【國(guó)金證券(600109)7金股組合】中興通訊(000063)、華天科技(002185)、宏發(fā)股份(600885)、信維通信(300136)、方大特鋼(600507)、三七互娛(002555)、三花智控(002050)、伊力特(600197)、杭蕭鋼構(gòu)(600477)、隆基股份(601012)

　　策略-李立峰：七月忐忑，且行且慢

　　回顧我們六月發(fā)布的研報(bào)，先后提出了《“減持新規(guī)”有助于市場(chǎng)反彈窗口的提前》、《從“漂亮 50”擴(kuò)散至“漂亮150”》、以及6月18日發(fā)布的《近期監(jiān)管態(tài)度在四方面發(fā)生微妙的變化》，從歷史來(lái)看，過(guò)于集中的抱團(tuán)取暖，在中后期，隨著股價(jià)的不斷上移，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始審視自己持股的性價(jià)比（后期潛在超額收益與承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)）的問(wèn)題，由此，會(huì)適度的嘗試性往外擴(kuò)散配置；臨近中報(bào)披露期，部分績(jī)優(yōu)股中報(bào)業(yè)績(jī)逐步顯現(xiàn)出估值與業(yè)績(jī)匹配的優(yōu)勢(shì)，短期的確定性使得機(jī)構(gòu)投資者有了掘“漂亮150”的可能。監(jiān)管層的態(tài)度發(fā)生些微妙的變化，如《減持新規(guī)》出臺(tái)，IPO批文放緩，對(duì)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)運(yùn)作態(tài)度回暖等，以上均有助于市場(chǎng)短期反彈至3200點(diǎn)，但監(jiān)管態(tài)度細(xì)微變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的持續(xù)性不長(zhǎng)。若拉一個(gè)季度來(lái)看，我們傾向于市場(chǎng)整體偏防御的基調(diào)并未改變。

　　七月忐忑，且行且慢，投資者選股上將更加重視業(yè)績(jī)。隨著上市公司中報(bào)的披露，可以預(yù)計(jì)的是“存量資金”將在中報(bào)確定性品種中騰挪。截至目前滬深兩市共有1219家上市公司公布2017年中期業(yè)績(jī)預(yù)告，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要集中在四方面：其一，部分中上游的品種（如：鋼鐵、煤炭、小金屬、小化工品種、造紙等）、下游中的地產(chǎn)股；其二，消費(fèi)（汽車）電子；其三，游戲子板塊；

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，我們相對(duì)更看好 “tesla產(chǎn)業(yè)鏈（鋰、鈷、汽車零部件）、蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、鋼結(jié)構(gòu)類”等。

　　通訊-林仕霄（中興通訊）

　　核心推薦邏輯：內(nèi)生改善，子公司業(yè)務(wù)，5G1、內(nèi)生改善：公司從董事長(zhǎng)到部門(mén)主管等管理層進(jìn)行了更換，對(duì)于未來(lái)公司戰(zhàn)略也是堅(jiān)定聚焦核心主業(yè)，重視核心技術(shù)研發(fā)的持續(xù)性。去年虧損的手機(jī)部門(mén)去年已經(jīng)裁員 20%，判斷今年手機(jī)終端業(yè)務(wù)將會(huì)有一個(gè)較大幅度的減虧，預(yù)計(jì)減虧 10億元以上，樂(lè)觀判斷，若順利，三季度出現(xiàn)單季度扭虧，這部分對(duì)公司整體的業(yè)績(jī)將是一個(gè)很大的彈性因素。2、子公司方面：中興微電子發(fā)展較快 ，2015 年業(yè)務(wù)規(guī)模躋身國(guó)內(nèi)行業(yè)前三，在16年銷售收入達(dá)到56億。在核心光器件方面，公司在經(jīng)歷 2016 年美國(guó)出口禁運(yùn)事件以后，開(kāi)始重視核心高端光芯片和器件自研和生產(chǎn)能力，成立南京光電子基地，布局硅光芯片，也意味著中興發(fā)力光通信產(chǎn)業(yè)鏈核心價(jià)值端。3、5G方面：中興的研發(fā)費(fèi)用從 2013 年的不足74億，上升到2016年的128億，三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，占收入比重近13%。是目前A股市場(chǎng)研發(fā)投入最多的企業(yè)，公司在 5G時(shí)代，由于前期大量研發(fā)投入積累，專利數(shù)全球領(lǐng)先，核心編碼也取得重要突破。在 5G 網(wǎng)絡(luò)部署和實(shí)驗(yàn)組網(wǎng)階段，已經(jīng)和主流的運(yùn)營(yíng)商如中國(guó)移動(dòng)、日本軟銀、德國(guó)電信、西班牙電信等結(jié)成合作關(guān)系，這方面的話其實(shí)也是對(duì)于公司在未來(lái)5G周期的長(zhǎng)期看好。

