傳聞：金證股份 前三季綜合毛利率創(chuàng)新高,新投資待觀察

　　金證股份 600446 計算機行業(yè)

　　公司公布2015年三季度業(yè)績,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.99億元,同比增長11%;歸屬上市公司股東凈利潤1.34億元,同比增長103%;扣非凈利潤1.21億元,同比增長96%。

　　前三季度綜合毛利率創(chuàng)新高,預收款項負增長或對未來業(yè)績有影響

　　1)公司三季度(單季)收入增長26.68%,毛利率維持在26.31%的較高水平,致使公司前三季度綜合毛利率創(chuàng)新高,達到25.56%(較去年同期提升3.85個百分點)。公司業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化,帶來毛利率的不斷提升;2)公司三項費用率15.39%,基本維持去年同期水平;3)公司一季度、二季度、三季度預收款項(累計)分別較上年同期下降41.87%、8.94%及24.10%,或給公司四季度業(yè)績造成不利影響。而從歷史數(shù)據(jù)看,公司四季度收入對全年收入的影響較大,約占全年收入的35%。存貨周轉率與去年同期基本持平;4)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量較去年同期下降50%。

　　涉足互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易服務,正面影響有待觀察

　　公司此前公告,與興業(yè)財富、高偉達軟件、新大陸云商、上海倍遠共同發(fā)起設立興業(yè)數(shù)金,從事互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易服務等業(yè)務。公司投資5000萬元,占總股本10%。我們認為:1)投資前景取決于興全數(shù)金能否獲得優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。2)10%的投資比例所能帶來的影響有限。3)金證等金融IT公司在其中的角色定位和議價能力。因此,盡管此次與公司合作的均為有一定資源優(yōu)勢的上市公司、金融業(yè)務能力的資產(chǎn)管理公司,我們?nèi)匀徽J為,該投資對公司的正面影響及其程度有待觀察。

　　15-17年業(yè)績分別為0.24元/股、0.29元/股、0.35元/股

　　公司重大資產(chǎn)重組仍在推進中,同時互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易服務業(yè)務尚處開展初期,對公司正面影響仍待觀察。我們暫不做過高的預期,預測公司2015-2017年EPS分別為0.24元、0.29元及0.35元。

　　風險提示

　　公司互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易業(yè)務尚處開展初期,政策監(jiān)管與推進速度均存在較大的不確定性;新業(yè)務前期投入將因為收獲期推遲或對后續(xù)財務表現(xiàn)有影響。

　　傳聞：國瓷材料 依托核心技術,打造一流電子化學品平臺

　　國瓷材料 300285 非金屬類建材業(yè)

　　國瓷材料:電子化學品平臺型公司,超細粉體制備技術是核心競爭力

　　超細粉體制備技術是公司核心競爭力。以該技術為平臺,公司持續(xù)研發(fā)推出了多個超細粉體產(chǎn)品。成立至今,公司持續(xù)推出高純納米鈦酸鋇、納米氧化鋯、高純納米氧化鋁、其他新品等。發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是立足超細粉體的核心技術優(yōu)勢,不斷開發(fā)新產(chǎn)品,打破成長天花板。

　　陶瓷噴墨打印:快速普及,前景廣闊

　　陶瓷噴墨打印技術是第三次陶瓷裝飾技術革命。兩種方式進行測算,國內(nèi)陶瓷墨水潛在市場容量為5-6萬噸。陶瓷粉體材料是陶瓷墨水的核心物質(zhì)。

　　借助已有的技術優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢,國瓷康立泰將成為國內(nèi)陶瓷墨水龍頭。

　　納米復合氧化鋯:量產(chǎn)在即,填補國內(nèi)高端市場空白

　　納米復合氧化產(chǎn)品附加值高,市場規(guī)模過百億,下游主要應用在齒科材料、人工關節(jié)、氧傳感器等領域。目前國內(nèi)高分散性的納米級復合氧化鋯則依賴進口。國瓷材料依靠其核心的超細粉體制備技術,率先突破日歐壟斷的納米氧化鋯市場,填補國內(nèi)高端氧化鋯市場的空白,進口替代可期。

　　超細納米氧化鋁:性能優(yōu)越,市場空間巨大

　　納米氧化鋁性能優(yōu)越,未來其可能受益于LED照明、高端手機防護屏、鋰電池薄膜、汽車催化劑等應用領域的高速發(fā)展。國瓷材料增資淄博鑫關宇,背景在于高純氧化鋁需求強勁。憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)、貼近服務等優(yōu)勢,國瓷鑫美宇將有機會成為國內(nèi)市場的主要供應商,實現(xiàn)納米氧化鋁的進口替代。

　　MLCC配方粉:市占率穩(wěn)步提升,成為現(xiàn)金牛業(yè)務,未來仍大有所為

　　盈利預測及風險提示

　　基于公司產(chǎn)能的擴大、產(chǎn)品競爭力的不斷提升以及新產(chǎn)品的持續(xù)投放,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.47、0.71、0.96元。公司發(fā)展思路清晰,業(yè)績持續(xù)高速增長,維持“買入”評級。

　　風險提示:1、日元繼續(xù)大幅貶值:2、原材料價格大幅波動

　　傳聞：用友網(wǎng)絡 與阿里戰(zhàn)略合作取得初步成果,電商通正式上市超預期

　　用友網(wǎng)絡 600588 計算機行業(yè)

