桂浩明 申銀萬國(guó)證券研究所首席分析師(資料股)

　　“1·19”暴跌已過，看此后幾天的滬深股市行情，似也在一定程度上得到了恢復(fù)，千萬投資者最為擔(dān)心的大盤持續(xù)暴跌局面，在各方共同努力下被有效避免了，這應(yīng)該說是令人欣慰的。

　　不過，“1·19”暴跌也觸發(fā)了投資人的深層思考：為什么一則規(guī)范券商融資融券行為的消息，竟會(huì)引起如此軒然大波，以至于股市以超過7%的下跌作為回應(yīng)？其實(shí)監(jiān)管部門從一開始就說得很清楚：融資融券業(yè)務(wù)總體是平穩(wěn)有序的，并沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)失控的局面。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，非適格客戶參與融資融券的數(shù)量并不多，違規(guī)交易占比也是很低的。這也就意味著，這次對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)的例行檢查，以及對(duì)所發(fā)現(xiàn)的問題的處置，完全是正常的，不應(yīng)對(duì)此過度解讀，更不能以此得出監(jiān)管層要打壓股市的結(jié)論。

　　也許人們更多還是應(yīng)該從本輪行情的市場(chǎng)特征角度來予以分析。大家都清楚，客觀地說，滬深股市從去年下半年開始的這波行情，與經(jīng)濟(jì)基本面并沒有太大關(guān)系，更多是屬于資金推動(dòng)型的。而本輪資金推動(dòng)又與過去不同，具有強(qiáng)烈的杠桿色彩。這也就是說，這次很多投資人是通過融資融券以及傘形基金乃至地下“配資”等形式，借了資金入市的，所以也有人將這輪上漲行情稱之為“杠桿上的牛市”。

　　無需否認(rèn)，有不少投資人對(duì)“杠桿上的牛市”是持保留態(tài)度的，總覺得股票投資本身風(fēng)險(xiǎn)就已不小了，杠桿操作則進(jìn)一步放大了風(fēng)險(xiǎn)，是很不適合的。其實(shí)，這是有點(diǎn)絕對(duì)的說法，買房有沒有風(fēng)險(xiǎn)？項(xiàng)目建設(shè)有沒有風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)然都有風(fēng)險(xiǎn)，但人們不還是照樣向銀行借貸買房、搞項(xiàng)目建設(shè)嗎？放眼海外證券市場(chǎng)，信用交易司空見慣，甚至因?yàn)樽C券交易流動(dòng)性好，投資標(biāo)的變現(xiàn)容易，很多投資銀行還熱衷于推廣此項(xiàng)業(yè)務(wù)。四年多前，融資融券獲得正式批準(zhǔn)，滬深股市就此進(jìn)入可以使用杠桿的發(fā)展新階段。四年來，“兩融”業(yè)務(wù)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，為向股市提供增量資金，活躍交易，在融資標(biāo)的中挖掘大牛股發(fā)揮了積極作用。從這個(gè)角度說，“杠桿上的牛股”早已經(jīng)屢見不鮮，現(xiàn)在股市行情走牛，牛市在使用杠桿的背景下出現(xiàn)，毫不足怪。當(dāng)然，融資融券作為一種信用交易的工具，它是助漲助跌的，杠桿的使用既增加了收益，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。因此此間所出現(xiàn)的牛市，自然也是漲起來比較急，一旦調(diào)整勢(shì)頭也會(huì)很猛。這是杠桿行情的特點(diǎn)。也因?yàn)檫@樣，對(duì)待這樣的行情，就更加需要謹(jǐn)慎，更要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。但這顯然不是對(duì)杠桿牛市的負(fù)面評(píng)價(jià)。

　　無疑，在滬深股市此輪上漲行情中，投資者是充分品嘗到了信用交易所帶來的好處，自然，在巨大的利益面前也確實(shí)出現(xiàn)了一些不那么規(guī)范的融資融券行為。事實(shí)上，對(duì)于每個(gè)市場(chǎng)參與者來說，也都清楚這會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)幾次傳出監(jiān)管部門要檢查融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，行情總會(huì)出現(xiàn)震蕩，而根據(jù)檢查結(jié)果采取了相關(guān)行政處罰措施后，就更容易引發(fā)大的震蕩。很清楚，這既體現(xiàn)了杠桿行情的某些特點(diǎn)，同時(shí)也反映了投資者對(duì)于杠桿操作本身風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。當(dāng)然，從“1·19”的暴跌行情證明，這種認(rèn)識(shí)恐怕也不很全面，因此還需要管理層出面澄清，以校正過激的市場(chǎng)反應(yīng)。但是，所有這一切，都不是錯(cuò)在有信用交易，也不是要否定杠桿牛市，因?yàn)檫@些都只是工具，關(guān)鍵在于如果把控。必須看到，在現(xiàn)代金融條件下，信用交易早已成為常態(tài)，牛市不可能徹底離開杠桿。

　　當(dāng)然，“1·19”暴跌也確實(shí)給杠桿牛市敲了一記警鐘，大家猛然發(fā)現(xiàn)在鼓勵(lì)發(fā)展“兩融”交易的同時(shí)，還需要花更大的力氣去控制風(fēng)險(xiǎn)與抑制違規(guī)。在這次暴跌中，那些融資比例高的股票普遍跌幅比較大，甚至出現(xiàn)了“踩踏”，這就提示出管理層必須全面提高對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制。杠桿可用，但切不能使用過度。在今天的市場(chǎng)條件下，投資人已經(jīng)不可能回避杠桿了。因此，該怎樣盡快適應(yīng)使用杠桿的市場(chǎng)，正視杠桿牛市提供的機(jī)會(huì)，同時(shí)全力做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，就成為每個(gè)市場(chǎng)參與者面對(duì)的艱巨挑戰(zhàn)了。(上證博客：桂浩明)