　　其實(shí)整個(gè)6月份中興通訊已經(jīng)上漲了20%，那么站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為中興通訊的股價(jià)還會(huì)有提升的空間，主要理由：

　　一方面是剛才提到的中興加大上游核心芯片和光器件的投入，使得公司在未來(lái)更加具有一體化供應(yīng)能力。在近13%的高研發(fā)投入占營(yíng)收比下，公司超千億收入僅 3%的凈利潤(rùn)率存在很大的改善空間。

　　另一個(gè)方面，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下行周期下，通信行業(yè)其他公司業(yè)績(jī)不確定性增加，而公司作為龍頭通過(guò)基本面改善給予未來(lái)三年 10%、20%和 30%的業(yè)績(jī)承諾，在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下給出確定性的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)弱周期下業(yè)績(jī)的信心，估值應(yīng)該有更好的表現(xiàn)。

　　電子-駱?biāo)歼h(yuǎn)/蘇凌瑤（信維通信、宏發(fā)股份、華天科技 ）

　　信維通信：5G時(shí)代，天線及射頻業(yè)務(wù)大有可為

　　1、公司在高端天線及射頻隔離器件具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力，將率先受益5G通信

　　公司天線在A客戶手機(jī)、平板及筆記本電腦方面的供貨占比有望逐步提升，尤其是平板及筆記本電腦方面，對(duì)天線的需求遠(yuǎn)高于手機(jī)，公司在微軟Surface上的天線供貨占比超過(guò)60%。

　　5G漸行漸近，韓國(guó)及美國(guó)有望在2018年開(kāi)通5G網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)也有望2018年在試點(diǎn)城市開(kāi)通5G網(wǎng)絡(luò)。A客戶有望在2018-2019年推出具有5G通訊功能的手機(jī)，5G手機(jī)將采用陣列天線，單機(jī)價(jià)值量有望提升7-10倍，公司是A客戶手機(jī)天線的主力供應(yīng)商，有望率先受益。

　　公司的射頻隔離器件也邁入高速發(fā)展期，2017年在A客戶的銷售額也有望大幅增長(zhǎng)。2、無(wú)線充電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，發(fā)展邁入快車道

　　公司是手機(jī)無(wú)線支付、NFC、無(wú)線充電三合一綜合解決方案廠商，已成功為三星大量配套。2017年三星將推出新一代旗艦機(jī)型，公司無(wú)線充電業(yè)務(wù)營(yíng)收有望大幅增加。此外，iPhone 8有望搭載無(wú)線充電，將引領(lǐng)整個(gè)手機(jī)行業(yè)開(kāi)啟無(wú)線充電的浪潮。公司正在開(kāi)發(fā)無(wú)線充電多制式發(fā)射和接收的兼容方案，將充分受益無(wú)線充電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。3、全面涉足5G射頻器件業(yè)務(wù)，分享5G盛宴

　　公司與中電55所展開(kāi)合作，主要圍繞5G通信高頻器件，包括信維入股德清華瑩，共建5G研究院、GaN芯片6寸線平臺(tái)、射頻MEMS器件工藝平臺(tái)，共同合作推廣SiC電力電子器件及模塊。此次合作將率先啟動(dòng)聲表面波晶體材料和器件的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)及市場(chǎng)拓展。

　　我們看好此次雙方合作，中電55所是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的研發(fā)聲表面波晶體材料和器件的單位，依托強(qiáng)大的軍民研發(fā)平臺(tái)，具有雄厚的技術(shù)積累，產(chǎn)品已應(yīng)用于華為、中興等終端；信維是手機(jī)射頻龍頭，擁有蘋(píng)果、微軟及三星、華為、OPPO、vivo、金立等客戶，具有客戶資源優(yōu)勢(shì)；雙方合作，將優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望共同推動(dòng)聲表面波晶體器件及5G通信高頻器件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

　　5G天線中要用到很多高頻的器件，如移相器，耦合器等，公司都有望涉及。目前公司射頻相關(guān)產(chǎn)品有天線、射頻連接、射頻隔離及SAW濾波器等，公司成立5G研究院，積極研發(fā)5G通信的射頻器件技術(shù)，有望充分受益5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　未來(lái)公司有望做整個(gè)手機(jī)射頻器件的解決方案，5G手機(jī)射頻器件單機(jī)價(jià)值量有望從4G的十幾美元提升到三、四十美元，市場(chǎng)空間廣闊，公司將打開(kāi)發(fā)展新空間。