　　用友網(wǎng)絡與阿里戰(zhàn)略合作的首款產(chǎn)品“電商通”正式上市。電商通對接企業(yè)ERP與第三方網(wǎng)店系統(tǒng),實現(xiàn)了一體化營銷管理,解決數(shù)據(jù)孤島問題,提升效率與客戶體驗。未來還將接入京東、亞馬遜等所有主流電商平臺,市場空間得到極大拓展超出預期,基于電商數(shù)據(jù)的增值服務將成未來看點。維持“強烈推薦-A”評級

　　事件:用友網(wǎng)絡與阿里巴巴集團戰(zhàn)略合作的首款產(chǎn)品--電商通于9月30日正式上市。下一步將接入京東、一號店、亞馬遜等所有主流三方電商平臺。

　　商業(yè)云領域合作率先結果:用友與阿里戰(zhàn)略合作的第一階段主要聚焦云計算、商業(yè)云、大數(shù)據(jù)、數(shù)字營銷四大方向。作為商業(yè)云領域的重磅產(chǎn)品,電商通是一款面向廣大電商賣家,處理來自淘寶等第三方電商平臺的訂單和物流管理的SaaS版電商-ERP應用,同時支持對接U8U9T+NC等用友全系列產(chǎn)品, 以實現(xiàn)電商前端業(yè)務和后端系統(tǒng)間的數(shù)據(jù)傳輸和共享。其收費按照公有云服務模式收取年費,并提供基礎版和專業(yè)版兩種版本。電商通在訂單處理、倉庫管理、售后管理、報表統(tǒng)計、系統(tǒng)集成等功能上頗具亮點,主要提供:1)數(shù)據(jù)接口服務,連接企業(yè)ERP系統(tǒng)與第三方網(wǎng)店系統(tǒng);2)應用服務,以公有云方式提供云端的訂單和庫存管理;3)增值服務,通過用友大數(shù)據(jù)、用友與阿里巴巴打通后的淘寶大數(shù)據(jù),向企業(yè)和個人提供銷售預警、銷售模式分析等增值服務。作為“數(shù)據(jù)連接體”,電商通將訂單等電商平臺信息與賣家自身ERP系統(tǒng)打通,徹底解決了數(shù)據(jù)孤島問題,極大提升了效率和客戶體驗。

　　對接所有主流電商平臺,超出市場預期:市場之前對于電商通客戶對象范圍的認識僅限于阿里系之內(nèi),但電商通下一步將接入京東、一號店、亞馬遜、唯品會等所有主流第三方電商平臺,并涉足微商城、口袋購物等移動端,布局超出市場預期。參考艾瑞咨詢2015Q1我國B2C電商市場份額數(shù)據(jù),以京東為首的非阿里系電商占比高達41.4%,電商通的市場空間將得到極大拓展。

　　互聯(lián)網(wǎng)化轉型進展順利,基于電商數(shù)據(jù)的增值服務成未來看點:商業(yè)云領域與阿里戰(zhàn)略合作的初步成果足以打消市場對于公司互聯(lián)網(wǎng)化轉型的擔憂。實現(xiàn)了數(shù)據(jù)打通與共享后,預計基于SaaS模式下千萬級電商客戶的大數(shù)據(jù)增值服務將成為公司未來與阿里戰(zhàn)略合作的下一個主攻方向,后續(xù)催化值得期待。

　　“強烈推薦-A”評級:預計2015~2017年的EPS分別為0.38、0.40、0.47元,現(xiàn)價對應71/68/58倍PE。維持“強烈推薦-A”評級,目標價40.00元。

　　風險提示:企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉型進度不達預期

　　傳聞：同有科技 三季報業(yè)績超預期,高增長邏輯再證實

　　同有科技 300302 計算機行業(yè)

　　預告三季報業(yè)績超預期,成長邏輯再次得以證實。依據(jù)公司公告,其前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長180%-200%,超出市場預期,其Q3 單季度凈利潤1102.33-1279.81,同比去年Q3(基數(shù)較低)業(yè)績爆發(fā)式增長。而我們判斷主要原因在于前期的邏輯逐步得到驗證,即:1)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)催化存儲行業(yè)提速。依據(jù)IDC預測,從2010年到2020年全球數(shù)據(jù)量有50倍增長,且中國將達到8600EB,占全球比從13%提升至 21%,數(shù)據(jù)量的爆發(fā)和重要性的提升驅動用戶對第三方專業(yè)的存儲產(chǎn)品需求增加;2)國產(chǎn)化替代趨勢確定,去“IOE”逐步落地?！袄忡R門”事件后,國家高度重視網(wǎng)絡和信息安全,政府、軍隊、軍工和金融等關鍵行業(yè)自主可控呼聲高漲,去“IOE”也逐步落地。而政府、軍隊、軍工等正好是公司的優(yōu)勢行業(yè),同有將充分受益于存儲國產(chǎn)化落地。

　　全年業(yè)績可期,去偽存真投資價值凸顯。結合公司過往的財報且考慮到其優(yōu)勢下游行業(yè)的季節(jié)性顯著,Q4業(yè)績占公司全年業(yè)績極大比重,而當前公司國產(chǎn)化替代進展良好,我們判斷全年業(yè)績爆發(fā)值得期待。公司業(yè)績持續(xù)爆發(fā),邏輯得以驗證,在當前去偽存真精選個股背景下之下投資價值凸顯。我們重申:1)國產(chǎn)化替代落地和大數(shù)據(jù)發(fā)展驅動存儲行業(yè)快速發(fā)展,國產(chǎn)專業(yè)存儲廠商迎來良機;2)我們測算中國存儲市場可替代空間約80億,對比同有科技2014年2.7億營收,空間巨大;3)過往高端存儲市場國內(nèi)品牌難有機會參與,當前國產(chǎn)化替代不僅有望提升公司產(chǎn)品的銷量,同時給予其切入并搶占高端存儲市場機會,該類產(chǎn)品利潤率更高,其銷量提升將有望帶動公司盈利大幅改善,量價齊升驅動業(yè)績爆發(fā)。

