中利集團（002309）點評：簽訂阿根廷光伏電站訂單保障海外業(yè)務(wù)增長

　　事件：

　　公司與5月19日公司發(fā)布公告，公司全資子公司騰輝光伏及孫公司阿根廷騰暉與上海電力簽訂阿根廷300MW光伏電站EPC分包合同。工程內(nèi)容為100MW蔲察利I、100MW蔲察利II、100MW蔲察利III太陽能光伏電站項目相關(guān)工程設(shè)計、采購及施工（EPC）分包，預(yù)計2018年5月19日為機械竣工日，涉及合同總金額31，800萬美元（不含增值稅）。投資要點：

　　簽訂阿根廷300MW電站EPC分包合同，助力海外收入增長。在"一帶一路"指導(dǎo)方針下，公司積極布局海外市場，從線纜業(yè)務(wù)到電站開發(fā)建設(shè)，再到光伏電池片、組件產(chǎn)能布局。公司的海外收入從2010年的0.20億元增長到2016年的29.74億元;占營業(yè)總收入的比例從2010年的0.68%增長到2016年的26.34%。公司此次與上海電力簽訂阿根廷300MW電站EPC分包合同，合同總金額31800萬美元，助力光伏電站海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　在手電站超1GW，2017年電站轉(zhuǎn)讓及運營有望反彈。由于2016年第四季度大部分省份推遲核準(zhǔn)并發(fā)放并網(wǎng)指標(biāo)，公司全年僅實現(xiàn)90MW電站轉(zhuǎn)讓，而公司2016年開工建設(shè)電站超過500MW，在手建設(shè)及建成電站規(guī)模超過1GW。受益保障性收購政策和多條特高壓建設(shè)竣工投運，2017年公司電站轉(zhuǎn)讓及運營業(yè)務(wù)有望反彈。

　　"光棒-光纖-光纜"產(chǎn)業(yè)鏈布局初顯成效，中標(biāo)中國聯(lián)通光纜采購保障業(yè)績增長。2016年11月公司以自有資金3000萬元收購西寧集團所持有的青海中利15.52%股權(quán)，對青海中利的持股比例增加至77.6%，青海中利主營業(yè)務(wù)為光棒、光纖生產(chǎn)及銷售。青海中利200噸光棒二期在2017年4月底正式投入試生產(chǎn)。公司參股子公司長飛中利（持股49%）主要從事光纖光纜及其制品生產(chǎn)與銷售，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入9.22億元，同比增長9.89%。2017年4月27日，公司中標(biāo)中國聯(lián)通2017-2018年光纜集中采購項目，其中"普通光纜"預(yù)計中標(biāo)份額7.6%，"帶狀光纜"預(yù)計中標(biāo)份額4.2%，將對光纜業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生積極影響。

　　維持盈利預(yù)測，維持"增持"評級。公司是國內(nèi)阻燃耐火軟電纜龍頭，積極布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)光釬光纜需求旺盛，同時受益海外光伏發(fā)展，公司2017年業(yè)績有望改善。我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為6.88億元、4.06億元、4.14億元，對應(yīng)EPS分別為1.07、0.63和0.65元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11倍、19倍和19倍。維持"增持"評級。（申萬宏源證券劉曉寧韓啟明鄭嘉偉）

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　　張裕A（000869）擬收購智利貝斯酒莊事件點評：海外并購再下一城進口酒戰(zhàn)略步步

　　本報告導(dǎo)讀：

　　公司公告擬收購智利貝斯酒莊，海外并購再下一城；收購繼續(xù)體現(xiàn)高性價比理念，體量與愛歐相當(dāng)，大單品潛力巨大。進口沖擊依然，靜待公司以彼之道還施彼身。

　　事件：

　　5-15公告，公司下屬合資公司魔獅擬出資4803萬美元現(xiàn)金收購智利貝斯酒莊旗下三家公司股權(quán)，其中魔獅為張裕與LAMBO（貝斯管理層持有的SpA）的合資公司，公司出資4082萬美元、持股85%。

