【日月股份(603218)、股吧】(603218)全球風(fēng)電鑄件龍頭，受益風(fēng)電復(fù)蘇

　　全球風(fēng)電鑄件龍頭，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。 公司自 2007 年成立以來，一直致力于大型重工裝備鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品包括風(fēng)電鑄件、塑料機(jī)械鑄件和柴油機(jī)鑄件、加工中心鑄件等其他鑄件，主要應(yīng)用于能源、通用機(jī)械、海洋工程等領(lǐng)域。 其中，風(fēng)電鑄件和注塑機(jī)是公司主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.51 億元，同比增長(zhǎng) 28.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.81 億元，同比增長(zhǎng) 23.82%。 2019 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.74 億元，同比增長(zhǎng) 49.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.83 億元，同比增長(zhǎng) 70.19%。

　　平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來臨，全球風(fēng)電鑄件需求穩(wěn)步提升。 受益于技術(shù)進(jìn)步，陸上風(fēng)電度電成本持續(xù)下降，預(yù)計(jì)在 2020 年達(dá)到與火電同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)水平，并在 2021 年后實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼徹底退出的全面平價(jià)上網(wǎng)。 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年全球風(fēng)電鑄件需求將達(dá) 141 萬噸、 158 萬噸和 158萬噸，其中國(guó)內(nèi)需求為 63 萬噸、 72 萬噸和 79 萬噸。

　　公司產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，毛利率高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 2018 年公司擁有鑄件產(chǎn)能 30 萬噸，并且有望在 2019 年進(jìn)一步提高至 40 萬噸，在重工鑄件行業(yè)內(nèi)排名第一。受益于產(chǎn)能規(guī)模、成本控制等方面的領(lǐng)先地位，2018 年公司毛利率為 21.39%，大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 我們認(rèn)為公司具備規(guī)模化優(yōu)勢(shì)、風(fēng)電鑄件市占率領(lǐng)先、下游客戶資源穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，未來有望充分受益風(fēng)電裝機(jī)需求回暖和注塑機(jī)需求增長(zhǎng)。

　　海上風(fēng)電發(fā)展迅速，公司積極建設(shè)配套產(chǎn)能。 為適應(yīng)海上風(fēng)電、海洋裝備等市場(chǎng)發(fā)展需要，公司實(shí)施新日星年產(chǎn) 18 萬噸(一期 10 萬噸)海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于 2019 下半年開始投產(chǎn)，助力公司形成大型海上風(fēng)電用毛胚鑄件批量化生產(chǎn)能力。 公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超 12 億元，并使用其中的 8.92 億元投建年產(chǎn) 12 萬噸大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn) 12 萬噸的大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工能力，初步實(shí)現(xiàn)大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件的全工序自主可控，快速響應(yīng)客戶“ 一站式” 交付需求，大大精簡(jiǎn)客戶的采購(gòu)流程，節(jié)省物流成本、溝通成本，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是全球風(fēng)電鑄件龍頭，受益風(fēng)電需求提升。 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.90 億元、 5.98 億元和 7.53 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.20、 1.47 和1.85 元/股，對(duì)應(yīng)估值分別為 19 倍、 15 倍和 12 倍。首次覆蓋給予“ 增持” 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。(【申萬宏源(000166)、股吧】 韓啟明，劉曉寧，鄭嘉偉，張雷)

　　貝通信(603220)網(wǎng)建第一梯隊(duì)，業(yè)務(wù)輻射全國(guó)