　　投資建議:作為A股最純正的存儲標的,公司存儲業(yè)務有著十倍以上的發(fā)展空間,且當前公司面臨千載難逢的發(fā)展機遇,股權激勵后上下齊心。我們看好其業(yè)績爆發(fā)和潛在可能的外延成長,上調(diào)公司2015-2017年EPS預測為0.34、0.60和0.93元,維持“買入”評級。

　　傳聞：法拉電子 電基礎設施建設指導意見頒布,利好法拉電子

　　法拉電子 600563 電子行業(yè)

　　投資要點

　　事件:

　　國務院辦公廳于 10月 9日發(fā)布《關于加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》。意見要求,到2020年,基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎設施體系,滿足超過500萬輛電動汽車的充電需求; 《意見》的頒布將促進新能源汽車銷售,利好電動汽車電子元器件供應商:我們認為《意見》的發(fā)布是對充電樁建設的重大利好,而充電設施的完善普及,充電服務市場的有效發(fā)展將對電動汽車銷售形成促進作用。隨著《意見》的頒布新能源汽車銷售有望實現(xiàn)井噴式增長。對電子行業(yè)而言,涉及電動汽車相關元器件供應的廠商將迎來發(fā)展良機。

　　電動汽車控制電路薄膜電容器龍頭,成功卡位一線廠商:公司生產(chǎn)的薄膜電容器主要用于電動汽車的控制電路,已順利卡位比亞迪等一線廠商。目前照明用薄膜電容器營收占比已從高點的46%下滑至30%,新能源用薄膜電容器占比已達15%,且增長迅速。收入結構向高增長的新能源業(yè)務轉向,奠定了公司的長期成長邏輯。

　　東孚廠區(qū)建設順利,打造國內(nèi)最大新能源汽車用薄膜電容器生產(chǎn)基地:公司規(guī)劃東孚廠區(qū)將全部用于新能源汽車用薄膜電容器生產(chǎn),將于2016年年底交付使用,預計達產(chǎn)后產(chǎn)值為10億人民幣。進一步鞏固公司的龍頭地位,分享新能源汽車銷量高速增長的市場盛宴。

　　盈利預測及投資建議:下半年照明業(yè)務下滑趨勢企穩(wěn),新能源業(yè)務將步入銷售旺季,但因為上半年照明業(yè)務的拖累,我們預計今年公司業(yè)績將呈高個位數(shù)增長。未來新能源業(yè)務增長強勁,電動汽車業(yè)務將是長期增長點。

　　我們給予公司2015-2017年盈利預測為1.47、1.75、2.12元,對應PE 為19、16、13倍,維持公司“增持”投資評級。

　　風險提示:照明業(yè)務持續(xù)下滑、新能源汽車銷售不及預期。

　　傳聞：東方網(wǎng)力 投資安保機器人,掘金新藍海

　　東方網(wǎng)力 300367 計算機行業(yè)

　　事件:公司全資子公司香港網(wǎng)力擬以500萬美元購買Knightscope公司所增發(fā)的2,450,860股B系優(yōu)先股,增資完成后,香港網(wǎng)力將持有Knightscope公司完全稀釋基礎上5.98%的股權。

　　點評:

　　Knightscope是全球領先的安保機器人公司。Knightscope創(chuàng)始團隊來自于世界知名機器人公司,具有十多年機器人研發(fā)、生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗。Knightscope主打安保機器人,通過融合音視頻、室外定位、避障等傳感器技術、物聯(lián)網(wǎng)技術、大數(shù)據(jù)技術以及機器人技術,開發(fā)出可以在公共場所采集數(shù)據(jù)和執(zhí)行任務的安全警衛(wèi)機器人,以達到減少和預防犯罪的目的。

　　持續(xù)加碼智能機器人,掘金新藍海。繼7月投資家用機器人JIBO后,本次投資是公司在智能機器人領域的又一次戰(zhàn)略部署。通過對Knightscope的戰(zhàn)略投資,可以將機器人技術與安防業(yè)務結合,將公司在安防視頻監(jiān)控等方面的技術應用在Knightscope的安防警衛(wèi)機器人上,目標開發(fā)出一款適應中國市場的新產(chǎn)品,力爭為國內(nèi)客戶提供安保服務,協(xié)同效應強,前景廣闊。

　　卡位“數(shù)據(jù)入口”+布局人工智能,視頻大數(shù)據(jù)龍頭崛起。公司以視頻信息技術為核心不斷地向深度和廣度擴展,通過“內(nèi)生+外延”方式切入到軌道交通、公安刑偵等領域,同時不斷圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+視頻”布局家庭安防、智能機器人等新興領域。公司的視頻監(jiān)控管理平臺主業(yè)具備天然的視頻大數(shù)據(jù)入口卡位優(yōu)勢,目前在人臉識別、人潮識別、車牌識別等領域已經(jīng)處于業(yè)內(nèi)領先地位,可為各行各業(yè)的用戶提供以智能視頻分析服務為代表的各類增值服務。視頻大數(shù)據(jù)將成為連接公司傳統(tǒng)和創(chuàng)新業(yè)務的橋梁。

