外資在中國債市的布局在繼續(xù)推進。9月，外資持有中國債券總量為21168.27億元，環(huán)比上漲4.37%。其中凈增持額大漲至886.03億元，創(chuàng)13個月新高。以投資者持有結構的角度計算，外資在中國債市中所占的比重也再創(chuàng)新高至2.56%，此前一直徘徊在2.5%以下，國債占比接近8%。

　　由于人民幣匯率波動，8月外資凈增持額僅為119.17億元。那么，9月外資再度攜巨資回歸中國債市究竟受何推動？債市震蕩下行行情持續(xù)近2個月，近期由于通脹數據走高、外部風險緩解而導致收益率攀升，外資如何看待10月后的債市行情？人民幣債券的流動性問題應該如何改善？

　　“對于外資而言，目前人民幣匯率已非重點，‘破7’后人民幣波動有序，沒有形成一致貶值預期，外資目前更關注的其實是利率走勢，人民幣債券的收益率在全球負利率資產擴容的背景下仍具吸引力?！笔┝_德投資管理(上海)基金經理單坤對第一財經記者表示。

　　就10月之后的行情，單坤認為，目前仍對利率債持逢高獲利了結的觀點，不過四季度會再度伺機加倉。從中長期而言，核心是LPR(貸款報價利率)的改革和市場利率走廊建設的完善，屆時在利率市場化的大背景下中國債市有望持續(xù)受益。

　　匯率擔憂消退

　　8月，人民幣對美元匯率破7，一時間外資對于后續(xù)的預期難以判斷，這也體現在過去幾個月外資流入中國債市放緩上。

　　8月境外機構共增持人民幣債券119億元，增持幅度繼續(xù)回落，其中主要增持了國債177億元、政金債52億元，減持同業(yè)存單154億元。盡管8月平均142bp的中美利差創(chuàng)下年內新高，但貶值因素對于外資買債特別是買同業(yè)存單仍造成了明顯負面影響。

　　不過，這一態(tài)勢從9月后開始逆轉，人民幣對美元穩(wěn)于7.1附近?！坝谑?，外資的關注點重新聚焦到了人民幣債券收益率的相對價值，在負利率背景下，如何尋找合適的收益率很重要?！眴卫τ浾弑硎尽?/p>

　　近期，中美10年期國債利差保持在125-159bp的較高水平，在當前國際風險事件不斷、全球經濟前景下行背景下，中債的投資價值更加突顯。本周一，由于市場避險情緒重燃，德英債券收益率明顯下行，德國10年和30年期國債收益率已跌至-0.46%，英國10年期跌至0.64%。目前，人民幣債券收益率在扣除外匯對沖成本后依舊較為可觀。

　　“受到外部問題的緩解影響，外資加倉新興市場債券，中國債市9月動能強勁，主要流入國債，凈流入量創(chuàng)13個月新高?！痹蚝暧^、外匯策略師張蒙對記者表示，投資者群體也更趨多元化，從央行等公共部門轉向了全球資管機構，上半年在中債登托管數據統(tǒng)計的凈買入量中，外資資管機構占比達57%，去年僅為3.7%。

　　備戰(zhàn)納入富時羅素

　　10月16日，人民銀行會同外匯局制定了《關于進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場有關事項的通知》，允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶，資金賬戶之間可以直接劃轉，同時同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。多數機構認為，這將極大便利外資進入中國債市。

　　值得注意的是，今年9月，富時羅素表示暫不將人民幣債券納入WGBI(世界國債指數)，并稱，已與全球投資者就中國國債市場的準入問題進行了廣泛接觸，主要的問題在于，指數用戶表示希望看到流動性進一步改善，并在外匯執(zhí)行和交易結算方面增加靈活性。機構也預計，富時羅素有望在2020年宣布納入中國債券，并于2021年正式生效。

　　“WGBI指數使用更多的是大型機構投資者，以全球視野而言，人民幣債券的流動性仍然有待提高。外資更傾向于買中國國債，但事實上，對多數機構而言，目前流動性最好的是國開債，因此投資的模式多為以國債作為底倉或防守，國開債則更多被用來交易和作為流動性調劑工具。”單坤表示。

　　在他看來，如果要切實提升中國債市流動性，一是要通過財政部來增加國債續(xù)發(fā)頻率和規(guī)模，二是要提高境內機構做市的積極性。

　　鑒于國開債的流動性和敏感度更高，財政部今年也已開始增加債券續(xù)發(fā)的數量，旨在讓活躍券保持更久的時間，同時也增加了每只債券的規(guī)模，以確保在其變成老券后仍能有充足的流動性。

　　此外，做市商至關重要。“目前券商主導做市角色，銀行持倉債券量最大，做市卻并不積極，”但積極的趨勢在于，“一些境內大型銀行對債券通下的境內外流量較為看重，因此也在加派人手、提高服務質量?！彼Q。

　　等待加倉時機

　　盡管外資加倉中國債市，但境內債市的走勢頗為糾結，這一態(tài)勢也持續(xù)了近2個月。截至16日收盤，中國10年期國債報3.19%，較3.2%僅一步之遙。

　　“8月，收益率一度降至3.05%，但此后就很難下行，于是收益率就開始掉頭向上，目前的上行可能性大于下行?！眴卫ぬ峒?，之所以此前降準對債市的反饋不強，這也主要因為當收益率來到3%的低位，繼續(xù)下行的最核心阻力是短端，若短端不動、不降息，就意味著曲線太平了，長端收益率也很難往下，畢竟中國國債收益率曲線從沒倒掛過，預計也很難倒掛。

　　他也表示，9月信用債的走勢好于利率債，信用利差被大幅壓縮，“由于利率在調整、信用利差還收窄了，但市場還得需要尋找收益率，于是只能下沉信用資質(這與上半年的趨勢相反)，同時也要尋找逆周期行業(yè)，例如煤炭鋼鐵是否起暖、城投債是否出現投資機遇等?！?/p>

　　多數機構目前對利率債仍持獲利了結的觀點，由于目前貨幣政策短期持穩(wěn)，資金利率難以大幅下行，且短期CPI趨于上行，但單坤也稱將等待加倉時機。

　　“這主要因為，利空債市的短期因素正在逐步有效的反應在價格里，包括9月經濟金融數據企穩(wěn)反彈的一致預期，雖然今年四季度穩(wěn)增長依然有壓力，但中國比起其他國家而言，可以采取和運用的工具依然豐富；盡管通脹此后仍可能維持在3%，但對貨幣政策的影響有限。四季度的關鍵在于短端市場利率的變化，即會否出現MLF等利率和LPR利率超預期的下行?！?/p>

　　建行金融市場部門也提及，如果未來經濟下行壓力增大，央行將放松貨幣政策予以對沖，債券收益率仍有較大的下行空間。此外，我國債市對外開放的程度持續(xù)擴大。摩根大通全球指數團隊預計，中國債券被納入上述全球三大主要固定收益基準指數將帶來高達2500億美元到3000億美元的資金流入。

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