【泰格醫(yī)藥(300347)、股吧】方達控股完成IPO，資本助力加速產(chǎn)業(yè)布局

　　事件： 2019 年 5 月 30 日，方達控股(01512.HK)在港交所順利掛牌，公司全球發(fā)售約 5.02 億股股份，其中香港發(fā)售約 2.01 億股占 40%，國際發(fā)售約 3.01 億股占 60%；發(fā)售價每股 3.20 港幣，為招股價范圍(2.55 港元至 3.20 港幣)上限，凈籌約 15.15 億港幣，上市首日收盤價 3.350 港幣/股，漲幅為 4.69%，市值為 67.26 億港幣。

　　方達醫(yī)藥——泰格生物分析、 CMC 重要版圖，國內(nèi)外市場均有布局

　　方達醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要涵蓋了生物分析、 CMC 等方面，業(yè)務(wù)范圍包含中國及美國，是目前公司目前最重要子公司之一。方達上市后，公司通過全資子公司香港泰格仍持有其 51.45%股權(quán)。

　　過去三年收入持續(xù)增長，利潤端受上市費用及 Concord 并表( 2018 年虧損)影響利潤增速為 10.6%，剔除上述因素影響估計凈利潤約 1800 萬美元左右，主營增長明顯。預(yù)計未來兩年維持 40%以上增長。

　　方達在美國主體為 Frontage Labs，承接了包括生物分析、藥物代謝和藥代動力學(xué)等方面業(yè)務(wù)；國內(nèi)主體為方達上海，主要業(yè)務(wù)包括生物分析及生物等效性業(yè)務(wù)。

　　公司 2016-2018 年平均新合約規(guī)模分別為 7.6 萬美元、 6.7 萬美元、 7.8 萬美元，訂單一般為兩至三周或者三年不等。 新簽訂單是是公司未來業(yè)績高增長的重要保證。

　　客戶方達 466 個客戶中，絕大部分為生物科技制藥公司，包括美國的 Jassen、BeiGene、 Blueprint、 Celgene、 Fresenius Kabi、 Rhodes 及中國的揚子江藥業(yè)、海正、綠葉。公司享有客戶忠誠度，客戶基于過往記錄期內(nèi)在數(shù)目及客單收益均有所增長，公司 2016-2018 年期間，前五大客戶貢獻收益分別為 12.47、 13.70、 23.89 百萬美元，分別占當(dāng)期收益的 25.64%、 19.50%、 28.75%，客戶總數(shù)由 255 增加至 2018 年的 466名。

　　資本助力加速產(chǎn)業(yè)布局。方達募集資金主要用于擴增國內(nèi)外產(chǎn)能技術(shù)以及延伸公司業(yè)務(wù)范圍，包括擴大公司的安全及毒理學(xué)研究服務(wù)范圍、美國及中國的生物分析服務(wù)范圍以及美國的 CMC 服務(wù)范圍。

　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈大潮下，方達控股業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獲資本青睞

　　香港公開發(fā)售合共接獲約 2.24 萬份有效申請，認購合約 46.03 億股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開發(fā)售初步可供認購的 5019.2 萬股超額約 90.70 倍。國際發(fā)售已獲大幅超額認購。

　　此外， 公司引入了三位基石投資者，合共認購約 8,500 萬美元等值股份。其中， 高瓴資本、景林資產(chǎn)管理及奧博資本(OrbiMed Capital)分別將認購約 5,000 萬美元、 2,000萬美元及 1,500 萬美元等值股份，充分表明優(yōu)質(zhì)資本在整體創(chuàng)業(yè)要產(chǎn)業(yè)鏈高速增長的環(huán)境下看好方達控股未來發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　基于行業(yè)高速增長以及公司行業(yè)龍頭地位， 我們預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入為31.24 億元、 41.28 億元、 53.92 億元，同比增長 35.8%、 32.1%、 30.6%，歸母凈利潤為6.80億元、9.31億元、12.53億元，同比增長 43.9%、36.9%、34.7%，對應(yīng)PE為 49X/36X/27X，國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)開展如火如荼， CRO 行業(yè)進入發(fā)展黃金期，公司作為臨床 CRO 龍頭企業(yè)，各板塊業(yè)務(wù)高速增長，整體業(yè)績高增長有望持續(xù)， 維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　臨床試驗進度低于預(yù)期的風(fēng)險、臨床試驗資源低于預(yù)期的風(fēng)險、投資收益低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　【復(fù)星醫(yī)藥(600196)、股吧】事件點評：利妥昔單抗大規(guī)格獲受理，助力未來放量

