國海證券股份有限公司姚健近期對【捷昌驅(qū)動(603583)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《股權(quán)激勵草案點(diǎn)評：需求景氣較高，外部因素改善報(bào)表修復(fù)可期》，本報(bào)告對捷昌驅(qū)動給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為30.85元。

　　捷昌驅(qū)動(603583)

　　捷昌驅(qū)動近期公告2022年股權(quán)激勵草案：擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為280萬股，占公告日總股本的0.73%。本激勵計(jì)劃涉及的首次授予激勵對象共計(jì)193人，激勵對象包括：1、公司董事、高級管理人員；2、公司核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員。

　　2022年Q1收入端高增，較高的業(yè)績解鎖條件彰顯未來發(fā)展信心。2022年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.08億元，同比增速達(dá)56.69%，顯示下游升降桌市場較高的景氣度。本次股權(quán)激勵業(yè)績解鎖條件為以2021年為基數(shù)，2022年～2024年的營業(yè)收入同比增長分別不低于30%、67%和100%；或2022年～2024年扣非歸母凈利潤（扣除本次股權(quán)激勵費(fèi)用影響）不低于20%、40%和60%。較高的業(yè)績解鎖條件顯示未來發(fā)展信心。

　　以匯率為代表的外部因素改善，公司報(bào)表有望迎來逐個(gè)季度改善。公司2021年全年實(shí)現(xiàn)毛利率26.95%，凈利率10.20%，較2017-2020年凈利率20%以上下滑較為明顯。歸因來看，大宗商品漲價(jià)、關(guān)稅的征收、人民幣較美元加速升值以及運(yùn)費(fèi)大幅上漲是2021年利潤率下滑的主要因素。近期人民幣加速美元貶值，即期匯率從3月1日的6.31到5月23日的6.65，貶值幅度達(dá)5.39%，公司海外業(yè)務(wù)以美元計(jì)價(jià)為主，人民幣加速貶值有利于毛利率改善。另外近期美國貿(mào)易代表辦5月3日宣布，重新啟動之前中國對美商品加征關(guān)稅的發(fā)定復(fù)審程序，公司關(guān)稅取消預(yù)期再起。

　　下游升降桌市場方興未艾，平臺化、國際化仍然是公司新十年主線。作為國內(nèi)線性驅(qū)動控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)，公司下游應(yīng)用目前以升降桌市場為主，目前來看全球推廣仍然有大幅提升的空間，公司綁定一線品牌客戶有望充分受益。與此同時(shí)，公司一方面多元化應(yīng)用領(lǐng)域，包括醫(yī)療、家居、工業(yè)等有望持續(xù)維持較高增長；另外短期歐洲市場份額仍有較大提升空間，亞洲市場大有可為，收入進(jìn)一步國際化值得期待。

　　盈利預(yù)測和投資評級?？紤]到海外升降桌市場較高的景氣度以及公司平臺化、國際化的布局，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為35.61、46.58、59.95億元；歸母凈利潤4.48、6.23、8.37億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為25.67、18.47、13.73倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品持續(xù)上漲、升降桌需求不及預(yù)期、收購LEG整合不及預(yù)期、匯率進(jìn)一步波動、醫(yī)療市場拓展不及預(yù)期、歐洲市場開拓不及預(yù)期等。