券商：業(yè)績?yōu)橥?把握改革機會 天風證券：震蕩仍是主基調 天信早評：賺錢效應大幅增加 創(chuàng)新高指日可待 中泰證券：中樞下移 機會或在8月下半月 董登新：中國養(yǎng)老金的憂與解

　　天風證券：震蕩仍是主基調

　　一、風行視點

　　1.市場研判

　　昨日盤面中局部熱點比較突出，地方國資改革的炒作有擴散態(tài)勢，并帶動了次新股以及前期熱門題材(如：石墨烯、3D玻璃)的活躍，預計未來受中報預期等因素的影響盤面分化較為明顯。

　　2.策略建議

　　從上證指數的角度看，昨日量能有所放大，交投較周二明顯活躍，但上檔均線壓力仍在，我們預計短期市場仍將面臨震蕩調整的壓力，倉位保持五成。

　　3.題材及事件

　　民航機場

　　昨日民航機場板塊表現搶眼，行業(yè)指數上漲2%，個股更是呈現普漲格局，中國國航、東方航空、吉祥航空等品種成為領漲品種，民航機場近期走勢穩(wěn)健，在震蕩中是否還有上漲空間？

　　民航機場近期有以下有利因素：首先，在7月26日國務院下發(fā)《國務院辦公廳關于推動中央企業(yè)結構調整與重組的指導意見》，其中針對民航業(yè)明確提出了“要穩(wěn)妥推進航空服務等領域企業(yè)重組”及“鼓勵航空貨運等領域央企共同出資組建股份制專業(yè)化平臺”兩條意見。這是過去兩年業(yè)內頻傳三大航重組、三大航貨運業(yè)務整合的消息之后，國務院首次對民航業(yè)整合提出具體意見。其次，現階段正處于中報披露的密集階段，而民航機場板塊業(yè)績預期良好，上半年國內、國際航線增速不一，展望2016年下半年，行業(yè)整體供需向好的邏輯并未改變，三季度暑運旺季出現量價齊升仍然是大概率事件，航企積極調整外匯風險敞口，航空公司2016年業(yè)績值得期待。特別是三季度暑假到來，在消費出境和留學出境雙重高峰疊加帶動下，航空將迎來旅行出境游旺季。從行業(yè)發(fā)展看，我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，居民收入的累積效應帶來以旅游為代表的居民消費升級，推動了民航的大眾化發(fā)展，旅游為航空市場的發(fā)展奠定了扎實的基礎。特別值得注意的是，上海迪斯尼如期開園，預計上海兩機場每年將增加300-400萬游客，上?；睾娇展境蔀橹苯邮芤娣?，建議關注：上海機場、東方航空、南方航空，同時關注吉祥航空和春秋航空。

　　東旭光電

　　昨日前期強勢題材股東旭光電再度漲停，直接刺激了相關題材板塊活躍，如： 3D玻璃漲幅3.07%，石墨烯漲幅2.88%，藍寶石漲幅1.41%，題材股再度炒作能否持續(xù)，未來風險和機會在哪里？

　　東旭光電由于概念眾多，成為當前題材股的代表品種。昨日該股再度漲停，使題材股的炒作有升溫態(tài)勢，從盤面看有以下幾點值得關注：首先，東旭光電帶動了3D玻璃以及石墨烯板塊的上漲，其聯(lián)動效應在尾盤開始出現。其中比較具有代表性的如方大炭素、華麗家族等品種尾盤放量拉升。其次，近期盤面中局部熱點較為突出，如地方國企改革中的上海本地股前期集體上漲并帶動昨日深圳本地股以及天津區(qū)域概念的活躍，同時次新股在昨日盤面中再度上漲也使小市值品種得到了喘息的機會，前期龍頭東旭光電在此背景下自然有表現的機會。但值得注意的是我們認為題材股的全面活躍仍不具備條件，第一，8月中報密集披露，市場關注重心由前期題材向近期業(yè)績轉移是大概率事件。第二，監(jiān)管壓力。具體來看，嚴打內幕交易和操縱市場，加大內幕交易及市場操縱的成本，抑制重組上市殼資源炒作等一系列監(jiān)管重拳背后，凸顯出的是監(jiān)管層依法治市的堅決態(tài)度。綜上所述，在操作上有以下幾點值得注意：首先前期漲幅較大的題材類品種要注意風險，昨日反彈很可能僅是技術性的。其次對于業(yè)績增長或者基本面有明顯改善的行業(yè)或個股可重點關注。如：煤炭、家電、白酒等行業(yè)。

