“雙十一”將臨紙品漲價預(yù)期強烈

　　華印紙箱10月16日公告稱，“雙十一”及春節(jié)旺季來臨，紙價或再漲200-400元/噸。百川資訊輕工行業(yè)分析師蘆晶晶認為，三季度以來，上游原材料紙漿和廢紙價格居高不下，但造紙企業(yè)基本處于零庫存態(tài)勢，下游企業(yè)爭相囤貨。“雙十一”逼近，對造紙企業(yè)乃至下游產(chǎn)業(yè)鏈都將是一次考驗。

　　漲價傳導(dǎo)快遞業(yè)

　　華印紙箱表示，國內(nèi)紙箱廠已經(jīng)從2010年的3300多家減少到目前2000家左右，紙箱供應(yīng)大大減少。原紙也身價暴漲，其中瓦楞紙漲幅最大，由去年10月14日的3105元/噸漲至現(xiàn)在5300元/噸以上，漲幅最低達七成。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，市場的自然淘汰持續(xù)了數(shù)年，已使造紙行業(yè)目前處于弱平衡格局。而未來新增產(chǎn)能有限，紙價持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈相互影響，全面漲價成為趨勢。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，隨著“雙十一”及春節(jié)旺季的來臨，紙價保守估計上漲為200-400元/噸。中國快遞協(xié)會、菜鳥網(wǎng)絡(luò)與各大快遞企業(yè)近日舉辦的“雙十一物流動員會”上預(yù)測，2017年“雙十一”期間，快遞處理總量將達到新的量級，預(yù)計將超過10億件。面對“雙十一”快遞數(shù)量激增，多家快遞龍頭企業(yè)紛紛公告上調(diào)價格。上調(diào)的原因與包裝紙原材料價格上漲相關(guān)。

　　8月中旬，環(huán)保部發(fā)布的新版《進口廢物管理目錄》中，多種廢紙、紙板被列入禁入名單，廢紙皮在國內(nèi)回收價格持續(xù)上漲。中銀國際證券稱，根據(jù)廢紙大宗商品報價，國慶節(jié)后，40家紙廠仍有31家上調(diào)收購價，漲幅在20-200元。包裝紙仍有上行動力，但對于漲幅不宜過分樂觀。10月份主流紙廠的報價以及廢紙進出口額度審批進展，是重點關(guān)注對象。

　　紙企業(yè)績普漲

　　數(shù)據(jù)顯示，19家造紙行業(yè)上市公司公布三季度業(yè)績預(yù)告，其中18家預(yù)喜，多家上市公司凈利潤增長幅度超1倍，半數(shù)造紙行業(yè)上市公司凈利潤超過1億元，晨鳴紙業(yè)(000488) 、太陽紙業(yè)(002078) 兩家上市公司凈利潤超10億元。

　　晨鳴紙業(yè)預(yù)計2017年1-9月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤26.5億元-27.5億元，同比增長71%-77%。業(yè)績增長的主要原因是，受新舊動能轉(zhuǎn)換、供給側(cè)改革等政策有利影響，公司主要產(chǎn)品文化紙、銅版紙、白卡紙等紙種價格同比上漲，銷量同比增加。此外，湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目投產(chǎn)，產(chǎn)量及產(chǎn)品毛利率同比增加，盈利能力提高。

　　太陽紙業(yè)預(yù)計2017年1-9月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.49億元-13.8億元，同比增長90%-110%。業(yè)績增長的主要原因是，公司各項在建工程項目2016年相繼完工，投產(chǎn)新增產(chǎn)能釋放部分產(chǎn)品提價，產(chǎn)品毛利比去年同期有所增加，推動了公司業(yè)績提升。

　　此外，報告期內(nèi)，岳陽林紙(600963) 出現(xiàn)了業(yè)務(wù)拐點，公司2017年1-9月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.95億元-2.05億元，同比增長952%-1006%。公司完成了對誠通凱勝生態(tài)建設(shè)有限公司100%股權(quán)收購，公司預(yù)計新增園林業(yè)務(wù)凈利潤5800萬元-6200萬元。實現(xiàn)園林業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

　　申萬宏源(000166)報告顯示，環(huán)保限產(chǎn)從原材料、新產(chǎn)能投放、自備電廠等方面嚴控新產(chǎn)能投放。2017年造紙行業(yè)業(yè)績亮眼，四季度是全年最旺季，經(jīng)歷全行業(yè)甜蜜期后，后續(xù)預(yù)計公司增速將有所分化，2018年起看好具有持續(xù)增長能力的精選龍頭。