　　宏發(fā)股份：精益求精鑄就卓越品質(zhì)，智能制造開(kāi)啟發(fā)展新篇章

　　公司是繼電器龍頭，市占率全球第二，毛利率不斷提升：公司在繼電器行業(yè)深耕30多年，綜合實(shí)力已多年，位居國(guó)內(nèi)行業(yè)首位。2016年公司全球市場(chǎng)占有率達(dá)到12.5%，位列第二，家電繼電器和智能電表繼電器兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市占率全球第一。公司通過(guò)提高產(chǎn)線自動(dòng)化率和不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率不斷提升，2016年已經(jīng)達(dá)到39.5%，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。從公司幾大業(yè)務(wù)線來(lái)看：1、傳統(tǒng)繼電器下游需求穩(wěn)中有升，行業(yè)空間廣闊（幾個(gè)領(lǐng)域分別來(lái)看）（1）通用繼電器大幅增長(zhǎng)。2017年一季度，公司通用繼電器主要產(chǎn)品供不應(yīng)求，一季度功率繼電器累計(jì)發(fā)貨5.96億元，同比增長(zhǎng)50.9%，目前產(chǎn)能吃緊，訂單已排到三季度末，公司正在積極調(diào)動(dòng)資源，進(jìn)行產(chǎn)能提升。（2）電力繼電器繼續(xù)發(fā)力。電力繼電器繼續(xù)保持全球第一，增長(zhǎng)良好。2016年，電力繼電器累計(jì)發(fā)貨12.53億元，同比增長(zhǎng)接近20%。2017年一季度，受到國(guó)網(wǎng)用量下降影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。但海外業(yè)務(wù)特別是美、歐、亞太主要一季度繼續(xù)保持30%以上較好增長(zhǎng)。一季度累計(jì)發(fā)貨3.73億元，同比增長(zhǎng)14.4%。我們預(yù)計(jì)今年是全球電網(wǎng)建設(shè)小年，明年是大年，電力繼電器業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力。（3）傳統(tǒng)汽車?yán)^電器市占率不斷提升。傳統(tǒng)汽車?yán)^電器近兩年均保持30%以上的增速。2017年一季度同比增長(zhǎng)44.1%，我們預(yù)測(cè)，隨著公司產(chǎn)品知名度、美譽(yù)度不斷提升，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)份額還將逐步提升，傳統(tǒng)汽車?yán)^電器及相關(guān)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看：2、汽車電動(dòng)化是大勢(shì)所趨，公司高壓直流繼電器迅猛增長(zhǎng)

　　2016年，高壓直流繼電器及高壓分線盒等相關(guān)產(chǎn)品出貨2.45億元，同比增長(zhǎng)100%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率從20%提升至25%。2017年一季度受到電動(dòng)汽車出貨量萎靡的不利影響，公司該業(yè)務(wù)下滑30%。

　　公司也正在從單一零部件供應(yīng)商向解決方案廠商轉(zhuǎn)變。單一的高壓直流繼電器單車價(jià)值量在1000-1500元，但是公司做控制模塊（含高壓直流繼電器、開(kāi)關(guān)、連接器、薄膜電容等）價(jià)值量可以達(dá)到2000-2500元，單車價(jià)值量得到大幅提升。Model 3量產(chǎn)在即，目前公司產(chǎn)品正在特斯拉認(rèn)證，我們預(yù)測(cè)公司將于下半年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，2018年Model 3將大幅增長(zhǎng)，公司有望受益。進(jìn)入特斯拉后，對(duì)公司在國(guó)內(nèi)外新能源汽車的推廣上具有重要的戰(zhàn)略意義。公司與寧德新時(shí)代經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的溝通洽談，目前已經(jīng)展開(kāi)合作，將成為主力核心供應(yīng)商，寧德新時(shí)代電控系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)新能源大巴車領(lǐng)域市占率達(dá)到70%以上，這一合作，將打開(kāi)公司高壓直流繼電器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展的新局面。從公司管理能力和自主研發(fā)能力來(lái)看：3、自動(dòng)化產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)軍千億級(jí)低壓電器市場(chǎng)及汽車電子領(lǐng)域

　　公司積極布局中高端低壓電器市場(chǎng)，2016年，公司低壓電器全年累計(jì)發(fā)貨3.8億元，其中公司主推的控制開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近30%。2017年一季度，公司低壓電器發(fā)貨1.6億元，同比增長(zhǎng)14%，3月份迎來(lái)快速發(fā)展，環(huán)比增速快速提升，單月發(fā)貨占一季度40%以上，部分產(chǎn)品產(chǎn)能吃緊。公司自行設(shè)計(jì)裝配的自動(dòng)化生產(chǎn)線已經(jīng)投入生產(chǎn)。隨著海外關(guān)鍵客戶產(chǎn)品測(cè)試順利通過(guò)，公司低壓產(chǎn)品出口將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)內(nèi)銷、外銷一致較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