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196)發(fā)布公告：利妥昔單抗注射液(即重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液，商品名稱：漢利康?)新增“500mg/50ml/瓶”規(guī)格等提交的藥品注冊補充申請獲國家藥品監(jiān)督管理局審評受理。

　　投資要點：

　　公司利妥昔單抗(漢利康)500mg規(guī)格未來上市后，將提高患者使用的便攜性和經(jīng)濟性，有利于漢利康未來的放量。對于患者來說，漢利康每次使用的劑量約為500-700mg，在有了大規(guī)格產(chǎn)品之后，患者每次可以大規(guī)格和小規(guī)格產(chǎn)品配合使用。在價格上，從原研藥美羅華來看，500mg的價格為7866元/支，相當(dāng)于1573元/100mg，比100mg規(guī)格的美羅華便宜31%。我們預(yù)計漢利康500mg的價格會低于原研美羅華，患者可以通過配合使用大規(guī)格和小規(guī)格的漢利康來實現(xiàn)更優(yōu)惠的用藥。我們認為，與原研藥美羅華相比，漢利康具備價格優(yōu)勢，預(yù)計未來會一方面替代美羅華的使用，另一方面擴大用得起該藥品的患者數(shù)量。

　　利妥昔單抗市場潛力大，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。利妥昔單抗是彌漫大B細胞型非霍奇金淋巴瘤的一線治療藥物，也可用于治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎，市場潛力大。2018年羅氏的利妥昔單抗在全球的銷售額折合成人民幣為444億元，市場空間較大。根據(jù)IQVIA的數(shù)據(jù)，2018年我國利妥昔單抗的銷售額約為20.7億元。隨著原研利妥昔單抗降價進醫(yī)保、全國各省份實施國家醫(yī)保目錄，利妥昔單抗的銷量增速提高明顯。目前已有多家企業(yè)的利妥昔單抗類似藥進入III期臨床，但尚未有第二家企業(yè)申報上市，我們預(yù)計復(fù)宏漢霖的利妥昔單抗類似藥可以領(lǐng)先第二家約一年的時間。根據(jù)我們的測算，針對彌漫大B細胞淋巴瘤和濾泡型B細胞淋巴瘤這兩個適應(yīng)癥，復(fù)宏漢霖的利妥昔單抗類似藥未來年銷售額可達到15億元。

　　盈利預(yù)測和評級：公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋藥品生產(chǎn)制造、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和診斷等多個領(lǐng)域，是一家綜合性的醫(yī)療集團。短期內(nèi)，公司由于研發(fā)投入的快速增加，以及輔助用藥收入下滑的影響，業(yè)績出現(xiàn)下滑。但長期來看，公司具備強大的創(chuàng)新基因，布局多個先進治療領(lǐng)域，隨著研發(fā)項目的順利推進，我們預(yù)計公司未來將不斷有新產(chǎn)品上市，改善公司營收結(jié)構(gòu)的同時產(chǎn)生新的業(yè)績增量。公司旗下的復(fù)宏漢霖是國內(nèi)單抗藥物領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，復(fù)星凱特與美國Kit合作引進CAR-T產(chǎn)品，此外公司還擁有重慶醫(yī)工院、星泰、復(fù)創(chuàng)等小分子藥物研發(fā)平臺。其中進展最快的是利妥昔單抗類似藥，已經(jīng)獲批上市。我們預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為31.09億元、38.53億元、48.19億元，EPS分別為1.21元、1.50元和1.88元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為20、16、13倍。公司未來隨著更多新產(chǎn)品的上市，將逐漸打開成長空間，給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：外延并購不達預(yù)期、新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險、一致性評價不達預(yù)期的風(fēng)險、整合低于預(yù)期、產(chǎn)品降價的風(fēng)險、復(fù)宏漢霖的利妥昔單抗銷售不及預(yù)期的風(fēng)險

　　用友網(wǎng)絡(luò)云領(lǐng)未來，榮于生態(tài)

　　投資邏輯

　　云核心戰(zhàn)略確立， 預(yù)計 2021 年云收入占比超 35%。 用友深耕企業(yè)級市場30 年， 目前發(fā)展進入以云業(yè)務(wù)為核心的 3.0 階段。 伴隨政策、技術(shù)及需求驅(qū)動，我國 SaaS 行業(yè)未來 3-5 年將進入高速發(fā)展階段。 我們認為， 生態(tài)化發(fā)展是 SaaS 行業(yè)未來必然趨勢，用友依托用戶、 經(jīng)驗及平臺優(yōu)勢，已初步確立行業(yè)生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者地位。預(yù)計未來三年公司云業(yè)務(wù) CAGR 達 80%+， 至2021 年云服務(wù)收入突破 30 億， 占收比超過 35%。