　　網(wǎng)絡(luò)建設(shè)第一團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)輻射全國(guó)。 公司通信網(wǎng)建設(shè)業(yè)務(wù) 2018 年?duì)I收占比 93%，來自中國(guó)移動(dòng)主營(yíng)收入占比約 80%。 在全國(guó)共分 5 個(gè)大區(qū)、 26 個(gè)二級(jí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，覆蓋地區(qū)達(dá)到 25 個(gè)省份超 150 個(gè)地市。 2018年 公 司 華 南 / 華 中 / 華 北 / 西 北 / 華 東 地 區(qū) 營(yíng) 收 占 比 分 別 為27%/25%/22%/17%/9%。 公司計(jì)劃投資 4.3 億元用于總部及分支機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目，繼續(xù)深挖戰(zhàn)略區(qū)域、覆蓋業(yè)務(wù)空白區(qū)，投資進(jìn)度符合 IPO 計(jì)劃預(yù)期。在 A 股通信技術(shù)服務(wù)上市公司中，公司 2018 年?duì)I收和利潤(rùn)規(guī)模分別位居第三名和第二名，處于第一梯隊(duì)。特別地，2019 年 1 月，在中國(guó)移動(dòng) 2019 年至 2020 年傳輸管線工程施工服務(wù)集中采購(gòu)招標(biāo)中，公司中標(biāo) 14 個(gè)省份共 52 個(gè)份額，中標(biāo)金額 13.3 億元，全國(guó)排名第六。

　　成長(zhǎng)性較好， 毛利率略高于行業(yè)平均。 公司近 3 年收入增長(zhǎng) CAGR 達(dá)到 33.5%， 2018 年?duì)I收同比 28.75%，超過行業(yè)增速。 2018Q1 公司收入同比增長(zhǎng) 212%，奠定全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)。 隨著 4G 擴(kuò)容和 5G 新增建設(shè)需求，運(yùn)營(yíng)商資本開支觸底反彈，公司在這一時(shí)機(jī) IPO 成功，能夠更好地把握新一輪網(wǎng)建周期。 毛利率方面，公司過去三年分別為25.56%/24.16%/21.01%， 與同行業(yè)公司綜合毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)類似。因公司網(wǎng)建業(yè)務(wù)為主，維護(hù)和網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)較少，所以毛利率略高于行業(yè)平均。 未來將寄希望于高質(zhì)量訂單選取、強(qiáng)化成本管控、拓展 ICT 業(yè)務(wù)以維持較好的毛利率水平。

　　盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 22.61、 30.09、 37.24 億元，歸母凈利潤(rùn) 2.00、 2.51、 3.04 億元， EPS 0.59、 0.74、 0.90 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 43.75、 34.88、 28.79 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降加速。(東北證券 孫樹明，熊軍)

　　藥石科技(300725)大放異彩的分子砌塊龍頭

　　公司是新型藥物分子砌塊的主要供應(yīng)商。

　　公司自成立以來一直致力于藥物分子砌塊的設(shè)計(jì)、研發(fā)、工藝優(yōu)化到商業(yè)化生產(chǎn)以及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。 截止到2018年底，擁有一個(gè)包含 50，000 多種獨(dú)特新穎的用于小分子藥物研發(fā)的藥物分子砌塊庫(kù)，通過使用、組合這些分子砌塊， 幫助新藥研發(fā)企業(yè)在藥物發(fā)現(xiàn)階段快速獲得大量候選化合物用于篩選和評(píng)估。

　　醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)支出增加，發(fā)展空間廣闊。

　　據(jù)Evaluate Pharma數(shù)據(jù)， 2017年全球制藥研發(fā)支出達(dá)到1650億美元，同比增長(zhǎng)3.9%。我們假設(shè)未來平均保持2.5%的增速，到2020年全球制藥研發(fā)總支出將達(dá)到1777億美元。據(jù)哈佛醫(yī)學(xué)院健康政策系Richard G.Frank估計(jì)，全球醫(yī)藥研發(fā)支出中有 30%用于藥物分子砌塊的購(gòu)買和外包，據(jù)此我們可以估算全球藥物分子砌塊的市場(chǎng)規(guī)模到2020年將超過500億美元。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。