　　評論：

　　海外并購再下一城，自有進口酒戰(zhàn)略繼續(xù)推進。據(jù)公告及紅酒世界網(wǎng)，交易對手貝斯酒莊成立于2004年，主產(chǎn)中等價位葡萄酒，旗下?lián)碛蠭ndomita、SantaAlicia、Porta、Agustino等4個品牌（亦為本次標(biāo)的資產(chǎn)），其中前兩大品牌地處智利最優(yōu)產(chǎn)區(qū)--中央山谷邁坡谷，國際知名度較高，國內(nèi)參考售價在100-500元區(qū)間；其他品牌產(chǎn)地源于智利最美產(chǎn)區(qū)阿空加瓜的卡薩布蘭卡產(chǎn)區(qū)。本次收購為公司五年內(nèi)第四次收購（前期已收法國富朗多、西班牙愛歐、法國蜜合花），有望切合國內(nèi)消費者對智利葡萄酒的需求（以高性價比著稱），進一步完善公司自有進口酒體系國別品種，支撐進口酒戰(zhàn)略長期推進。

　　收購繼續(xù)體現(xiàn)高性價比理念，大單品潛力巨大。2016年標(biāo)的公司銷量1.21萬噸、收入3802萬美元（約2.6億元），體量與前期收購的愛歐相當(dāng)，大單品的潛力巨大；92%收入源于出口外銷、為智利第8出口商，其中超50%銷往歐洲國家，銷往中國大陸及香港約230萬美元、僅占6%。標(biāo)的凈利618萬美元，按此計算收購PE、EBITDA為7.8、8倍、較愛歐當(dāng)年的25、13倍相對便宜，凸顯高性價比。本次收購尚需省商務(wù)廳備案及相關(guān)外匯審查，但預(yù)計交割等進度快于當(dāng)時的愛歐、蜜合花，年內(nèi)有望實現(xiàn)銷售。公司延續(xù)由原有團隊繼續(xù)經(jīng)營的理念，并以成立合資公司的形式捆綁利益，后期整合有望實現(xiàn)快速過渡。

　　進口沖擊依然，靜待公司"以彼之道，還施彼身"。消費者偏愛進口心智難改，預(yù)計葡萄酒對外依存度將繼續(xù)提高。公司提前布局自有進口酒體系，短期看將部分對沖國產(chǎn)紅酒需求乏力帶來的業(yè)績壓力，長遠看則有望憑龍頭品牌運作經(jīng)驗及無可比擬的渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)進口大單品推廣與多品種植入，在進口運作上占據(jù)優(yōu)勢。

　　投資建議：維持2017-18年EPS預(yù)測為1.55、1.66元，維持目標(biāo)價43.5元（對應(yīng)2017PE28倍），維持"增持"評級。

　　核心風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇、海外并購及進口酒品牌推廣不達預(yù)期。（國泰君安區(qū)少萍王鵬胡春霞）

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　　張家界（000430）事件點評：批文落地大有可為大股東計劃增持彰顯信心

　　事件：

　　2017年5月23日，公司公告收到中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于核準(zhǔn)張家界旅游集團股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2017]88號），核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行不超過115，495，668股新股，批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個月內(nèi)有效。

　　5月24日，公司公告接到控股股東張家界市發(fā)展投資集團有限公司通知，計劃增持公司股份不少于300萬股，最高不超過公司已發(fā)行總股份2%，且增持期間及增持完成6個月內(nèi)不減持。

　　主要觀點：

　　1、批文落地+黃金交通，加速推進轉(zhuǎn)型休閑文化綜合體。

　　本次增發(fā)擬募集資金不超過12億元，主要投資于位于張家界景區(qū)南門的大庸古城項目，項目建設(shè)期兩年，預(yù)計2017年底實現(xiàn)主體封頂，2018年十一開業(yè)迎客。大庸古城將直擊張家界文旅空缺，豐富公司旅游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從銷售門票和纜車的相對單一產(chǎn)業(yè)向旅游全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。且項目選址黃金，扼住張家界交通區(qū)位中心，距機場、火車站及正在建設(shè)的高鐵站均僅10余分鐘的車程。同時原定于2019年黔張常高鐵目前工期已大幅提前，有望于2018年底提前開通，屆時配合大庸古城開業(yè)，雙向?qū)緲I(yè)績形成實質(zhì)性利好。

