年末臨近，財(cái)政支出穩(wěn)步發(fā)力，短期流動(dòng)性持續(xù)寬裕，然而，跨年資金緊張愈演愈烈，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率7天期最高漲至20%，14天期最高漲至19.5%，均為今年罕見(jiàn)，貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)“冰火兩重天”。

　　財(cái)政發(fā)力

　　12月27日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，400億元逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)凈回籠，這是央行連續(xù)第4日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，也是其連續(xù)第5日通過(guò)逆回購(gòu)到期凈回籠資金。

　　臨近年末，央行“關(guān)閘”有理有據(jù)。12月份是財(cái)政投放大月，一般到12月中下旬，財(cái)政庫(kù)款會(huì)成規(guī)模釋放，形成大額基礎(chǔ)貨幣投放。此前，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作室負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)表示，預(yù)計(jì)今年12月份財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過(guò)1萬(wàn)億元。

　　需注意的是，央行人士的說(shuō)法是凈供給，即財(cái)政支出大于收入的部分。招商證券(600999) （12.08-0.82%）徐寒飛預(yù)計(jì)，12月份財(cái)政支出總規(guī)模將超過(guò)2萬(wàn)億，扣除收入之后，財(cái)政存款凈釋放超過(guò)1.1萬(wàn)億。

　　從12月份來(lái)看，財(cái)政收稅和政府債券發(fā)行主要發(fā)生在中上旬，即財(cái)政收入的實(shí)現(xiàn)過(guò)程主要在中上旬完成，下旬則是財(cái)政集中支出的階段，這一階段，財(cái)政資金投放量實(shí)際上要遠(yuǎn)高于1萬(wàn)億元，這其中相當(dāng)一部分會(huì)集中在本周投放。

　　本周央行逆回購(gòu)到期規(guī)模為2900億元，與財(cái)政投放量相差懸殊。即便央行持續(xù)停做逆回購(gòu)，也不會(huì)影響財(cái)政支出增加流動(dòng)性總量。因此，年末流動(dòng)性總量是有保障的。

　　亦松亦緊

　　12月以來(lái)，短期流動(dòng)性比較充裕，也印證了央行關(guān)于總量流動(dòng)性較高的說(shuō)法。

　　本月以來(lái)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍感受到，短期資金供給充足，融資需求很容易得到滿足，通常在上午甚至是早盤(pán)，就可以借夠不跨年的資金。隔夜資金價(jià)格保持在低位運(yùn)行。即便本周貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的緊張氣氛，隔夜資金供求也不改寬松態(tài)勢(shì)。

　　但與此同時(shí)，下半月以來(lái)，跨年資金始終偏緊，最近幾日更呈愈演愈烈之勢(shì)，跨年資金價(jià)格出現(xiàn)異常上漲，市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面。

　　交易員稱，27日早盤(pán)資金面呈現(xiàn)較寬松的態(tài)勢(shì)，年內(nèi)到期資金按加權(quán)價(jià)格融出，有不跨年資金需求的機(jī)構(gòu)早早就能軋平頭寸。但與此同時(shí)，跨年資金價(jià)格居高不下，7天、14天回購(gòu)利率成交價(jià)更是屢創(chuàng)新高，7天最高成交到20%，14天最高成交到19.5%，較上一日的高點(diǎn)進(jìn)一步上行，短期利率之高為今年以來(lái)所罕見(jiàn)，反映出市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于跨年流動(dòng)性仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。到當(dāng)日收盤(pán)，也未見(jiàn)跨年資金放量供給。

　　貨幣中介公布的數(shù)據(jù)顯示，27日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率整體繼續(xù)走高，其中隔夜品種上漲12BP至2.75%，7天回購(gòu)利率大漲49BP至5%，14天回購(gòu)利率單日上漲71BP至7.31%。21天和1個(gè)月回購(gòu)利率也分別上漲了29BP、53BP。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張，突出反映了去杠桿背景下部分金融機(jī)構(gòu)面臨的負(fù)債壓力。如果大型銀行不增加跨季資金融出、中小機(jī)構(gòu)不能獲得定向流動(dòng)性支持，流動(dòng)性緊張可能會(huì)持續(xù)至年末。不過(guò)跨年后，隨著監(jiān)管考核擾動(dòng)消退，資金面回暖仍具有確定性。