　　投資建議:內(nèi)生外延并重驅動業(yè)績持續(xù)高增長,視頻大數(shù)據(jù)和智能硬件打開新的市場。預計2015-2017年EPS分別為0.81元、1.44元和1.93元,維持“買入-A”評級,6個月目標70元。

　　風險提示:外延收購的整合風險,傳統(tǒng)業(yè)務的回款風險。

　　傳聞：威海廣泰 收購進軍無人機市場,打造軍用無人機稀缺標的

　　威海廣泰 002111 汽車和汽車零部件行業(yè)

　　事項

　　公司發(fā)布公告:擬以27.73元/股的價格,向不超過10名對象發(fā)行股票2150萬股,募集資金5.4億元。

　　募集資金中,3.8億元將用于對全華時代的收購和增資。其中,公司擬出資2.3億元收購全華時代57.80%股權。同時,增資1.5億元,用于對全華時代無人機項目的投資,公司最終持有全華時代69.34%股權,成為全華時代的控股股東。

　　剩余1.6億元募集資金將用于補充上市公司流動資金,并復牌。

　　主要觀點

　　1.收購全華時代,進軍無人機市場。

　　全華時代是一家以工業(yè)智能化研發(fā)方向為主的高新技術企業(yè),無人機研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務是公司最主要的業(yè)務。公司獲得了多項國家及地區(qū)產(chǎn)業(yè)基金的支持,在無人機飛行器、自動化設備、無線視頻傳輸領域具備豐富經(jīng)驗和技術儲備,產(chǎn)品廣泛覆蓋農(nóng)業(yè)植保、能源巡線、環(huán)保、警用、救災、測繪等領域。是國內(nèi)率先通過武器裝備質(zhì)量體系認證、國家二級保密資質(zhì)認證的民營企業(yè)之一。

　　2014年和2015年1-8月,全華時代分別實現(xiàn)營業(yè)收入1902萬元、2301萬元,實現(xiàn)凈利潤158萬元、372萬元。2015年8月31日資產(chǎn)規(guī)?？傆?478萬元。此次收購全華時代100%股權作價4.02億元。

　　全華時代股東承諾,2015、16、17、18年,公司的歸母凈利潤合計將不低于9221.35萬元。

　　2.軍民領域齊發(fā)展,無人機市場規(guī)模超千億

　　據(jù)統(tǒng)計,我國軍用無人機領域僅電力巡航領域的需求就達到4000架,公共安全領域需求超過2800架,石油管道巡線領域需求1170架、森林防火領域潛在需求1000架。

　　軍工領域,2014年,我國國防預算達到8082億元,保持穩(wěn)定增長趨勢。目前我國軍事裝備向信息化轉型的過渡期。無人機作為重要戰(zhàn)術裝備,在信息化戰(zhàn)爭中扮演著不可替代的作用,未來必將成為我國軍事裝備的重點發(fā)展領域。

　　考慮到無人機的銷售、定期維護、保養(yǎng)、軟件升級的費用,以及我國低空空域開放政策的持續(xù)推進,未來十年,無人機市場將成為航空航天工業(yè)最具活力的市場,我國無人機市場規(guī)模將超過千億元。

　　3. 充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應,打造軍用無人機稀缺標的

　　上市以來,公司通過不斷的完善產(chǎn)品結構、延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局,目前已經(jīng)形成了以空港地面設備、消防設備為主、兼具軍用車輛供應的業(yè)務體系,在軍民兩塊市場均已具備一定的市場地位和產(chǎn)業(yè)資源。此次收購全華時代,我們認為將充分發(fā)揮二者在業(yè)務經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)資源方面的協(xié)同效應,全華時代無人機的市場推廣和產(chǎn)品配套能力將得到極大提升。目前國內(nèi)上市公司中開展軍用無人機業(yè)務的公司較少,公司有望成為率先進入軍工無人機領域的上市公司。

　　4. 盈利預測

　　預計公司15、16年公司實現(xiàn)凈利潤2.25億、3.01億元,EPS分別為0.59、0.79元,對應PE46倍、34倍,給予推薦評級。

　　風險提示

　　無人機市場開拓不及預期。

　　傳聞：農(nóng)發(fā)種業(yè) 外延+轉型，打造農(nóng)業(yè)綜合服務平臺

　　農(nóng)發(fā)種業(yè)

　　農(nóng)發(fā)種業(yè)是中農(nóng)發(fā)集團旗下唯一的種業(yè)上市平臺。 公司前身是中國農(nóng)墾總公司旗下的子公司中農(nóng)資源，目前中農(nóng)發(fā)集團直接、間接持有公司股份 44.43%，是公司實際控制人。中農(nóng)發(fā)集團是國資委直接管理的中央農(nóng)業(yè)企業(yè)，是全國規(guī)模最大、綜合性最強的國有農(nóng)業(yè)企業(yè)，農(nóng)發(fā)種業(yè)是中農(nóng)發(fā)集團下唯一的種業(yè)上市平臺。

　　中農(nóng)發(fā)集團擁有大量優(yōu)質(zhì)非上市資產(chǎn)。 其中包括了大量的林地、耕地，以及優(yōu)質(zhì)海外資源。集團擁有 50萬畝耕地， 90 萬畝林地以及 180 萬畝草地，“大集團小公司”及唯一種業(yè)上市平臺擁有資產(chǎn)注入的良好條件。