　　天風證券

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　　天信早評：賺錢效應大幅增加 創(chuàng)新高指日可待

　　周三滬深兩市早盤均小幅低開，開盤后慣性回落后快速上行，順勢翻紅，隨后均維持窄幅震旦格局走勢。盤面上看，周三低開高走，滬指順利收復5日均線的壓力，同時成交量個個股漲停板家數均出現增長，市場久違的賺錢效應再度抬頭。兩市再度出現普漲格局，次新股、國企改革、房地產、石墨烯等品種是周三較大的贏家；而包括保險、銀行、煤炭、券商等板塊表現不佳。

　　技術分析顯示，周三報收的小陽線，雖然很小，但是星星之火，可以燎原，暗示大盤仍將具有上攻的要求。同時股指也逼近3000點整數關口附近，只要成交量持續(xù)跟進，我們認為短期內站上3000點整數關口仍是大概率事件，甚至不排除突破3068點，再創(chuàng)新高的可能性。

　　1、14家上市券商上半年凈利下降超四成。截至昨日，有12家上市券商發(fā)布了今年上半年業(yè)績快報，另有2家發(fā)布了2016年半年報。這14家A股上市券商上半年凈利潤同比下滑均超過四成，其中，有9家凈利潤同比降幅超六成；有8家營業(yè)收入與去年上半年相比慘遭腰斬，降幅逾五成。2、7月以來滬股通凈流入超百億。7月中旬以來，滬股通呈現穩(wěn)健流入狀態(tài)，特別是8月1日上證綜指盤中大跌，滬股通加速流入抄底，當天凈流入金額為14.15億元。下半年以來，滬股通凈流入金額達到119.33億元。3、石化去產能提上日程。國務院辦公廳近日印發(fā)《關于石化產業(yè)調結構促轉型增效益的指導意見》，部署石化產業(yè)結構調整和轉型升級工作。意見明確，嚴格控制產能嚴重過剩行業(yè)新增產能，研究制定產能置換方案，這意味著我國石化產業(yè)去產能工作已逐漸提上日程。

　　在技術指標存在較強支撐力的作用下；且繼周二創(chuàng)出地量后，周三市場有所放量的前提下；再結合有著風向標的次新股連續(xù)兩個交易日的上漲，本身就預示著反彈的跡象；午后國企改革概念股，包括上海國企改革和深圳國企改革等概念的跟隨，更加表明此處資金的異動。綜合分析來看，雖然大盤的表現表現不溫不火，但是個股的表現趨勢熱火朝天，如火如荼，賺錢的效應大幅增加。建議投資者短期內可淡化股指的表現，緊抓個股的表現機會，可根據板塊之間的輪動，特別是近期超跌的個股存在不錯的機會。

　　天信投資

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　　中泰證券：中樞下移 機會或在8月下半月

　　核心觀點：市場監(jiān)管政策收嚴，極大的破壞了3/4月份以來的市場風險偏好的回升趨勢，其次，降低了存量資金博弈的存量資金的數量，市場估值中樞短期將下移。本月可能繼續(xù)走7月份未走完的V，喧會或在8月份中下旬。

　　本月重點關注的行業(yè)：前兩周防御重點關注汽車、醫(yī)藥、環(huán)保、造紙、航空等低估值藍籌；后兩周市場迎來小周期反彈關注成長主題。這個主題有兩種，一種是是高景氣行業(yè)下，實體與科技突破相結合的“硬”主題：汽車電子、無線充電、特斯拉，人工智能，基因治療等；另一種是我們重點推薦的自下而上的具有做股價動力的相關標的。

　　8月份大勢研判：5/6月份我們的月報分別是《紅五月，成長歸來》、《六月震蕩，關注真成長與“硬”主題》我們強調結構性行情，重個股輕指數，滿倉成長。市場一致預期七月份是吃飯行情，但我們認為七月份指數暫時缺乏上行驅動力，市場挖坑再上的概率極大，最佳策略是逢高減倉，尋找更好的買點。展望8月份，我們認為市場在8月份中旬見底的概率極大，8月第一周市場震蕩，第二周指數繼續(xù)探底，8月中下旬市場存在一定的機會。