　　管理層更換激發(fā)內(nèi)部活力， 人效有望進一步提升。 公司于 19 年初更換總裁，新任總裁年僅 43 歲。同時 18 年公司 85 后干部任命增加 100%，確立年輕化管理方向。 我們認為，公司積極推動干部年輕化，調(diào)整激勵機制，未來有望進一步提升內(nèi)部人效水平。

　　用戶根基深厚，長板優(yōu)勢顯著， 控制點持續(xù)擴張。 用戶規(guī)模： 467 萬家云服務(wù)客戶是構(gòu)建生態(tài)的先決條件。 長板優(yōu)勢： 30 年經(jīng)驗積累帶來顯著領(lǐng)先的行業(yè)理解力，對客戶需求把握精準。 生態(tài)控制點不斷擴張： 1) NC cloud 大幅提升產(chǎn)品力，混合云架構(gòu)助力拓展大中型市場； 2) IUAP 云平臺提升滿足定制化需求能力同時對伙伴進行技術(shù)賦能； 3) 渠道優(yōu)勢顯著： 2800 直銷人員+7000 家代理商，本土化優(yōu)勢助力云產(chǎn)品迅速擴張。 4)產(chǎn)品融合，整合伙伴資源快速對接場景需求，實現(xiàn)雙向引流。 我們認為，用友是目前國內(nèi)SaaS 市場上生態(tài)構(gòu)建最領(lǐng)先的軟件企業(yè)，我們看好龍頭依托資源及經(jīng)驗優(yōu)勢在云服務(wù)時代快速轉(zhuǎn)身，擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　鯤鵬計劃成效顯著， 生態(tài)圈持續(xù)擴大，由產(chǎn)品型向生態(tài)型領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)變。 18年公司“鯤鵬計劃” 生態(tài)目標全部超額完成，年底拓展生態(tài)合作伙伴數(shù)量達3542 家，累計投資項目達 43 個。 19 年，公司目標發(fā)展合作伙伴數(shù)量突破5000 家，上線產(chǎn)品及服務(wù) 8000 家，伙伴發(fā)展基金提升至 16 億。我們認為， 伴隨生態(tài)建設(shè)， 公司正由過去的產(chǎn)品型向平臺+生態(tài)型領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)變。

　　投資建議

　　預(yù)計公司 19-21 年實現(xiàn)收入 93/115/143 億元； EPS 分別為 0.28/0.32/0.40，對應(yīng)當(dāng)前 PE 為 82/71/57。采用分部估值法，我們認為合理估值為 784 億元，對應(yīng)股價為 31.54 元人民幣， 首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟下行壓力增大， 企業(yè) IT 支出縮減； 互聯(lián)網(wǎng)廠商入局行業(yè)競爭加劇；企業(yè)上云進度不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險。

　　金洲管道受益于管道公司成立，業(yè)績有望恢復(fù)高增長

　　投資邏輯

　　我國天然氣需求量快速增長，供應(yīng)總體偏緊。 2017 年以來，中國天然氣市場受宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好、環(huán)保政策影響， 全國天然氣消費量快速增長，恢復(fù)兩位數(shù)增長。 2017 年和 2018 年天然氣消費量增速分別為 15.31%和18.12%。我國天然氣產(chǎn)量增速遠低于消費量增速，對外依存度迅速提升至45.3%。 管網(wǎng)建設(shè)滯后， 新增氣源和管道公司成立促管道建設(shè)。 2015-2018年我國天然氣管道年均增速僅為 5.9%，滯后于“十三五”規(guī)劃年均增速10.2%的目標。發(fā)改委明確提出“組建國家石油天然氣管網(wǎng)公司，實現(xiàn)管輸和銷售分開”。我們預(yù)計國家油氣管道公司將于今年年內(nèi)成立。國家管網(wǎng)公司的成立將按照政府目標大力推動管道建設(shè)計劃，提升管網(wǎng)建設(shè)速度。我們預(yù)計到 2025 年天然氣管道投資近萬億，帶動相關(guān)管材投資近 5000 億。