　　短期通過外延整合實現(xiàn)快速增長。 公司 4 年通過 9 次投資、收購， 成功切入農(nóng)藥行業(yè)，并且實現(xiàn)小麥種子銷量全國第一，玉米、水稻銷售額全國前十。投資、收購企業(yè)均為“種業(yè) 50 強”或區(qū)域龍頭企業(yè)，擁有包括潞玉 36、揚麥 16 等區(qū)域龍頭推廣品種，短期業(yè)績增長無憂。

　　內(nèi)生增長助力公司中長期發(fā)展。 種業(yè)以科技推動，公司旗下?lián)碛小⒑献?6 大科研平臺， 在新品種研發(fā)、生物科技創(chuàng)新方面都具有一定實力。

　　轉型農(nóng)業(yè)服務綜合商，發(fā)揮種、 藥、 肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。 公司業(yè)務布局涵蓋種子、肥料、農(nóng)藥，當前正逐步試水田間綜合服務管理。我們認為公司當下的戰(zhàn)略是先在局部優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)區(qū)域布點試驗，再通過各點連接成線，最終由線及面在全國鋪開。

　　預計農(nóng)發(fā)種業(yè) 2015-2017 年分別實現(xiàn)銷售收入 34.81 億元、 43.39 億元、 47.55 億元，同比增長 14.1%、24.7%、 9.6%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 1.21 億元、 1.98 億元、 2.35 億元，同比增長 9.44%、 63.7%、18.89%。 不考慮發(fā)行攤薄，公司 2015-2017 年對應 EPS 分別為 0.33， 0.54， 0.64 元( 15 年考慮部分河南穎泰并購利潤)。 考慮到行業(yè)龍頭企業(yè)的平均 PE 水平在 28 倍左右，農(nóng)發(fā)種業(yè)作為央企平臺種業(yè)公司，市值較小，彈性更大，我們給予公司一定的估值溢價，對應 30X2016。目標價 16.2 元，首次覆蓋“增持” 評級。

　　風險提示： 1) 收購資產(chǎn)協(xié)同效應不佳反拖累業(yè)績； 2)外延并購整合開展不順利

　　傳聞：深桑達A 安全邊際足、業(yè)績拐點確定 國企改革煥發(fā)新活力

　　深桑達A

　　受電子行業(yè)市場低迷、競爭激烈的影響，近幾年公司業(yè)績不佳。 近期公司銳意改革，聚焦信息服務主業(yè)，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，業(yè)績拐點確定、安全邊際十足、國企改革預期成為看點。

　　剝離虧損業(yè)務，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績拐點確定

　　近年來，公司剝離虧損資產(chǎn)，優(yōu)化業(yè)務結構，聚焦信息服務戰(zhàn)略發(fā)展方向，公司原有業(yè)務將迎來業(yè)績拐點。

　　集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入啟動。 2014 年 11 月 18 日，公司披露發(fā)行股份購買資產(chǎn)預案， CEC 旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)桑達無線通訊、神彩物流、捷達運輸 100%股權擬注入上市公司。三家公司 15-17 年業(yè)績承諾為：5776 萬元、7259 萬元及 8142 萬元，按 9.3 億元的交易對價，對應的 2015 年 PE 為 16 倍。我們預測資產(chǎn)注入年內(nèi)有望獲得證監(jiān)會審核通過，業(yè)績有望全年并表，公司拐點確定。

　　有恒產(chǎn)者有恒心，房產(chǎn)業(yè)務提供安全邊際

　　公司在深圳市南山區(qū)科技園和深圳市福田區(qū)華強北擁有超 9萬平米的物業(yè)和土地使用權，按歷史成本折舊、攤銷的會計政策使得公司房產(chǎn)價值嚴重低估。 我們測算深桑達 A 旗下物業(yè)市場價值在 38 億元以上，而公司總市值為 37 億元，低于公司旗下物業(yè)市場價值。公司安全邊際十足，值得長期價值投資。

　　國企改革新起點，CEC 信息服務業(yè)務家底厚

　　2015 年 9 月 13 日，中共中央國務院印發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，國企改革頂層設計方案落地，CEC 國企改革進程將加速，后續(xù)資產(chǎn)注入可期。

　　中國電子國企改革路線清晰，決定建設“平面顯示、信息安全和信息服務”三大系統(tǒng)工程，推進內(nèi)部重組整合和資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)一個業(yè)務板塊形成一家上市公司的目標。 CEC 旗下信息服務業(yè)務體量大，僅就中電進出口旗下就擁有貿(mào)易服務公司 40 余家，信息服務板塊的重組整合和資產(chǎn)證券化是 CEC 深化國企改革的重點。公司戰(zhàn)略定位與集團信息服務發(fā)展方向不謀而合。

　　盈利預測與投資建議

　　假設年內(nèi)公司資產(chǎn)注入預案獲得通過，三家公司業(yè)績并表，我們預測公司 15-16 年凈利潤分別為：8500 萬元、1.19 億元，業(yè)績增長確定性強，全面改善近年業(yè)績低迷的局面，拐點值得重視。公司現(xiàn)有土地房產(chǎn)對公司市值形成強力支撐，安全邊際堅定投資信心。CEC 集團資產(chǎn)證券化預期明確，后續(xù)資產(chǎn)注入可期。首次推薦，我們給予公司“增持”評級，市值小、彈性大，業(yè)績拐點已現(xiàn)，未來發(fā)展空間巨大，值得長期推薦！

　　傳聞：喜臨門 線上渠道不斷優(yōu)化,傳媒并表增厚業(yè)績

　　調(diào)研結論:

