[IPO提速是藥還是毒？海通證券荀玉根認(rèn)為，加大股權(quán)融資是必然趨勢(shì)，IPO提速是資金脫虛入實(shí)的解藥；但是藥三分毒，新股增加，影響短期股市資金供求，打新收益率下降]

　　本周A股偶遇“黑色星期一”，創(chuàng)業(yè)板跌幅一度達(dá)到6%。股市一跌，叫停IPO之聲就不絕于耳?；仡櫄v史上每一次股市大跌，新股發(fā)行都是首當(dāng)其沖遭遇“聲討”?；仡櫄v史，自1990年滬市開(kāi)板以來(lái)，A股26年間關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)5年半。

　　此次市場(chǎng)調(diào)整，正值達(dá)沃斯論壇舉行，證監(jiān)會(huì)副主席方星海有關(guān)“排隊(duì)過(guò)長(zhǎng)”的表態(tài)再次引發(fā)討論。

　　IPO提速是藥還是毒？海通證券荀玉根認(rèn)為，加大股權(quán)融資是必然趨勢(shì)，IPO提速是資金脫虛入實(shí)的解藥；但是藥三分毒，新股增加，影響短期股市資金供求，打新收益率下降?！敖舛尽钡霓k法也有，建議加快資管產(chǎn)品發(fā)行、控制再融資以達(dá)新平衡。

　　“如果新股上市首日出現(xiàn)沒(méi)有封住漲停板的情況，依據(jù)這一人氣指標(biāo)，證監(jiān)會(huì)可以適當(dāng)放緩新股發(fā)行的速度，但切莫再次關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，市場(chǎng)化改革只能進(jìn)不能退，必須喚起投資者“用腳投票”的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓投資者行使話語(yǔ)權(quán)、自主決策，才能真正打破“政策市”。

　　“抽血”質(zhì)疑

　　對(duì)于IPO提速，有投資者向第一財(cái)經(jīng)記者反映了三個(gè)質(zhì)疑。第一，股市下跌，監(jiān)管層卻不控制新股，這是不顧二級(jí)市場(chǎng)投資者嗎？第二，股市的定位是什么，監(jiān)管層為何組織股市、投資者為何參與股市，難道股市是為了上市公司“圈錢(qián)”？第三，監(jiān)管層總提“輸血”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為何實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要讓股民來(lái)支持？

　　投資者之疑有其理由。近期IPO發(fā)行加速，資金供求偏緊，打新收益率下降。據(jù)IPO發(fā)行后一般在多個(gè)交易日內(nèi)將連續(xù)漲停，荀玉根統(tǒng)計(jì)，2016年新股上市后平均連續(xù)13.7個(gè)交易日漲停，上市首個(gè)交易日平均漲幅為43.8%，按此估算新股上市后連續(xù)漲停期間收益率高達(dá)381.9%。

　　但是近期打新平均收益不斷下滑，新股的平均漲停天數(shù)在不斷減少，而開(kāi)板平均漲幅也在不斷下降，與此同時(shí)，單批新股的平均收益也在不斷下滑。

　　“加速I(mǎi)PO，本身就是一個(gè)‘?dāng)D泡沫’的過(guò)程，用新股票壓縮老股票的泡沫。如果不發(fā)行新股，老股票的泡沫是擠不出來(lái)的?！倍切路Q，增加新股供給是市場(chǎng)化必須經(jīng)歷的過(guò)程，不能避免。投資者也不是束手無(wú)策，而是可以通過(guò)“用腳投票”的方式來(lái)進(jìn)行選擇。如果投資者認(rèn)為新股價(jià)格上不去，那就不要打新，企業(yè)也會(huì)隨之自動(dòng)放慢IPO的節(jié)奏。說(shuō)到底，股市的主動(dòng)權(quán)是在投資者手中。

　　但是，監(jiān)管層可以根據(jù)新股上市漲停板情況判斷市場(chǎng)人氣，如果出現(xiàn)第一個(gè)漲停板就封不住的情況，監(jiān)管層可以考慮適當(dāng)放緩新股發(fā)行的速度。“但是不要停止，不能再‘叫停’，這樣會(huì)給市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤的信號(hào)。”

　　不過(guò)他建議，監(jiān)管層的審核應(yīng)該更加嚴(yán)格，尤其是對(duì)再融資。2016年，IPO、再融資(現(xiàn)金部分)合計(jì)1.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%。其中IPO融資僅約1700億元，再融資規(guī)模過(guò)萬(wàn)億元。