　　鋼管行業(yè)產(chǎn)能過剩已久，供需格局有望好轉(zhuǎn)： 近年我國焊管產(chǎn)能不斷增長。2000 年到 2014 年， 占全球產(chǎn)量的比例從 13.2%上升至 65.9%。目前我國鋼管產(chǎn)能過剩嚴重，且行業(yè)市場集中度低，市場競爭激烈。 我們認為供求格局有望好轉(zhuǎn)：需求方面新增氣源和管道公司成立將促進管道建設(shè)，管道投資將加大，需求提升； 供給方面，在鋼管產(chǎn)能過剩的背景下，相應(yīng)公司進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能輸出國外疊加落后產(chǎn)能退出市場，供給將下行。鋼管行業(yè)供大于求的趨勢將得到一定的緩解，行業(yè)將逐步回暖。

　　公司產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績恢復(fù)增長： 公司募投項目總計 30 萬噸的鋼管產(chǎn)能相繼于 2015 年和 2019 年投產(chǎn)。 公司管道產(chǎn)銷量提升明顯， 2018 年生產(chǎn)量和銷售量繼續(xù)保持較高增長，分別達到 94.07 萬噸和 91.44 萬噸，分別同比增長了 14.19%和 12.18%。 公司在鋼管行業(yè)具有研發(fā)能力強、 產(chǎn)品類別齊全、 客戶資源強等優(yōu)勢，我們認為公司將在新一輪管道建設(shè)占據(jù)明顯優(yōu)勢。2017 年以來公司業(yè)績明顯反彈， 2018 年營業(yè)收入為 48.08 億，同比增長24.47%，歸母凈利為 1.91 億，同比增長 17.44%。 我們預(yù)計隨著管道建設(shè)速度的加快，公司將顯著受益，業(yè)績將持續(xù)增長。

　　投資建議

　　預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入為 58.47 億、 69.38 億和 80.92 億元，對應(yīng)歸母凈利為 2.38 億、 3.08 億和 3.87 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.46、 0.59 和0.74，對應(yīng) PE 為 17、 13、 10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險

　　管道建設(shè)速度不達預(yù)期，行業(yè)低價競爭致毛利率下降，項目進度不達預(yù)期。

　　恒瑞醫(yī)藥卡瑞麗珠獲批上市，加快公司創(chuàng)新產(chǎn)品線布局

　　事件： 2019 年 5 月 31 日， 公司發(fā)布公告，公司及子公司蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司、上海恒瑞醫(yī)藥(600276)有限公司近日收到國家藥品監(jiān)督管理局(以下簡稱“國家藥監(jiān)局”)核準簽發(fā)的《藥品注冊批件》、《新藥證書》，批準公司注射用卡瑞利珠單抗有條件上市，適應(yīng)癥為“至少經(jīng)過二線系統(tǒng)化療的復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤”。

　　國內(nèi) PD-1 市場空間超過 700 億元，公司卡瑞麗珠單抗順利上市躋身第一集團。 國內(nèi)目前獲批 5 款 PD-1 單抗，其中包括兩個進口、三個國產(chǎn)，共覆蓋 3 個適應(yīng)癥，分別為 NSCLC、黑色素瘤和霍奇金淋巴瘤，包括Keytruda(黑色素瘤)、 Opdivo(非小細胞肺癌)、特瑞普利(君實，黑色素瘤)、信迪利(信達，經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤)、卡瑞麗珠單抗(恒瑞，經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤)。 PD-1 在諸多癌癥治療上的優(yōu)越數(shù)據(jù)使 Opdivo、Keytruda 迅速躋身全球藥物銷售額前十名(分別為第 9、 4 名)。終端需求旺盛，預(yù)計隨著進口藥品的市場推廣以及國內(nèi)新品不斷推出， PD-1國內(nèi)滲透率將不斷向美國市場看齊。 基于 PD-1/L1 優(yōu)良的臨床效果以及廣闊的適應(yīng)癥范圍，我們預(yù)計國內(nèi) PD-1 市場空間每年有望超過 700 億元。