　　公司是國內(nèi)床墊行業(yè)龍頭企業(yè),渠道方面加大市場拓展力度,通過線上平臺開拓+O2O方式加速銷售渠道多元化,線上渠道持續(xù)高速增長。在發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務的同時不斷拓展產(chǎn)品外延,擬成立智能健康全資子公司專注智能健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展,著力研發(fā)、生產(chǎn)智能產(chǎn)品。目前公司旗下晟喜華視主營業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大,有助于提升公司競爭力和持續(xù)盈利能力。

　　床墊主業(yè)高速增長,生產(chǎn)基地產(chǎn)能穩(wěn)步釋放

　　公司以床墊、軟床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務為主,堅持在以床墊業(yè)務為核心前提下,豐富相關產(chǎn)品拓展。IPO募投項目北方家具生產(chǎn)線建設項目和軟床及配套產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目已于2014年底投產(chǎn)完工,新增70萬張床墊和4.5萬套軟床及配套產(chǎn)品產(chǎn)能,產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,公司高速成長過程中雖受競爭者沖擊,產(chǎn)品單價有所下降,但依靠從品質(zhì)領先向品牌領先轉型戰(zhàn)略,目前整體產(chǎn)能利用率可保持在90%以上,生產(chǎn)旺季產(chǎn)能略顯不足。

　　上市前及IPO募投產(chǎn)能尚可保證公司現(xiàn)有主營業(yè)務規(guī)模所需,由于現(xiàn)有廠區(qū)臨近紹興商貿(mào)區(qū),改擴建空間受限,為開辟新的生產(chǎn)經(jīng)營場所,擴大產(chǎn)能以應對不斷增長的床墊市場需求,公司擬以14.0025元/股價格募集不超過17億元資金用于喜臨門家具制造出口基地建設項目,新生產(chǎn)基地投產(chǎn)有望滿足未來增量訂單需求。

　　精簡線下布局,開拓線上渠道

　　公司線下布局重品質(zhì)而不求數(shù)量。公司在大多城市采取合營而非純自營的經(jīng)營方式,在上海、杭州等關鍵城市,采取“大投入、小回報”模式開展銷售,開店不追求數(shù)量但追求質(zhì)量,單店增長速度較慢。截至2014年底,公司門店總保有量937家,門店分布及收入來源以江浙滬地區(qū)為主。

　　由于床墊單品類家具并不具備協(xié)同效應,公司暫時沒有做單一產(chǎn)品門店運營的想法。

　　渠道拓展以線上平臺開拓+O2O方式完成。公司較早地介入了電子商務業(yè)務領域,先后與美樂樂、尚品宅配等知名O2O家具運營商建立合作關系,擴大銷售渠道,2012年以來線上渠道銷售收入持續(xù)高增長。此前公布預案的定增項目有望引入O2O經(jīng)驗豐富的投資者,推動O2O思路與公司產(chǎn)品營銷結合,助力公司銷售渠道拓展。

　　積極拓展產(chǎn)品外延,看好傳媒行業(yè)發(fā)展空間

　　智能健康有限公司扎實推進。公司基于對大眾睡眠需求的理解,與深圳和而泰智能控制股份有限公司簽署了《智能家居戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,著力研制智能床墊,在行業(yè)內(nèi)首先提出科學睡眠理念。智能床墊項目進展順利,硬件、軟件及數(shù)據(jù)分析處理等方面均實現(xiàn)突破,公司已有部分成品產(chǎn)出,成熟產(chǎn)品有望于明年投向市場。

　　傳媒子公司已完成股權變更,未來具有廣闊成長空間。公司通過收購介入文化產(chǎn)業(yè),吸納優(yōu)質(zhì)資源。浙江晟喜華視文化傳媒有限公司已于2015年6月順利完成股權變更手續(xù),成為公司全資子公司。公司看好傳媒行業(yè)的發(fā)展空間,計劃將晟喜華視改造成文化傳媒標的,增強傳媒公司與電視臺合作的潛在力量,逐步提升收入和市場占有率,帶來給公司發(fā)展新機遇。

　　盈利預測與估值:

　　公司線上銷售有望維持高增速,國慶假期及“雙十一”促銷為傳統(tǒng)銷售旺季,四季度業(yè)績增長可期,OEM產(chǎn)品依托宜家訂單穩(wěn)定增長整體占比波動不大,若定增募投項目順利實施有望增加公司海外業(yè)務份額占比。傳媒子公司并表增厚公司業(yè)績,從目前電視劇儲備及市場影響力來看,可實現(xiàn)并購業(yè)績承諾。

　　預計2015-2017年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元、20.05億元、23.61億元,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤2.01億元、2.51億元及 2.97億元,EPS分別為0.64元、0.80元和0.94元,對應2015-2017年PE分別為20.35倍、16.31倍、13.78倍。

　　維持公司“推薦”評級。

　　傳聞：海特高新 與中航工業(yè)昌飛共參股大洋通用航空,探索通用航空領域混合所有制

　　投資要點

　　1.事件

　　公司公告擬通過子公司海特亞美和昆明飛安,以自有資金1.24億元參股投資設立大洋通用航空有限公司(以下簡稱“大洋通用”),取得大洋通用31%的股權。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)參股設立大洋通用,探索通航混合所有制