　　2013-2018年?duì)I業(yè)收入從5854.74萬元增長(zhǎng)至47825.43萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)52.21%；同期歸母凈利潤(rùn)由1824.71萬元快速增長(zhǎng)至13336.34萬元，復(fù)合增速為48.86%。公司經(jīng)過多年的經(jīng)營(yíng)，已初步建立了具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)， 而隨著藥物研發(fā)階段向前推進(jìn)，相關(guān)藥物分子砌塊產(chǎn)品種類會(huì)逐漸降低但消耗量會(huì)逐步提升，因此隨著訂單逐漸向研發(fā)下游增加， 收入增長(zhǎng)持續(xù)有保證。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.45元、 1.95元和2.46元， 考慮到公司分子砌塊的新模式和目前業(yè)績(jī)處于高增長(zhǎng)期，再加上重量級(jí)訂單有望持續(xù)增多，業(yè)績(jī)彈性空間較大，因此我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期； 毛利下降快于預(yù)期； 主要客戶流失等(國(guó)聯(lián)證券 周靜)

　　千方科技(002373)重大事件快評(píng)：阿里戰(zhàn)略入股，協(xié)同開拓智慧交通+邊緣計(jì)算市場(chǎng)

　　事項(xiàng)：

　　公司于5月27日晚間公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人夏曙東先生及其一致行動(dòng)人中智匯通、持股5%以上股東建信投資分別與阿里網(wǎng)絡(luò)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，若轉(zhuǎn)讓完成，阿里網(wǎng)絡(luò)將持有公司15%股權(quán)成為第二大股東。此外，公司還與阿里云計(jì)算有限公司簽署《合作框架協(xié)議》，共同開拓智慧交通、邊緣計(jì)算市場(chǎng)。

　　國(guó)信計(jì)算機(jī)觀點(diǎn)：阿里巴巴集團(tuán)主體公司直接入股，成為上市公司第二大股東，彰顯合作重要性。公司與阿里云持續(xù)保持合作關(guān)系，技術(shù)人員得到深入對(duì)接，共同開發(fā)、完善智能交通、邊緣計(jì)算等行業(yè)解決方案，同時(shí)，在阿里巴巴品牌影響力下，解決方案推廣有望加快，公司在智慧交通行業(yè)的領(lǐng)先地位將得到鞏固。公司本著開放的態(tài)度，構(gòu)建智慧交通技術(shù)生態(tài)，繼與百度合作、收購(gòu)宇視科技后，持續(xù)與巨頭進(jìn)行深度合作，共建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。公司踐行“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，拓展“兩翼——智慧交通和智慧安防”兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)V2X研發(fā)儲(chǔ)備深厚、巨頭合作緊密，打開成長(zhǎng)空間。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)9.96/12.38/15.37億，對(duì)應(yīng)EPS為0.67/0.83/1.03元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27.4/22.1/17.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論：

　　實(shí)際控制人夏曙東先生及其一致行動(dòng)人中智匯通、持股5%以上股東建信投資與阿里網(wǎng)絡(luò)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議

　　公司控股股東、實(shí)際控制人夏曙東先生及其一致行動(dòng)人中智匯通、持股5%以上股東建信投資分別與阿里網(wǎng)絡(luò)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓方擬以每股16.12元的價(jià)格向阿里網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓其合計(jì)持有的公司222，993，866股無限售流通股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)3，594，661，119.92元。

　　轉(zhuǎn)讓價(jià)格相比現(xiàn)價(jià)略有折價(jià)。轉(zhuǎn)讓股價(jià)為16.12元/股，相較于2019年5月27日收盤價(jià)18.37元/股，折價(jià)12.25%。

　　公司直接與阿里巴巴集團(tuán)主體公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。彰顯阿里巴巴對(duì)公司股權(quán)投資的重視，未來在產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)協(xié)同方面雙方有望持續(xù)深入合作。

　　與阿里云簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議

　　公司與阿里云計(jì)算有限公司于2019年5月26日簽署了《合作框架協(xié)議》，雙方將充分發(fā)揮雙方各自行業(yè)的資源和科技優(yōu)勢(shì)，共同推動(dòng)智能交通和邊緣計(jì)算領(lǐng)域的解決方案落地實(shí)施。