　　藥物聯(lián)用增強 PD-1 治療效果，恒瑞 combo 組合最多，產(chǎn)品線豐富利好聯(lián)合用藥。 恒瑞旗下抗 PD-1 抗體 SHR-1210 聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼一線治療肝細胞癌的國際多中心 III 期臨床試驗與美國 FDA 進行了溝通，該試驗有望在美國、歐洲和中國同步開展。恒瑞醫(yī)藥 PD-1 聯(lián)合阿帕替尼的協(xié)同效應(yīng)良好，聯(lián)合用藥的 II 期臨床試驗涉及到了多種適應(yīng)癥，包括了非小細胞肺癌、小細胞肺癌、肝細胞癌、軟組織肉瘤及胃食管連接腺癌等，聯(lián)用的適應(yīng)癥數(shù)量和進度在國內(nèi)都大幅領(lǐng)先于同類企業(yè)。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　基于公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、多樣化的產(chǎn)品線以及豐富的研發(fā)管線儲備，我們預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入為 226.68、 286.97、 353.91 億元，同比增長 30.1%、 26.6%、 23.3%，歸母凈利潤為 52.17 億元、 66.80 億元、83.82億元，同比增長 28.3%、28.1%、25.5%，對應(yīng) PE為 53X/41X/33X，PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅產(chǎn)品上市帶來銷售增長，豐富的研發(fā)管線為公司未來發(fā)展提供持續(xù)推動力。公司作為行業(yè)龍頭，受益于政策帶來的創(chuàng)新藥利好及行業(yè)集中度提升，因此我們維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　公司藥品招標低于預(yù)期；藥品審評審批進度低于預(yù)期；研發(fā)管線進度低于預(yù)期；制劑出口低于預(yù)期

　　晶盛機電點評報告：中環(huán)投資啟動，公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)受益

　　晶盛機電(300316)

　　中環(huán)五期項目啟動，公司光伏業(yè)務(wù)持續(xù)受益

　　2019年5月31日發(fā)布公告，公司控股子公司中環(huán)協(xié)鑫擬投資建設(shè)可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程五期項目，新增產(chǎn)能25GW。建成后“中環(huán)產(chǎn)業(yè)園”整體產(chǎn)能將達到55GW以上，成為全球最大的高效太陽能用單晶硅生產(chǎn)基地，：項目總投資91.30億元，預(yù)期新增生產(chǎn)工藝設(shè)備4,252臺(含配套工藝生產(chǎn)設(shè)備)，晶盛機電作為單晶爐主要的設(shè)備供應(yīng)商，我們認為中環(huán)股份(002129)的項目啟動為公司未來2~3年的增長確定性提供依據(jù)，對業(yè)績形成有力支撐。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們預(yù)測2019-2021年公司營業(yè)收入分別為33.14億元、43.96億元和56.02億元，同比增長30.68%、32.66%、27.43%；歸母凈利潤分別為7.97億元、10.96億元和14.12億元，同比增長36.96%、37.42%、28.84%；EPS分別為0.62、0.85、1.10元，對應(yīng)PE為20.24倍、14.37倍和11.43倍。公司作為長晶爐領(lǐng)域龍頭供應(yīng)商，受益于新一輪單晶硅片擴產(chǎn)周期，同時半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，我們持續(xù)看好公司未來的發(fā)展，給與“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)光伏及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

　　金徽酒：定增順利發(fā)行，產(chǎn)品升級和管理提升有望加快

　　金徽酒(603919)

　　點評事件： 5 月 27 日晚，金徽酒發(fā)布《關(guān)于非公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股份變動公告》，標志著非公開發(fā)行股票工作完成。

　　一、募資規(guī)模基本符合預(yù)期，發(fā)行價相比股權(quán)登記日的前一交易日收盤價存在溢價

　　本次發(fā)行 2620 萬股，發(fā)行后總股本 39020 萬股；本次發(fā)行價 14.00元/股，根據(jù)股權(quán)登記日( 5 月 24 日)的前一交易日收盤價 13.82 元/股計算，溢價 1.3%?？傉J購金額為 3.67 億元，小于本次募集資金上限的 5.30 億元，經(jīng)保薦機構(gòu)(主承銷商)與發(fā)行人協(xié)商，決定不啟動追加認購程序?？鄢l(fā)行的相關(guān)費用后，實際募集資金凈額為 3.60億元，基本符合預(yù)期。

　　二、 資金用于技術(shù)改造和生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)，產(chǎn)品升級和管理提升有望加快

　　按照規(guī)劃，募集資金將全部用于隴南春車間技術(shù)改造項目、金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項目和補充流動資金。根據(jù)發(fā)行說明書的介紹，將優(yōu)先車間技術(shù)改造和補充流動資金。上述投資項目與公司的發(fā)展戰(zhàn)略匹配，將有效促進公司產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌文化的提升，有利于優(yōu)化公司的白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高管理效率和管理水平，進一步增強公司的盈利能力。

　　公司百元以上高檔白酒 2016 年至 2018 年同比增速分別為 13.57%、23.21%、 31.87%，處于加速升級的階段。優(yōu)質(zhì)成品酒需要優(yōu)質(zhì)基酒以及較長的陳釀老熟期限，公司需對現(xiàn)有貯酒庫擴容改造，進一步提升公司優(yōu)質(zhì)基酒陳釀老熟能力。隴南春車間技術(shù)改造有望確保和加速公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的進程。

