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　　易憲容:中央要讓股市“瘋?！弊儭奥！?/p>

　　在政府加大對(duì)基本建設(shè)投資，以及央行增加再貸款500億元等利好政策的刺激下，1月16日，滬深兩地股市高開(kāi)震蕩上漲，兩市成交量放大至6,241億元。上海綜合指數(shù)昨天盤(pán)中一度大漲1.9%，高見(jiàn)3400點(diǎn)(為5年多新高)，但尾市升幅收窄，漲幅達(dá)1.2%，成交量放大至3,923億元。這個(gè)星期上海綜合指數(shù)累計(jì)上漲2.77%，連續(xù)第10個(gè)星期上漲，創(chuàng)2007年5月以來(lái)最長(zhǎng)周連續(xù)上漲紀(jì)錄。深圳股市也是如此。

　　也就是說(shuō)，盡管不少市場(chǎng)人士認(rèn)為2014年狂熱的中國(guó)股市將出現(xiàn)暫時(shí)上漲，但市場(chǎng)并沒(méi)有如這些人分析那樣上漲停止下來(lái)，反之股指照漲，中國(guó)a股的瘋狂同樣在進(jìn)行。而且，如果當(dāng)前的市場(chǎng)條件不變化，國(guó)內(nèi)a股上漲的狂熱還會(huì)繼續(xù)，甚至于還會(huì)出現(xiàn)前所未有的瘋狂。

　　但是，中國(guó)股市的大漲與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱則形成明顯的反差。這不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力越來(lái)越大，價(jià)格水平持續(xù)下行，進(jìn)出口增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，社會(huì)消費(fèi)疲弱及房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨問(wèn)題嚴(yán)峻等。比如“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)”三大組成部分的用電量，其表現(xiàn)不佳就可證明當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性。2014年全社會(huì)用電量55233億千瓦時(shí)，同比僅增加3.8%，創(chuàng)近十年來(lái)新低，連2008年金融危機(jī)時(shí)同比增速的5.23%都不如。也就是說(shuō)，如果按照這一指標(biāo)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性無(wú)以復(fù)加。

　　所以，市場(chǎng)早就提出質(zhì)疑，2014年的股市“瘋?！蹦芊裨俪掷m(xù)？我早些時(shí)候就指出，類(lèi)似2014年國(guó)內(nèi)股市的“瘋?！笔遣豢赡茉俪掷m(xù)的。只要政府的政策調(diào)整，股市的震蕩甚至于下行不可避免。因?yàn)椋醒胝欢〞?huì)出臺(tái)政策讓當(dāng)前中國(guó)股市的“瘋?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤奥！?。?duì)此，央行2015年的工作會(huì)議就透露出相應(yīng)的信息，即2015年中國(guó)金融工作盡管在多數(shù)方面強(qiáng)調(diào)了貨幣政策連續(xù)性，但一個(gè)新重點(diǎn)就是采取綜合措施確保不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)股市投資者不得不密切關(guān)注。因?yàn)?，就目前中?guó)金融市場(chǎng)的情況來(lái)看，最可能導(dǎo)致金融危機(jī)的應(yīng)該是當(dāng)前a股的狂熱及房地產(chǎn)泡沫的破滅。

　　所以，1月16日股市收市后，在下午5時(shí)許，中國(guó)證監(jiān)會(huì)突然宣布國(guó)內(nèi)三大券商如中信證券、海通證券及國(guó)泰君安因違規(guī)而被暫停新的融資融券客戶(hù)開(kāi)戶(hù)3個(gè)月，其問(wèn)題主要是違規(guī)為到期融資融券合約展期。同時(shí)責(zé)令招商證券等9大券商就融資融券存在的問(wèn)題采取相關(guān)的改進(jìn)措施。消息公布后，新加坡的中國(guó)富時(shí)a50指數(shù)期貨急跌4%，香港恒生指數(shù)及國(guó)企指數(shù)夜期也分別下跌1%及1.8%。對(duì)這一消息，市場(chǎng)利淡反映是十分明顯的。

　　盡管早些時(shí)候就傳出風(fēng)聲，監(jiān)管部門(mén)將對(duì)國(guó)內(nèi)融資融券存在的問(wèn)題要進(jìn)行整頓，但是直到1月16日才出手。也就是說(shuō)，這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2014年下半年這一波牛市以來(lái)首次出手整頓融資融券業(yè)務(wù)。由于受到處罰的三家券商都是行業(yè)中的龍頭，其政策味道當(dāng)然很濃。就目前的情況來(lái)看，三家龍頭券商占整個(gè)融資融券業(yè)務(wù)量達(dá)20%，而在a股成交中，擔(dān)保融資占比達(dá)30%。所以監(jiān)管部門(mén)拿三家龍頭券商是問(wèn)，當(dāng)然對(duì)融資融券業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管具有相當(dāng)大的警示作用。

　　因?yàn)椋芾韺邮置靼?，推?dòng)2014年以來(lái)這一波國(guó)內(nèi)股市“瘋牛”的主要?jiǎng)恿χ痪褪侨谫Y融券。而中國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)也只是近來(lái)剛剛起步，其過(guò)程中存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)不少。如果監(jiān)管部門(mén)對(duì)有問(wèn)題的國(guó)內(nèi)股市融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)違規(guī)者進(jìn)行一定的處罰，對(duì)股市當(dāng)然是一種利淡，甚至于可以引發(fā)股市的震蕩與波動(dòng)。

　　不過(guò)，從監(jiān)管層對(duì)這次融資融券所存在違規(guī)問(wèn)題所處理的方式與力度來(lái)看，不僅處罰的力度小而且象征性的意義大于實(shí)質(zhì)性的意義。因?yàn)椋O(jiān)管部門(mén)并不希望用嚴(yán)厲的監(jiān)管政策來(lái)澆滅這一波牛市向好的欲火，而是主要是要防范股市可能面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，如果監(jiān)管部門(mén)再允許融資融券違規(guī)操作并讓類(lèi)似2014年的“瘋?！痹俅紊涎荩敲?015年中國(guó)股市就是可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是監(jiān)管部門(mén)所不愿看到局面。

　　也就是說(shuō)，從中央的政策意圖來(lái)看，中央政府一方面要發(fā)展股市，以此來(lái)化解當(dāng)前金融市場(chǎng)一些難題，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與繁榮，但另一方面也不愿讓股市形成巨大的泡沫并導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如何讓當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市“瘋牛”轉(zhuǎn)化為“慢?！?，這就是政府的政策目標(biāo)。所以，當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的治理整頓對(duì)當(dāng)前股市有影響，但不會(huì)太大。而且這種影響所持續(xù)的時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。

　　所以，對(duì)于2015年國(guó)內(nèi)股市，監(jiān)管層可能不時(shí)地會(huì)出臺(tái)政策整頓股市的市場(chǎng)秩序，由此導(dǎo)致股市的短期震蕩不可避免，但股市向好的趨勢(shì)并不會(huì)改變。政府整頓股市的政策目標(biāo)就是要讓當(dāng)前股市的“瘋牛”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥！?。?duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，問(wèn)題不在“瘋牛”中繃緊每一根神經(jīng)，而在“慢?！敝刑谷粶p少風(fēng)險(xiǎn)。這樣個(gè)人投資收益將會(huì)更為穩(wěn)健。