近一段時(shí)間以來，隨著A股市場(chǎng)各大指數(shù)的持續(xù)下跌，上市公司的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)再度受到關(guān)注?？偟膩砜?，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，但部分個(gè)股的質(zhì)押比例過高，平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較大。當(dāng)前，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，鼓勵(lì)和幫助市場(chǎng)主體主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

　　256只個(gè)股年內(nèi)腰斬

　　在2015年以來的市場(chǎng)持續(xù)下跌中，上市公司的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊依然連綿不絕。9月11日午間，【聚燦光電(300708)、股吧】公告稱，因近日公司股價(jià)下跌，控股股東潘華榮質(zhì)押的股份觸及平倉(cāng)線，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。截至當(dāng)日，潘華榮持有公司股份7487萬股，占公司總股本的29.09%，本次觸及平倉(cāng)線的為先前質(zhì)押的股份3400萬股，經(jīng)協(xié)商，潘華榮已補(bǔ)充質(zhì)押股份200萬股，至此已累計(jì)質(zhì)押股份3600萬股，占其持有公司股份總數(shù)的48.08%，占公司總股本的13.99%。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，A股市場(chǎng)各大主要指數(shù)均經(jīng)歷了深幅調(diào)整，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌了19.42%、26.02%、26.22%和20.40%。個(gè)股表現(xiàn)更是疲弱不堪。截至9月11日收盤，3542只A股中，有3177只今年以來累計(jì)下跌，其中跌幅在20%以上的就有2443只，占比高達(dá)69%；跌幅在30%以上的有1605只，占比高達(dá)45.3%；跌幅在50%以上的則有256只。而如果剔除了2018年以后上市的新股之后，剩下的3464只A股中，今年以來整體上漲的僅有297只，占比僅為8.6%。

　　由于個(gè)股深幅下跌，導(dǎo)致上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)變得司空見慣，而一旦遭遇此種情形，上市公司的股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)“崩盤”之勢(shì)。以【北訊集團(tuán)(002359)、股吧】為例，該公司在9月10日公告稱，公司當(dāng)天收到控股股東龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司的通知，由于近期公司股票價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，龍躍集團(tuán)所持部分公司股票觸及平倉(cāng)線，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。龍躍集團(tuán)持有公司股份共計(jì)3.82億股，占公司總股本的35.15%。9月10日，龍躍集團(tuán)質(zhì)押公司股票新增4445萬股觸及平倉(cāng)線，占其所持公司股份的11.63%，占公司總股本的4.09%。截至9月10日，龍躍集團(tuán)所質(zhì)押的股份共2.12億股已觸及平倉(cāng)線，占其所持公司股份的55.35%，占公司總股本的19.46%。數(shù)據(jù)顯示自9月4日以來，北訊集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日跌停。

　　伴隨著近期市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌，上市公司股東補(bǔ)充質(zhì)押也變得愈加頻繁。9月10日【金證股份(600446)、股吧】公告稱，公司股東李結(jié)義將其所持有公司無限售流通股股份中的2000萬股（占公司總股本的2.34%）質(zhì)押給銀河證券，作為前期股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的補(bǔ)充質(zhì)押。9月11日，曲美家具公告，控股股東趙瑞海、趙瑞賓將其所持有的部分無限售條件流通股分別向華泰證券和華泰資管辦理了質(zhì)押式回購(gòu)補(bǔ)充質(zhì)押。截至公告日，趙瑞海、趙瑞賓合計(jì)持有公司3.18億股股份，占公司總股本的64.61%，累計(jì)質(zhì)押股份合計(jì)3.18億股股份，占其合計(jì)所持有公司股份的100%。

　　質(zhì)押存量規(guī)模穩(wěn)中有降

　　當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)到底如何？中國(guó)結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月7日，滬深兩市共有3461只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押。其中有762只個(gè)股的質(zhì)押比例超過30%，有385只個(gè)股的質(zhì)押比例超過40%，144只個(gè)股的質(zhì)押比例超過50%，60只個(gè)股的質(zhì)押比例超過60%，16只個(gè)股的質(zhì)押比例超過70%。

　　不過，整體來看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押存量穩(wěn)中有降，整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。國(guó)金證券的研究顯示，截至8月17日，仍有未解押的股票質(zhì)押公司有3462家，占A股數(shù)量的95.2%。最新股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)4.90萬億元（占a股總市值的9.58%），其中以券商為主體的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押規(guī)模為2.46萬億元，占比達(dá)50.2%，場(chǎng)外質(zhì)押規(guī)模為2.44萬億元，占比49.8%，為2015年以來最低點(diǎn)，但整體仍處于高位。與2016年和2017年相比，2018年股票質(zhì)押到期規(guī)模同比下降，股票質(zhì)押的償付壓力同比略有下降。

　　而從平倉(cāng)情況來看，今年以來，從公告數(shù)據(jù)來看共有57家上市公司股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，平倉(cāng)集中在市場(chǎng)下跌幅度較大的2月和5-7月期間。其中有20家公司股票質(zhì)押發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，涉及股票市值約為74.1億元（以公告日價(jià)格計(jì)算），已經(jīng)完成減持的規(guī)模約為3.9億元?？傮w來說，從公司公告的數(shù)據(jù)來看，股票質(zhì)押強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模相對(duì)不大。在去杠桿背景下，企業(yè)流動(dòng)性緊張，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。與此同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，股票質(zhì)押的違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升。在此背景下，質(zhì)押人紛紛下調(diào)質(zhì)押率，降低杠桿，提高安全墊。目前滬深兩市平均質(zhì)押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

　　今年6月份滬深交易所公布的數(shù)據(jù)則顯示，截至彼時(shí)，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%，其中，低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。深市股票質(zhì)押平均（按質(zhì)押市值加權(quán)平均）履約保障比例為223%。低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則表示，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%。股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　監(jiān)管高度關(guān)注質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)受到了監(jiān)管層的重視。今年8月27日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，地方政府和監(jiān)管部門要?jiǎng)?chuàng)造好的市場(chǎng)環(huán)境，鼓勵(lì)和幫助市場(chǎng)主體主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)。9月7日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開的第三次會(huì)議指出，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則表示，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會(huì)協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。

　　恒大研究院認(rèn)為，為降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各利益相關(guān)方的沖擊，保持企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，建議融入方可采取回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)等措施穩(wěn)定股價(jià)，配以補(bǔ)充質(zhì)押品、提前贖回，從而降低違約風(fēng)險(xiǎn)。出資方可通過轉(zhuǎn)讓股票質(zhì)押收益權(quán)、將質(zhì)押品進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓、與融入方協(xié)商延期、要求出資人提前贖回產(chǎn)品、減少股票質(zhì)押式回購(gòu)的新業(yè)務(wù)體量等辦法，降低股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)自身的沖擊。