　　金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項目，通過建設(shè)全鏈條、全生產(chǎn)線、全周期的智能化生產(chǎn)管理系統(tǒng)以及酒體檢測和設(shè)計系統(tǒng)，可以增強金徽酒管理決策的科學(xué)性、準確性，有效改善公司生產(chǎn)管理水平，提升運營效益。

　　此外，發(fā)行完成后公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均有一定幅度的增加，資產(chǎn)負債率和財務(wù)風(fēng)險降低，增強了公司抵御風(fēng)險的能力，擴大了公司資產(chǎn)規(guī)模的增長空間，為公司進一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　三、 國有資本參股提振市場信心，經(jīng)銷商和核心員工持股煥發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力

　　本次發(fā)行最終獲配的 5 家投資者中，其他機構(gòu)投資者獲配 1393 萬股，占發(fā)行總量的 53.16%。其中，中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司分別認購 714.3 萬股、 357.1萬股，占發(fā)行總量的 27.26%、 13.63%，限售期均為一年。兩家機構(gòu)均為國有控股。國有資本參股，表明其看好白酒板塊以及金徽酒的發(fā)展未來，提振市場信心。另外，甘肅長城興隴絲路基金(有限合伙)認購 321.4 萬股，占發(fā)行總量的 12.27%。

　　華龍證券股份有限公司(華龍證券-金徽酒正能量 1 號集合資產(chǎn)管理計劃)獲配 734.2 萬股，占發(fā)行總量的 28.03%，部分優(yōu)秀的經(jīng)銷商借由該計劃持有公司股份；公司引入經(jīng)銷商作為股東，加強合作，積極向新型廠商關(guān)系轉(zhuǎn)變，拉近與消費者的距離，充分調(diào)動經(jīng)銷商的積極性。

　　金徽酒股份有限公司第一期員工持股計劃獲配 492.9 萬股，占發(fā)行總量的 18.81%，管理層和核心骨干借由該計劃繼續(xù)增持公司股份。此前公司高管和主要業(yè)務(wù)骨干通過眾惠投資、乾惠投資等間接持有公司股份，此次公司擴大激勵范圍，增強員工凝聚力和企業(yè)競爭力，顯示出公司對未來發(fā)展的信心，也有助于換發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力。

　　四、 前十大股東減持的問題得到妥善解決，公司的治理結(jié)構(gòu)更加完善

　　5 月 24 日，英之玖與中信興業(yè)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的證券過戶登記手續(xù)。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，英之玖不再持有公司股份，中信興業(yè)持有公司 20099885 股。本次定增發(fā)行股份的股權(quán)登記日前后，中信興業(yè)的持股比例分別為 5.52%、 5.15%，仍保持持股 5%以上股東身份。英之玖從 2018 年下半年開始陸續(xù)減持公司股份，對短期股價形成壓力。至此，前十大股東減持的問題得到妥善解決，消除了市場的擔(dān)憂。

　　中信興業(yè)受讓股權(quán)，疊加本次定增順利發(fā)行，但公司的控股股東和實際控制人沒有發(fā)生變更，董事、監(jiān)事、高級管理人員穩(wěn)定，不會影響原有法人治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和有效性。經(jīng)銷商和員工持股，則進一步完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，有效強化了公司、股東、員工和經(jīng)銷商之間的共同利益基礎(chǔ)和長效機制。

　　盈利預(yù)測與評級：

　　金徽酒是西北白酒中的強勢品牌，甘肅及周邊消費者對其認可度高。順應(yīng)消費趨勢，公司著力于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開拓省外市場，收入利潤持續(xù)增長，趨勢向好。

　　隨著定增的順利發(fā)行， 以及車間技改項目、 生產(chǎn)和綜合配套中心建設(shè)項目的推進，公司加快實施“立足甘肅， 發(fā)展西北，有序推進，重點突破”的市場開拓策略，在鞏固并提升甘肅區(qū)域白酒龍頭地位的同時，依托金徽酒獨特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢以及甘肅貫通西北的地緣優(yōu)勢，有序推進“西北化”泛區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步實現(xiàn)中國白酒十強的長遠目標。

　　我們看好公司的持續(xù)成長空間， 預(yù)測公司 2019-2021 年收入分別增長10%、 12%、 14%；利潤分別增長 12%、 20%、 20%， 攤薄后對應(yīng) EPS 分別為 0.75、 0.91、 1.08 元/股。

　　考慮公司的經(jīng)營狀況和持續(xù)成長空間。對應(yīng) 2019 年業(yè)績給 24 倍 PE，對應(yīng)目標 18.00 元，“ 買入” 評級。

