【億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)、股吧】

　　2019年半年報預(yù)告點評：二季度放量上半年高增長，全年預(yù)計繼續(xù)穩(wěn)健

　　公司預(yù)告2019上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11億元-12億元，同比增長31%-43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利5.9億元-6.4億元，同比增長44%-56%。業(yè)績持續(xù)高速增長，大超預(yù)期，全年預(yù)期不變。

　　營收穩(wěn)健增長，受益于主業(yè)增長和人民幣貶值

　　公司海外市場以美元報價，上半年匯率波動對收入同比產(chǎn)生明顯正向影響。根據(jù)我們測算，扣除匯率影響，營收端同比增速約25%-36%(假設(shè)單季度內(nèi)營收均等分布，測算結(jié)果與實際情況存在誤差；匯率參考：2018Q1/2018Q2美元兌人民幣月初匯率平均值為6.379和6.352，2019Q1/2019Q2是6.766/6.796)。營收增長原因主要是主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，在貿(mào)易摩擦的征稅預(yù)期下，公司的美國經(jīng)銷商存在提前適當(dāng)備貨的情形，全年預(yù)計穩(wěn)健增長。根據(jù)預(yù)告中值，2019Q2的營收增速約44.14%，美元收入增速為37%左右；凈利潤為2.89億元(+35.18%)。

　　毛利率和費用率保持穩(wěn)定，扣非扣匯兌損益增速亮眼

　　毛利率大幅提升，主要受匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響。匯兌損益方面，2019Q1美元兌人民幣匯率下降2%，對應(yīng)的匯率損益約1000萬元，Q2匯率回升，上半年整體匯率下降0.1%，其對應(yīng)的匯率損益可忽略不計。公司公告預(yù)計2019上半年非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響約為7000萬元，則扣非后凈利潤為5.2-5.7億元，同比增速為46.4%-60.5%。業(yè)績保持高增長的原因主要是公司毛利率大幅提升基礎(chǔ)上，受經(jīng)銷商備貨影響，費用率也可能有所下降，且理財投資收益持續(xù)增長。

　　看好公司的云通信布局，維持“買入”評級

　　整體來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，二季度業(yè)績短期波動較大，全年預(yù)期維持不變。公司近期邏輯主要看SIP業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健增長，跟蹤海外市場需求以及與微軟合作、運營商客戶開拓上的突破與放量。中長期邏輯主要看公司在云通信的布局以及VCS業(yè)務(wù)的成長性，跟蹤公司產(chǎn)業(yè)投資基金的使用和視頻會議系統(tǒng)格局的變化。我們預(yù)計公司2019-2021年的凈利潤為11.08/14.08/17.88億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.8/22.6/17.8倍，維持“買入”評級，建議積極關(guān)注。

　　整體來看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，二季度業(yè)績短期波動較大，全年預(yù)期維持不變。公司近期邏輯主要看SIP業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健增長，跟蹤海外市場需求以及與微軟合作、運營商客戶開拓上的突破與放量。中長期邏輯主要看公司在云通信的布局以及VCS業(yè)務(wù)的成長性，跟蹤公司產(chǎn)業(yè)投資基金的使用和視頻會議系統(tǒng)格局的變化。我們預(yù)計公司2019-2021年的凈利潤為11.08/14.08/17.88億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.8/22.6/17.8倍，維持“買入”評級，建議積極關(guān)注。

　　【國禎環(huán)保(300388)、股吧】

　　定增正式發(fā)行，中節(jié)能+三峽保駕護(hù)航

　　事件：

　　7月11日，公司發(fā)布公告，非公開發(fā)行股票已完成，發(fā)行109，790，001股新股，發(fā)行價8.58元/股，募集資金9.42億元。同時，發(fā)布半年報業(yè)績預(yù)告，2019年H1預(yù)計盈利1.46億元-1.67億元，同比增長5%-20%，非經(jīng)常損益約245萬元。