　　大洋通用經(jīng)營范圍包括飛行私商照培訓、航空器租賃托管、運營等各類通用航空服務業(yè)務,股東除海特亞美和昆明飛安外,還包括中航工業(yè)昌飛、江西凱文科技、江西天祥通航、中亞置業(yè)集團和江西軍工思波通用航空服務等。根據(jù)協(xié)議,大洋通用董事會由7名董事組成,海特亞美和昆明飛安將各推薦一名董事;此外,大洋通用財務負責人將由海特亞美推薦。我們認為,本次投資是公司在通用航空領域混合所有制的一次有力探索,也是公司軍民深度融合的又一進展。大洋通用各股東方具備良好的行業(yè)資源和資金實力,將有效發(fā)揮各自資源優(yōu)勢,促進大洋通用良好發(fā)展。同時,公司進一步深化通航產(chǎn)業(yè)布局,將優(yōu)化公司航空產(chǎn)業(yè)鏈,提升盈利能力,拓展公司通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。

　　(二)芯片項目涉及國防信息安全,戰(zhàn)略意義重大

　　公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權并增資,交易完成后,持有其52.91%的股權。嘉石科技擁有自主研發(fā)具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝,其建成投產(chǎn)后將成為國內(nèi)第一條6吋第二代/第三代半導體集成電路生產(chǎn)線,能有效抓住市場需求,填補國內(nèi)市場空白,市場前景廣闊。作為原國有控股的信息產(chǎn)業(yè)國家戰(zhàn)略型公司,本次公司控股嘉石科技進軍高端芯片研制產(chǎn)業(yè),是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已與中電科29所簽署了《戰(zhàn)略合作意向書》,公司和中電科29所將就航空機載及檢測設備開展聯(lián)合立項、研制、聯(lián)合生產(chǎn)等合作。雙方將優(yōu)先與對方開展深度合作。

　　中電科29所是我國最早建立、專業(yè)從事電子戰(zhàn)技術研究、裝備型號研制和生產(chǎn)的國家一類系統(tǒng)工程研究所,多年來一直承擔著國家重點工程、國家重大基礎、國家重大安全等工程任務,能夠設計開發(fā)和生產(chǎn)陸、海、空、天、彈等各種平臺的電子信息系統(tǒng)裝備。中電科29所和中電科14所大股東)、中電科38所 大股東)齊名。

　　3.投資建議

　　預計15-17年EPS為0.16/0.36/0.56元,PE為103/46/30倍,預計公司明后年業(yè)績將高速增長。公司軍品占比已經(jīng)超過50%,預計未來公司估值將向國睿科技、四創(chuàng)電子、中航動控、中直股份等靠攏;維持“推薦”評級。

　　風險提示:軍品交付時間不確定性、直升機絞車和新型號ECU量產(chǎn)時間的不確定性、增發(fā)股本增厚攤薄業(yè)績、整合風險。

　　傳聞：思源電氣 全年增速維持穩(wěn)健,靜待國網(wǎng)投資推進

　　上半年中標量下滑,全年預計持平或微幅上漲。由于下游發(fā)電量增速疲軟, 系統(tǒng)內(nèi)市場的上半年招標量下降,公司在國網(wǎng)方面的中標量同比下滑幅度加大,南網(wǎng)今年招標量很少,因此公司在系統(tǒng)內(nèi)市場中標量下滑較大。系統(tǒng)外市場來看,鋼鐵、煤炭、冶金等行業(yè)較為慘淡,新能源及鐵路基建表現(xiàn)較好,海外市場表現(xiàn)亮眼。整體來看,上半年訂單同比下滑約5%~10%,7、8月份明顯好轉,隨著有力財政政策的實行,預計下半年國網(wǎng)投資有所恢復,全年中標量有望持平或微幅上漲,毛利率微幅下滑。

　　海外市場拓展順利,未來將繼續(xù)加大投入力度。公司在海外市場主要做的是世界銀行及其他援助類的項目。在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯、巴基斯坦、印度等地區(qū)以設備銷售為主,非洲市場以項目總包為主,海外市場未來兩年還是投入高峰。今年公司在非洲市場上拿到3個億的總包訂單,其中大部分設備采用外購,自有產(chǎn)品約占 2成左右,主要是GIS,不包括自有產(chǎn)品來算總包的毛利率在10%左右。肯尼亞的項目將在明年確認收入,今年設備銷售加上總包,海外市場貢獻收入5個億左右。

　　未來仍專注于電力設備行業(yè)。公司目前主要資源和精力仍在電力設備行業(yè),以前國外買三大家的產(chǎn)品,中國制造走出去后增長空間相當廣闊。目前海外快速擴張難度較大,只能針對各個國家逐步突破。

　　參與設立新能源創(chuàng)業(yè)投資基金。公司與上海創(chuàng)投等合伙人共同發(fā)起設立上海懿天新能源創(chuàng)業(yè)投資基金,第一期總投資5億元,公司將投入自有資金5,000萬元。該基金,重點針對能源產(chǎn)業(yè),包括新能源、清潔能源、智慧能源、節(jié)能與環(huán)保等技術研發(fā),目前已開始看項目。

　　盈利預測及評級:我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.77元、0.83元、0.91元,對應的PE分別為17、16、14倍;維持“增持”評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟風險、國網(wǎng)投資不達預期、海外市場拓展低于預期

　　傳聞：中牧股份 強免疫苗領軍者,募投項目打開發(fā)展空間

　　強免苗量價齊升,疫苗新品有鋪墊。(1)疫苗價格有提升趨勢。近年來政府對疫苗質(zhì)量更為重視,有采取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價策略的趨勢。從2013到2015年上半年廣東市場政府采購的價格來看,豬口蹄疫O型合成肽疫苗和豬口蹄疫O型滅活疫苗(II)的最高限制單價分別提升2.82%、2.27%,中標單價分別提升3.09%、9.13%(同比例推算),增長幅度較為顯著。公司的口蹄疫疫苗占生物制品收入約為50%,生物制品貢獻的毛利率占比高達59%,隨著強免苗價格的提升,公司盈利能力將得到良好的體現(xiàn)。(2)招標總量占比保持前列。就今年廣東省的招投標情況來看,公司在豬口蹄疫O型滅活疫苗、牛二價苗等產(chǎn)品上排名均為第一,所占份額也相應最多。得益于公司去年獲得口蹄疫三價苗的生產(chǎn)批文,今年公司在重慶、云南等地均參與投標,成果顯著,利于公司穩(wěn)定強免苗份額。

