■投資要點一：

　　注意近期期貨強，周期股弱的現(xiàn)象。我們認為這背后邏輯是期貨重在反映短期流動性、供給、需求預期邏輯，但股票需要關注中期流動性供給與需求的持續(xù)性。自2000年以來，鋼價變動大致可以分為六段。僅第三輪（2006年1月-2006年6月）期間鋼鐵股價漲幅高于鋼鐵價格漲幅，為鋼鐵價格漲幅的1.3倍，其余五輪股價總體漲幅均低于鋼鐵價格漲幅，我們認為這驗證了鋼鐵股價不僅反映短期供求，更要考慮中期均衡關系。而本輪中鋼鐵價格漲幅已達102%，同時鋼鐵股價漲幅達到鋼鐵價格漲幅的二分之一，我們認為看鋼價做鋼鐵股需要注意這一點，從這個角度我們認為未來鋼鐵股將跑輸于鋼鐵商品價格。

　　■投資要點二：

　　我們對成長股的總體看法是，對成長股要增加戰(zhàn)略性關注，相當多成長股可能隨著盈利趨勢的穩(wěn)定，正在構筑中期底部，但創(chuàng)業(yè)板整體持續(xù)向上的基礎還看不到。

　　■風險提示：1.經(jīng)濟大幅低于預期；2.地緣政治風險；3.油價超預期

　　1.一周市場回顧與展望

　　本周市場出現(xiàn)反彈，其中上證綜指本周上漲1.88%，收于3268.72，創(chuàng)業(yè)板指則大漲4.57%，收于1821.80。市場雖然反彈，且所有行業(yè)均取得正收益，但仍然是存量，本周市場成交金額較上周略有回落。具體來看，所有行業(yè)中，計算機（8.58%）、通信（4.80%）、電子（4.61%）、休閑服務（3.65%）和商業(yè)貿(mào)易（3.58%）漲幅居于前五位，漲幅后五的分別是有色（0.24%）、家電（0.57%）、鋼鐵（0.85%）、銀行（0.96%）和食品飲料（1.07%）。主題上，漲價題材明顯降溫，但國改再次受到市場追逐。

　　近期和投資者交流，投資者情緒已沒有8月初那么熱情高漲，一致預期市場指數(shù)短期將處于3200-3300的震蕩區(qū)間，投資者的核心關切是：底倉都是金融與消費，結構調整應該偏向周期還是成長？

　　我們的觀點是短期我們看淡指數(shù)機會，最關注主題，其次部分成長股，最后是周期股。但看中期，我們認為周期股與成長股會交替表現(xiàn)。

　　首先，我們認為短期市場仍然是存量博弈。短期沒有增量資金入市的背景下，市場的上漲往往是輪動形式，我們不認為短期能夠出現(xiàn)市場的全面上漲。我們認為從邏輯上，周期與成長各有基礎與制約。前期我們提出指數(shù)階段見頂，周期調整，成長反彈，該邏輯與大眾共識不同，但被市場表現(xiàn)所驗證。

　　其次，注意近期期貨強，周期股弱的現(xiàn)象。我們認為這背后邏輯是期貨重在反映短期流動性、供給、需求預期邏輯，但股票需要關注中期流動性供給與需求的持續(xù)性。

　　需求因素前期我們提醒投資者關注8月1日公布PMI開始低預期，隨后公布的7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)也確實低于預期，如果9月1日公布的PMI再次低預期，對期貨投資者來說，可能只是一個短期需求小幅放緩的問題，只要不是斷崖式下滑就無關大礙，那么對股票投資者來說，這可能是一個持續(xù)幾個季度的需求下滑趨勢的開始。

　　當然近期期貨與周期股更重要的核心驅動因素是供給，供給的核心又是政策。我們看到本周政策層再次出臺或發(fā)表一些對商品期貨有著價格指引的政策和信號。上期所上調交易費用后，大商所也出臺降溫措施，調整焦煤焦炭最低交易保證金，并對鐵礦石實施交易限額。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長也明確指出，鋼鐵工業(yè)去產(chǎn)能，改善了國內鋼材市場的供求關系，國內鋼材價格有所回升，企業(yè)效益有所改善，但是，短時間內鋼價快速的上漲，不利于鋼鐵工業(yè)的健康發(fā)展，尤其七月份開始，進口鐵礦石價格從50多美元上漲到70多美元，原料價格的上漲勢必會擠壓剛剛好轉的鋼鐵企業(yè)利潤。對于期貨投資者來說，依然看不到短期供給偏緊形勢的實質性改變。但對于股票投資者，就需要考慮，目前供給端政策導致的某些行業(yè)40%以上的毛利率，30%的ROE在中期是否具備持續(xù)性？因此，周期股與期貨產(chǎn)生背離是在反應這些中期疑慮。

