基本結(jié)論

　　事件：6月25日晚，鄭州【安圖生物(603658)、股吧】工程股份有限公司發(fā)布公告，將于2019年6月28日發(fā)行6.83億元的可轉(zhuǎn)債，對(duì)此我們進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，結(jié)論如下：

　　債底為85.34元，YTM為2.41%。安圖轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/6/25)5.21%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為85.34元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)性尚可。

　　平價(jià)為99.63元，下修條款觸發(fā)稍顯嚴(yán)格。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為64.11元/股，安圖生物(603658.SH)6月25日的收盤價(jià)為63.87元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.63元。安圖轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款觸發(fā)稍顯嚴(yán)格。

　　預(yù)計(jì)安圖轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109~111元之間。按安圖生物6月25日的收盤價(jià)測(cè)算，安圖轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.63元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為99.30元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為7.78%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為8.44%?？紤]到安圖轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性尚可，正股業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在9%~11%之間，則對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109~111元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在70%左右。安圖生物的控股股東為鄭州安圖實(shí)業(yè)股份有限公司，其持有公司67.49%的股份，控股股東承諾參與此次優(yōu)先配售，配售金額為4.61億元，占此次轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的67.49%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計(jì)配售比例在70%左右，那么留給市場(chǎng)的申購(gòu)規(guī)模為2.05億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.10%。安圖轉(zhuǎn)債總申購(gòu)金額為6.83億元，發(fā)行方式為原股東優(yōu)先配售和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者，若配售比例為70%，那么可供投資者申購(gòu)的金額為2.05億元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)在20~30萬(wàn)，單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)，預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.10%之間。

　　綜合來(lái)看，安圖轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性尚可，目前平價(jià)水平接近面值，考慮到正股業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值，建議投資者積極參與申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。

　　一、安圖轉(zhuǎn)債基本要素分析

　　6月25日晚，鄭州安圖生物工程股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“安圖生物”)發(fā)布公告，將于2019年6月28日發(fā)行6.83億元的可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將投向體外診斷試劑產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目、安圖生物診斷儀器產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及其體外診斷儀器研發(fā)中心子項(xiàng)目。以下我們對(duì)安圖轉(zhuǎn)債的申購(gòu)價(jià)值進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，供投資者參考。

　　債底為85.34元，YTM為2.41%。安圖轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期贖回價(jià)格為票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/6/25)5.21%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為85.34元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)性尚可。

　　平價(jià)為99.63元，下修條款觸發(fā)稍顯嚴(yán)格。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為64.11元/股，安圖生物(603658.SH)6月25日的收盤價(jià)為63.87元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.63元。安圖轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，80%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款觸發(fā)稍顯嚴(yán)格。

　　總股本稀釋率為2.54%。若按安圖生物(603658.SH)初始轉(zhuǎn)股價(jià)64.11元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤的稀釋度分別為2.54%和7.80%，股本稀釋程度較小。

　　二、投資申購(gòu)建議

　　預(yù)計(jì)安圖轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109~111元之間。按安圖生物6月25日的收盤價(jià)測(cè)算，安圖轉(zhuǎn)債平價(jià)為99.63元?？蓞⒄盏钠絻r(jià)可比標(biāo)的為藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債，其平價(jià)為99.30元，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為7.78%，可參照的規(guī)?？杀葮?biāo)的是長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為8.44%?？紤]到安圖轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性尚可，正股業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，預(yù)計(jì)上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在9%~11%之間，則對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109~111元區(qū)間。

　　預(yù)計(jì)配售比例在70%左右。安圖生物的控股股東為鄭州安圖實(shí)業(yè)股份有限公司，其持有公司67.49%的股份，控股股東承諾參與此次優(yōu)先配售，配售金額為4.61億元，占此次轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的67.49%，在此基礎(chǔ)上我們預(yù)計(jì)配售比例在70%左右，那么留給市場(chǎng)的申購(gòu)規(guī)模為2.05億元。

　　預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.10%。安圖轉(zhuǎn)債總申購(gòu)金額為6.83億元，發(fā)行方式為原股東優(yōu)先配售和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者，若配售比例為70%，那么可供投資者申購(gòu)的金額為2.05億元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)在20~30萬(wàn)，單戶申購(gòu)金額為100萬(wàn)，預(yù)計(jì)中簽率在0.07%~0.10%之間。

　　綜合來(lái)看，安圖轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性尚可，目前平價(jià)水平接近面值，考慮到正股業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值，建議投資者積極參與申購(gòu)。

　　三、正股基本面分析

　　安圖生物是專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，并形成了以免疫診斷產(chǎn)品為主、微生物檢測(cè)產(chǎn)品特色發(fā)展的格局。公司產(chǎn)品覆蓋了傳染病到非傳染病應(yīng)用的各類檢測(cè)領(lǐng)域，能夠滿足終端用戶的各種檢測(cè)需求。試劑品種涉及傳染病、腫瘤、生殖內(nèi)分泌、甲狀腺功能等多個(gè)檢測(cè)領(lǐng)域。同時(shí)，公司堅(jiān)持試劑與儀器共同發(fā)展，相關(guān)配套儀器涵蓋了化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、酶標(biāo)儀、洗板機(jī)等產(chǎn)品。

　　公司主要控股參股公司多從事生產(chǎn)制造、商貿(mào)、技術(shù)服務(wù)等，向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2018年末，公司認(rèn)購(gòu)Mobidiag 3，846，153份R類股份(股權(quán)占比10.12%)，同時(shí)公司與Mobidiag簽署合資協(xié)議，雙方共同出資1，230萬(wàn)歐元在中國(guó)境內(nèi)成立合資公司，其中安圖生物以貨幣持股65%，Mobidiag是總部位于芬蘭的一家高科技企業(yè)，主要從事分子診斷類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其所擁有的Novodiag屬于核酸分子診斷中POCT領(lǐng)域的前沿技術(shù)。

