此次央行調降MLF、OMO利率各10BP，并增量續(xù)作MLF和7天OMO，在量和價上寬松的幅度較大。顯示央行貨幣端發(fā)力穩(wěn)增長、寬信用、降成本，以支持實體經濟。

　　2021年4季度GDP增速降至4%，穩(wěn)增長壓力凸顯。在當下疫情多點爆發(fā)、前期政策調整期、經濟形勢不確定性增加的情形下，貨幣政策的逆周期調節(jié)和穩(wěn)增長重要性有所提升。中央經濟工作會議指出，“堅持以經濟建設為中心是黨的基本路線的要求”、三大壓力、逆周期調節(jié)，在穩(wěn)增長訴求提高的背景下，央行貨幣政策例會對此也做出一定回應，主要是繼續(xù)指出“要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合”。綜上所述，穩(wěn)增長的政策將會獲得來自貨幣端的有力支持。

　　外部美聯儲加息、縮表節(jié)奏提前，引發(fā)市場預期轉變，導致貨幣政策寬松的緊迫性提升。從歷史上觀察，在美聯儲開啟加息周期的初期，特別是超預期加息的初期，美債收益率可能會有一波上行，同時伴隨著資本回流美國，此時我國央行一般采取觀望的措施，很難逆勢進行寬松操作。而央行在Taper落地階段至明確的加息溝通階段受外部環(huán)境的影響相對較弱，貨幣政策目標對國內經濟更為重視。這可能意味著當下貨幣政策不易受到外部環(huán)境收緊的影響，更為關注國內經濟增長的壓力。這一階段隨著美國加息節(jié)奏提前而變短，央行短期穩(wěn)增長壓力有所提升。

　　降息正當時。考慮增速下滑、房地產失速等較為極端的風險事件。我們認為仍有調降繼續(xù)降準和調降政策利率的可能。意愿方面，正如央行三季報顯示，央行致力推動貸款利率下行，但三季度相比二季度，在銀行存貸利差收窄的情況下，貸款利率沒有明顯下降，甚至略有上升。在這種情況下，央行若想繼續(xù)推動貸款利率穩(wěn)中有降，可能需要政策利率的引導。窗口期方面，一季度是聯儲加息前、通脹壓力小、經濟下行壓力大、信用風險觸發(fā)的疊加期，降息降準具有合適的契機。政策配合方面，在前置的發(fā)債需求和新老基建融資放量需求之下，央行具有配合的必要。

　　接下來貨幣政策走向如何？LPR利率料將跟隨MLF利率調降。在LPR錨定MLF利率下，MLF利率下降將有效引導LPR報價降低。12月LPR 1年期報價利率自主調降即體現出銀行系統(tǒng)支持實體經濟、降低融資成本的努力，這次MLF、OMO利率調降為LPR繼續(xù)調降提供契機。

　　需要觀察的是，在“房住不炒”的基調下，5年期LPR調降幅度是否小于1年期。我們認為，由于前期沒有調降5年期LPR利率，因此此次LPR報價，1年期和5年期同時下調10bp的可能性更大。但也需要注意，如果5年期LPR報價調降10BP，投資者可能擔心對銀行的利潤率和凈息差有負向沖擊。這是由于MLF目前不足5萬億的存量下調，如撬動超過60萬億的居民貸款(主要是房貸)以及140萬億的非金融企業(yè)貸款，將可能損害銀行凈息差，但由于前期存款加點改革，存款利率下降的部分可能夠覆蓋這一損失。

　　后續(xù)可能還有降準操作，隨著春節(jié)流動性緊張、繳稅，特別是一季度專項債提前批開始發(fā)行的情形下，市場流動性可能還有緊張。

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　　文章來源：中信建投證券研究