　　大庸古城建成后將充分受益于優(yōu)異的地理位置及交通便利，加之公司營銷政策大力支持配合，為項目帶來廣大客流提供了保障，預(yù)計建成后將新增年利潤1.85億元，顯著增厚公司業(yè)績，助力推進公司向休閑文化綜合體靚麗轉(zhuǎn)型。

　　2、發(fā)行底價與現(xiàn)有股價倒掛，大股東計劃增持彰顯信心

　　2016年4月20日，公司公告稱張家界市經(jīng)濟發(fā)展集團以現(xiàn)金不少于1億元參與認購，且發(fā)行價格不低于10.39元/股（由于現(xiàn)金分紅調(diào)整發(fā)行低價為10.31元/股），與現(xiàn)有股價形成倒掛形成較高安全邊際。張家界作為當(dāng)?shù)匚ㄒ簧鲜衅脚_，實際控制人為張家界市國資委，公司做大做強動力十足。同時，公司大股東張家界市經(jīng)濟發(fā)展集團于24日公告，計劃6個月內(nèi)增持不少于300萬股，充分展現(xiàn)了控股股東對公司發(fā)展前景的看好和信心。此次增持前經(jīng)投集團持有9632萬股，占公司總股本的30.02%。

　　結(jié)論：

　　在16年Q2、Q3低基期下，公司景區(qū)今年Q2、Q3將有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。未來大庸古城開業(yè)及交通改善將對公司業(yè)績形成實質(zhì)性利好。公司作為張家界市唯一上市公司，未來區(qū)域資源整合預(yù)期進一步升溫。不考慮大庸古城項目，我們預(yù)計公司2017年-2019年的營業(yè)收入分別為6.66億元、7.56億元和8.61億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.79億元、0.82億元和1億元，每股收益分別為0.25元、0.26元和0.31元，對應(yīng)PE分別為47.1、45.41、37.55倍，維持"強烈推薦"評級。

　　風(fēng)險提示：大庸古城項目不達預(yù)期、高鐵建設(shè)不及預(yù)期、天氣原因（東興證券徐昊）

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　　 天銀機電（300342）：股權(quán)激勵推出軍工平臺高管得到有效激勵

　　事件：公司發(fā)布限制性股票激勵計劃草案，涉及的標(biāo)的股票不超過500萬股，占公司總股本的1.17%。激勵對象總?cè)藬?shù)共52人，全部為公司下屬軍工電子業(yè)務(wù)子公司、孫公司任職的管理人員和核心技術(shù)人員。本激勵計劃限制性股票的授予價格為8.30元/股。解禁條件以16年的軍工電子業(yè)務(wù)凈利潤為基數(shù)，17年、17-18兩個年度、17-19年三個年度軍工電子業(yè)務(wù)年均凈利潤增長率分別不低于20%、30%、40%。

　　限制性股票激勵推出，軍工平臺高管得到有效激勵。此次激勵行為完全針對軍工子公司實施，覆蓋面廣，人均激勵力度較大，實現(xiàn)了母公司與軍工子公司利益深度綁定，有利于軍工平臺長遠發(fā)展，保障業(yè)績增長。

　　軍工電子業(yè)務(wù)快速增長，高速信號處理成為新的利潤增長點。軍工電子業(yè)務(wù)一季度實現(xiàn)營收3839萬元，同比增長288.24%，凈利潤1719萬元，同比增長504.77%，超市場預(yù)期。軍工電子業(yè)務(wù)受益國防信息化需求增長以及公司在信號處理領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢，雷達電子戰(zhàn)及通信模擬器業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，高速信號處理業(yè)務(wù)隨著市場認可度的提升，形成新的利潤增長點。

