核心觀點：

　　凈利潤超預(yù)期源于收入加速增長、費用率降低以及資產(chǎn)減值損失減少。

　　公司公告預(yù)計19年公司歸母凈利潤1.83-2.14億元，同比增長80-110%；19Q4歸母凈利潤0.67-0.97億元，同比增長439-686%，超市場預(yù)期。我們認為19Q4凈利潤高增長主要由于公司收入加速增長、費用率降低以及固定資產(chǎn)減值減少。1）我們預(yù)計公司19Q4收入加速增長，前三季度預(yù)收賬款有望在四季度確認；公司加大經(jīng)銷渠道擴張，疊加提價因素，預(yù)計19Q4零售業(yè)務(wù)加速增長，餐飲業(yè)務(wù)延續(xù)40%左右高增長。2）公司傳統(tǒng)零售市場通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極拓展銷售渠道，加大內(nèi)部組織效率等策略實現(xiàn)經(jīng)營效益顯著提升，前三季度公司期間費用率降低0.87pct，預(yù)計19Q4費用率延續(xù)下降趨勢。3）去年四季度由于餃子機升級換代，計提資產(chǎn)減值損失0.37億元，該影響因素在19Q4消除。

　　商超減虧、餐飲發(fā)力，未來3年凈利率有望持續(xù)提升。（1）公司直營商超渠道處于虧損狀態(tài)，隨著公司逐漸縮減商超費用，我們預(yù)計21年直營商超虧損有望收窄至1-2億元；公司經(jīng)銷渠道凈利率較高，收入有望維持穩(wěn)定增長，我們預(yù)計21年經(jīng)銷渠道凈利潤有望達4億元以上。

　　（2）19年上半年餐飲渠道凈利率6.5%，高于零售渠道，餐飲渠道收入高增長有望提升凈利率。（3）公司深化內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化績效考核，降低冗余費用，有望激活團隊活力。

　　盈利預(yù)測。暫不考慮出售孫公司收益，預(yù)計19-21年公司歸母凈利潤分別為1.96/2.94/4.02億元，同比增長92.21%/50.04%/36.62%，EPS分別為0.24/0.37/0.50元/股，對應(yīng)PE為52/35/26倍?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002216/" target="_blank" title="三全食品(002216)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >三全食品(002216)、股吧】基本面改善邏輯兌現(xiàn)，未來業(yè)績有望持續(xù)改善，給予20年45倍PE，對應(yīng)合理價值16.5元/股，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示。原材料成本上漲超預(yù)期；費用投放超預(yù)期；食品安全風(fēng)險。