隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾于當(dāng)?shù)貢r間7月10日釋放出更為明顯的“鴿派”信號，市場預(yù)計，股票、債券、期貨等主要大類資產(chǎn)的熱點輪動大戲即將揭幕。

　　對于投資者而言，如何能踩準(zhǔn)時點，在不同階段買入當(dāng)時收益最高的資產(chǎn)才是最重要的。不少業(yè)內(nèi)機構(gòu)認(rèn)為，從當(dāng)前開始的一段時期內(nèi)股票等風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)可能將相對好于債券和多數(shù)商品，在主要股指中A股正迎來配置良機。

　　周期邏輯將生變

　　今年初，市場還在預(yù)計美聯(lián)儲今年究竟會加息幾次，但在短短幾個月之后，美聯(lián)儲對貨幣政策的表態(tài)發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。如果再不轉(zhuǎn)換周期邏輯，可能就將面臨巨額損失。目前美聯(lián)儲降息似乎已“箭在弦上”。

　　當(dāng)?shù)貢r間7月10日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在出席國會聽證會期間被問到6月就業(yè)數(shù)據(jù)強勁會否影響聯(lián)儲的想法時，他斬釘截鐵地說“坦率地回答是，沒有”，市場對于降息或延后的擔(dān)憂立即大為減弱。

　　當(dāng)日稍晚公布的美聯(lián)儲6月會議紀(jì)要也顯示，幾位政策制定者表示，從風(fēng)險管理的角度來看，近期降息是有必要的。17位美聯(lián)儲政策制定者中有8位預(yù)計今年將至少降息一次。

　　瑞銀分析師11日表示，鮑威爾出席聽證會，以及隨后發(fā)布的美聯(lián)儲6月份會議紀(jì)要，都強化了美聯(lián)儲將在7月底降息的預(yù)期。一般來說，勞動力及金融市場表現(xiàn)如此強勁，美聯(lián)儲理應(yīng)考慮加息，但三大原因改變了委員們的想法，也預(yù)示著降息這一預(yù)期已經(jīng)非常穩(wěn)固。首先，作為美聯(lián)儲衡量通脹的主要指標(biāo)，美國5月PCE物價指數(shù)明顯低于央行目標(biāo)2%，市場甚至開始懷疑美聯(lián)儲推動通脹的能力，而降息則向市場釋放出重大的信號，即美聯(lián)儲要認(rèn)真地推動通脹達(dá)標(biāo)。第二，美聯(lián)儲預(yù)期美國今年經(jīng)濟增速約為2%，亞特蘭大聯(lián)儲銀行預(yù)期美國二季度經(jīng)濟增長只有1.3%。隨著美國制造業(yè)疲軟，企業(yè)較難作出投資決定，美國經(jīng)濟存在不小的下行風(fēng)險。第三，目前美國國債收益曲線倒掛，這在傳統(tǒng)意義上預(yù)示著經(jīng)濟衰退的來臨，部分美聯(lián)儲委員目前仍擔(dān)憂經(jīng)濟衰退的歷史可能重現(xiàn)。如果美聯(lián)儲降息50個基點，應(yīng)該足夠解決收益曲線倒掛的問題。

　　富拓首席市場策略分析師賽伊德指出，鮑威爾最新的“鴿派”言論消除了市場對美國7月份可能不降息的疑慮，這已經(jīng)基本決定美聯(lián)儲7月政策會議將降息25或50個基點。屆時無論美聯(lián)儲在降息時是選擇哪一方案，都會對全球市場人氣產(chǎn)生廣泛的影響。

　　麥格理集團分析師在最新報告中表示，市場應(yīng)該進一步適應(yīng)從加息周期向降息周期轉(zhuǎn)換的投資邏輯。特別是如果7月美國放寬貨幣政策的幅度超過預(yù)期，將更加強化降息周期邏輯。