　　雙方將主要圍繞智能交通和邊緣計(jì)算領(lǐng)域進(jìn)行深入合作，具體合作領(lǐng)域包括但不限于：智能交通領(lǐng)域，雙方共同推進(jìn)交通行業(yè)智能化應(yīng)用解決方案；邊緣計(jì)算領(lǐng)域，雙方共同推進(jìn)“云+邊+端”的全鏈路解決方案。

　　公司在智慧交通行業(yè)的領(lǐng)先地位將得到鞏固。公司與阿里云持續(xù)保持合作關(guān)系，技術(shù)人員得到深入對(duì)接，共同開發(fā)智能交通行業(yè)解決方案。通過此次合作，雙方將在多個(gè)領(lǐng)域形成較好的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，公司將獲得阿里云先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)支持，推動(dòng)公司人工智能等核心技術(shù)能力持續(xù)升級(jí)，助力公司在市場(chǎng)開拓等多方面競(jìng)爭(zhēng)力快速提升，進(jìn)一步鞏固公司在智慧交通等領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　公司深耕智慧交通領(lǐng)域，布局有望更進(jìn)一步

　　公司積極布局LTE-V智能網(wǎng)聯(lián)車產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)完成路側(cè)設(shè)備RSU以及車載設(shè)備OBU的研發(fā)，于2018年11月和大唐、北汽新能源、長(zhǎng)城汽車一起，與華為、寶馬、奧迪等模組廠家及整車企業(yè)攜手，成功通過世界首例“三跨”互聯(lián)互通測(cè)試，首次實(shí)現(xiàn)了V2X在不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)、不同國(guó)家、不同品牌的互聯(lián)互通。同時(shí)，公司現(xiàn)已推出完善的智慧路網(wǎng)的解決方案，重點(diǎn)打造路網(wǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)與應(yīng)急指揮系統(tǒng)、智能交通綜合管控平臺(tái)、公路交通量調(diào)查系統(tǒng)等，在整合和管理大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，為道路管理部門實(shí)施路網(wǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)、路網(wǎng)異常情況預(yù)警、路網(wǎng)運(yùn)行管理、道路運(yùn)輸管理、公路網(wǎng)科學(xué)規(guī)劃、協(xié)同運(yùn)行管理和應(yīng)急聯(lián)動(dòng)處置及出行信息服務(wù)等提供了關(guān)鍵技術(shù)手段及完整的數(shù)據(jù)支持。

　　阿里巴巴在智慧交通領(lǐng)域有著深厚布局，與公司協(xié)同效應(yīng)顯著。

　　阿里巴巴的交通大腦，是其城市大腦最為核心的業(yè)務(wù)，是智慧城市的先行者。城市大腦將散落在城市各個(gè)角落的數(shù)據(jù)(包括政務(wù)數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、社會(huì)數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)等)匯聚起來，用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)，幫助管理城市。小到可以指揮車輛，減少擁堵；大到能為公共資源配置、宏觀決策指揮、事件預(yù)測(cè)預(yù)警、“城市病”治理提供幫助。

　　技術(shù)層面，交通大腦通過城市一體化計(jì)算平臺(tái)、城市數(shù)據(jù)資源平臺(tái)和人工智能(AI)開放服務(wù)平臺(tái)，集即時(shí)、全量、全網(wǎng)和全視頻的能力特征于一體，將整個(gè)交通出行行業(yè)全連接，讓大數(shù)據(jù)、AI和云計(jì)算的技術(shù)價(jià)值得到體現(xiàn)。此外，阿里還有4款A(yù)I視覺平臺(tái)：天曜、天鷹、天機(jī)、天擎，實(shí)現(xiàn)對(duì)城市里的交通事件、事故進(jìn)行全方位實(shí)時(shí)感知、自動(dòng)巡邏。交通大腦已經(jīng)首先消滅從攝像頭到紅綠燈“最遠(yuǎn)的距離”，目前已經(jīng)具備信號(hào)燈優(yōu)化、交通事件實(shí)時(shí)識(shí)別、應(yīng)急車輛優(yōu)先調(diào)度、重點(diǎn)車輛管控、社會(huì)治理和公共安全保障。

