華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方近期對【南山智尚(300918)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《毛紡服裝一體化，逐步打造新材料平臺型企業(yè)》，本報(bào)告對南山智尚給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為 9.11 元。

　　南山智尚 ( 300918 )

　　公司是毛紡織服飾一體化企業(yè)，逐步打造新材料平臺型企業(yè)。公司是國內(nèi)少數(shù)具備毛紡及下游產(chǎn)品一體化的企業(yè)，從事高端精紡呢絨面料銷售、職業(yè)服裝代工生產(chǎn)和品牌零售等業(yè)務(wù)，上游布局原材料采購、面料研發(fā)、紡織織造，下游布局成衣研發(fā)織造、品牌運(yùn)營，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公司持續(xù)向高附加值產(chǎn)品拓展延伸，推出以 OPTIM 全羊毛防水面料為代表的一系列功能性面料，將毛紡從傳統(tǒng)的冬季產(chǎn)品拓展到四季化產(chǎn)品?；诶w維材料技術(shù)積累及集團(tuán)資源稟賦，進(jìn)軍高性能纖維領(lǐng)域，600 噸超高分子聚乙烯投產(chǎn)，是公司邁向新材料平臺型企業(yè)的第一步。

　　毛紡服飾一體化生產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu) + 疫情修復(fù)進(jìn)入拐點(diǎn)。精紡呢絨業(yè)務(wù)：重視技術(shù)研發(fā)，盈利能力高于行業(yè)，據(jù)公告，公司是全球唯一可生產(chǎn)織造 OPTIM 面料的企業(yè)，自有品牌堅(jiān)持高端定位，加快進(jìn)口替代及國內(nèi)龍頭地位鞏固。公司精紡呢絨過去五年平均毛利率 28.8% 高于行業(yè)，疫后新增產(chǎn)能投產(chǎn)增勢延續(xù)。服裝業(yè)務(wù)：承接上游精紡呢絨業(yè)務(wù)，自有品牌高定 + 大貨、團(tuán)裝搭建定制平臺化，深耕多年具備渠道資源優(yōu)勢，自有品牌比例由 17 年 53% 提升至 21H1 的 60%。疫情影響下公司 19-21 年服飾收入下滑，技改后產(chǎn)能利用率和盈利能力提升。

　　超高分子聚乙烯投產(chǎn)，新材料平臺型企業(yè)呼之欲出。超高分子聚乙烯，是繼碳纖維、芳綸后，第三代高性能纖維材料，廣泛應(yīng)用于軍工裝備、海洋產(chǎn)業(yè)、家紡體育、安全防護(hù)等眾多領(lǐng)域。其中，軍用作為初始應(yīng)用穩(wěn)健增長，民用需求進(jìn)入快車道，占比預(yù)計(jì)從 15 年的 56% 提升至 25 年的 76%。國內(nèi)逐步打破技術(shù)壟斷，內(nèi)銷進(jìn)口替代，對外加速出口。全套技術(shù)工藝壁壘高，下游需求及滲透率持續(xù)提升，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)異，據(jù)公告，全球產(chǎn)能和理論需求量存在 3.2 萬噸的差距。伴隨新產(chǎn)線陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，UHMWPE 纖維貢獻(xiàn)公司第二增長曲線。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì) 22-24 年歸母凈利潤 1.8/2.4/2.8 億元，對應(yīng) 22-24 年 PE 分別為 18/13/12 倍，公司毛紡服飾基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、疫情修復(fù)，進(jìn)入量利提升拐點(diǎn)，超高分子聚乙烯基于技術(shù)及集團(tuán)稟賦，貢獻(xiàn)利潤規(guī)模、利潤率及估值彈性。公司當(dāng)前 PE-TTM 接近歷史低點(diǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點(diǎn)，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績、估值彈性，首次覆蓋給予 " 買入 " 評級。