　　晨鳴紙業(yè)：紙業(yè)高景氣，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚麗

　　晨鳴紙業(yè)000488

　　研究機構(gòu)：安信證券分析師：周文波，雷慧華，袁雯婷撰寫日期：2017-10-13

　　晨鳴紙業(yè)三季報業(yè)績預(yù)告：17年前三季度公司歸屬上市公司股東凈利潤26.5-27.5億元，同比增長71%-77%;其中單三季度歸母凈利潤9-10億元，同比增長46%-63%，符合我們預(yù)期。根據(jù)我們的預(yù)計單三季度融資租賃業(yè)務(wù)貢獻利潤約2億元，造紙主業(yè)貢獻利潤約6.5-7.5億元;

　　雖然7-8月淡季文化紙價格下跌對造紙主業(yè)盈利帶來一定影響，但新聞紙等其他紙種盈利的提升及白卡紙的放量對沖了這一影響，加上融資租賃業(yè)務(wù)，公司三季度盈利與二季度基本相當。

　　紙業(yè)高景氣，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚麗：公司主要紙種銅版紙、膠版紙Q3均價維持相對高位，白卡紙Q3均價較Q2整體有所回落;其中銅版紙17Q3價格同比上漲約1800元/噸，幅度37%;膠版紙同比上漲約1200元/噸，幅度21%;白卡紙同比上漲約1400-1500元/噸，幅度29%;雖漿價也加速上漲，但紙價上漲幅度仍高于漿價漲幅，其中針葉漿17Q3同比上漲約80美元/噸，幅度14%，闊葉漿17Q3同比上漲約140美元/噸，幅度28%。各木漿級紙年初以來持續(xù)漲價，5月價格到達高點，6-8月淡季價格有所回落，幅度300-500元/噸不等;9月份開啟新一輪提價，其中銅版紙9月提價約700-900元/噸，膠版紙?zhí)醿r約800-1000元/噸，白卡紙?zhí)醿r約500-700元/噸，目前各紙種價格已超過5月份高點。根據(jù)中紙在線，同時各品牌已陸續(xù)宣布10月份提價計劃，普提300元/噸。原材料價格加速上漲+庫存較低+旺季因素，我們預(yù)計木漿級紙張?zhí)醿r有望持續(xù)到今年底/明年初，價格達到7000元/噸以上，公司將顯著受益紙價上漲。銷量方面：湛江120萬噸白卡紙項目于16年10月投產(chǎn)，貢獻較大增量。此外，公司積極跟進市場，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)酒標紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。

　　紙業(yè)高造紙業(yè)務(wù)景氣期仍將持續(xù)：16年下半年以來以來，在市場與政策去產(chǎn)能的雙重驅(qū)動下，各大紙種逐步進入景氣周期，原材料反彈及企業(yè)之間價格聯(lián)盟等行為加速了行業(yè)復(fù)蘇，污水排放許可證的發(fā)放對行業(yè)也帶來正面影響，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善。各細分紙種中，銅版紙16年產(chǎn)能淘汰近40萬噸，理論開工率接近90%，供求改善明顯，行業(yè)集中度進一步提升。雙膠紙中小企業(yè)占比高，有望顯著受益供給側(cè)改革。白卡紙?zhí)娲投嘶业装装寮?人民幣貶值帶動出口高增長，需求增速高，消化過剩產(chǎn)能，開工率已達87%;加上市場集中度高，競爭格局好，各大紙企聯(lián)合提價，提價幅度大，持續(xù)性強。造紙屬典型的市場化出清行業(yè)，也是純正供需驅(qū)動的周期行業(yè);紙業(yè)需求具類消費屬性，較為穩(wěn)健，其周期性主要來自供給端。我們跟蹤白卡/銅版/膠版紙行業(yè)17-18年基本無新產(chǎn)能，所以此輪紙業(yè)復(fù)蘇大概率可延續(xù)至18年。公司湛江120萬噸白卡紙項目今年產(chǎn)能持續(xù)釋放，黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40萬噸化學(xué)木漿、海城海鳴菱鎂礦開采等項目穩(wěn)步推進。公司前期公告擬投產(chǎn)51萬噸高級文化紙產(chǎn)能，項目總投資37.6億元，建設(shè)周期18個月，預(yù)計19年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計可貢獻收入31億元、利潤3億元，我們預(yù)計17-18年公司造紙業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升。