　　風(fēng)險資產(chǎn)料率先受益

　　那么隨著周期邏輯轉(zhuǎn)變，投資者又該如何踩準(zhǔn)時點？不同類別的資產(chǎn)在不同時期表現(xiàn)有何異同？雖然統(tǒng)計口徑、涉及時間和標(biāo)的范圍有所不同，但從中金最新的研究結(jié)果和投資者所熟知的美林投資時鐘理論中不難發(fā)現(xiàn)一些共性，即隨著美聯(lián)儲降息開始，在降息初期，風(fēng)險資產(chǎn)往往最先受益。

　　從美林投資時鐘看，目前全球經(jīng)濟增速和通脹率雙雙下行，降息潮一觸即發(fā)。而隨著美聯(lián)儲以及其它央行相繼放水，將來到經(jīng)濟增速上行、但通脹率仍然下行的“復(fù)蘇階段”，在此階段，企業(yè)利潤開始逐步恢復(fù)，因此代表企業(yè)價值成長的股票是最值得投資的。此外由于貨幣政策仍然寬松，所以債券收益率仍在較低水平，債券表現(xiàn)僅次于股票?？傮w看，在該階段，資產(chǎn)表現(xiàn)從好到差依次是股票、債券、貨幣、商品。

　　接下來，降息到中后期階段，盡管經(jīng)濟仍然上行，但通脹也開始上行，此為“過熱階段”。通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機會成本，大宗商品成為最佳投資品，股票的配置價值相對較強，而可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力。在該階段，資產(chǎn)表現(xiàn)從好到差依次是商品、股票、貨幣、債券。

　　因此從美林投資時鐘理論不難發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險資產(chǎn)將在當(dāng)下最先受益。中金具體對于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)換周期的研究結(jié)果與美林投資時鐘理論基本一致。從1980年以來，美聯(lián)儲七輪加息周期末期到降息周期初期，基本呈現(xiàn)股票好于債券，債券好于大宗商品，風(fēng)險偏好特征明顯。在這一階段，股市多數(shù)上漲，發(fā)達(dá)市場股市整體好于新興市場股市，成長股好于價值股；利率則開始下行，出現(xiàn)收益率曲線倒掛。而寬松周期進入中期之后，大宗商品表現(xiàn)好于債市，債市表現(xiàn)好于股市，主要股指多數(shù)呈現(xiàn)跌勢，新興市場相對好于發(fā)達(dá)市場。

　　A股前景可期

　　不少業(yè)內(nèi)專家指出，隨著股債期熱點或開始輪動，股市可能最先受益的預(yù)期升溫，A股前景變得更為可期。

　　瑞銀分析師表示，從外部因素看，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，無疑將利于中國股票。從內(nèi)部因素看，政府持續(xù)保持寬松的貨幣及財政政策，加上科創(chuàng)板本月將正式開市，也都將提振A股市場。目前該機構(gòu)偏好中國股市中的大型銀行股。

　　渤海證券分析師宋亦威指出，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期增強，全球資金對于風(fēng)險資產(chǎn)的配置需求也將明顯增加?？紤]到當(dāng)前A股估值較低、具有一定安全邊際，宋亦威預(yù)計未來A股或成為全球范圍內(nèi)的“吸金”重地。

　　宋亦威還指出，目前A股中的增量資金更多來自于境外投資者，而此前市場在擔(dān)憂美國可能并不會在短期內(nèi)放松流動性，因而導(dǎo)致大量資金流出A股，同時人民幣也出現(xiàn)下跌趨勢的情況。而目前隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，美國市場將釋放出更為充裕的流動性，外資流入A股的預(yù)期也有所增強。

　　市場人士還強調(diào)，接下來隨著美聯(lián)儲完全開啟降息周期，強美元壓力緩解，中國國內(nèi)的貨幣政策空間將進一步擴大，屆時將會有多重措施來平衡貨幣、財政政策，以促進經(jīng)濟良性發(fā)展，這對于企業(yè)盈利將有更為正面的影響，A股的估值空間也有望迎來實質(zhì)性的提升。