　　我們再考察鋼鐵商品價格指數(shù)與鋼鐵股指數(shù)，鋼鐵指數(shù)股價和鋼鐵價格走勢大體一致，我們認為本輪中鋼鐵股價已對鋼價上漲過度反應，未來鋼鐵股將跑輸于鋼鐵商品價格。除去在2015年牛市階段之外，鋼價和股價變動方向基本一致，自2000年以來，鋼價變動大致可以分為六段。僅第三輪（2006年1月-2006年6月）期間鋼鐵股價漲幅高于鋼鐵價格漲幅，為鋼鐵價格漲幅的1.3倍，其余五輪股價總體漲幅均低于鋼鐵價格漲幅，我們認為這驗證了鋼鐵股價不僅反映短期供求，更要考慮中期均衡關系。而本輪中鋼鐵價格漲幅已達102%，同時鋼鐵股價漲幅達到鋼鐵價格漲幅的二分之一，我們認為看鋼價做鋼鐵股需要注意這一點，從這個角度我們認為未來鋼鐵股將跑輸于鋼鐵商品價格。

　　最后從流動性我們看不到其未來會明顯改善的邏輯。我們也發(fā)現(xiàn)近期市場有降準預期，主要是銀行超儲率持續(xù)走低，我們認為即使降準也需要等到9月份美聯(lián)儲議息會之后，我們認為短期降準的可能性并不大，央行連續(xù)進行公開市場操作表明貨幣政策不會轉向擴張。

　　總體來說，考慮到中期需求趨勢以及供給端政策未來的變化使得前期過高預期需要修正，我們認為加倉周期股需要等其繼續(xù)進行一定幅度調整之后。

　　我們對成長股的總體看法是，對成長股要增加戰(zhàn)略性關注，相當多成長股可能隨著盈利趨勢的穩(wěn)定，正在構筑中期底部，但創(chuàng)業(yè)板整體持續(xù)向上的基礎還看不到。

　　我們認為短期的成長股反彈除了在十九大召開前，投資者風險偏好較高外，一個宏觀基礎就是投資者對于未來幾個季度需求下行的擔憂，我們也關注到市場利率出現(xiàn)了緩慢下行（1年期國債到期收益率為3.3333%，較前期高點（6月8日）下降32.57BP，10年為3.5926%，較前期高點下降5.52BP）但這個基礎目前看并不牢固，在聯(lián)儲縮表加息進程持續(xù)，央行貨幣政策中性偏緊基調下，未來利率比較難出現(xiàn)顯著下行。

　　微觀基礎是盈利趨勢。考慮到中小創(chuàng)的盈利增速在逐漸靠攏其內生增速水平，（我們預計剔除溫氏股份(300498)(300498)后，創(chuàng)業(yè)板整體中報盈利增速約21.7%）我們認為相當多成長股的盈利下滑趨勢正在接近尾聲或者已經(jīng)結束，這很可能是這些成長股構筑底部的微觀基礎。投資者需要注意到前期證金公司持有的8家創(chuàng)業(yè)板公司中的4家公司實現(xiàn)了超過50%的增長。

　　最后看估值，目前創(chuàng)業(yè)板整體估值PE TTM有55倍，動態(tài)PE也近50倍，難言便宜，與2012年創(chuàng)業(yè)板底部估值比也偏高，我們認為雖然未來經(jīng)濟需求可能有小幅下滑，但看不到利率顯著下滑的基礎，并購重組等政策也看不到顯著變化（并購重組審批有加速跡象，但總金額并未呈現(xiàn)上升趨勢），創(chuàng)業(yè)板的估值擴張還缺乏動力。

　　總體來說，我們認為雖然創(chuàng)業(yè)板整體估值水平大概率還未見底，但有很多盈利趨勢穩(wěn)定的優(yōu)質成長股需要增加戰(zhàn)略性關注。目前671家創(chuàng)業(yè)板公司中，一共有181家披露了半年報，其中有149家公司實現(xiàn)營收同比增長，占比達82.32%；凈利潤實現(xiàn)同比增長的公司有134家，占比達74.03%，相較于一季度69.45%的創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)凈利潤增長而言，中報業(yè)績同樣有所改善。我們根據(jù)中報業(yè)績和市值篩選出創(chuàng)業(yè)板中20家值得關注的優(yōu)質公司。