　　8月份市池調風險的影響因素：市池調的風險有兩個，一個是監(jiān)管層面。市場監(jiān)管政策收嚴，極大的破壞了3/4月份以來的市場風險偏好的回升趨勢。我們一直強調，沒有趨勢行情的時候，上市公司做股價的動力是市場風險偏好快速回升的主要驅動力。事后來看，監(jiān)管政策收嚴的程度比7月份我們預期力度更強。監(jiān)管政策包括上市公司并購重組政策、銀行理財產品投向以及資管產品的杠桿比例等等，而這恰恰是市場本輪風險偏好回升的主要驅動因素。其次是經濟增長的動能在減弱。市場投資者已經弱化了經濟增長的印象，而我們覺得經濟增長隨著貨幣政策回歸正常、財政支出捉襟見肘后，四季度壓力很大。

　　核心因子：經濟L型之下，盈利走平；貨幣-經濟剪刀差之下，流動性寬松未變；利率是市場最核心變量，但在目前貨幣政策中性預期之下，利率水平的波動限制在非常窄的區(qū)間。因此，市場指數沒有較強的上升或者下降趨勢的驅動力，僅靠一致預期很難把指數推升到新的估值中樞，指數將維持窄幅的震蕩。

　　配置思路：關注“兩頭”，并向上頭傾斜。一頭是絕對估值低的，諸如金融、地產等低估值藍籌，目前可以防守，但等到四季可以跟隨預期進攻；另外一頭，是進攻性的真成長與自下而上有公司“背書”的標的，在8月份市場調整到相對安全的時候逢低配置。

　　行業(yè)：行業(yè)上繼續(xù)關注2013-2016ROE持續(xù)改善景氣度較高的半導體、傳媒、家用輕工、化學纖維、高低壓設備等；逢低吸納券商、保險、高速、航運以及低估值地產等彈性大藍籌品種。

　　主題：選擇高景氣行業(yè)下，實體與科技突破相結合的“硬”主題——重點關注軍工、醫(yī)藥，此外繼續(xù)關注汽車電子、無線充電、特斯拉，人工智能，基因治療等。

　　中泰證券

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　　董登新：中國養(yǎng)老金的憂與解

　　強大的養(yǎng)老金管理體系既是社會發(fā)展的穩(wěn)定器，也是資本市場良性發(fā)展的壓艙石。目前我國養(yǎng)老金體系面臨兩大困境和難題：一是養(yǎng)老金儲備比較薄弱，二是養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱。

　　我國養(yǎng)老保障體系改革，首要任務應是進行制度整合，一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補充養(yǎng)老保障之間的制度整合。前一個問題就是要適度調低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。后一個問題就是要“三金合一”(住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金)，簡化補充養(yǎng)老保障制度，做大做強私人養(yǎng)老金。此外，進一步完善多層次資本市場，推進中國股市的市場化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養(yǎng)老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。

　　養(yǎng)老金儲備水平偏低

　　養(yǎng)老金是國民養(yǎng)老保障的物質基礎和戰(zhàn)略儲備。若一國養(yǎng)老金儲備充分，則國民就會有更多的安全感，就會形成消費自信、創(chuàng)業(yè)自信、投資自信；相反，若一國養(yǎng)老金儲備不充分，則可能給國民消費、創(chuàng)業(yè)和投資行為帶來更多的負面影響。與此同時，一個完整的養(yǎng)老金生態(tài)鏈也是養(yǎng)老金儲備投資、保值增值及可持續(xù)發(fā)展的重要保證和制度基礎。

　　衡量一國養(yǎng)老金儲備的充足性，主要有兩個指標：一是養(yǎng)老金總儲備占GDP比重，二是養(yǎng)老金缺口(潛在缺口或動態(tài)缺口)的測算。