　　風(fēng)險提示： 成本大幅上漲；市場競爭加??； 省外拓展不及預(yù)期等。

　　中南建設(shè)公布新一輪股權(quán)激勵計劃，鎖定長期業(yè)績發(fā)展

　　公司公告2019年股票期權(quán)激勵計劃草案，本激勵計劃擬向激勵對象授予股票期權(quán)13,837萬份，占草案公布時公司總股本的3.73%；其中首次授予約1.12億份，占本激勵計劃授予總數(shù)的81.01%；本激勵計劃行權(quán)價格為8.49元/股，較5月31日收盤價折價4.60%,激勵對象包括公司地產(chǎn)、建筑業(yè)務(wù)總部與區(qū)域相關(guān)負責(zé)人與骨干人員，不包括公司華事及高管，首次授予共計486人。

　　授予對象由中層、業(yè)務(wù)骨干構(gòu)成，進一步激發(fā)全員活力。公司于2018年開展的激勵計劃其授予對象共計49人，以產(chǎn)業(yè)集團經(jīng)理層、戰(zhàn)區(qū)董事長和總經(jīng)理為主要授予對象，其中經(jīng)理層、戰(zhàn)區(qū)董事長、總經(jīng)理共計44人；而本次激勵計劃則以公司業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人于業(yè)務(wù)骨千構(gòu)成，范圍擴大至486人，且不包括公司董事及高管。新一輪的股權(quán)激勵強化了廣度與深度，將營理者的利益與公司利益緊密綁定，為公司的成長積聚力量。

　　行權(quán)條件考核至2021年，進一步鎖定業(yè)績增長。本次激勵計劃共設(shè)置3輪行權(quán)考核，分別要求2019、2020、2021年相對于2017年度凈利潤增長率不低于560%、1060%、1408%,而2018年的激勵計劃行權(quán)考核則為2018年至2020年。2018年，公司實現(xiàn)了1466億元的銷售金額，截至18年底的預(yù)收賬款達到1101億元，可覆蓋約4倍的2018年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收，因此公司完成2019、2020年的行權(quán)條件是大概率事件?？紤]到公司2019年1-4月累計合同銷售金額約462.8億元，同比增長29%,逆市保持穩(wěn)健增長，此外在手土地儲備超4300萬平米，其中56%位于長三角區(qū)域，我們認為隨著新一輪股票期權(quán)激勵計劃的授予，公司全員必將戮力同心，提速提效，公司未來的業(yè)績增長值得期待。

　　維持公司買入評級，預(yù)計2019、2020、2021年公司EPS分別為1.12、1.92、2.52元，對應(yīng)的PE分別為7.9、4.6、3.5倍；

　　風(fēng)險提示：長三角地區(qū)項目銷售不及預(yù)期，項目結(jié)轉(zhuǎn)利潤不及預(yù)期

　　新和成PPS反傾銷，VE價格持續(xù)上漲

　　5月30日，商務(wù)部公告對原產(chǎn)于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口聚苯硫醚(PPS)產(chǎn)品進行反傾銷調(diào)查。本次反傾銷調(diào)查申請人為新和成(002001)，支持申請企業(yè)為帝斯曼新和成工程塑料有限公司。

　　國外傾銷使國內(nèi)PPS開工率較低，產(chǎn)銷率下降。本次反傾銷主要針對東麗、東洋紡、迪愛生、索爾維等PPS生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)商務(wù)部公告披露，2018年我國PPS需求54544噸、進口32091噸，進口依存度58.84%。而四國生產(chǎn)企業(yè)及其在華關(guān)聯(lián)企業(yè)國內(nèi)市占率54.31%，其在華售價遠低于其本國售價(傾銷幅度40%-105%)，因此國內(nèi)PPS企業(yè)開工率較低(平均40%)，產(chǎn)銷率近幾年明顯下降。

　　新和成PPS正處于產(chǎn)能釋放期，有望受益PPS反傾銷。公司PPS二期1萬噸于2018年7月達產(chǎn)，總產(chǎn)能達到1.5萬噸，疊加一期5000噸認證順利，PPS產(chǎn)能快速釋放，2018年產(chǎn)量10970噸(+97%)、銷量9701噸(+104%)、營收3.98億(+152%)。2018年新和成PPS產(chǎn)量占國內(nèi)約30%，若排除四國在華關(guān)聯(lián)企業(yè)則超過50%。新和成本次申請反傾銷也體現(xiàn)了其在國內(nèi)PPS的領(lǐng)先地位，若反傾銷通過有望充分受益。

