今年以來，深滬市場(chǎng)主要股票指數(shù)漲幅明顯，各方紓困項(xiàng)目逐步落地并發(fā)揮作用，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)初步緩解。但總體上看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)特別是控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解仍具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，須堅(jiān)持精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。為深入貫徹落實(shí)***總書記關(guān)于資本市場(chǎng)系列重要指示批示精神，努力打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)跟蹤和研判，我們概括了2019年一季度深滬交易所股票質(zhì)押回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，結(jié)合股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紓困情況的分析，提出了進(jìn)一步化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)思考。

　　一、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)初步緩解

　　2019年一季度深滬市場(chǎng)股票質(zhì)押回購(gòu)的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質(zhì)押個(gè)股的質(zhì)押規(guī)模下降，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定緩解態(tài)勢(shì)。

　　一是存量業(yè)務(wù)的整體履約保障水平明顯上升。一季度末，受市場(chǎng)普漲的作用，股票質(zhì)押回購(gòu)存量合約的加權(quán)平均履約保障比例達(dá)到300%，較2018年底增幅近40%，為一年多以來的峰值，擔(dān)保物價(jià)值對(duì)合約履行的保障程度提升明顯。其中，低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2231億元，占質(zhì)押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個(gè)百分點(diǎn)，因股價(jià)波動(dòng)觸發(fā)違約的情形明顯減少，相關(guān)股東追加擔(dān)保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低于100%的質(zhì)押市值約1302億元，與融資余額相比，資金缺口較2018年底下降超過30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。一季度二級(jí)市場(chǎng)日均違約處置金額1.1億元，占兩市股票日均成交額的比例約萬分之二，占比較去年四季度下降24.7%，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響微弱，但對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有一定的釋放作用。

　　二是業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，高比例質(zhì)押個(gè)股數(shù)量減少。隨著股東償還借款、解除質(zhì)押，一季度末，深滬兩市股票質(zhì)押回購(gòu)融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續(xù)2018年2月起的持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。整體質(zhì)押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只，降幅9.2%。業(yè)務(wù)規(guī)模下降伴隨個(gè)股質(zhì)押集中度結(jié)構(gòu)調(diào)整，一季度合計(jì)了結(jié)合約還款748億元，約54.1%還款資金對(duì)應(yīng)質(zhì)押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數(shù)成份股，市值高、流動(dòng)性好、代表性強(qiáng)的指數(shù)成份公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩釋。

　　三是融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，績(jī)優(yōu)企業(yè)和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質(zhì)押回購(gòu)新增融資619億元，扭轉(zhuǎn)了2018年下半年以來逐漸縮量的態(tài)勢(shì)，環(huán)比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權(quán)平均為6.9%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，融資期限環(huán)比延長(zhǎng)84天，接近2018年2月水平，融資條件有所好轉(zhuǎn)。質(zhì)押股票業(yè)績(jī)良好(2018年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng))、融資方資信優(yōu)良(未有違約處置記錄)且有明確實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資用途(包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、實(shí)業(yè)投資等)的融資金額占比74.5%，融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資源進(jìn)一步向具備相應(yīng)償付能力的績(jī)優(yōu)企業(yè)和股東傾斜，這些股東融資難、融資貴的問題有所緩解。

　　二、各方紓困措施逐步發(fā)揮作用

　　2018年10月以來，多地政府及證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)參與化解上市公司特別是民營(yíng)上市公司的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，部分項(xiàng)目在一季度逐步落地，對(duì)紓解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作用。

　　一是各方積極參與，紓困方式不斷豐富。根據(jù)證券公司向深滬交易所報(bào)送的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，各類主體投入的紓困資金合計(jì)約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規(guī)模合計(jì)約2900億元；46家證券公司設(shè)立支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資管計(jì)劃，出資規(guī)模651億元；18家證券公司獲得開展信用衍生品業(yè)務(wù)無異議函、通過交易所市場(chǎng)達(dá)成信用保護(hù)合約規(guī)模6億元，撬動(dòng)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模合計(jì)58億元；9家保險(xiǎn)公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，登記目標(biāo)規(guī)模1060億元；14家債券發(fā)行人發(fā)行專項(xiàng)紓困債，發(fā)行規(guī)模173億元。紓困方式呈現(xiàn)出股債結(jié)合的特點(diǎn)，國(guó)資出資或主導(dǎo)的紓困項(xiàng)目更多采用股權(quán)方式(占比約七成)，以戰(zhàn)略入股為主，而證券公司出資的紓困更多采用債權(quán)方式(占比約七成)，以提供流動(dòng)性支持為主。

　　二是紓困項(xiàng)目逐步落地，效果顯現(xiàn)。已實(shí)施完成的紓困項(xiàng)目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低于200億元，92%的紓困對(duì)象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營(yíng)企業(yè)，49.3%的公司2018年報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，說明紓困對(duì)象主要為存在質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性緊張的績(jī)優(yōu)中小市值民營(yíng)企業(yè)及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區(qū)內(nèi)上市公司為主，廣東(34.5%)、北京(13.5%)、浙江(10.8%)等地上市公司及其股東獲得較多紓困資金落地支持。此外，紓困對(duì)提升投資者信心具有一定作用，紓困已實(shí)施完成的148家公司，相應(yīng)股票一季度按市值加權(quán)漲幅達(dá)39.4%，高于同期上證綜指漲幅15.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　三是深滬交易所完善股票質(zhì)押回購(gòu)機(jī)制，助力市場(chǎng)紓困。深滬交易所于今年1月發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》)，放寬合約3年展期限制，調(diào)整借新還舊償還違約合約的規(guī)則適用。《通知》發(fā)布以來，多家證券公司積極響應(yīng)，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關(guān)股東的流動(dòng)性壓力。

　　三、進(jìn)一步做好股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防控工作

　　雖然股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)初步緩解，各方紓困措施逐步發(fā)揮作用，但受內(nèi)外部因素制約，高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)突出，部分項(xiàng)目紓困面臨落地難的問題。一是一季度證券公司向深滬交易所申報(bào)涉及控股股東違約的有31家上市公司，通過二級(jí)市場(chǎng)賣出處置涉及控股股東的有16家上市公司，上述家數(shù)與去年四季度基本持平，其中超過八成為持股質(zhì)押比例超過80%的控股股東，高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)突出。二是由于社會(huì)資金募集難、參與意愿不足，項(xiàng)目標(biāo)的篩選難、金融機(jī)構(gòu)與地方政府目標(biāo)不一致，資金進(jìn)入退出難、收益補(bǔ)償機(jī)制不完善等原因，部分紓困項(xiàng)目面臨落地難的問題。

　　綜上，防范化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)特別是高比例質(zhì)押控股股東的信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，各方必須敬畏風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，統(tǒng)籌考慮，精準(zhǔn)施策，運(yùn)用科學(xué)方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續(xù)強(qiáng)化股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，提升信息披露的及時(shí)性、完整性，支持股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)化解產(chǎn)品創(chuàng)新，與各方協(xié)力打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。