　　在2018年杭州云棲大會(huì)上，披露了杭州典型的案例：2.0版本將覆蓋杭州主城區(qū)、余杭區(qū)、蕭山區(qū)共420平方公里，覆蓋范圍比1.0擴(kuò)大28倍，接管1300個(gè)路口信號(hào)燈、接入4500路視頻，通過7大生命體征全面感知城市交通，并通過移動(dòng)終端直接指揮杭州200余名交警。受益于交通大腦，杭州交通效率不斷提高。阿里巴巴城市大腦目前已經(jīng)在杭州、衢州、澳門、蘇州、雄安、德清、吉隆坡等十多個(gè)城市進(jìn)行應(yīng)用。

　　阿里巴巴在智慧交通底層技術(shù)與平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)有望與千方科技領(lǐng)先的解決方案開發(fā)能力形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造更完善的智慧交通解決方案。

　　公司本著開放的態(tài)度，構(gòu)建智慧交通技術(shù)生態(tài)，持續(xù)提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司此前已與百度進(jìn)行深入合作，收購(gòu)宇視科技加強(qiáng)前端設(shè)備市場(chǎng)布局。2018年9月29日，公司發(fā)布公告稱，與百度網(wǎng)訊簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司將深度參與百度Apollo計(jì)劃，與百度在自動(dòng)駕駛技術(shù)相關(guān)的技術(shù)層面、生態(tài)層面、交通應(yīng)用層面等方面展開合作，目前合作正常履行中。此外，公司于2018年3月完成了交智科技的收購(gòu)，交智科技系收購(gòu)宇視科技而特別設(shè)立的主體，直接持有宇視科技100%股權(quán)。公司以11.94元/股發(fā)行股份3.6億股，作價(jià)43.4億元收購(gòu)交智科技92.04%股權(quán)，交易完成后公司持有交智科技95.32%的股權(quán)。宇視科技是全球領(lǐng)先的視頻監(jiān)控產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，視頻監(jiān)控產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于公安、交通、司法、教育醫(yī)療、企事業(yè)和智能建筑等各大行業(yè)的安防系統(tǒng)。據(jù)IHSMarkit發(fā)布的《2018全球視頻監(jiān)控信息服務(wù)報(bào)告》，以2017年的業(yè)績(jī)計(jì)算，宇視科技位列全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)第6位，市場(chǎng)份額2.8%。公司收購(gòu)宇視科技有望繼續(xù)做大做強(qiáng)智慧安防業(yè)務(wù)，并將與智慧交通業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　投資建議：阿里巴巴集團(tuán)主體公司直接入股，成為上市公司第二大股東，彰顯合作重要性。公司與阿里云持續(xù)保持合作關(guān)系，技術(shù)人員得到深入對(duì)接，共同開發(fā)、完善智能交通、邊緣計(jì)算等行業(yè)解決方案，同時(shí)，在阿里巴巴品牌影響力下，解決方案推廣有望加快，公司在智慧交通行業(yè)的領(lǐng)先地位將得到鞏固。公司本著開放的態(tài)度，構(gòu)建智慧交通技術(shù)生態(tài)，繼與百度合作、收購(gòu)宇視科技后，持續(xù)與巨頭進(jìn)行深度合作，共建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。公司踐行“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，拓展“兩翼——智慧交通和智慧安防”兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)V2X研發(fā)儲(chǔ)備深厚、巨頭合作緊密，打開成長(zhǎng)空間。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)9.96/12.38/15.37億，對(duì)應(yīng)EPS為0.67/0.83/1.03元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27.4/22.1/17.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券 熊莉，于威業(yè))

　　新媒股份(300770)領(lǐng)先的IPTV與OTT運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)廣闊前景可期