　　創(chuàng)業(yè)板公司中報凈利潤同比增速大于200%的公司有20家，分別為：光韻達(300227) (300227)，乾照光電(300102) (300102)，智飛生物(300122) (300122)，創(chuàng)業(yè)軟件(300451)(300451)，弘信電子(300657)(300657)，銀邦股份(300337) (300337)，海倫哲(300201) (300201)，星普醫(yī)科(300143)(300143)，力源信息(300184) (300184)，恒通科技(300374)(300374)，吉艾科技(300309) (300309)，新研股份(300159) (300159)，四方達(300179) (300179)，花園生物(300401) (300401)，創(chuàng)意信息(300366) (300366)，電科院(300215) (300215)，天和防務(300397) (300397)，匯納科技(300609)(300609)，雪榕生物(300511)(300511)，新開普(300248) (300248)。

　　創(chuàng)業(yè)板公司中報凈利潤同比增速大于500%的公司有10家，分別為：光韻達，乾照光電，智飛生物，創(chuàng)業(yè)軟件，弘信電子，銀邦股份，海倫哲，星普醫(yī)科，力源信息，恒通科技。

　　創(chuàng)業(yè)板公司中報營收同比增速大于100%的公司有14家，分別為：智飛生物，創(chuàng)業(yè)軟件，弘信電子，力源信息，恒通科技，吉艾科技，四方達，天和防務，立昂技術(300603)(300603)，通源石油(300164) (300164)，中科電氣(300035) (300035)，迪威視訊(300167) (300167)，康泰生物(300601)(300601)，德爾股份(300473)。

　　創(chuàng)業(yè)板公司中報營收同比增速大于200%的公司有2家，分別為：力源信息，恒通科技，吉艾科技，立昂技術。

　　最后，如果不考慮海外股市持續(xù)暴跌等因素，我們依然預計未來一個階段投資者風險偏好會維持在較高水平，而隨著中報季過去，主題投資的活躍度可能會進一步上升。

　　我們維持前期判斷，短期市場在沒有新的觸發(fā)因素下，在這個時間位置不會立即開始新一輪，投資者等待加倉，我們對中期市場趨勢依然維持震蕩向上的看法。目前在結構上，我們依然建議基礎配置藍籌白馬，白酒、銀行保險、交運等，邊際上更多關注中小創(chuàng)的優(yōu)質成長股，短期主題活躍度會較高，關注混改、雄安、海南、新能源汽車、olED等。

　　 2.主題方向：左手國改，右手區(qū)域

　　8月以來主題持續(xù)活躍，完全驗證了我們之前的判斷：進入8月之后，主題投資將會迎來一段活躍的窗口期。我們前期重點提示的雄安新區(qū)、國企改革、人工智能也成為主題展開的三大核心主線。

　　我們繼續(xù)維持前期判斷：進入8月之后，主題投資將會迎來一段活躍的窗口期。目前宏觀經(jīng)濟、金融監(jiān)管、市場情緒三方面都處在有利的情形：6月亮眼的經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振了市場對于下半年的經(jīng)濟的信心；金融監(jiān)管目前逐步進入常規(guī)化的階段；十九大將在下半年召開，各方面保持穩(wěn)定的基調下，風險偏好也會處于相對較高的水平。

　　在具體的方向上，政策、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)都有值得關注的方向。政策主題，我們重點推薦國企改革；區(qū)域主題，我們重點推薦雄安、廈門、海南三大區(qū)域；產(chǎn)業(yè)主題，我們重點推人工智能、5G、olED、新能車、中國制造2025、軍民融合。

　　2.1.十九大前，國改催化或將密集出爐

　　2.1.1.聯(lián)通混改方案出爐，再次開啟市場混改主題熱情

　　聯(lián)通集團是本輪混改試點首批“6+1”試點企業(yè)之一，是電信行業(yè)混改的代表企業(yè)，也是唯一一家集團整體混改試點單位，因此成為了本輪混改試點的標桿。自去年10月公司公告確認聯(lián)通集團正在研究和討論混合所有制改革實施方案后，中國聯(lián)通(600050) (600050)成為本輪國企混改的龍頭，半年來最大漲幅近80%。今年3月31日停牌，進入混改方案的最終審批和落地階段。今年4月我們在報告《聯(lián)通改革推進，混改大幕拉開》中曾指出，聯(lián)通集團可能成為央企混改的標桿，開啟混改大幕，而中國聯(lián)通有望再次扛起混改主題的大旗，點燃市場熱情。

　　2.1.2.十九大前，國改催化或將密集出爐

　　我們在8月3日的深度報告《三位一體看國企改革的最新投資機會》中曾指出：十九大召開的前夕，中央和地方有爭先展示國改成果的意愿強烈，國改催化或密集出爐。我們還同時提示：聯(lián)通正與約20家公司進行混改最后階段洽談，最快將于8月中旬給出改革方案。今日，聯(lián)通混改方案如期落地。第一批“6+1”混改試點其他尚未落地的混改方案，在未來幾個月中可以期待。央企重組和地方國改也將加速推進。