　　目前，我國養(yǎng)老金儲備主要由三個部分組成：一是由中央政府直接掌管的全國社會保障基金，它是我國應對人口老齡化的戰(zhàn)略儲備；二是由地方政府直接掌管的社會養(yǎng)老保險基金；三是由雇主發(fā)起設立的企業(yè)年金和職業(yè)年金。如果說，第一、二部分基金的總結余便是公共養(yǎng)老金儲備，它屬于第一支柱，那么，企業(yè)年金和職業(yè)年金積累總資產則是私人養(yǎng)老金儲備，它屬于第二支柱。從統(tǒng)計可行性來講，我們一般所說的“養(yǎng)老金儲備”通常是指第一、二支柱的總和，它們是制度化、規(guī)范化的養(yǎng)老金儲備形式，易于統(tǒng)計與比較。

　　截至2015年底，全國社會保障基金結余1.9萬億元，社會養(yǎng)老保險基金結余3.99萬億元，企業(yè)年金和職業(yè)年金總結余0.95萬億元。相比之下，公共養(yǎng)老金總儲備接近6萬億元，而企業(yè)年金和職業(yè)年金總儲備卻不足1萬億元。將兩者相加，我國養(yǎng)老金總儲備不足7萬億元。與歐美等國相比，目前我國養(yǎng)老金儲備水平偏低。

　　以美國為例，截至2015年底，美國社會養(yǎng)老保險(OASDI)基金總結余為2.81萬億美元，全美私人養(yǎng)老金(相當于我國的企業(yè)年金和職業(yè)年金)總資產為24萬億美元。相比之下，近年來美國社會養(yǎng)老保險基金儲備一直維持在2萬多億美元，并無太大規(guī)模增長，但美國私人養(yǎng)老金儲備早已超過美國當年GDP，并且仍在快速增長之中。由此可見，美國養(yǎng)老金儲備主要依賴的是第二支柱，而我國養(yǎng)老金儲備則主要依賴的是第一支柱。

　　根據加權平均方法計算，截至2014年底，OECD成員國私人養(yǎng)老金儲備占GDP平均比重為84.4%。其中，養(yǎng)老金儲備比重較高的國家，除美國外，還包括荷蘭(159.3%)、冰島(146.8%)、瑞士(120.3%)、澳大利亞(110.0%)、英國(96.0%)、加拿大(76.3%)等。即便在OECD的三個發(fā)展中國家，它們的私人養(yǎng)老金儲備水平也遠高于我國，比如智利為68.3%、墨西哥為15.7%、土耳其為5.5%，而我國企業(yè)年金及職業(yè)年金占GDP比重僅為1.4%。

　　一般對公共養(yǎng)老金制度的基本定位是廣覆蓋、?；?，它主要體現的是社會公平與底線保障原則，無論是歐美發(fā)達國家的現收現付制，還是我國現行的統(tǒng)賬結合的部分積累制，其社會統(tǒng)籌賬戶的平衡都是由國家財政兜底埋單的，公共養(yǎng)老金儲備只要滿足近年養(yǎng)老金支付需要、并擁有一定規(guī)模結余就可以了。因此，公共養(yǎng)老金儲備達到一定規(guī)模積累后，并不需要太快的增長。相反，私人養(yǎng)老金是對公共養(yǎng)老金的重要補充，它是養(yǎng)老保障的必要組成部分，它一方面可以分擔國家財政的養(yǎng)老支付負擔，另一方面也是雇主對雇員養(yǎng)老所承擔的社會責任。如果說，公共養(yǎng)老金儲備強調的是公平、均貧富，那么，私人養(yǎng)老金儲備強調的則是效率、激勵作用。因此，私人養(yǎng)老金儲備水平應該有更大的提升空間。

　　事實上，我國兩個支柱的養(yǎng)老金體系構建的歷史不長，但公共養(yǎng)老金儲備的歷史欠賬和動態(tài)缺口比較大。目前我國公共養(yǎng)老金儲備至少存在兩次轉制成本或歷史欠賬：第一次是1997年國務院頒布《關于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》，標志著我國社會養(yǎng)老保險制度的正式創(chuàng)建，凡是在該決定實施前參加工作、實施后退休的人，均稱為“中人”，對中人以前沒有繳費的工齡均視作“繳費年限”，這批中人究竟有多少，一種說法是6000萬人，另一種說法是8000萬人。

