相對(duì)外圍，A股明顯較強(qiáng)！

　　今日（11月5日）早盤(pán)，外圍市場(chǎng)全線暴跌，但A股在低開(kāi)之后，明顯走強(qiáng)。相對(duì)于指數(shù)，盤(pán)面結(jié)構(gòu)走強(qiáng)的特征更為明顯：上漲個(gè)股一度超2700只，大于下跌個(gè)股。此外，A50早盤(pán)一度殺跌超1%，但隨即V型反彈，跌幅快速收窄。

　　分析人士認(rèn)為，三大利好集體在盤(pán)面演繹，是A股相對(duì)較強(qiáng)的重要原因。一是，2025年10月份中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)為50.6%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)活力穩(wěn)中有升；二是，根據(jù)11月4日央行的公告，中期市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)釋放；三是，熱點(diǎn)概念板塊持續(xù)活躍，早盤(pán)海南板塊再度大漲，福建板塊也出現(xiàn)異動(dòng)。有熱點(diǎn)的市場(chǎng)，才能留得住人氣。

　　不過(guò)，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于外圍可能仍存疑慮，特別是美國(guó)政府關(guān)門(mén)超預(yù)期之后帶來(lái)的流動(dòng)性收縮。那么，這一影響究竟會(huì)有多大？

　　三大利好支撐A股

　　11月5日開(kāi)盤(pán)，滬指低開(kāi)0.95%，深成指低開(kāi)1.68%，創(chuàng)業(yè)板指低開(kāi)2.08%。存儲(chǔ)器、CPO方向領(lǐng)跌，黃金、半導(dǎo)體、鋰電池、AI應(yīng)用、儲(chǔ)能題材跌幅靠前。但隨后，市場(chǎng)顯著反彈，北證50一度率先飄紅，創(chuàng)業(yè)板指跌幅亦一度收縮至1%以內(nèi)。

　　早盤(pán)，亦有三大利好支撐市場(chǎng)。

　　第一，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)與中儲(chǔ)發(fā)展股份有限公司聯(lián)合調(diào)查的中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)，2025年10月份為50.6%，較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，同上月相比，業(yè)務(wù)量指數(shù)、設(shè)施利用率指數(shù)、期末庫(kù)存指數(shù)、平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)次數(shù)指數(shù)有所上升，升幅在0.6至3.8個(gè)百分點(diǎn)之間；企業(yè)員工指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)有所下降，降幅分別為0.4和3.4個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)9月新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　第二，11月4日，中國(guó)人民銀行發(fā)布預(yù)告稱，將在5日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展7000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月（91天）。另外，根據(jù)11月4日的公告，央行在10月已恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，在當(dāng)月投放200億元。在此之前，央行已連續(xù)八個(gè)月階段性暫停操作。中期流動(dòng)性的持續(xù)釋放，緩解了市場(chǎng)對(duì)于外圍流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。

　　第三，結(jié)構(gòu)上，依然有紅利搭臺(tái)和題材共舞的節(jié)奏。今天早上，工行創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，區(qū)域政策紅利持續(xù)釋放。海南、福建等板塊表現(xiàn)依然活躍，海南自貿(mào)區(qū)概念盤(pán)初沖高，海馬汽車(chē)（000572）漲停，海峽股份（002320）、洲際油氣（600759）、欣龍控股（000955）、羅牛山（000735）、康芝藥業(yè)（300086）跟漲。福建板塊中，中能電氣（300062）、夏工股份、雪人集團(tuán)（002639）、平潭發(fā)展（000592）、安記食品（603696）、太陽(yáng)電纜（002300）等漲?；驖q幅超過(guò)10%。

　　“鬧劇”影響究竟多大？

　　事實(shí)上，此次全球市場(chǎng)調(diào)整，主要是美國(guó)流動(dòng)性突然緊張所致。而導(dǎo)致這一局面的主因是美國(guó)政府“關(guān)門(mén)鬧劇”。那么，此次影響究竟有多大？

　　中金公司（601995）表示，美國(guó)政府持續(xù)關(guān)門(mén)抽走流動(dòng)性，待開(kāi)門(mén)后有望緩解流動(dòng)性壓力。往前看，伴隨美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)高位，如果海外和美聯(lián)儲(chǔ)不增持美債，那么美國(guó)金融機(jī)構(gòu)尤其高杠桿的對(duì)沖基金將承接更多美債，累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　回購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)增加的融資需求與壓力最終或仍迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟擴(kuò)表，即財(cái)政主導(dǎo)、重啟擴(kuò)表?；鶞?zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快明年一季度最遲三季度重啟擴(kuò)表。如果擔(dān)保隔夜融資市場(chǎng)關(guān)鍵利差持續(xù)處于疫情以來(lái)高位，不排除美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)重啟擴(kuò)表。

　　不過(guò)，華泰證券認(rèn)為，美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)的敘事夸大其詞。此前美國(guó)準(zhǔn)備金規(guī)模偏少是事實(shí)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議宣布12月1日結(jié)束縮表的原因：9月準(zhǔn)備金銀行總資產(chǎn)已經(jīng)突破充足區(qū)間（ample）的臨界點(diǎn)，顯示準(zhǔn)備金偏少；9月以來(lái)SOFR-FFR的中樞持續(xù)上移，甚至在非月末時(shí)候明顯跳升，而10月31日SOFR利率明顯上升；10月下半月SRF（常設(shè)回購(gòu)便利）使用量也明顯增加。

　　當(dāng)前與2019年不同的是，準(zhǔn)備金規(guī)模目前處于充足區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有太大壓力現(xiàn)在就開(kāi)始擴(kuò)表增加準(zhǔn)備金。但往前看，如果準(zhǔn)備金規(guī)模不隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張而增加，準(zhǔn)備金就會(huì)變得稀缺，所以美聯(lián)儲(chǔ)明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)將再次擴(kuò)表，比如通過(guò)購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債增加準(zhǔn)備金。但這與危機(jī)后的QE不同，購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債不影響長(zhǎng)端收益率。

　　美股殺跌的主因可能有兩個(gè)：一是對(duì)股市估值偏貴的擔(dān)心，例如GS和MS的CEO近日都警告市場(chǎng)有大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；二是12月降息的不確定性，周一幾名美聯(lián)儲(chǔ)委員講話都對(duì)12月降息表達(dá)開(kāi)放態(tài)度。隨著月末流動(dòng)性緊張過(guò)去，SOFR將高位回落。