　　VE價格近期持續(xù)升高，從3月40元/kg上漲至53元/kg。需求端，盡管上半年國內(nèi)維生素需求受豬瘟影響，但禽料和出口情況較好，整體仍保持穩(wěn)定增長；供給端，環(huán)保趨嚴下無新進入者，能特和DSM合作后有望改善競爭格局，且不排除未來DSM對能特進行產(chǎn)線改造的可能。

　　我們預(yù)測公司2019/20/21年歸母凈利潤23.11/29.03/32.60億，EPS1.08/1.35/1.52元，對應(yīng)現(xiàn)價PE18.6/14.8/13.2倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:維生素價格下跌；新項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；本次反傾銷仍有一年調(diào)查期，商務(wù)部終裁可能認定不成立

　　國禎環(huán)保(300388)事件點評：聯(lián)合中標蕪湖大單，三峽協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)

　　事件：

　　5 月 31 日晚公司發(fā)布公告： 公司中標由長江生態(tài)環(huán)保集團作為牽頭方，公司和其他 5 家機構(gòu)組成的聯(lián)合體參與的蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效(一期) PPP 項目，總投資約 45.10 億元。 對此， 我們點評如下：

　　投資要點：

　　聯(lián)合中標蕪湖 45 億元大訂單， 與三峽集團的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

　　公司此次聯(lián)合長江生態(tài)環(huán)保集團中標的蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效(一期) PPP 項目總投資約 45.10 億元，項目合作期 29 年 8個月，主要內(nèi)容是朱家橋、城南、濱江等污水處理廠的提標改造、新建、運營以及配套管網(wǎng)泵站的完善等。 其中公司在項目公司中持股 5%，主要負責(zé)項目建成后的運營及移交工作(運營總規(guī)模 63.4萬 m3/d)。該項目是繼公司 2017 年中標阜陽市城區(qū)水系整治 PPP項目(51.40 億元)之后的又一大項目，彰顯出公司在行業(yè)內(nèi)的地位和影響力。 另外，此次是公司與三峽集團(長江生態(tài)環(huán)保集團是其子公司)的第二次聯(lián)合中標(2019 年 1 月聯(lián)合三峽集團等中標無為縣城鄉(xiāng)污水處理一體化 PPP 項目，總投資 11.67 億元)。三峽資本控股(三峽子公司)已從二級市場購買公司 3.88%股權(quán)，現(xiàn)為公司的第三大股東。 長江三峽集團被黨中央國務(wù)院賦予深度融入長江經(jīng)濟帶并在抓長江大保護中發(fā)揮骨干作用，長江經(jīng)濟帶環(huán)境治理與生態(tài)修復(fù)任務(wù)艱巨，市場空間廣闊。 三峽集團作為公司的戰(zhàn)略股東，在項目端與公司的協(xié)同效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)， 期待雙方在長江大保護中更多的協(xié)同效應(yīng)。

　　在手訂單充足+定增過會緩解資金瓶頸， 業(yè)績增長有保障

　　公司憑借著市場影響力繼續(xù)展現(xiàn)出較強的拿單能力， 2018 年新增工程類訂單 27.81 億元， 期末在手訂單 46.30 億元， 新增特許經(jīng)營類訂單 48.82 億元，未完成投資額 59.61 億元。 2019Q1 公司又新增工程類訂單 10.51 億元，期末在手訂單 52.73 億元，未完成的特許經(jīng)營類訂單投資額 55.81 億元，在手訂單充足。 截至 2019Q1，公司在手貨幣資金 8.53 億元，與此同時，公司非公開發(fā)行股份(募集資金不超過 10 億元)已經(jīng)過會，發(fā)行完成后進一步充實資金，2019Q1 歸屬凈利潤增長 31.01%， 在手訂單充足+資金充裕， 公司業(yè)績高增長有保障。

　　盈利預(yù)測和投資評級： 維持公司“買入” 評級。 暫不考慮非公開發(fā)行股份對公司業(yè)績和股本的影響， 預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.71、 0.94、 1.13 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 13、 10 、 8倍。 我們看好公司的戰(zhàn)略布局以及未來的發(fā)展前景， 維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示： 新增訂單低于預(yù)期的風(fēng)險、 項目推進緩慢的風(fēng)險、 污水處理費下調(diào)的風(fēng)險、 利率上行風(fēng)險、 非公開發(fā)行股份不能順利完成的風(fēng)險、 與三峽資本協(xié)同低于預(yù)期的風(fēng)險、 宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險。