　　氧傳感器領(lǐng)域市場(chǎng)被國(guó)外企業(yè)壟斷，公司已經(jīng)突破功能陶瓷芯片的研制，進(jìn)展順利，未來(lái)兩年有望實(shí)現(xiàn)銷售。其他汽車電子業(yè)務(wù)也穩(wěn)步推進(jìn)，電子真空泵項(xiàng)目在前期摸索、論證基礎(chǔ)上，完成產(chǎn)品性能驗(yàn)證和過(guò)程開(kāi)發(fā)工作，即將上市銷售；電容業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2017年也將迎來(lái)較好的發(fā)展，此外車用電器盒等新品也已進(jìn)入銷售渠道并獲得了訂單。

　　華天科技1、指紋識(shí)別發(fā)展迅速，為公司帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)貢獻(xiàn)

　　公司的指紋識(shí)別業(yè)務(wù)在2016年3月份開(kāi)始立項(xiàng)，2016年11月份就開(kāi)始小批量供貨，在2017年1-4月份進(jìn)行了大批量供貨，目前在全球指紋識(shí)別封裝上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。指紋識(shí)別作為公司重點(diǎn)，是公司未來(lái)的主要發(fā)展方向，公司在指紋識(shí)別上面具有明顯優(yōu)勢(shì)：（1）公司在進(jìn)行第一代和第二代指紋識(shí)別技術(shù)時(shí)，研發(fā)比較透徹，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（2）公司提供華天昆山Bumping+華天西安和天水基地FC封裝一站式服務(wù)，為客戶節(jié)約了成本，具有明顯的效益優(yōu)勢(shì)和客戶競(jìng)爭(zhēng)力。2017年一季度，公司指紋識(shí)別業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，雖然二季度開(kāi)始出現(xiàn)疲軟增長(zhǎng)低于預(yù)期，但是隨著手機(jī)新機(jī)型的推出（一種機(jī)型對(duì)應(yīng)一種技術(shù)工藝，新機(jī)型的推出將到來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)），預(yù)計(jì)7，8月份開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，到9月份開(kāi)始會(huì)實(shí)現(xiàn)增量。2、CIS攝像頭封裝市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，“手機(jī)+車用”發(fā)展布局是相當(dāng)明確的

　　華天科技在這一塊業(yè)務(wù)上，大客戶逐步導(dǎo)入，布局發(fā)展明確。目前主要的CIS封裝廠商為臺(tái)灣精材、晶方科技(603005)、華天科技和長(zhǎng)電科技(600584)，而公司作為CIS封裝企業(yè)，是國(guó)內(nèi)第一家能夠提供量產(chǎn)CIS TSV封裝代加工服務(wù)平臺(tái)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2008年昆山子公司就拿到ShellCAse授權(quán)，量產(chǎn)WLCSP-TSV 封裝CMOS光學(xué)傳感器。去年，昆山華天80%的營(yíng)收來(lái)自CIS封裝，為國(guó)內(nèi)CMOS出貨量最大的格科微做后端封裝，并且也逐步導(dǎo)入Aptina（被安森美半導(dǎo)體收購(gòu)）、OmniVision（豪威科技）等大客戶。

　　針對(duì)未來(lái)，CMOS影像感測(cè)器應(yīng)用最大的領(lǐng)域是在手機(jī)和車用上，公司目前主要就是在這兩塊應(yīng)用領(lǐng)域上面進(jìn)行布局。2017年4月，已拿到汽車電子認(rèn)證，目前也已有引入客戶進(jìn)行小批量供貨。3、比特幣市場(chǎng)火熱，強(qiáng)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)隽?/strong>

　　自2017年年初開(kāi)始，比特幣國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)持續(xù)上升，2017年6月12日達(dá)到最高點(diǎn)為21019.89元，比特幣的投資價(jià)值逐漸被看好，市場(chǎng)投資情緒的熱情高漲有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮，其中最為突出的就是上游的“挖礦”設(shè)備。而“挖礦”設(shè)備需求的上升將有力帶動(dòng)下游設(shè)備芯片的封裝需求，我們看好在比特幣投資火熱時(shí)帶來(lái)的芯片封裝的持續(xù)增量。

　　華天科技的比特幣挖礦機(jī)芯片封裝主要是應(yīng)用LGA+FC工藝技術(shù)，面向的是對(duì)CPU芯片的封裝，營(yíng)收占比達(dá)到10%左右，毛利率能夠達(dá)到30%。2016年，華天科技導(dǎo)入了主營(yíng)比特幣礦機(jī)的客戶比特大陸，其發(fā)布的每一代比特幣挖礦運(yùn)算設(shè)備都在全球范圍內(nèi)保持領(lǐng)先地位。華天科技主要是為比特大陸自主研發(fā)的第5代比特幣礦機(jī)芯片BM1387進(jìn)行封裝，使用的是16nm技術(shù)，也是大陸廠商的首次16nm量產(chǎn)。

