國家隊(duì)手中的籌碼對(duì)市場(chǎng)起著舉足輕重的作用，國家隊(duì)動(dòng)向的任何蛛絲馬跡，都是市場(chǎng)緊盯的對(duì)象。在上證指數(shù)進(jìn)入技術(shù)性牛市并站上3200點(diǎn)之際，關(guān)于國家隊(duì)持倉成本的討論也開始升溫。

　　據(jù)國聯(lián)證券分析師張河生測(cè)算，國家隊(duì)的持倉成本大約在3200點(diǎn)左右，2016年市場(chǎng)每次反彈至3200點(diǎn)附近便會(huì)再次回落，似乎也印證了這種判斷。

　　他分析稱：

　　第一輪股災(zāi)，市場(chǎng)跌至3400點(diǎn)才止住，說明證金系成本至少在3400以上，約為3500-3700點(diǎn)；同理，第二輪股災(zāi)的成本約在2900點(diǎn)至3100點(diǎn)。兩者平均一下，截至2015年9月份，證金系持倉成本約在3300點(diǎn)。

　　2015年四季度的中期大反彈，證金系大幅減持45%，有效拉低了持倉成本。理論上，這段時(shí)間賣出的一半股票有可能實(shí)現(xiàn)盈利，即降低證金系的持倉成本。我們估計(jì)證金系此時(shí)的成本約在3200-3300點(diǎn)之間。

　　2016年初再次發(fā)生股災(zāi)，由于配資等杠桿資金已經(jīng)清除，證金系并沒有前兩次股災(zāi)般那樣的大舉救市行為，因此持倉成本并沒有大幅下降。

　　另外，2016年的減持行為明顯減弱，前三個(gè)季度僅減持七分之一，與2015年第四個(gè)季度減持四分之一不可同日而語。2016年前三個(gè)季度小幅減持但是持股金額沒有明顯的變化，持倉減少14%但金額僅減少3%，說明證金系再次有效拉低了其持有成本。

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　　張河生認(rèn)為，國家隊(duì)的目的不在于盈利，而在于完成政治任務(wù)：維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。這包括兩個(gè)方面：抑制過快上漲與防止暴跌。

　　因此，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，國家隊(duì)減持，其他投資者也會(huì)有跟隨，市場(chǎng)無法過快上漲。另外，中證金也是加了杠桿，其需要減持套現(xiàn)償還利息成本。而市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌時(shí)，國家隊(duì)增持托底。

　　四大金剛

　　上述報(bào)告稱，國家隊(duì)成員中最出名的是中國證券金融股份有限公司，即證金公司；其旗下還有10大資管賬戶，也是用來救市的。除此之外，證金公司還號(hào)召券商募集資金公開成立5只規(guī)模各為400億元的公募基金產(chǎn)品。

　　在最危險(xiǎn)的時(shí)刻，中央?yún)R金也加入了救市，后來為了區(qū)分這部分救市的國家隊(duì)，中央?yún)R金分為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司與中央?yún)R金資管有限責(zé)任公司。

　　A股最大的“莊家”

　　據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月，國家隊(duì)持倉股票市值為1.03萬億。其中，中證金、證金資管計(jì)劃、公募基金以及中央?yún)R金資管分別持股約5300億、1400億、457億與3100億。

　　同期A股自由流通市值為37.8萬億，國家隊(duì)持倉金額占比2.7%。巨額籌碼使得國家隊(duì)的增減持行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)較大影響。

　　從這四大金剛的行為規(guī)律來看，報(bào)告稱，五只公募基金持倉金額相對(duì)來說較小，最高也只1200億，目前僅數(shù)百億，因此其增減持行為對(duì)全市場(chǎng)的影響并不大。中央?yún)R金資管計(jì)劃基本沒有明顯的增減持行為。

　　中證金及其資管計(jì)劃則長期不斷減持其所持股票數(shù)量。2015年四季度兩者持股數(shù)量由2900只降至1600只，減持近一半；2016年一季度至三季度，兩者持股數(shù)量由1600只降至1200只，減持四分之一。

　　這是因?yàn)橹凶C金救市時(shí)加了杠桿，其具有償還資金利息的壓力。適時(shí)減持一方面可以套現(xiàn)償還利息，另一方面可以降低自身的持倉成本。

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