事件:隆平高科公布15年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.03億元,同比增長(zhǎng)10.54%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.83億元,同比增加38.48%,每股收益0.18元。三費(fèi)方面,營(yíng)業(yè)成本5.16億元,同比上升10.99%;銷售費(fèi)用5673.47萬(wàn)元,同比下降0.07%;管理費(fèi)用7032.74萬(wàn)元,同比增加7.88%。單從2季度情況看,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.32億元,同比上升12%;凈利潤(rùn)0.36億元,較去年2季度扭虧為盈。

　　雜交玉米、雜交水稻種子銷售情況良好是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。公司上半年實(shí)現(xiàn)雜交水稻種子銷售收入4.13億元,同比增加12.01%,玉米種子銷售收入2.11億元,與去年同期基本持平。在行業(yè)高庫(kù)存壓力下,公司水稻、玉米銷售情況良好。水稻方面,優(yōu)勢(shì)品種Y兩優(yōu)1號(hào)、深兩優(yōu)5814銷量穩(wěn)中有升,C兩優(yōu)608今年銷售相比去年同期有較大幅度增長(zhǎng),同時(shí)公司目前主推品種隆兩優(yōu)華占、晶兩優(yōu)華占由于其高產(chǎn)、抗稻瘟病、抗倒伏、耐高溫、米質(zhì)好等優(yōu)勢(shì)特性,銷量處于快速上升階段,今年推廣面積在100萬(wàn)畝左右,預(yù)計(jì)未來(lái)一到兩年將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),推廣面積增幅不低于100%。玉米方面,隆平206仍是公司主打產(chǎn)品,正處于高速成長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)14/15銷售季推廣面積超1500萬(wàn)畝。

　　從毛利率和費(fèi)用率來(lái)看,水稻、小米維持穩(wěn)定高毛利水平,財(cái)務(wù)費(fèi)用稍有增加。報(bào)告期內(nèi)雜交水稻種子毛利率為41.6%,玉米種子總體毛利率為45.76%,與去年同期基本持平。從費(fèi)用端來(lái)看,公司由于貸款增加,利息支出導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。

　　推廣思路轉(zhuǎn)變卓有成效。公司從12開(kāi)始對(duì)安徽隆平玉米種子實(shí)施“訂單銷售”政策(種子銷售季開(kāi)始之前農(nóng)戶向經(jīng)銷商下訂單,公司按訂單發(fā)貨,不存在退貨情況),取得非常良好的效果。今年繼續(xù)轉(zhuǎn)變推廣思路,對(duì)于推廣面積較小、同質(zhì)化程度較高的品種,公司采取了減法策略,針對(duì)種糧大戶進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷,集中優(yōu)勢(shì)力量推廣大品種。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,安徽隆平15年上半年?duì)I業(yè)收入2.87億元,同比大幅增長(zhǎng)增加28.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9088萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)40%。

　　定增引入中信,從三方面提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力:

　　首先公司可以更好地推行商業(yè)化育種體系。當(dāng)前國(guó)內(nèi)種子企業(yè)研發(fā)能力普遍較弱,有科研能力的企業(yè)不到1.5%,大多數(shù)企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)投入少,平均不到銷售收入的1%,低于國(guó)際公認(rèn)的“死亡線”(國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn):企業(yè)科研低于1%是死亡線,2%是維持線,5%為正常線,目前發(fā)達(dá)國(guó)家一般為8%-12%)。此時(shí)公司通過(guò)定增,全面升級(jí)研發(fā)體系,加大生物技術(shù)領(lǐng)域投入力度,完善生物育種站加大布局,在國(guó)內(nèi)推進(jìn)的同時(shí),還可借助大股東中信同步推進(jìn)國(guó)外生物育種戰(zhàn)略。

　　生產(chǎn)模式可以有較大的升級(jí)。原先大小公司生產(chǎn)模式都差不多,機(jī)械化程度低下。公司通過(guò)定增獲取充沛資金,可以實(shí)現(xiàn)公司種子規(guī)模化、機(jī)械化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),大大提高效率。

　　推廣、銷售、服務(wù)更加信息化。通過(guò)定增項(xiàng)目中的信息化系統(tǒng)建設(shè),公司可以對(duì)種糧大戶實(shí)現(xiàn)在線實(shí)時(shí)銷售與服務(wù),增加銷量的同時(shí),節(jié)省成本,同時(shí)通過(guò)服務(wù)增加客戶粘性。

　　從公司發(fā)展的戰(zhàn)略來(lái)看,我們認(rèn)為外延并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展的必然途徑。由于種子行業(yè)的高技術(shù)、高投入、出成果慢等特性決定了單個(gè)公司必須通過(guò)外延并購(gòu)才能不斷做大做強(qiáng)?？v觀國(guó)際種業(yè)巨頭,無(wú)不是通過(guò)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率的快速提升。公司定位于成為種業(yè)的航空母艦,除了自身研發(fā)實(shí)力的不斷提升外,外延并購(gòu)也是不可或缺的戰(zhàn)略要素之一。同時(shí)從公司定增業(yè)績(jī)承諾來(lái)看,到2018年公司承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.4億元,我們認(rèn)為僅僅通過(guò)公司自身業(yè)務(wù)的發(fā)展,是基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)的,外延并購(gòu)是必然途徑。

　　長(zhǎng)期來(lái)看,公司發(fā)展戰(zhàn)略路徑十分清晰:

　　(1)通過(guò)外延并購(gòu),延伸產(chǎn)業(yè)鏈,豐富產(chǎn)品種類;

　　(2)逐步進(jìn)入其他高附加值的經(jīng)濟(jì)作物種子領(lǐng)域;

　　(3)依托于稻種研發(fā)優(yōu)勢(shì),逐步開(kāi)拓市場(chǎng)更為廣闊的國(guó)際種子市場(chǎng);

　　(4)通過(guò)與農(nóng)資和技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)合作,為種植戶提供綜合解決方案,提升種子銷售粘性。

　　從當(dāng)前大種植農(nóng)業(yè)股的漲勢(shì)來(lái)看,種子經(jīng)過(guò)接近兩年的去庫(kù)存,正在從底部慢慢復(fù)蘇,疊加下半年的較高政策預(yù)期,我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是布局種業(yè)的最佳時(shí)機(jī),隆平高科作為國(guó)內(nèi)種子龍頭企業(yè),必定首先獲益!按此前增發(fā)預(yù)案完成增發(fā),攤薄后公司2015-2017年EPS分別為0.48、0.67、0.76元,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)36-37元。我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)擴(kuò)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力,在全球化的并購(gòu)整合完成后,公司市值有望向更高層次邁進(jìn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:新品種推出時(shí)間低于預(yù)期,并購(gòu)整合進(jìn)展不暢。（齊魯證券）