報告要點

　　東方園林發(fā)布2015年中報,報告期實現(xiàn)營業(yè)收入22.34億元,同比下降2.72%,營業(yè)利潤1.77億元,同比下降56.15%,實現(xiàn)歸屬凈利潤1.57億元,EPS0.16元,同比下降56.00%;

　　據(jù)此計算,公司2季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.50億元,同比增長5.Og%,營業(yè)利潤2.65億元,同比下降44.4g%,實現(xiàn)歸屬凈利潤2.37億元,EPS0.24元,同比下降45.21%

　　事件評論

　　轉(zhuǎn)型升級拉高費用率,上半年業(yè)績下滑較大:受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及房地產(chǎn)市場下滑和地方政府債務(wù)調(diào)控等外部因素下,公司占比較大的市政園林業(yè)務(wù)收入下滑14.32%,且部分新簽約項目毛利率略有下降,雖然生態(tài)園林等新拓展業(yè)務(wù)收入增速大幅增長,但仍不能改變公司毛利下降0.96億元。另外,由于公司正積極拓展生態(tài)治理業(yè)務(wù),處于轉(zhuǎn)型初期,銷售和管理費用上升,導(dǎo)致費用率同比增長5.6個百分點。最終,公司上半年凈利潤同比下滑56%。

　　分季度來看,受益于地產(chǎn)銷售回暖,公司2季度收入同比增長5.Og%,但毛利率下滑與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的費用率上升拖累公司整體凈利潤同比下滑45.21%。

　　另外,公司預(yù)告201 5年前三季度實現(xiàn)凈利潤2.89-4.13億元,EPS0.29-0.41元,同比增長-30 %-0%,3季度凈利潤1.32-2.55億元,同比增長38%-363%。

　　PPP項目穩(wěn)步發(fā)展,期待生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)落地:公司主營園林建設(shè)作為政府積極推動PPP項目的重點領(lǐng)域,在地方債務(wù)置換發(fā)酵后有望迎來高速發(fā)展,且公司去年以來與多家銀行信托等機(jī)構(gòu)簽訂金融保障合作協(xié)議,有力提升了項目的回款效率,減少經(jīng)營風(fēng)險;另一方面,公司正積極推進(jìn)傳統(tǒng)景觀業(yè)務(wù)向生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級,旨在形成水資源管理、水污染治理和水生態(tài)修復(fù)、水景觀建設(shè)“三位一體”的經(jīng)營模式,未來隨著轉(zhuǎn)型升級逐步落地,公司業(yè)績高速增長可期。

　　預(yù)計公司2015、2016年的EPS分別為0.66元、0.96元,對應(yīng)PE分別為58、40倍,給予“買入”評級。