　　新媒股份是全國(guó)領(lǐng)先的新媒體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。公司順應(yīng)三網(wǎng)融合潮流，經(jīng)廣東廣播電視臺(tái)授權(quán)，獨(dú)家運(yùn)營(yíng)廣東IPTV集成播控服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電視集成服務(wù)和內(nèi)容服務(wù)配套的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。 新媒股份于2019年4月登陸創(chuàng)業(yè)板，募集資金擬用于全媒體融合云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和版權(quán)內(nèi)容采購(gòu)項(xiàng)目，有望進(jìn)一步增強(qiáng)在新媒體運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的實(shí)力。

　　公司近五年?duì)I收和歸母凈利保持高速增長(zhǎng)。 其中2014-2018年?duì)I收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為46.43%；歸母凈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為89.07%。毛利率與凈利率保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018年分別達(dá)56.45%與30.27%。 同時(shí)公司現(xiàn)金流狀況保持良好。

　　激勵(lì)計(jì)劃助力激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。2017年3月10日，公司審議通過《關(guān)于核心團(tuán)隊(duì)中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的議案》，針對(duì)公司管理層、中層管理人員及核心骨干員工，以每年新增扣非凈利潤(rùn)為獎(jiǎng)勵(lì)基金計(jì)提基數(shù)，2016-2020年計(jì)提比例分別為30%、15%、10%、10%、10%。

　　智能電視崛起帶來新機(jī)遇，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　有線電視受沖擊。 有線電視用戶數(shù)量在保持多年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)于2016年達(dá)到峰值2.252億戶后，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　依靠良好的用戶體驗(yàn)，IPTV與OTT TV占據(jù)主動(dòng)。IPTV、OTT相比有線電視在傳輸方式、交互方式、技術(shù)成本、內(nèi)容資源等方面整體占優(yōu)。截至2018年， IPTV用戶數(shù)達(dá)1.55億， OTT用戶數(shù)達(dá)1.64億。從增長(zhǎng)趨勢(shì)看，在不遠(yuǎn)的將來，IPTV與OTT將超過有線電視用戶數(shù)。

　　IPTV為支柱業(yè)務(wù)，具備有獨(dú)特用戶、資源及產(chǎn)品的等多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　IPTV為公司的支柱業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比不斷提升。 從2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。

　　廣泛開展平臺(tái)合作，IPTV用戶高速增長(zhǎng)。公司先后與三大運(yùn)營(yíng)商展開合作，2018年末，公司IPTV用戶數(shù)合計(jì)1475.04萬戶，其中與電信、移動(dòng)和聯(lián)通合作的IPTV用戶數(shù)量分別為735.91萬、712.87萬和26.26萬戶。

　　營(yíng)收毛利高增源于用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，ARPU值仍有提升空間。公司近三年IPTV業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為70.17%，與IPTV終端用戶數(shù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率基本保持一致。公司2016-2018年，單用戶年均貢獻(xiàn)收入分別為36.14、31.73、32.39元，趨于平穩(wěn)。

　　深耕新媒體，產(chǎn)品發(fā)展脈絡(luò)清晰。新媒股份OTT TV業(yè)務(wù)主要采取合作模式，不存在傳輸分發(fā)及渠道推廣成本，且版權(quán)內(nèi)容費(fèi)金額較小，因此毛利率較高。旗下系列產(chǎn)品云視聽極光、云視聽MoreTV分別位列2018上半年點(diǎn)播媒體日均到達(dá)率榜第二名和第五名。

　　深耕OTT，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。

　　OTT運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)高增，毛利率維持較高水平。2018年公司OTT產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)8667.33萬元，同比增長(zhǎng)151.79%， 在OTT整體收入占比達(dá)87.85%，毛利率近72%。高毛利率主要由于合作模式所致，版權(quán)內(nèi)容、傳輸分發(fā)及渠道推廣等成本主要由合作方承擔(dān)。

　　新媒股份運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)品牌為“云視聽”，各產(chǎn)品終端激活用戶數(shù)累計(jì)達(dá)1.9億。旗下系列產(chǎn)品有云視聽極光、云視聽MoreTV、云視聽悅廳和云視聽小電視。其中云視聽極光與云視聽MoreTV長(zhǎng)期保持在OTT端點(diǎn)播媒體排行榜前五。