　　市場苗增長快速,公司布局大產(chǎn)品。(1)近5年,我國市場苗復合增速近20%,保持快速增長趨勢。基于養(yǎng)殖規(guī)?；蟊尘翱瓷i防疫費對比,規(guī)模養(yǎng)殖的防疫費占比約為1.42%,高于散養(yǎng)近0.2個百分點。在公司層面,2014年常規(guī)苗營收2.48億元,同比增長18.68%,占生物制品板塊的 20.93%,提高近6個百分點。(2)口蹄疫產(chǎn)品線齊備,市場苗漸發(fā)力。預計未來口蹄疫市場苗規(guī)模約50億元,是當前規(guī)模的7倍?？紤]到公司目前已擁有齊備的口蹄疫產(chǎn)品線以及產(chǎn)能與人員安排的傾斜,公司將迎來新的增長動力。(3)圓環(huán)疫苗有潛力,公司漸次布局。豬圓環(huán)疫苗作為潛在的大疫苗品種,市場遠未達到飽和,我們預計規(guī)模在30億左右。公司于2013年獲得豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗(WH株)的生產(chǎn)文號,去年貢獻收入2000萬元左右,是公司畜用常規(guī)苗的新亮點。今年上半年,公司獲得圓環(huán)(SH株)的生產(chǎn)文號,進一步拓展了圓環(huán)疫苗的產(chǎn)品線。

　　突破產(chǎn)能限制,募投項目打開發(fā)展空間。目前公司擁有口蹄疫疫苗產(chǎn)能達20.2億毫升。以保山廠為例,其產(chǎn)能利用率早已遠超100%,而2010-2014 年公司生物制品營收始終在12億元徘徊。2013年公司通過定向增發(fā)募集資金對原有生產(chǎn)線進行技術改造和擴建,募投項目共貢獻產(chǎn)能54.5%,計劃產(chǎn)能將達到31.2億毫升。直至目前部分項目已經(jīng)投產(chǎn),為公司疫苗生產(chǎn)和銷售提供增長動力。

　　國際合作有眉目,管理研發(fā)將錦上添花。今年3月,公司公告與默沙東旗下全資子公司英特威控股公司簽訂諒解備忘錄,雙方擬基于共同開拓國內(nèi)市場、構建對接國際的競爭體系開展高層次戰(zhàn)略交流,有助提升公司管理、研發(fā)和生產(chǎn)。

　　估值與評級:我們預計公司15-17年EPS分別為0.77元、0.95元和1.1元,對應PE為22倍、18倍和16倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示:募投項目或不達預期;下游養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；蜻M展緩慢;疫苗價格波動風險。

　　傳聞：愛爾眼科 內(nèi)生外延驅動凈利潤持續(xù)增長

　　核心觀點:

　　三季度業(yè)績預告:凈利潤增長35%-45%

　　公司發(fā)布三季度業(yè)績預告,前3 季度實現(xiàn)凈利潤3.4 億元-3.7 億元,同比增長35%-45%,增長水平符合預期。公司凈利潤增長率已經(jīng)連續(xù)5 個季度超過40%,說明下屬醫(yī)院運營情況良好,而且公司尚有一半的醫(yī)院處于培育期,未來增長潛力很大,我們認為公司盈利的高增長能夠持續(xù)。

　　內(nèi)生性增長源于業(yè)務的合理規(guī)劃和完善的激勵機制

　　公司合理的規(guī)劃保證各項業(yè)務穩(wěn)定增長:白內(nèi)障業(yè)務向基層下沉,我國白內(nèi)障手術人均比例只有發(fā)達國家的1/5,基層市場空間尤為廣闊;醫(yī)學視光業(yè)務結合自身優(yōu)勢走專業(yè)化、高端化路線,符合市場需求;這兩塊業(yè)務在所有業(yè)務中增長最快。此外公司實施合伙人計劃,充分提高了員工忠誠度和積極性,為公司的長遠發(fā)展提供保障。公司盈利增長的其他保障是規(guī)模效應稀釋成本,品牌效應提升附加值。

　　外延擴張為公司注入長遠發(fā)展動力,有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展

　　通過設立產(chǎn)業(yè)基金來實現(xiàn)“杠桿收購”,所收購的醫(yī)院在實現(xiàn)穩(wěn)定盈利后再合并到上市公司,既保證了現(xiàn)金流和又滿足了擴張需求。當前公司旗下醫(yī)院有58 家,公司計劃到后年旗下醫(yī)院達到200 家,因此業(yè)績高增長還會持續(xù)。此外公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和眼科美容,打開成長空間。

　　盈利預測與投資評級

　　公司牢固占據(jù)眼科連鎖醫(yī)院龍頭地位,短期看業(yè)務增長,長期看平臺化運營。預計15-17 年EPS 為0.42/0.56/0.74,當前股價對應PE 分別為68/51/38,給予“買入”評級。

　　風險提示

　　并購進度低于預期;投資回報率低于預期。