　　目前華天西安的產(chǎn)能達(dá)到500萬(wàn)顆/月，2016年全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出為2300萬(wàn)顆，2017年以來(lái)由于受到比特幣市場(chǎng)的火熱投資情緒，光今年一季度就已達(dá)到2500萬(wàn)顆，公司產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)將至少增長(zhǎng)一倍，由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽渴挚捎^。

　　4、多業(yè)務(wù)共同推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大

　　公司目前產(chǎn)能利用率達(dá)到80%左右（就封測(cè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，80%-85%的產(chǎn)能利用率已經(jīng)算是頂峰了），華天西安wire bonding產(chǎn)能目前幾乎滿載，隨著2017年募投項(xiàng)目推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年將形成2億只/年產(chǎn)能，而FC和SIP將新增4.3億只/年產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。華天昆山的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頗多，指紋識(shí)別業(yè)務(wù)今年將進(jìn)入收獲期，目前產(chǎn)能4000多片，年底預(yù)計(jì)能達(dá)到8000片，將與華天西安聯(lián)合提供一站式服務(wù)，8寸Bumping業(yè)務(wù)產(chǎn)能17年將大幅擴(kuò)充，目前為3000多片，計(jì)劃年底將達(dá)到1.2萬(wàn)片，并有望引進(jìn)展訊，全志等大客戶。另外SSP六面包封業(yè)務(wù)今年下半年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　為了進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，未來(lái)公司計(jì)劃在天水、西安和昆山（計(jì)劃到2020年，產(chǎn)值達(dá)到18億）三個(gè)廠區(qū)陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，都作為公司發(fā)展重點(diǎn)，依托各廠區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，得到進(jìn)一步完善。

　　鋼鐵-楊件/倪文祎（方大特鋼）

　　今天鋼鐵板塊領(lǐng)漲，近期漲幅也比較好，主要原因一是鋼鐵板塊中報(bào)，螺紋鋼二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增速不錯(cuò)且業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)；二是對(duì)3月份宏觀調(diào)控后周期下跌的預(yù)期修正；加上短期的周末社會(huì)庫(kù)存淡季再降、期貨鋼價(jià)新高以及周末國(guó)務(wù)院督察組8月再次調(diào)查“地條鋼”，幾重利好刺激股價(jià)大漲。

　　國(guó)金鋼鐵團(tuán)隊(duì)在4月底全市場(chǎng)第一個(gè)電話會(huì)議，提出“鋼價(jià)上漲、鋼鐵股階段性表現(xiàn)”的判斷，根據(jù)螺紋鋼景氣度重點(diǎn)推薦占比高的八一鋼鐵(600581)、方大特鋼、馬鋼股份(600808)。目前依然維持前期觀點(diǎn)，重申邏輯：1）后續(xù)供給端進(jìn)一步收縮（地條鋼6.30大限+17年供給側(cè)改革三季度完成），十九大前去產(chǎn)能高壓政策不會(huì)放松；2）需求端，下游制造業(yè)再次補(bǔ)庫(kù)存+國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉開(kāi)后出口底部回升，以及9/10月旺季需求預(yù)期；3）礦價(jià)下半年供給壓力大，成本紅利邏輯依然在。

　　判斷行業(yè)不錯(cuò)的利潤(rùn)至少持續(xù)到三季度。分品種看，螺紋目前噸毛利1000元，三季度仍可維持高景氣；板材近期價(jià)格快速上漲，庫(kù)存下降快，卷螺價(jià)差快速修復(fù)，利潤(rùn)回升，目前已達(dá)到800左右，主要原因?yàn)椋?）價(jià)格急跌后帶來(lái)出口連續(xù)回升；2）下游制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存；3）螺紋高毛利分流鋼坯壓力。判斷三季度熱軋品種景氣改善明顯，三季度板材環(huán)比增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，三季度重點(diǎn)關(guān)注板材品種。總體來(lái)看，三季度螺紋維持高毛利，板材確定性回升，行業(yè)總利潤(rùn)三季度環(huán)比二季度繼續(xù)有所增長(zhǎng)。后續(xù)四季度雖然有淡季因素，但有2+26政策，有不確定性，但執(zhí)行力強(qiáng)的話，四季度鋼鐵仍可以期待。

　　目前估值層面，螺紋年化PE在4-6倍，板材略高一點(diǎn)；標(biāo)的方面，基于業(yè)績(jī)、估值、確定性等，方大特鋼仍是板塊首選之一。總體而言，重點(diǎn)推薦品種仍然為八、馬、方、新、寶、鞍、南、首。

