傳：華夏幸福 區(qū)域布局明確,產(chǎn)業(yè)升級加速

　　投資要點:

　　1.事件。

　　2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入268.86億元,比上年同期增長27.66%,歸屬于母公司所有者的凈利潤35.38億元,同比增長30.30%,每股收益2.67元。每10股送10股紅股,同時派發(fā)現(xiàn)金股利8元。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(1)業(yè)績增速30.3%,維持較快增長。

　　2014年公司業(yè)績增速有較大幅度放緩,但在已經(jīng)公布業(yè)績的保利、招商、金地及榮盛幾大龍頭公司中增速依然位列第一。受周轉(zhuǎn)速度放慢拖累,公司2014年 ROE43.04%,相比2013年下降近6個百分點,而在樓市低迷的背景下綜合毛利率不降反升2個百分點,主要是園區(qū)住宅配套業(yè)務(wù)毛利率維持高位的緣故。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn),但短期有息負(fù)債的攀升使公司凈負(fù)債率進(jìn)一步上升11個百分點至83.4%。與幾大行業(yè)龍頭相比,公司ROE水平遙遙領(lǐng)先,主要得益于較高的資產(chǎn)負(fù)債率與毛利率水平,但公司三費率明顯高于其他龍頭公司。截止2014年末,公司預(yù)收款項余額為440億元,同比上升25.7%,假設(shè)業(yè)績鎖定率130%,按13%凈利率估算,尚留存44億元業(yè)績,業(yè)績鎖定性高。

　　(2)外延式區(qū)域擴(kuò)張(京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、一帶一路與自貿(mào)區(qū))+內(nèi)延式產(chǎn)業(yè)升級(產(chǎn)業(yè)新城平臺打造),高增速可期。

　　2014年公司銷售額共計512.54億元,較上年同期增長36.96%,在龍頭企業(yè)中增速最快,完成年初經(jīng)營計劃的103%,銷售均價8815元/平米,下降幅度達(dá)17.7%,其中產(chǎn)業(yè)新城業(yè)務(wù)銷售額共計430.85億元。公司2015年目標(biāo)銷售額615億元,對應(yīng)增速約20%。

　　2014年公司繼續(xù)圍繞京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、一帶一路與自貿(mào)區(qū)布局區(qū)域擴(kuò)張,同時,積極與產(chǎn)業(yè)院校等合作,深化產(chǎn)業(yè)新城模式的打造。

　　2014年公司累計完成7個項目簽約,新拓展4個園區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)新城的開發(fā)建設(shè),投資運營的園區(qū)新增簽約入園企業(yè)114家,新增簽約投資額約為502億元, 新增入園企業(yè)及簽約投資額繼續(xù)保持快速增長。拿地方面,公司全年合計新增土地面積244萬平米,為同期銷售金額的14%,從區(qū)域上看,新增項目分布仍以固安、大廠及廊坊為主,合計占新增面積的63%。

　　截止報告期末,公司期末儲備開發(fā)用地規(guī)劃建筑面積約為800萬平方米。

　　3.投資建議:我們認(rèn)為基于公司區(qū)域布局情況及獨特的產(chǎn)業(yè)新城模式,隨著京津冀及長江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略的發(fā)展落實,公司將是最大的受益標(biāo)的。

　　我們維持公司2015、2016年的每股收益3.85元和5.26元的預(yù)測,維持“推薦”評級。

　　4.風(fēng)險提示:銷量、再融資進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。