　　融資租賃業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展：金融板塊作為公司重點布局的第二主業(yè)，已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤來源。公司15年成立融資租賃公司，并逐步增資加碼，目前公司旗下?lián)碛猩綎|晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司;另外，17年9月底，公司公告設(shè)立上海晨鳴集團融資租賃有限公司，注冊資本10億元;目前公司融資租賃業(yè)務(wù)注冊資金總額約137億元（含上海晨鳴租賃），已成為國內(nèi)融資租賃巨頭之一。截止2016年底，公司融資租賃余額約200億元，較15年底水平基本持平。截至2016年12月末，公司在各大金融機構(gòu)**獲得綜合授信額度684億元，其中未使用額度317億元，有效支持公司相關(guān)業(yè)務(wù)開展，我們預(yù)計未來公司融資租賃業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心，通過上海利德3%股份（主營財富管理、基金銷售、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)）、新三板投資基金（珠海德33.3%股份），并設(shè)立投資公司與財務(wù)公司，形成包括財務(wù)管理、項目投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等在內(nèi)的金融服務(wù)與金融投資結(jié)合的生態(tài)圈。

　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2017-2018年公司凈利潤40.2億元、50.1億元，同比增長94.8%、24.5%，EPS分別為2.08元、2.59元，六個月目標價25.80元，維持“買入-A”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，融資租賃風險控制不良，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。

　　岳陽林紙：造紙量價齊升帶動業(yè)績改善，園林業(yè)務(wù)持續(xù)推進貢獻業(yè)績，盈利彈性凸顯

　　岳陽林紙600963

　　研究機構(gòu)：申萬宏源分析師：周海晨，屠亦婷，范張翔撰寫日期：2017-10-16

　　公司公告17年三季度預(yù)增公告：公司預(yù)計2017年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.95-2.05億元，同比大幅增長952%-1006%（2016Q1-3歸母凈利潤為1853.60萬元）。單三季度凈利潤在1.2億元左右，向好態(tài)勢明顯。前三季度業(yè)績大幅預(yù)增系：1）造紙業(yè)務(wù)：受造紙行業(yè)供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，母公司紙產(chǎn)品市場向好、主要產(chǎn)品印刷用紙、辦公用紙等價格也不斷上調(diào)，量價齊升帶動業(yè)績大幅改善。2）并表園林業(yè)務(wù);公司已完成凱勝生態(tài)收購，6月起并表新增園林業(yè)務(wù)凈利潤5800萬元-6200萬元。園林各項目穩(wěn)定推進，未來有望成為穩(wěn)定的業(yè)績貢獻點。

　　園林業(yè)務(wù)并表凸顯盈利彈性。上半年公司通過定增收購誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)后，園林業(yè)務(wù)推進順利，包括從單一的綠化景觀向文旅、水環(huán)境、市政設(shè)施等建設(shè)運營擴展，整合相關(guān)規(guī)劃和設(shè)計資源組成聯(lián)合體競標項目。繼寧波國際海洋生態(tài)科技城PPP項目后，陸續(xù)獲得湖南瀘溪、湖南永州、寧波濱海、廣西北海、廣西南寧合計5個項目，合計項目金額為67.2億元。園林市政相較于造紙的高盈利水平，將有效提升公司業(yè)績盈利能力。同時，隨國家對PPP的規(guī)范和立法有望使市場更加健康，項目含金量有望提升，生態(tài)景觀園林行業(yè)將受益。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略，園林綠化市政工程項目盈利水平高，公司業(yè)績彈性凸顯。

　　依托大股東誠通集團平臺，布局生態(tài)園林行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。公司作為誠通集團旗下唯一的園林業(yè)務(wù)主體，未來在大集團策略的背景下，有機會獲得更多的業(yè)務(wù)發(fā)展空間和機會。公司全資子公司凱勝園林更名為誠通凱勝生態(tài)建設(shè)，說明誠通集團對于公司的積極支持，從“園林”改為“生態(tài)”表明公司業(yè)務(wù)更加多元的想象空間。公司憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進軍園林生態(tài)廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎?；旌纤兄聘母?，員工持股順利推進，經(jīng)營活力進一步釋放。前期公司也公告擬在雄安新區(qū)設(shè)立“岳陽林紙股份有限公司雄安新區(qū)辦事處”，積極開展與苗木基地建設(shè)、生態(tài)建設(shè)相關(guān)的前期準備工作，充分利用雄安新區(qū)發(fā)展機遇，進一步拓展公司業(yè)務(wù)。根據(jù)4月14日誠通官網(wǎng)新聞，誠通集團成立了雄安工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由董事長馬正武親自坐鎮(zhèn)，參與雄安新區(qū)綠色生態(tài)建設(shè)，進一步明確參與新區(qū)建設(shè)的總體思路。雄安新區(qū)發(fā)展需求空間大，未來可開發(fā)價值凸顯。