　　短期重點關注本次參股聯(lián)通的公司，宜通世紀(300310) (300310)、蘇寧云商(002024) (002024)、網(wǎng)宿科技(300017) (300017)、用友網(wǎng)絡(600588)(600588)、中國人壽(601628) (601628)。

　　另外聯(lián)通大力度方案的公布講催化整個國改主題，我們堅持推薦混改，央企合并，地方國改三條主線

　　混改主線是目前國改主題的核心:一是可以重點關注與聯(lián)通同時被列為第一批混改試點的其他公司，主要是東航集團（東方航空(600115) (600115)）、南方電網(wǎng)（文山電力(600995) (600995)）、哈電集團（*st佳電）、中國核建(601611)(601611)（中國核建）、中國船舶(600150) (600150)（中國船舶、中船防務(600685)(600685)、中船科技(600072)）；二是可以重點關注混改重點領域的上市公司，主要是電信（號百控股(600640) (600640)、大唐電信(600198) (600198)），鐵路（鐵龍物流(600125) (600125)、廣深鐵路(601333) (601333)、大秦鐵路(601006) (601006)等），油氣（泰山石油(000554) (000554)、中國石化(600028) (600028)等），軍工（長春一東(600148) (600148)、北化股份(002246) (002246)等）等；三是可以重點關注第二批混改潛在試點，主要是中國黃金珠寶有限公司，中糧資本等。

　　央企重組聚焦火電、重型裝備、鋼鐵、煤炭四大重點行業(yè)；

　　地方國改關注上海、廣深、天津、山西等地。

　　2.2.區(qū)域主題：聚焦雄安外不要忽視廈門、海南

　　2.2.1.廈門即將迎來金磚會議

　　9月3日至5日，廈門市將主辦金磚國家領導人第九次會晤。中國作為2017年接任金磚國家輪值主席國，國家領導人高度重視，期待同金磚國家領導人一道，共同推動會晤取得圓滿成功。

　　本次金磚會議是近代以來福建省級別最高的會議，選在廈門召開會議也是對于廈門今年來發(fā)展的一次高度肯定。廈門本身也是海西經(jīng)濟區(qū)的關鍵城市，同時也是海上絲綢之路的重要節(jié)點，區(qū)位優(yōu)勢明顯。

　　另外，廈門代表性的景點—鼓浪嶼也在2017年7月8日被正式列入世界遺產(chǎn)名錄。

　　建議關注廈門商貿(mào)物流類上市公司：廈門港務(000905) (000905)、廈門國貿(mào)(600755) (600755)、建發(fā)股份(600153) (600153)、廈門空港(600897) (600897)等。

　　2.2.2.海南是區(qū)域主題中最具有預期差的

　　海南省建省30周年疊加設立經(jīng)濟特區(qū)30周年即將到來。海南發(fā)展目標明確，到2020年要基本建成國際旅游島，圍繞著“一點、兩區(qū)、三地”的戰(zhàn)略定位穩(wěn)步發(fā)展。海南省瓊海市博鰲鎮(zhèn)為博鰲亞洲論壇的永久所在地，海南的國際知名度持續(xù)提升。

　　除了旅游還有創(chuàng)新，7月26日海南人才引進新規(guī)正式發(fā)布，55歲以下符合條件的優(yōu)秀人才、創(chuàng)新人才、創(chuàng)業(yè)人才和“985”、“211”高校本科應屆畢業(yè)生等都可在海南任一城鎮(zhèn)申請落戶。近日，海南省發(fā)布了《積極發(fā)揮新消費引領作用加快培育形成新供給新動力實施方案》，方案鼓勵省內商貿(mào)企業(yè)利用跨境電子商務平臺，拓寬商品進出口渠道，做大做強海南特色商品出口業(yè)務，加快發(fā)展跨境電子商務進口業(yè)務。全國最優(yōu)渥的人才引進政策和最舒適的自然環(huán)境對海南經(jīng)濟有強提振作用，靜待2018年海南建省30周年成果展示。

　　建議關注受益于海南省域經(jīng)濟發(fā)展的本地上市公司：海南高速(000886) (000886)、海峽股份(002320) (002320)、羅牛山(000735)(000735)等。另外免稅店作為能夠充分利用海南旅游客流的新興業(yè)態(tài)，建議關注擁有三亞免稅店的中國國旅(601888) (601888)。

　　2.3.未來事件主題事件前瞻

　　 3.金股組合

　　注：本報告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。