　　優(yōu)質(zhì)"民參軍"標(biāo)的，打造軍工+智能制造雙平臺。公司并購華清瑞達切入軍工電子領(lǐng)域，以華清瑞達為依托并購訊析科技，持續(xù)布局國防信息化。聯(lián)合清華大學(xué)設(shè)立天銀星際子公司，進軍航天傳感器市場。同時成立智能制造子公司"天銀機器人"和"天銀智能化"，打造家電智能制造平臺。未來公司有望深度受益國防信息化建設(shè)與生產(chǎn)模式的智能化升級。

　　投資評級與估值：預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤為2.49億、3.38億和4.43億元，對應(yīng)EPS0.76/1.03/1.35元。維持強烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示：仿真設(shè)備招標(biāo)計劃延后；新版能效標(biāo)準(zhǔn)推廣遲緩。（方正證券王永輝）

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　　榮盛發(fā)展（002146）點評：潛在土儲將受益于京津冀一體化發(fā)展

　　投資建議

　　我們看好公司在京津冀區(qū)域的潛在土儲資源價值，以及近兩年銷售和業(yè)績的持續(xù)高增長，我們上調(diào)公司評級至"推薦"，并上調(diào)目標(biāo)價5%至13.37元，較當(dāng)前股價有29%上漲空間。理由如下：

　　深耕京津冀，大量潛在土儲將受益于京津冀一體化發(fā)展。公司近三年在京津冀區(qū)域，如永清、香河、霸州、張家口等，簽署大量的土地一級開發(fā)、產(chǎn)業(yè)新城框架協(xié)議，簽約區(qū)域面積超過240平方公里，公司未來有望通過一二級聯(lián)動方式獲取大量低成本土地，并持續(xù)受益于京津冀一體化發(fā)展帶來的資源價值重估。公司2016年末未結(jié)算口徑土儲2570萬平米，其中京津冀土儲~800萬平米，占比超過30%。

　　2017年銷售目標(biāo)將大概率完成。公司2017年銷售目標(biāo)650億元，同比增長27%。前1-4月份銷售額超過200億元（CRIC數(shù)據(jù)），銷售面積超過200萬平米，同比增長超過100%。我們認為，公司主要布局三四線城市，受調(diào)控政策的影響較小，在下半年不發(fā)生大的趨勢性變化前提下，公司將大概率完成全年銷售目標(biāo)。

　　毛利率走勢將穩(wěn)步提升。公司去年銷售均價約8500元/平米，今年1-4月均價已達到1萬元/平米，而近兩年平均土地成本和建安成本較為平穩(wěn)，16/17年的銷售毛利率呈上升態(tài)勢，再結(jié)合公司近兩年預(yù)收賬款和銷售回款情況，我們預(yù)計公司17/18年業(yè)績?nèi)詫⒕S持快速增長。

　　估值處于較低水平。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2017年市盈率僅8.3倍，明顯低于我們覆蓋公司的平均12.4倍水平，也低于公司過往3年的估值中樞9倍水平。當(dāng)前股價較NAV折讓31%，也超過了覆蓋公司平均折讓26%的水平。

　　我們與市場的最大不同。公司潛在土地儲備受益于京津冀一體化發(fā)展，且業(yè)績增速有望超預(yù)期。

　　潛在催化劑：銷售和業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期；雄安新區(qū)建設(shè)加速推動。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們上調(diào)公司2017/18年盈利預(yù)測7.9%/9.6%至1.25元/1.46元，公司當(dāng)前股價對應(yīng)2017/18年市盈率8.3倍/7.1倍，較最新NAV折讓31%，我們上調(diào)公司評級至"推薦"并上調(diào)目標(biāo)價5%至13.37元。

　　風(fēng)險

　　樓市調(diào)控政策繼續(xù)向三四線蔓延。（中國國際金融股份有限公司肖月張宇）

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