長23.21%。

　　2022年第一季度營收約7.46億元，同比增加64.71%；凈利潤約6662萬元，同比增加30.64%。

　　通用消防業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，應(yīng)急照明、工業(yè)消防高速增長

　　分季度看，公司2021年Q1、Q2、Q3、Q4單季度經(jīng)營業(yè)績?nèi)婕铀僭鲩L，營業(yè)收入分別為4.51億元、9.43億元、11.8億元、12.88億元，同比分別較去年同期增長166.80%、39.92%、41.30%、52.20%。

　　分業(yè)務(wù)看：

　　2021年通用消防報警業(yè)務(wù)2021年度實現(xiàn)快速增長，總體實現(xiàn)營收247,070.13萬元，較去年同期增長30.88%，毛利率39.81%。

　　2021年應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展的迅猛態(tài)勢，訂單與發(fā)貨量持續(xù)高增長，實現(xiàn)營業(yè)收入66,000.99萬元，較上年同期增長超過266%。

　　2021年度公司工業(yè)消防報警產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3,563.28萬元，較去年同期增長225.67%，公司加大力度完善工業(yè)消防的產(chǎn)品體系：圖像型火災(zāi)探測器、吸氣式感煙火災(zāi)探測器均等產(chǎn)品均已研發(fā)完成并取得相應(yīng)的檢驗報告/3C證書，公司在鋼鐵、石化、汽車等多個行業(yè)實現(xiàn)“0到1”的突破，中標(biāo)了包括河北天柱鋼鐵集團、四川富臨新能源新能鋰電池正極材料項目等多個工業(yè)消防項目。

　　在儲能消防領(lǐng)域，公司持續(xù)推進旗下“探測+滅火”系統(tǒng)產(chǎn)品在儲能電站領(lǐng)域的市場拓展與應(yīng)用，本年內(nèi)已中標(biāo)美國BroadReachPower獨立發(fā)電商項目、多規(guī)格儲能集裝箱氣體滅火系統(tǒng)項目等；公司未來將充分發(fā)揮“朱鹮”芯片獨特的底層技術(shù)優(yōu)勢，以小型化、線纜型探測器產(chǎn)品的儲備，及多維度（煙、溫、氣等）的探測，推動基于電池模組的儲能消防安全解決方案的開發(fā)與拓展。

　　公司盈利能力小幅下滑，研發(fā)投入持續(xù)加大，深化消防各核心部件打造核心競爭力

　　2021年度公司整體公司2021年毛利率為37.1%，同比下滑2.1個pct，主要是行業(yè)競爭加劇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。

　　2021年公司整體凈利率14.35%，同比下滑3.04pct。

　　2021年公司加權(quán)ROE為15.97%，比去年提升1.16個pct。

　　2021年公司加大各類人員擴張、激勵和直銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，銷售、管理、研發(fā)費用分別達到4.1億、2.2億、1.9億元，同比分別增長75.7%、39.2%、35.1%。

　　2021年公司研發(fā)投入1.9億元，研發(fā)費用率達4.8%，2017-2021年研發(fā)投入復(fù)合增速超過30%。公司已形成330余人研發(fā)團隊，圍繞消防專用芯片、核心部件、儲能產(chǎn)品、圖像算法等研發(fā)工作持續(xù)深化，不斷扎實打造產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司核心競爭力。

　　通用消防行業(yè)集中度仍有較大提升空間，儲能消防蓄勢待發(fā)公司受益巨大

　　公司通用消防報警業(yè)務(wù)久遠品牌高速增長，應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)已形成“青鳥消防”、“左向照明”、“中科知創(chuàng)”等多品牌產(chǎn)品矩陣，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢逐漸彰顯。未來三年，公司將不斷豐富產(chǎn)品線，以“三駕馬車”――通用消防報警業(yè)務(wù)（含海外）、應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)、工業(yè)消防業(yè)務(wù)為核心，積極布局智慧消防、家用消防等相關(guān)領(lǐng)域，力爭于2023年達到50億元以上的銷售規(guī)模，進一步提高各細分領(lǐng)域市場占有率。近年公司通用消防業(yè)務(wù)增速遠大于行業(yè)增速，表明了行業(yè)頭部集中效應(yīng)明顯，龍頭市場份額集中趨勢明顯。公司消防報警系統(tǒng)產(chǎn)品的市場占有率約10%，仍有較大提升空間。

　　公司是國產(chǎn)消防報警企業(yè)中唯一自研朱鹮消防專用芯片的企業(yè)，公司第二代朱鹮芯片已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，成功實現(xiàn)降本增效。公司大力推進對儲能消防的前置探測等方面開發(fā)與拓展，已中標(biāo)美國BroadReachPower獨立發(fā)電商項目、多規(guī)格儲能集裝箱氣體滅火系統(tǒng)項目等多個儲能項目。隨著儲能大力發(fā)展，儲能消防安全已經(jīng)成為儲能行業(yè)一個有巨大前景的細分方向，公司在儲能消防領(lǐng)域布局已久，技術(shù)儲備扎實，項目落地良好，將有望受益巨大。

　　盈利預(yù)測與估值

　　鑒于公司是國產(chǎn)消防設(shè)備龍頭企業(yè)，在通用消防領(lǐng)域不斷拓展，品牌優(yōu)勢明顯，市場份額提升空間較大，此外，公司大力布局儲能消防產(chǎn)品，打造核心零部件增強競爭力，在儲能領(lǐng)域有望受益最大。我們預(yù)測公司2022年-2024年營業(yè)收入分別為51.64億、67.52億、87.51億，歸母凈利潤分別為7.13億、9.17億、11.78億，對應(yīng)的PE分別為13.39X、10.42X、8.11X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：1：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；2：下游行業(yè)需求不及預(yù)期；3：原材料價格上漲，毛利率下滑；4：儲能消防業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。