　　第二次是2015年1月，國務院頒布《關于機關事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，規(guī)定從2014年10月1日起，機關事業(yè)單位建立與企業(yè)職工相同的單位和個人養(yǎng)老保險繳費制度。凡是在2014年10月1日前參加工作、此后退休的人，均稱為“中人”，同樣，對中人以前沒有繳費的工齡視作“繳費年限”，這批中人約為4000萬左右。

　　上述兩次社會養(yǎng)老保險制度改革帶來的轉制成本或歷史欠賬，也就是“中人”視同繳費的年限，超過一億“中人”應計繳費是多少，最終由誰來埋單？當然，從理論上講，應由國家財政統(tǒng)一埋單，但在現實操作中，我們直接動用了個人賬戶的資金來抵補社會統(tǒng)籌賬戶的支付缺口，這正是個人賬戶“空賬運行”的主要原因。因此，轉制成本導致的歷史欠賬以及做實個人賬戶的未來欠賬，一起構成了公共養(yǎng)老金儲備的潛在缺口或動態(tài)缺口。

　　由此可見，我國養(yǎng)老金儲備嚴重不足，主要表現在兩個方面：一是私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模太小，二是公共養(yǎng)老金儲備歷史欠賬及潛在缺口較大。

　　養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱

　　養(yǎng)老金生態(tài)應該是一個完整的“生物鏈”，從養(yǎng)老金的繳存到托管、投資、保值、增值、提取等，只要有一個環(huán)節(jié)出問題，就會影響到其他環(huán)節(jié)作用的發(fā)揮。如果養(yǎng)老金生態(tài)良好，則會產生諸多正面效應和作用。

　　以美國為例，美國的養(yǎng)老保障體系號稱是“三條腿的板凳”，作為第一支柱的公共養(yǎng)老金替代率約為40%，這為第二支柱的私人養(yǎng)老金發(fā)展留下了足夠的制度空間。與此同時，美國社會養(yǎng)老保險制度是從1937年1月1日開始運行的，它沒有“老人”和“中人”的制度設計，也就不存在轉制成本帶來的歷史欠賬，而且從一開始它就實現以稅代費、全國統(tǒng)籌，由中央統(tǒng)收統(tǒng)支統(tǒng)管，尤其是自1983年美國社會養(yǎng)老保險從傳統(tǒng)現收現付轉向“儲備式”現收現付后，使得美國公共養(yǎng)老金儲備更加穩(wěn)定而安全，基本上沒有太大的后顧之憂。

　　與此同時，美國私人養(yǎng)老金計劃覆蓋面廣，發(fā)展歷史悠久，其總儲備規(guī)模相當于公共養(yǎng)老金的8倍之多，不僅遠遠超過了美國GDP，而且逼近美國股票總市值，成為美國資本市場穩(wěn)健發(fā)展的重要支撐。截至2015年底，作為美國資本市場最重要的機構投資者，公募基金凈資產高達15萬億美元，其中一半被私人養(yǎng)老金直接持有，這是私人養(yǎng)老金對美國公募基金的重大貢獻。此外，私人養(yǎng)老金還有相當部分投資在債券、股票、貨幣市場工具等方面，這對美國資本市場的發(fā)展也是功不可沒的。正因如此，私人養(yǎng)老金及公募基金不僅成為美股“機構市”的中流砥柱，而且也成為資本市場長期投資、組合投資的主力軍，這一切正是美股“長牛短熊”的市場基礎之一。由此可見，私人養(yǎng)老金為美國資本市場提供了強大的發(fā)展動力，反過來，完善的多層次資本市場又為美國私人養(yǎng)老金提供了保值增值的重要平臺。這是一個養(yǎng)老金與資本市場相互依存、相互促進、良性互動的雙贏格局。

　　相比之下，我國養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱，主要表現在以下幾個方面：第一，我國社會養(yǎng)老保險參保覆蓋、實際繳費還存在較大制度“漏損”，尤其是弱勢勞工還無法納入，而且我國社會養(yǎng)老保險給付替代率仍高達60%左右，不僅財政壓力大，也擠壓了私人養(yǎng)老金的互補與發(fā)展空間；第二，20多年來，我國企業(yè)年金制度建設進展緩慢，整體規(guī)模狹小，發(fā)展嚴重滯后，這是我國養(yǎng)老金儲備低下的最主要原因；第三，由于我國私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模小，很難為資本市場提供足夠力量的機構投資者和長期資金支撐。A股市場仍是一個典型的“散戶市”：牛市一哄而上，瘋牛一步到位；熊市一哄而散，熊途漫漫無期。這樣的市場格局就使得養(yǎng)老金的組合投資與長期投資變得無所適從，保值增值風險更大、困難更多。因此，在養(yǎng)老金儲備缺乏規(guī)模效應以及養(yǎng)老金生態(tài)仍很脆弱的情況下，養(yǎng)老金與資本市場還難以形成良性互動的雙贏格局。

