1.事件

　　公司發(fā)布2015年半年度報(bào)告:2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.41億元,較上年同期上升18.83%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.12億元,較上年同期增長(zhǎng)21.53%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.94億元,較上年同期增長(zhǎng)14.23%;公司基本每股收益為0.26元,較上年同期增長(zhǎng)8.83%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相比第一季度明顯企穩(wěn)回升

　　由于2015年第一季度特高壓組合電器交貨較少,公司第一季度歸屬凈利下降超過70%,毛利率下降了5.73個(gè)百分點(diǎn)。二季度特高壓組合電器交貨節(jié)奏趨于正常,毛利率、歸屬凈利均止跌回升。歸屬凈利增長(zhǎng)14.23%,毛利率同比上升0.46個(gè)百分點(diǎn)。具體來看:

　　組合電器(GIS):占公司營(yíng)業(yè)收入的比重超過80%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.62億元,同比增長(zhǎng)38.29%。毛利率提高0.84個(gè)百分點(diǎn)。該業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)一是受益于特高壓GIS間隔交付數(shù)的較快增加。另外,平高東芝的并入也有利于公司組合電器業(yè)務(wù)的整體增長(zhǎng)。

　　備品備件:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元,同比增長(zhǎng)103.6%,同時(shí)毛利率增加9.14個(gè)百分點(diǎn)。

　　敞開式六氟化硫斷路器、高壓隔離開關(guān)和接地開關(guān):由于組合電器具有占地面積孝故障率低、免維護(hù)等各個(gè)方面的優(yōu)勢(shì),敞開式設(shè)備的市場(chǎng)空間逐漸減小是必然趨勢(shì)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別下滑56.4%和5.1%。毛利率分別下降21個(gè)百分點(diǎn)和下降2.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　(二)、期間費(fèi)用率略有上升

　　公司2015年度上半年期間費(fèi)用率為12.0%,同比略增0.30個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用控制的較好,在營(yíng)業(yè)收入同比大幅增加的情況下,銷售費(fèi)用基本保持不變,銷售費(fèi)用率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　而管理費(fèi)用率則上升0.8個(gè)百分點(diǎn),原因是無形資產(chǎn)攤銷(研發(fā)支出轉(zhuǎn)入和平高東芝的并入使無形資產(chǎn)增加較多)和員工工資支出增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn),原因是匯兌損益增加及利息支出有所增加。

　　(三)、預(yù)收賬款及存貨大幅增加

　　公司半年報(bào)中主要財(cái)務(wù)指標(biāo)基本保持了穩(wěn)定,其中預(yù)收賬款及存貨大幅增加,預(yù)示著公司下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力較為強(qiáng)勁。其中,預(yù)收賬款從2014年期末的3.64億元大幅增加至現(xiàn)在的6.54億元。存貨從2014年期末的13.1億元大幅增加至現(xiàn)在的19.6億元,主要是在產(chǎn)品增加較多,由2億元增加至7億元。

　　(四)、特高壓組合電器訂單已進(jìn)入集中交貨期

　　公司特高壓交流組合電器龍頭地位穩(wěn)固。公司在2014年下半年新開工的“兩交”線路中共新接27個(gè)間隔訂單,其中7個(gè)已于去年四季度交貨,由于組合電器的交貨周期一般不超過1年,因此其余20個(gè)間隔大概率上均將于2015年確認(rèn)收入。在今年上半年完成招標(biāo)的“蒙西至天津南”、“榆橫至濰坊”兩條特高壓交流線路的招標(biāo)中,公司斬獲29個(gè)特高壓組合電器間隔,收獲訂單金額近27億元,這29個(gè)間隔也將集中于今年下半年和明年上半年交貨。公司的特高壓組合電器訂單已進(jìn)入集中交貨期,公司今年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基本確定。

　　(五)、加快整體上市、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善產(chǎn)業(yè)布局

　　公司已啟動(dòng)了非公開發(fā)行工作,擬募集資金不超過人民幣50億元,用于收購(gòu)平高集團(tuán)部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、海外EPC建設(shè)項(xiàng)目配套、海外建設(shè)工廠、項(xiàng)目增資及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。國(guó)家電網(wǎng)公司在年中工作會(huì)上表示“要加快產(chǎn)業(yè)單位整體上市步伐,強(qiáng)化上市公司市值管理。推進(jìn)公司系統(tǒng)上市資源整合,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力”。公司本次通過增發(fā)將集團(tuán)部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入上市公司響應(yīng)了國(guó)家電網(wǎng)公司加快產(chǎn)業(yè)單位整體上市步伐的號(hào)召。另外,集團(tuán)的部分資產(chǎn)如平高通用電氣從事的是中壓開關(guān)業(yè)務(wù),而上市公司建成的天津中壓基地也是在布局配網(wǎng)業(yè)務(wù),兩者之間存在著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),本次整體上市將解決這一問題。最后,公司將募集資金投向海外EPC建設(shè)項(xiàng)目配套和海外建廠是為了完善公司的產(chǎn)業(yè)布局,通過海外EPC總包和海外建廠帶動(dòng)公司的高端電力設(shè)備“走出去”。

　　3.投資建議

　　公司的特高壓組合電器龍頭地位穩(wěn)固,特高壓組合電器訂單已進(jìn)入集中交貨期,保證了公司今年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。此外,公司已啟動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)整體上市工作,此舉將有助于優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局、開拓國(guó)際市懲減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)2015-2017年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.03元、1.36和1.70元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。