　　潛力仍大，未來可期。

　　新媒股份正處于業(yè)務(wù)的上升期，毛利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括IPTV業(yè)務(wù)和OTT TV業(yè)務(wù)，2018年IPTV業(yè)務(wù)和OTT TV業(yè)務(wù)毛利率分別為55.74%、71.64%。

　　滲透率及 ARPU 值仍有較大提升空間。 截至2018 年，IPTV 用戶數(shù)達(dá)1，475.04萬，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為79.74%，我們測(cè)算其目前在廣東省內(nèi)的家庭滲透率在40%左右。年均ARPU不到33元，小于東方明珠的50.87元。滲透率及ARPU值仍有較大提升空間。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)新媒股份2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.25億元、10.28億元、12.39億元，同比增長(zhǎng)28.22%、24.63%、20.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.84億元、3.67億元、4.54億元，同比增長(zhǎng)38.20%、29.32%、23.89%；對(duì)應(yīng)2019-2021年EPS分別為2.21元、2.86元、3.54元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)沖擊；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。(中泰證券 康雅雯，熊亞威)

　　長(zhǎng)安汽車(000625)首次覆蓋報(bào)告：至暗時(shí)刻推改革，產(chǎn)品更新迎拐點(diǎn)

　　公司簡(jiǎn)介：

　　長(zhǎng)安汽車是中國(guó)汽車四大集團(tuán)陣營(yíng)企業(yè)，已形成轎車、SUV、MPV、交叉乘用車、輕客、微卡、輕卡等乘用車和商用車產(chǎn)品譜系。旗下?lián)碛虚L(zhǎng)安自主品牌以及合資企業(yè)長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)、長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍等。

　　自主品牌和長(zhǎng)安福特銷量下跌，公司業(yè)績(jī)受損：

　　隨著長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安自主熱銷車型老化，疊加市場(chǎng)需求低迷，18年公司銷量增速-25.6%，其中長(zhǎng)安福特同比-54.4%，長(zhǎng)安自主乘用車-21.7%。18年公司利潤(rùn)同比-91%，其中長(zhǎng)安福特由盈轉(zhuǎn)虧，產(chǎn)生投資收益-4億元，自主品牌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-27億元。19Q1公司銷量同比-32%，歸母凈利潤(rùn)-21億元。

　　自主改革聚焦重點(diǎn)，新品上市完善布局：

　　公司開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”，優(yōu)化品牌架構(gòu)，聚焦重點(diǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)部分業(yè)務(wù)板塊實(shí)施混改，減輕公司資本開支壓力，改善虧損業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響。公司加速產(chǎn)品更新，推出CS85、逸動(dòng)ET、歐尚科賽、歐尚科尚和歐尚尼歐5款新車，同時(shí)CS15、CS75和逸動(dòng)等車型將迎來改款換代。

　　林肯國(guó)產(chǎn)開啟福特新一輪產(chǎn)品周期：

　　19年4月，福特汽車發(fā)布“福特中國(guó)2.0”戰(zhàn)略計(jì)劃，福特中國(guó)地位提升。18年底開始，福特主力車型逐步完成改款換代，新車Escape上市。豪華品牌林肯自19年起將有三款車型國(guó)產(chǎn)化，長(zhǎng)安福特全面開啟新品周期。

　　估值與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)下半年汽車行業(yè)大概率進(jìn)入復(fù)蘇時(shí)區(qū)，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年銷量同比-4.3%/+1.5%/+3.1%，歸母凈利潤(rùn)為15.8/33.0/45.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.33/0.69/0.95元。行業(yè)復(fù)蘇，早周期的乘用車板塊估值有望修復(fù)。公司第三次創(chuàng)業(yè)，疊加長(zhǎng)安福特進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期。給予公司19年1.1倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.93元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1.汽車市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；2.新品銷售不及預(yù)期；3.公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。(光大證券 邵將)