事件:公司2015年8月18日公布半年報,實現(xiàn)營業(yè)總收入40,242.87萬元,同比增長0.65%;凈利潤2,372.10萬元,同比增長38.12%,扣非后凈利潤2024.82萬元,同比增長22.04%;基本EPS0.11元。

　　助劑銷量增長,產(chǎn)品價格下滑,營業(yè)收入與去年同期基本持平。公司主營業(yè)務收入同比增長1.36%,驅動業(yè)務收入增長的主要原因是銷售數(shù)量的增長,上半年產(chǎn)品發(fā)貨量約2.59萬噸,同比增加9.09%。但是由于原材料價格的下降,產(chǎn)品銷售價格降低,導致報告期實現(xiàn)營業(yè)收入變化不大。下半年募投1萬噸MBS產(chǎn)品有望在國慶節(jié)前后投產(chǎn),能夠為MBS產(chǎn)品的放量提供保障。

　　原材料降價,MBS產(chǎn)品毛利率提升10.45個百分點。受原油價格走低和橡膠等行業(yè)對丁二烯的需求量下降,MBS抗沖改性劑的主要生產(chǎn)原材料丁二烯價格相應降低,MBS抗沖改性劑生產(chǎn)成本降低。另外,公司下游包裝制品等需求增加影響,客戶對于MBS抗沖改性劑的生產(chǎn)需求增加。導致MBS抗沖改性劑銷售價格的降低小于單位成本的降低,所以,報告期MBS抗沖改性劑銷售毛利率出現(xiàn)較大幅度的增長。

　　二季度毛利率環(huán)比下降1.31個百分點,我們認為主要是Q2原油價格反彈影響,但自6月底以來油價繼續(xù)下跌30%,預計三季度產(chǎn)品毛利率將繼續(xù)提升。

　　設立投資公司,公司轉型再下一城。公司同時公告,擬在深圳前海深港合作區(qū)出資1100萬元設立控股子公司,名稱暫定為:深圳前海瑞豐聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司,公司持股比例約52.38%。在我國傳統(tǒng)制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩,新興經(jīng)濟領域迅猛發(fā)展,經(jīng)濟全面轉型升級的背景下,依靠創(chuàng)業(yè)投資、并購重組、財富管理、基金管理等模式支持經(jīng)濟轉型升級是時代發(fā)展的必然需求。投資設立該控股子公司并介入創(chuàng)領域,有利于促進業(yè)務的轉型優(yōu)化升級,促進實體經(jīng)濟與虛擬的有機結合與相互支持,提高公司盈利能力及水平。

　　下半年兩個看點:1)商業(yè)保理業(yè)務有望貢獻利潤;2)1萬噸MBS預計國慶節(jié)前后建成投產(chǎn)。非公開發(fā)行項目已于2015年8月5日獲得中國證監(jiān)會正式受理,目前公司通過積極吸納人才,瑞豐保理已經(jīng)組建了一支20人的團隊,相關人員資歷深厚、經(jīng)驗豐富、分工明確;瑞豐保理的組織結構與內(nèi)控制度也已經(jīng)建立完善;并開始商業(yè)化運營,有望下半年開始為公司貢獻利潤。同時,公司傳統(tǒng)塑料助劑業(yè)務,MBS技術獲得重大突破后,打開進口替代市場,目前MBS產(chǎn)能2萬噸,開工率90%以上,1萬噸擴產(chǎn)改造項目廠房正在建設,預計國慶節(jié)前建成投產(chǎn),緩解公司產(chǎn)能不足的狀況,為傳統(tǒng)業(yè)務增利。

　　盈利預測及投資建議:維持前期對公司的盈利預測,預計公司2015-2017年的營業(yè)收入分別為8.9億元、10億元和11.2億元,同比增長5.26%、12.10%和11.80%;歸屬母公司凈利潤分別為5895萬元、6588萬元和7076萬元,同比增長74.20%、11.55%和7.18%;定增尚未過會,暫不考慮新增股本攤薄,對應EPS分別為0.29元、0.33元和0.35元。鑒于公司保理業(yè)務一步步向前推進,維持“買入”評級,對于2016年目標價25元。

　　風險提示:非公開發(fā)行進度低于預期或未順利過會;MBS市場競爭加劇;原材料價格大幅波動。（齊魯證券）