　　傳媒-姜姝（三七互娛）

　??？游戲股公司業(yè)績(jī)中報(bào)普遍40%-80%的增長(zhǎng)，在傳媒板塊中表現(xiàn)亮眼，在此之中，著重推薦三七互娛。推薦三七互娛主要有以下幾個(gè)邏輯：行業(yè)邏輯1、移動(dòng)游戲紅利依舊存在：一季度移動(dòng)游戲增速保持在50%以上，預(yù)計(jì)全年增速在40%以上。2018年移動(dòng)游戲增速將繼續(xù)保持在30%之上。2、游戲行業(yè)集中度提升，精品化趨勢(shì)明顯，在此背景下，龍頭價(jià)值凸顯：游戲行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，擠壓著中小廠商的市場(chǎng)份額。另一方面，精品化時(shí)代下，游戲發(fā)行成本和推廣成本提升，小型游戲公司運(yùn)營(yíng)壓力增加。在以上情況下，龍頭價(jià)值凸顯：1、龍頭可以出更多的游戲產(chǎn)品，出爆款幾率高；2、龍頭可以購(gòu)買頭部IP，利用IP去推動(dòng)游戲流量，保障游戲收入。公司邏輯1、三七是頁(yè)游龍頭，具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，可抵抗業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：三七互娛的頁(yè)游平臺(tái)是繼騰訊之后的第二大平臺(tái)，平臺(tái)除了運(yùn)營(yíng)自己的游戲外，可以通過(guò)發(fā)行其他公司的游戲來(lái)獲取收入，可以規(guī)避業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，保障業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，所以可以給予更高估值溢價(jià)。此外，公司游戲采取研運(yùn)一體化的策略，60%的流水歸于公司營(yíng)業(yè)收入，盈利能力強(qiáng)。2、三七的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，善于導(dǎo)入流量：現(xiàn)階段游戲同質(zhì)化強(qiáng)，流量導(dǎo)入非常重要。三七具有長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的能力，如旗下重磅網(wǎng)頁(yè)游戲《大天使之劍》和《傳奇霸業(yè)》，在發(fā)行兩年之后，傳奇霸業(yè)開(kāi)服數(shù)依舊排名第二，大天使之劍依舊排名在前十，在頁(yè)游中生命周期長(zhǎng)。此外，公司頁(yè)游轉(zhuǎn)手游的爆款《永恒紀(jì)元》，峰值流水3.4億，上線一年之后，流水依舊是峰值水平的80%-90%。三七互娛主要主要針對(duì)三四線用戶和安卓用戶，直接避免和網(wǎng)易騰訊的直接競(jìng)爭(zhēng)。3、下半年存在催化劑：兩款重磅游戲?qū)⒂诮谕瞥?。第一款為擇天記?/strong>是閱文集團(tuán)下的重磅IP，已經(jīng)改編成動(dòng)畫(huà)和影視，影視網(wǎng)絡(luò)播放量突破257億，擁有3000萬(wàn)-4000萬(wàn)的核心粉絲，可以在前期導(dǎo)入一定的流量，且這款游戲是由騰訊發(fā)行和主控的影游聯(lián)動(dòng)的項(xiàng)目。另外一款是《傳奇霸業(yè)》手游，8月底上線，《傳奇霸業(yè)》是創(chuàng)造了頁(yè)游奇跡的一款作品，頁(yè)游開(kāi)服排名第一，今年依舊保持第二和第三的位置，15年和16年分別貢獻(xiàn)了15億和12億的流水?！秱髌姘詷I(yè)》本身就是重磅IP，加上由騰訊推廣，預(yù)計(jì)將會(huì)有不錯(cuò)的成績(jī)。4、估值：我們預(yù)測(cè)2017-2019年，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為18.85億元、21.65億元和25.28億元；按照最新攤薄后股本計(jì)算，2017-2019年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.87元、1.00元和1.17元?？紤]到公司游戲新品近期上線流水可能超預(yù)期，上半年利潤(rùn)預(yù)增在68.72%-81.07%，我們按照18年EPS整體給32 倍PE，對(duì)應(yīng)17年目標(biāo)價(jià)32.5元。