　　定增收購誠通凱勝順利完成，凱勝PPP項目、園林項目紛至沓來，公司進一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。造紙行業(yè)層面環(huán)保督查加強，供給收縮，造紙盈利觸底改善。公司積極調(diào)整造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，子公司湘江紙業(yè)搬遷預(yù)計2017年下半年完工，進一步增厚業(yè)績。公司定增收購誠通凱勝順利完成，迅速推進PPP園林項目落地，執(zhí)行力強。大股東誠通集團首批國資運營試點，3500億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進、產(chǎn)業(yè)升級。三年期定增價格6.46元安全邊際，高管員工持股激發(fā)團隊活力，引入非國有資本實現(xiàn)混改。我們維持公司2017-2019年EPS分別為0.25元、0.44元和0.61元，2017-2019年的復(fù)合增速為56%，目前股價（8.83元）對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為35倍、20倍和14倍，公司憑借央企背景，未來以園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項目發(fā)展前景廣闊，給予目標市值154億（對應(yīng)股價11元），維持買！p>

　　博匯紙業(yè)(600966) ：業(yè)績有望加速，上調(diào)盈利預(yù)測

　　博匯紙業(yè)600966

　　研究機構(gòu)：安信證券分析師：周文波，雷慧華，袁雯婷撰寫日期：2017-10-16

　　博匯紙業(yè)三季報：前三季度公司營業(yè)收入63.4億元，同比增長19.7%;歸屬上市公司股東凈利潤6.1億元，同比增長470%;扣非后凈利潤6.15億元，增長837%。

　　價降量增，三季度延續(xù)高增長：前三季度公司收入、凈利潤同比分別增長19.7%，470%。三季度是行業(yè)淡季，白卡紙價格6月開始回調(diào)，7、8月份價格由高點回調(diào)約600元/噸;但受益于銷量上升，加上9月白卡價格回升約500-700元/噸，第三季度公司收入22.8億元，同比增長15.7%，環(huán)比增長13.2%。上半年木漿價格持續(xù)上漲，針葉漿、闊葉漿分別上漲70、110美元/噸;1-9月針葉漿、闊葉漿價格分別上漲120、140美元/噸，價格下跌而成本端上漲，公司毛利有所下滑，但公司原料60%是自制化機漿，進口木漿僅占40%左右，對沖部分影響，第三季度公司毛利率21.7%，環(huán)比下滑4.4pct。單三季度凈利潤2.05億元，同比增長395%，環(huán)比基本持平。9月白卡紙進入旺季，價格開始回升，9月漲價500-700元/噸，10月再次漲價300元/噸，目前白卡紙價格約6600-6800元/噸，考慮10月木漿漲價加速，白卡紙后續(xù)漲價有望持續(xù)到明年初，公司業(yè)績環(huán)比將持續(xù)向好。