　　免疫檢測(cè)、微生物檢測(cè)和生化檢測(cè)產(chǎn)品共同發(fā)展

　　免疫檢測(cè)產(chǎn)品有211項(xiàng)注冊(cè)(備案)證書，并取得76項(xiàng)產(chǎn)品的歐盟CE認(rèn)證，試劑品種涉及傳染病、腫瘤、生殖內(nèi)分泌、甲狀腺功能、肝纖維化、優(yōu)生優(yōu)育、糖尿病、高血壓、心臟病等多個(gè)檢測(cè)方向，儀器涵蓋了化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、酶標(biāo)儀、洗板機(jī)、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光測(cè)定儀等產(chǎn)品。

　　微生物檢測(cè)產(chǎn)品有92項(xiàng)注冊(cè)證書，并取得了42項(xiàng)產(chǎn)品的歐盟CE認(rèn)證，試劑品種涉及泌尿生殖道疾病、呼吸系統(tǒng)疾病以及細(xì)菌分離培養(yǎng)、鑒定和藥敏分析等多個(gè)檢測(cè)方向，儀器涵蓋了聯(lián)檢分析儀、自動(dòng)化血培養(yǎng)系統(tǒng)、全自動(dòng)微生物質(zhì)譜檢測(cè)系統(tǒng)等產(chǎn)品。

　　公司的生化檢測(cè)產(chǎn)品有139項(xiàng)注冊(cè)(備案)證書，并取得了1項(xiàng)產(chǎn)品的歐盟CE認(rèn)證，涵蓋了肝臟疾病、腎臟疾病、心血管病、糖代謝疾病、免疫性疾病、胰腺類疾病、胃篩查、凝血與纖溶障礙、微量元素及離子、腫瘤等12大類別的生化檢測(cè)。

　　公司在體外診斷試劑及儀器領(lǐng)域取得技術(shù)突破。公司成功開發(fā)系列磁微?；瘜W(xué)發(fā)光體外診斷試劑，與全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光測(cè)定儀進(jìn)行系統(tǒng)整合，形成達(dá)到進(jìn)口全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品性能指標(biāo)的集成檢測(cè)系統(tǒng)。此外，公司已掌握了單克隆抗體、多克隆抗體、基因重組抗原及天然抗原的設(shè)計(jì)、表達(dá)、純化、標(biāo)記、篩選、保存、使用等一整套技術(shù)。

　　公司具有較為完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至目前，公司共有千余家經(jīng)銷商，形成了覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司在除香港、澳門、臺(tái)灣和西藏外的各省省會(huì)、直轄市及重要城市派駐了市場(chǎng)營(yíng)銷人員，對(duì)高速發(fā)展的二、三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)有很好的跟進(jìn)能力，確保了產(chǎn)品的銷售深度和廣度。截至18年末，公司產(chǎn)品已進(jìn)入二級(jí)醫(yī)院及以上終端用戶5，000多家，其中三級(jí)醫(yī)院1，503家，占全國(guó)三級(jí)醫(yī)院總量的60.17%。

　　收入主要由試劑類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋免疫、生化、微生物等檢測(cè)領(lǐng)。2018年，試劑類業(yè)務(wù)收入16.20億元，占營(yíng)業(yè)收入的83.94%，同比增加39.78%;儀器類業(yè)務(wù)收入2.45億元，占比12.69%，同比增加36.87%;其他業(yè)務(wù)收入0.65億元，占比3.37%，公司主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快擴(kuò)張。

　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司2016、2017、2018年及2019Q1的營(yíng)業(yè)收入分別為9.80、14.00、19.30、5.48億元，同比增速分別為36.81%、42.84%、37.82%、31.85%，營(yíng)收增速均保持在30%以上。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤(rùn)分別為3.50、4.50、5.75、1.22億元，同比增速分別為25.80%、28.57%、27.87%、24.94%，凈利潤(rùn)增速均保持在20%以上。

　　公司毛利率高于同業(yè)。2018年公司毛利率為66.38%，比同業(yè)高16.12個(gè)百分點(diǎn)，比上年下降1.32個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是試劑類業(yè)務(wù)和儀器類業(yè)務(wù)的毛利率分別下降1.77、0.47個(gè)百分點(diǎn)。同期公司凈利率為29.80%，超過(guò)同業(yè)平均水平，盈利能力較強(qiáng)。

　　營(yíng)運(yùn)能力有所減弱。2018年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.77、2.88，相比上年均略有下降，營(yíng)運(yùn)能力有所減弱。公司2018年的應(yīng)收賬款為3.45億元，同比增加53.98%，主要原因?yàn)楣句N售收入增加致使應(yīng)收賬款相應(yīng)增加;存貨為2.56億元，同比增加32.47%，主要原因?yàn)殇N售規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致庫(kù)存增加。

　　期間費(fèi)用增加。截至2019Q1，公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.27%、17.06%、0.47%。其中，銷售費(fèi)用為11，657.10萬(wàn)元，同比增加34.92%，主要系工資、折舊及運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用增加所致;管理費(fèi)用為2，926.09萬(wàn)元，同比增加45.60%，主要系工資、折舊等費(fèi)用增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用為255.22萬(wàn)元，同比增加64.97%，主要系利息支出增加、匯兌損益增加所致。

　　截至2019Q1，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.71和1.31，償債能力一般。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股市波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、正股業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。