　　汽車-劉洋/梁美美（三花智控）

　　三花智控：特斯拉純正標(biāo)的核心邏輯：公司成長(zhǎng)性好，2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42%，2017年Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)31%，預(yù)告2017上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)20%~50%，內(nèi)生成長(zhǎng)性高。公司三花汽零資產(chǎn)注入通過(guò)并購(gòu)重組委員會(huì)通過(guò)，打造特斯拉純正標(biāo)的。（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性好。三花智控是全球領(lǐng)軍的制冷控制元器件制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包含制冷業(yè)務(wù)單元、微通道業(yè)務(wù)以及咖啡機(jī)、洗衣機(jī)等其他電器控制元器件。2016年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.57億元，同比增長(zhǎng)41.6%，預(yù)計(jì)2017年仍將實(shí)現(xiàn)較快增速。（2）注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)三花汽零，打造全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司擬以9.62元/股的價(jià)格向三花綠能發(fā)行股份2.23億股，收購(gòu)旗下資產(chǎn)三花汽零100%股權(quán)，交易價(jià)格21.5億元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E約為16倍。三花汽零為領(lǐng)先的汽車空調(diào)和熱管理系統(tǒng)部件供應(yīng)商，客戶覆蓋了法雷奧、馬勒、愛(ài)斯達(dá)克等全球知名廠商，主力產(chǎn)品膨脹閥與貯液器具有全球供應(yīng)能力。同時(shí)，三花汽零在深耕傳統(tǒng)汽車的同時(shí)，進(jìn)一步拓展了新能源汽車空調(diào)與熱管理系統(tǒng)新產(chǎn)品，并成功開(kāi)拓了特斯拉、比亞迪(002594)等領(lǐng)先的新能源汽車廠商。2016年三花汽零實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.34億元，并承諾2017年-2019年凈利潤(rùn)不低于1.69億元、2.08億元和2.45億元，成為公司全新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。（3）配套特斯拉，有望受益Model3量產(chǎn)。特斯拉是全球電動(dòng)汽車的標(biāo)桿企業(yè)，并為美國(guó)第一大市值整車廠，目前擁有車型ModelS、ModelX和Model3，2017年一季度交付2.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)69%，表現(xiàn)靚麗。目前三花汽零已通過(guò)特斯拉一級(jí)供應(yīng)商認(rèn)證，取得相應(yīng)產(chǎn)品的供貨資質(zhì)，并與其簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為，特斯拉產(chǎn)銷旺盛，后續(xù)主力車型Model3全球訂單約50萬(wàn)量，2月20日開(kāi)啟了試制工作，預(yù)計(jì)7月開(kāi)始交付，9月正式量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018年Model3銷量有望達(dá)到40萬(wàn)輛，公司作為特斯拉一級(jí)供應(yīng)商，有望充分受益。投資建議：傳統(tǒng)制冷單元業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，資產(chǎn)注入鑄就特斯拉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，打造利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。考慮三花汽零全年并表，預(yù)計(jì)2017年-2019年EPS為0.57元、0.69元和0.82元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元，對(duì)應(yīng)2018年29倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)銷售不及預(yù)期；特斯拉銷量不及預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　食品飲料-于杰/岳思銘（伊力特）

　　伊力特：之所以7月份建議把伊力特放入我們的金股組合是因?yàn)?月份有望是催化劑密集落地的時(shí)間點(diǎn)，PE22X攻守兼?zhèn)洹?/strong>

　　（1）在驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的三大核心邏輯方面，疆外市場(chǎng)的構(gòu)建有望成為7月的主催化劑，春糖期間品牌運(yùn)營(yíng)中心新對(duì)接20-30家新商，大商合作事宜也有望于7月落地，新模式對(duì)收入端貢獻(xiàn)將確定于Q3顯現(xiàn)。核心產(chǎn)品定位基本敲定（價(jià)位100-200元的特曲、老陳酒將是主推品種，特曲將是核心）。在疆內(nèi)市場(chǎng)方面公司加強(qiáng)管控，通過(guò)淘汰低檔低效SKU的方式重聚品牌價(jià)值，未來(lái)還計(jì)劃對(duì)經(jīng)銷商隊(duì)伍進(jìn)行梳理，實(shí)現(xiàn)吐故納新，激發(fā)經(jīng)銷商隊(duì)伍活力。

　　（2）此外，驅(qū)動(dòng)伊力特的其他邏輯還包括：新帥變革頻出，帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利好。伊力特經(jīng)歷多年蟄伏，人心思變。2016年7月公司換帥后，新任董事長(zhǎng)陳總變革頻出。主要變化有：（1）下放權(quán)力，激發(fā)干部積極性；（2）引進(jìn)人才，提高員工隊(duì)伍質(zhì)量；（3）提高高檔產(chǎn)品價(jià)格（這主要是16年12月起對(duì)老窖以上產(chǎn)品提價(jià)10%）、減少低端SKU數(shù)量，提升品牌價(jià)值；（4）規(guī)范管理，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，新任董事長(zhǎng)的改革決心遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，改革舉措將為公司帶來(lái)確定性改變。此外，仍有其他改革措施尚在醞釀之中，未來(lái)有望逐步兌現(xiàn)。

　　（3）2017年資產(chǎn)減值對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響已降至近年冰點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)或有驚喜：2016年公司計(jì)提了煤化工長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬約80%余額，今年資產(chǎn)減值對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響將降至近年最低（預(yù)計(jì)稅后凈利同比增長(zhǎng)7-8000萬(wàn)）。同時(shí)，公司參股的金石期貨經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，17年有望不再拖累公司業(yè)績(jī)并貢獻(xiàn)盈利。