　　“發(fā)達(dá)市場(chǎng)新股上市之后，再融資一般是非常謹(jǐn)慎的，但是A股上市公司的再融資表現(xiàn)‘任性’，這也讓定向增發(fā)成為部分股東‘圈錢(qián)’的主要渠道。”董登新分析，重組、定增、減持是一個(gè)系列，部分有信息和資金優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)參與定增，最終目的也是為了從二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)減持，背后還是與中小投資者的“對(duì)賭”。況且在這一過(guò)程中，還往往隱藏著內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違反市場(chǎng)公平的問(wèn)題。

　　在荀玉根看來(lái)，IPO提速是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的解藥，但是是藥三分毒。針對(duì)短期供求關(guān)系的變化，監(jiān)管層也不能坐視不理，他建議監(jiān)管層加大資金入市力度對(duì)沖IPO加速對(duì)資金面的沖擊。

　　“近期IPO加速發(fā)行，將有利于解決IPO定價(jià)不合理問(wèn)題，發(fā)行節(jié)奏加快導(dǎo)致新股難獲連續(xù)漲停。但是打新收益率持續(xù)降低也挫傷資金打新的積極性，在市值配售制度下其為打新而鎖定的A股倉(cāng)位也將解凍，由此對(duì)A股資金面造成壓力?！避饔窀Q，為IPO加速造成資金面緊張局面，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)從其他資金供求方面下手，比如加快批準(zhǔn)成立私募、公募基金力度，加大銀行理財(cái)、養(yǎng)老金等資金入市節(jié)奏、降低再融資規(guī)模等。

　　穩(wěn)中仍求進(jìn)

　　為維持二級(jí)市場(chǎng)高估值而限制新股上市，這與市場(chǎng)化改革方向并不一致。事實(shí)上，從證監(jiān)會(huì)高層近期的表態(tài)來(lái)看，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的態(tài)度十分明確。

　　方星海1月18日在達(dá)沃斯公開(kāi)表示，“中國(guó)自己的資本市場(chǎng)的改變還是很不到位的，如果我們自己的改革做得更好的話，我們不應(yīng)該有那么長(zhǎng)的IPO的排隊(duì)，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)更大，這里頭中國(guó)證監(jiān)會(huì)也面臨很大的一個(gè)任務(wù)?！?/p>

　　在近期證監(jiān)會(huì)“一把手”培訓(xùn)班上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余對(duì)2017年的基調(diào)定為“穩(wěn)”，在這個(gè)主基調(diào)下，爭(zhēng)取在資本市場(chǎng)關(guān)鍵領(lǐng)域真正有所進(jìn)取，深化多層次資本市場(chǎng)體系改革，強(qiáng)化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性功能。

　　“歷史上IPO融資有助企業(yè)業(yè)績(jī)改善、支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前融資結(jié)構(gòu)中信貸占大頭，企業(yè)債務(wù)率高，加大股權(quán)融資是必然趨勢(shì)，是資金脫虛入實(shí)的解藥。”荀玉根發(fā)現(xiàn)，在直接融資中，當(dāng)前債務(wù)融資發(fā)展過(guò)快，企業(yè)部門(mén)杠桿率高達(dá)123.1%，高于國(guó)際水平。

　　沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)拖累企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，這就迫切需要企業(yè)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，在直接融資中更多采取股權(quán)融資。而IPO融資能夠助力企業(yè)業(yè)績(jī)改善，支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　“股市的基本定位，是股權(quán)交易的場(chǎng)所，企業(yè)可以融資，投資者可以分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利?！倍切卤硎?，作為上市公司，應(yīng)該有回報(bào)意識(shí)，重視給投資者分紅；作為投資者，要有股東意識(shí)，投資者通過(guò)“用腳投票”對(duì)自己負(fù)責(zé)；作為監(jiān)管層，要做好市場(chǎng)監(jiān)管，將IPO審批權(quán)逐漸交給交易所，讓新股發(fā)行成為市場(chǎng)化行為，都要回歸本位。

　　為什么股市一跌投資者就會(huì)去質(zhì)疑監(jiān)管層？根源還是因?yàn)楸O(jiān)管層的“實(shí)質(zhì)審批”?！氨O(jiān)管層替代了投資者對(duì)公司的判斷權(quán)，發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行定價(jià)、公司質(zhì)量，都是監(jiān)管層來(lái)把關(guān)，投資者只要閉著眼睛打新就行了，甚至不需要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！彼ㄗh，監(jiān)管層應(yīng)保持與市場(chǎng)的距離，讓投資者和企業(yè)都擁有自主權(quán)，市場(chǎng)才能真正成熟。

　　(原標(biāo)題：IPO提速是藥還是毒 穩(wěn)住方能求進(jìn)) ：