　　實際上，公共養(yǎng)老金儲備主要是滿足“現收現付”的平衡需要，它很難為資本市場提供穩(wěn)定、長期、足額的結余資金。相反，企業(yè)年金和職業(yè)年金則是相對封閉的終身積累，結余資金規(guī)模大、周期長，更適合資本市場投資需要。因此，從長遠看，要想形成養(yǎng)老金儲備與資本市場的良性互動效應，還必須大力發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金。只有做大私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模，才能有助于改善養(yǎng)老金生態(tài)，并為資本市場提供足夠的長期資金支持。

　　改革的對策與建議

　　養(yǎng)老保障是最大的民生工程，也是一項長期工程和系統(tǒng)工程。美國私人養(yǎng)老金發(fā)展了100多年，才有今天世界上規(guī)模最大的養(yǎng)老金儲備，而它的社會養(yǎng)老保險制度也有80多年的歷史。相比之下，我國養(yǎng)老金體制的建立還只有短短20多年時間，因此，我們還有很長的路要走。

　　今天，中國已成為世界第二大經濟體，我們的蛋糕已經做大，現在需要找到更好的蛋糕切分辦法。中央提出通過供給側結構性改革，實施經濟轉型、產業(yè)升級，進一步加速民生工程及社會公共服務設施建設，提高經濟增長質量，提升人們生活的安全感和幸福指數，而加強養(yǎng)老保障體系建設就是其中的一項重點工程。

　　我國養(yǎng)老保障體系改革，首要任務應是進行制度整合。一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補充養(yǎng)老保障之間的制度整合。

　　前一個問題就是要適度調低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。目前國務院正在全國范圍內下調社會養(yǎng)老保險繳費比率，從長遠來看，這是降低公共養(yǎng)老金給付替代率的一個制度準備。

　　現在降低社會養(yǎng)老保險繳費，將來也應相應降低其替代率。比如，我們可以逐步將雇主繳費調低至12%，雇員繳費仍維持8%，雙邊繳費合計為20%，這與現行靈活就業(yè)人員的繳費總負擔是一致的。這樣，就可以為雇主創(chuàng)建企業(yè)年金和職業(yè)年金留下制度空間，同時也有利于將社保的名義高費率降下來，讓它更接地氣，并將覆蓋面和參保率真正做實到位。

　　后一個問題就是要“三金合一”，簡化補充養(yǎng)老保障制度，做大做強私人養(yǎng)老金。目前我國有三個補充養(yǎng)老保障制度并行，這就是住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金，其中，住房公積金具有住房保障及養(yǎng)老保障的雙重功能，而企業(yè)年金與職業(yè)年金是同一個東西(補充養(yǎng)老)的兩個名稱、兩個制度。因此，為了減輕雇主負擔、簡化福利制度、提升私人養(yǎng)老金儲備水平，有必要將三個補充養(yǎng)老保障制度合并為一個統(tǒng)一名稱的私人養(yǎng)老金制度形式，這更有利于提升私人養(yǎng)老金的社會地位及作用。

　　此外，進一步完善多層次資本市場，推進中國股市的市場化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養(yǎng)老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。據此，我國公募基金至少還應該擴容十倍，這既是機構投資者群體培育的需要，也是養(yǎng)老金組合投資的需要。與此同時，A股IPO注冊制改革將是市場化、法治化精神的最集中體現，只有注冊制能夠解決IPO的高成本和低效率，以及由此而形成的“堰塞湖”；只有注冊制能夠終結“垃圾股死不退市”的尷尬，讓垃圾股的殼資源分文不值。這是一個可以期待的改革效果，也是A股市場走向成熟的成人禮，它將為A股形成“長牛短熊”的運行格局，以及養(yǎng)老金與資本市場的良性互動打下堅實的制度基礎。

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