　　與市場(chǎng)的不同：市場(chǎng)對(duì)伊力特的跟蹤遠(yuǎn)不如我們深入，市場(chǎng)多數(shù)投資者只是將伊力特當(dāng)做三線小酒，區(qū)域龍頭對(duì)待，其熱點(diǎn)題材不外乎新疆區(qū)域振興以及白酒，而事實(shí)上，伊力特具有自己獨(dú)立的邏輯即董事長(zhǎng)換屆后強(qiáng)烈的改革動(dòng)力以及實(shí)際舉措。目前正在兌現(xiàn)，其力度有望逐漸超市場(chǎng)預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)17年EPS將大概率落在0.85-0.90元區(qū)間。從草根調(diào)研情況看，Q2疆內(nèi)銷售價(jià)升量跌，預(yù)計(jì)收入端微增；疆外收入量?jī)r(jià)齊升，商源恢復(fù)速度超預(yù)期，總體來(lái)看毋需過(guò)分擔(dān)心Q2業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)Q2收入端仍有接近10%增長(zhǎng)。給予目標(biāo)價(jià)24元（對(duì)應(yīng)18年21-22X），目前仍有20%以上的絕對(duì)收益空間。

　　建筑-黃俊偉（杭蕭鋼構(gòu)）

　　事件：公司6月30日公告與濟(jì)寧宜居建威置業(yè)公司簽訂技術(shù)授權(quán)合作協(xié)議，收取資源使用費(fèi)共3500萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)分析1、半年已簽6.43億，全年總量或超預(yù)期：1）公司上半年累計(jì)簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議共18單，一共收取資源使用費(fèi)6.43億，其中1-6月份分別簽訂1/1/5/5/2/4單，去年同期簽訂12單共4.0億，同比增長(zhǎng)60.75%；2）2016年上下半年分別簽訂12/17單，按照同樣的比例計(jì)算，公司2017年全年或簽定43單技術(shù)授權(quán)協(xié)議，按照一單3500萬(wàn)計(jì)算將收取超過(guò)15億的資源使用費(fèi)。2、技術(shù)授權(quán)鋪開(kāi)有望帶來(lái)品牌優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看盈利手段豐富：1）公司技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、專利池保護(hù)三大壁壘，且隨著公司技術(shù)授權(quán)協(xié)議的不斷簽訂，有望樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)，帶來(lái)公司中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）技術(shù)使用費(fèi)用和股權(quán)收益帶來(lái)長(zhǎng)期盈利模式：技術(shù)授權(quán)合同中均有合作商每開(kāi)發(fā)1平米需要向公司支付5-8元的使用費(fèi)用的協(xié)議，該費(fèi)用將與合作商同時(shí)確認(rèn)收入，隨著合作商不斷開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目以及合作商數(shù)量的增加，該部分收入將為公司提供長(zhǎng)期盈利點(diǎn)，同時(shí)公司在和合作商合資成立的鋼構(gòu)廠中，公司占據(jù)10%-20%左右的股權(quán)，隨著合資鋼構(gòu)廠的盈利，有望給公司貢獻(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。3、多重利好促中報(bào)或超預(yù)期，當(dāng)下仍可積極布局：1）按照90%的毛利率計(jì)算（2016年報(bào)數(shù)據(jù)），上半年6.43億技術(shù)授權(quán)收入可貢獻(xiàn)5.79億毛利潤(rùn)，去年中報(bào)凈利潤(rùn)2.22億，今年業(yè)績(jī)繼續(xù)爆發(fā)幾成定數(shù)；2）去年技術(shù)授權(quán)共收取9.78億費(fèi)用但年報(bào)僅確認(rèn)9.15億，仍有6500萬(wàn)將在今年確認(rèn)或成超預(yù)期因素，同時(shí)去年中報(bào)管理費(fèi)用2.3億（+36%），主要因股權(quán)激勵(lì)股份支付所致，今年中報(bào)管理費(fèi)用有望大幅下降；3）根據(jù)我們調(diào)研的情況，在市場(chǎng)集中度提高和鋼價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)有所回暖（東南網(wǎng)架(002135)/鴻路鋼構(gòu)(002541)中報(bào)預(yù)增50-100%/10%-40%），市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期通常只考慮了技術(shù)授權(quán)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，半年報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)⒇暙I(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)；4）公司2016年中報(bào)業(yè)績(jī)高增683%，自從8月27日中報(bào)公布之后至9月22日最高點(diǎn)公司最高漲幅高達(dá)35%，今年中報(bào)同樣值得期待。投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017/2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.7/9.0億，給定目標(biāo)價(jià)16.6-19.0元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E估值為26-30倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)比較優(yōu)勢(shì)削弱、存貨較高應(yīng)注意跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　電新-姚遙（隆基股份）

　　隆基股份：單晶替代趨勢(shì)和公司優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可，三季度行業(yè)景氣超預(yù)期，公司半年報(bào)及全年業(yè)績(jī)均有望超預(yù)期，全年40%+增長(zhǎng)，未來(lái)兩年復(fù)合30%+增長(zhǎng)，目前估值僅對(duì)應(yīng)2017年15倍PE。