　　營運能力穩(wěn)?。呵叭径裙酒陂g費用率下降1.3pct，其中銷售費用率上升0.4pct，要由于國家公路運輸新政，噸紙運輸成本提升;管理費用率下降0.21pct;隨著公司盈利能力的改善，長期借款有所減少，財務(wù)費用率下降1.4pct。三季度末公司存貨17億元，較二季度末基本持平。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流8.1億元，同比增長63%;其中第三季度銷售商品/提供勞務(wù)收到現(xiàn)金17.3億元，較Q2下降12%，應(yīng)收票據(jù)較Q2增加2.7億元，應(yīng)收賬款較Q2減少1億元。前三季度公司投資活動現(xiàn)金流出7.4億元，主要為卡紙及化學(xué)漿車間改造等項目建設(shè)。廢紙價格暴漲利好白卡，白卡紙景氣周期預(yù)計可持續(xù)到18年：白卡紙廣泛應(yīng)用于食品飲料、卷煙、化妝品、藥品、電子等包裝，2015年中期白卡紙行業(yè)迎來景氣拐點，價格穩(wěn)步上漲，我們預(yù)計行業(yè)景氣上升趨勢將延續(xù)至18年。需求端：2016年國內(nèi)白卡紙需求約690萬噸，2011-2015年CAGR約8.7%;凈出口約140萬噸，保持穩(wěn)步增長，白卡紙是各類紙種消費增速最高的品種。前期受國家明令禁止限制混廢進口，并暫停發(fā)放廢紙進口批文，廢紙價格暴漲，目前已突破3000元/噸，較今年低點上漲超過100%。在成本驅(qū)動下，灰底白紙板漲價也大幅加速?；业装准埌迮c白卡紙同為彩盒包裝，灰底白紙板價格的上漲會間接推動白卡紙價格企穩(wěn)回升，也會加速白卡紙對灰底白板紙的替代。下游穩(wěn)定增長+消費升級替代灰底白板紙+出口拉動，需求高增長趨勢有望持續(xù)。供給端：16年底白卡紙行業(yè)總產(chǎn)能約為1020萬噸，我們測算目前國內(nèi)白卡紙綜合產(chǎn)能利用率近90%。新增產(chǎn)能方面，除博匯75萬噸外，未來兩年基本無新產(chǎn)能，預(yù)計明年行業(yè)景氣將好于今年。

　　純正白卡紙龍頭企業(yè)，盈利彈性較大：博匯是國內(nèi)白卡紙四巨頭之一，擁有造紙產(chǎn)能200萬噸，其中白卡紙150萬噸。17年初公告擬建設(shè)75萬噸白卡紙產(chǎn)能，將超過晨鳴成為國內(nèi)第二大白卡紙廠商，受益于白卡紙行業(yè)景氣的復(fù)蘇，公司盈利彈性大。公司前期公告向公司董監(jiān)高（不含獨立董事）、公司及下屬子公司中層及以上管理、技術(shù)人員、基層核心員工共計不超過350名推行員工持股計劃，募集資金不超過1億元;并按1：2杠桿全額認購專業(yè)機構(gòu)的劣后級份額，資金總額不超過人民幣3億元（含3億元），本次員工持股計劃所持有的股票累計不超過公司股本總額5%，鎖定期為12個月;本次員工持股計劃覆蓋公司中高管理層，顯示其對公司發(fā)展的信心。

　　盈利預(yù)測及投資建議：我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計17-19年凈利潤分別約8.8億元、11.9億元、15.5億元，同比增長337.7%、34.6%、30.6%，EPS0.66元、0.89元、1.16元，六個月目標價9.31元，維持“買入-A”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，供給端大宗商品價格波動，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。

　　山鷹紙業(yè)(600567) ：行業(yè)復(fù)蘇，山鷹展翅

　　山鷹紙業(yè)600567

　　研究機構(gòu)：安信證券分析師：周文波，雷慧華，袁雯婷撰寫日期：2017-08-14

　　山鷹紙業(yè)半年報：17年上半年公司營業(yè)收入74.6億元，同比增長38.1%，歸屬上市公司股東凈利潤8.26億元，同比增長451%，扣非后歸母凈利潤8億元，同比增長588%。

　　受益箱板瓦楞紙景氣回升，公司增長動力強勁：公司上半年收入、凈利潤分別增長38.1%、451%，其中單二季度收入40.9億元，同比增長38.8%，歸母凈利潤3.9億元，同比增長340%。分產(chǎn)品來看：1）造紙板塊：上半年公司造紙板塊收入53.5億元，凈利潤約7.3億元，實現(xiàn)原紙銷量約169萬噸（其中對內(nèi)銷售約15萬噸），我們測算公司上半年噸紙凈利約為480元/噸;其中單二季度造紙板塊凈利潤約3.6億元，原紙銷量約99萬噸（其中對內(nèi)銷售約9萬噸），單二季度噸紙凈利約為400元/噸，較一季度略有下滑，但受益銷量上升，整體利潤保持穩(wěn)定。2）包裝與商品流通業(yè)務(wù)：公司上半年包裝與商品流通業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.6億元，凈利潤約0.8-1億元。上半年公司綜合毛利率21.96%，同比提升5.1pct;期間費用率10.8%，同比下降3.9pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別下降0.9pct、0.9pct、2.1pct。另外，公司16年底公告設(shè)備折舊年限變更，增加上半年凈利潤約1.3億元，全年預(yù)計增加凈利潤2.3億元。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2.7億元，同比下降205%，主要由于：1）存貨：基于廢紙漲價預(yù)期，上半年存貨較16年底提升31.4%;2）融資租賃放款。

