A股處于交投活躍度最低迷的時期之一。2018年日均換手率0.74%，只有A股過去28年平均換手水平的四成，但比2018年港股日均換手率仍高出3倍多——與十幾年來兩個市場的差異性保持了一致。

　　中國上市公司研究院羅峰

　　2019年春運正在進行中，從鐵路數(shù)據(jù)看，這是每年一場世界最大規(guī)模的人口遷徙活動。今年是春運的第四十個年頭?！盎丶摇笔谴哼\的主題。

　　股市，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，經(jīng)歷多次資金與籌碼的大遷移，目前處于熊市中，“價值回歸”是當下市場的主題。

　　春運的始發(fā)地和目的地，連接的是兩個不一樣的中國。換手率的兩端，連接的是股市兩個不一樣的生態(tài)。

　　近幾年的股市“價值回歸”路線，是股市歷年擴容發(fā)展到一定程度，邊緣化與避免邊緣化的博弈——這一點，代表市場交投意愿和流動性的換手率等數(shù)據(jù)可作為觀察窗口。

　　股市擴容，擴大了市場整體換手率的分母，是影響日均換手率的重要因素。為了研究具備完整對比性的個體數(shù)據(jù)，中國上市公司研究院提取了本輪IPO重啟之前的所有A股樣本，剔除近5年上市新股后，發(fā)現(xiàn)可研究的股票標的從當下的近3600只，縮小到近2600只。統(tǒng)計顯示，本輪IPO重啟后的5年時間擴容1118只股票。而在很多老股民的記憶里，A股曾經(jīng)多年時間保持在千只股票左右的規(guī)模。

　　本文將先研究個體的換手率變遷，再展開到整個市場的換手率領域。

　　高換手率題材股掀起風云難度增大

　　從數(shù)據(jù)看，2018年A股換手率最高的前20名，除了羅牛山（000735）等個股錄得年度上漲之外，超八成股票均未實現(xiàn)上漲，大部分高換手個股都經(jīng)歷了連綿跌勢，股價不振。這與熊市有關，但也側面顯示出通過高換手率來拉抬個股流動性的效應在減弱。

　　低換手率藍籌股穩(wěn)坐大盤

　　低換手率，對應的領域，最具代表性的是金融、能源、交通；對比4年來的日均換手率最低排行榜，這三大行業(yè)穩(wěn)坐釣魚臺，甚至具體個股也基本是二三十只股票內部交換座位，沒有大的變化。

　　金融、能源、交通三大行業(yè)持續(xù)坐穩(wěn)低換手率排行榜前列的原因，在于其成份股多是大市值、大流通盤的A股權重股。

　　低換手率對中小盤來說是一種災難。由于A股的特性，中小盤股交投更為活躍，但部分中小盤股的換手率向大盤股持續(xù)看齊時，意味著交投意愿降低，股價上行難度加大。

　　換手率的變化與股市活躍度

　　從股市換手率看，近年來顯著回落。

　　A股換手率最高的兩個年份，分別是兩波著名的大牛市，1996年上證指數(shù)漲幅65%、振幅高達134%；2007年上證指數(shù)漲幅超95%、振幅也是134%。而兩個年份都是相當于把所有籌碼換手10遍。

　　2015年，中國股市總流動性出現(xiàn)拐點。2015年A股換手率階段高峰。經(jīng)歷了2011年到2014年連續(xù)4年日均換手率低于1%的蟄伏之后，2015年高達2.17%，之后逐漸下降。2016年下跌至1%上方，之后跌破個位數(shù)，至今未能返回，保持在小數(shù)點后兩位。

　　2007年作為A股史上最大牛市，換手率也是歷史巔峰。2008年熊市，換手率則腰斬再打折；2009年股市大反彈，換手率也上升，之后逐年走低，直到2014年下半年到2015年上半年的大行情，換手率急劇上升，之后又是逐漸走低，直至現(xiàn)在。

　　2018年A股換手率180%，是A股最低的年份之一；只有A股總平均值426%的四成多；換手更低的還有1991年，以及2011年~2013年。1991年A股剛建立，社會參與度弱是正常的，缺乏可比性。2011年春到2012年，A股經(jīng)歷了連續(xù)5個季度的持續(xù)下跌，是市場人氣非常低迷的時刻。

　　 A股換手率是港股3倍多

　　換手率變遷背后一種本質上的推動原因：市場流動性與投資期望收益、安全性之間的反復博弈。

　　目前股市換手率降低，市場交易頻率下降，其實也是市場進步的結果。過高的換手率，按年來看，造成市場的總交易成本高，市場投機氛圍過于濃厚，傷害最多是散戶。大部分個股，由于信息不對稱，以及專業(yè)技術的差異，最后受傷最嚴重的多數(shù)是普通投資者。

　　當一個國家的股市發(fā)展到了一定階段，特別是股票家數(shù)占全國優(yōu)秀企業(yè)比例小的失衡局面有所改善的情況下，市場內相互倒手的流動性下降，是必然的。遠看美國股市的換手率，近看我國香港股市的換手率，都是這個道理。

　　中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示，所有年份，港股市場的換手率都比A股低；A股2018年換手率是史上最低迷的年份之一，仍比同期港股高出3倍多——該倍數(shù)與十幾年來兩個市場的平均值保持了一致。

　　中國上市公司研究院掌握的A股、港股同等口徑的數(shù)據(jù)，向上最早可追溯到1997年。統(tǒng)計1997年以來的數(shù)據(jù)，中國上市公司研究院發(fā)現(xiàn)，A股年均換手率是375.33%，相當于每年所有籌碼換三次多，而港股相當于每年換一次。

　　同時，數(shù)據(jù)顯示，港股市場各年度的換手率，波動幅度比A股要小很多。這個角度也顯示出成熟市場與新興市場在交易風格上的差異。

　　目前A股換手率與全球主要市場相比，A股權重股換手率與歐美藍籌股相比，仍維持在高位，也還有一些其他因素在推動。

　　歷經(jīng)這些年的變遷，A股換手率的最大變化，可以說：股市品種規(guī)模急劇擴大，但資源配置效率更高，交易標的的可選擇空間更大，投資之路更寬廣了，是時候展現(xiàn)投資者們真正的技術了。

　　隨著將來科創(chuàng)板的開通，A股上市公司的稀缺性進一步稀釋，股市的籌碼繼續(xù)增多，資金面卻難以持續(xù)增加；可以預見，A股高換手率的激情時代或將逐漸過去。

　　對于中小市值股票而言，作為一種交易活躍度的最重要指標，部分中小盤個股的換手率持續(xù)不振，將意味著在市場被邊緣化的危險。將來，圍繞提升活躍度、關注度而進行的拒絕被邊緣化的生死抗爭，會成為A股市場之前不曾見到的新場面。投資者對股市特色數(shù)據(jù)的挖掘，將變得空前重要。換手率、量比等參數(shù)，作為觀察窗口的作用將更大。