　　原材料驅(qū)動+環(huán)保核查，箱板瓦楞紙17年景氣將維持高位：箱板/瓦楞紙主要用于食品飲料、家用電器、電子產(chǎn)品等消費品包裝，我們預(yù)計2016年箱板瓦楞紙國內(nèi)需求量約4800萬噸，年增長3%-4%左右，每年市場容量增加約200萬噸。供給端：11、12年是行業(yè)快速擴張期，年新增產(chǎn)能超過500萬噸。隨著龍頭企業(yè)全國布局完成，15-16年產(chǎn)能擴張放緩，我們測算16年行業(yè)新增產(chǎn)能約為300萬噸，基本是高峰時一半。

　　隨著行業(yè)盈利的快速恢復(fù)，17-18年新增產(chǎn)能開始增多，景氣可能存在波動，但行業(yè)中小產(chǎn)能占比較大，受益供給側(cè)改革，整體景氣度可能維持高位。另外，受國家禁止進口混合廢紙新政影響，近期國廢價格加速上漲，也將驅(qū)動箱板瓦楞紙價格上行。目前國廢價格近2000元，已突破前期高點，目前高端箱板紙、瓦楞紙價格約4600元/噸、4400元/噸，接近前期高點，較去年同期價格上漲1200-1300元/噸。考慮到廢紙價格持續(xù)創(chuàng)新高，加上箱板/瓦楞紙逐漸進入旺季，預(yù)計箱板/瓦楞紙價格將延續(xù)反彈趨勢，年內(nèi)有望維持高位。公司箱板瓦楞紙總產(chǎn)能約300萬噸，是華東區(qū)域市場龍頭之一，將受益行業(yè)景氣復(fù)蘇。

　　成本控制能力加強，華東地區(qū)箱板瓦楞紙龍頭地位穩(wěn)固，凈利率大幅提升：公司上半年凈利率11.1%，同比大幅提升8.3pct。多年來，由于管理較弱、成本/費用控制較差，財務(wù)費用率高企等原因，公司前期盈利能力一直低于玖龍、理文等同行;隨著公司作為華東地區(qū)箱板瓦楞紙龍頭地位的逐步穩(wěn)固，加上行業(yè)景氣度維持高位+成本控制能力加強，2017年上半年公司利潤率大幅提升。2016年7月，公司完成定增，募集資金約20億元，投資新建120萬噸包裝原紙項目，包括年產(chǎn)50萬噸低定量強韌?？?、43萬噸低定量高強瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線三大項目。項目建設(shè)期兩年，建成后公司產(chǎn)能將增加近40%，公司也將成為華東市場的絕對龍頭。全國來說，也將穩(wěn)居玖龍、理文之后，位居第三。另外，公司17年7月公告，公司在瑞典設(shè)立的Goldcup瑞典公司擬出資24億瑞典克朗（約人民幣19.5億元）收購北歐紙業(yè)公司NordicPaperHoldingAB100%股權(quán)，Nordic公司主要產(chǎn)品為防油紙與牛皮紙，擁有漿紙年產(chǎn)能約50萬噸，其防油紙產(chǎn)品在歐洲市場占有率居于首位，本次收購將進一步改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于公司培育新的盈利增長點。

　　股權(quán)激勵聚人心，顯信心：2016年9月初，公司公告籌劃股權(quán)激勵，擬向公司董事、高管、中層管理人員及業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干等85人授予6700萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格2.93元（后調(diào)整為2.905元）。股權(quán)激勵行權(quán)條件：16-18年扣非凈利潤相對于15年增長分別不低于50%、200%、400%，對應(yīng)16-18年扣非后凈利潤約2.1、4.3、7.1億元。本次股權(quán)激勵計劃基本涵蓋公司管理層及核心人員，涉及股票占公司總股本1.47%，激勵力度較大，有望實現(xiàn)管理層利益與資本市場的綁定，激發(fā)管理層活力，為公司發(fā)展帶來更強的動力。

　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司17-19年凈利潤為16.3億元、18.8億元、21.9億元，增速分別為362.3%、15.1%、16.8%，EPS分別為0.36元、0.41元、0.48元，6個月目標價5.38元，維持“買入-A”評級。