　　點評：

　　定增成功發(fā)行，引入中節(jié)能資本、三峽資本、長江生態(tài)環(huán)保。此次非公開發(fā)行股票發(fā)行價8.58元/股，募集資金9.42億元，募集方式為現(xiàn)金。發(fā)行對象及獲配股數(shù)、認(rèn)購金額分別為：中節(jié)能資本控股獲配約5827.5萬股，金額5億元，長江生態(tài)環(huán)保集團獲配約3496.5萬股，金額3億元，三峽資本控股獲配約1655萬股，金額1.42億元。其中，三峽資本及長江生態(tài)環(huán)保均為中國長江三峽集團100%控股子公司，繼《長江保護(hù)修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》印發(fā)后，生態(tài)環(huán)保部與三峽集團簽署長江大保護(hù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，今年的政府工作報告也提出“加強長江經(jīng)濟帶生態(tài)保護(hù)修復(fù)建設(shè)”、“加強治理黑臭水體”，公司作為國內(nèi)水環(huán)境治理龍頭，有望增加長江經(jīng)濟帶生態(tài)修復(fù)相關(guān)訂單，提供技術(shù)服務(wù)、工程建設(shè)等；中節(jié)能資本為中國節(jié)能環(huán)保集團100%控股子公司，中節(jié)能環(huán)保集團為國內(nèi)唯一一家以環(huán)保為主業(yè)的央企，未來或?qū)楣編砀喹h(huán)保方向的合作。中節(jié)能和三峽的入股，說明公司的技術(shù)水平及業(yè)務(wù)能力在業(yè)界有目共睹。

　　半年報業(yè)績增長略低預(yù)期，或系財務(wù)費用增加所致。公司今年以來各項業(yè)務(wù)進(jìn)展順利穩(wěn)定，水環(huán)境運營收入規(guī)模較去年有上升，半年報預(yù)告中線12.5%，略低于預(yù)期或為二季度向券商支付承銷保薦費導(dǎo)致費用率上升。繼去年與中鐵二十四局聯(lián)合中標(biāo)7.4億訂單后，公司近日再次長江生態(tài)環(huán)保牽頭的蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)增效PPP項目，總規(guī)模約45億，與央企合作進(jìn)行PPP項目投資建設(shè)，降低了公司資本金墊付及融資成本，為公司業(yè)績提供了有效支撐，現(xiàn)階段公司在手未執(zhí)行訂單量充足，將為全年業(yè)績提供支撐。

　　再融資為業(yè)績提供保障，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債率。公司此次定增獲得資金扣除承銷保薦費后約9.29億元，主要用于募投合肥市小倉房污水處理廠PPP項目。賬上現(xiàn)金充足，將為公司未來發(fā)展提供幫助，為來年業(yè)績提供保障。同時，公司現(xiàn)階段負(fù)債率較高，再融資將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低公司負(fù)債率，此次非公開發(fā)行后，負(fù)債率將由75.3%降低至69.2%左右。

　　公司在市政水治理、管網(wǎng)、工業(yè)水治理等多領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗，定增引入央企將為公司未來發(fā)展提供幫助，募集現(xiàn)金可解決后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化業(yè)績問題；預(yù)計公司19-21年歸母凈利潤為3.6、4.4、5.2億元，當(dāng)前市值下PE估值為15.7，12.8，10.8，繼續(xù)給予“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：項目推進(jìn)及運行效果不達(dá)預(yù)期。

　　公司在市政水治理、管網(wǎng)、工業(yè)水治理等多領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗，定增引入央企將為公司未來發(fā)展提供幫助，募集現(xiàn)金可解決后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化業(yè)績問題；預(yù)計公司19-21年歸母凈利潤為3.6、4.4、5.2億元，當(dāng)前市值下PE估值為15.7，12.8，10.8，繼續(xù)給予“強烈推薦-A”評級。

　　歌力思

　　多品牌布局，中高端女裝集團乘風(fēng)破浪

　　定位中高端女裝，構(gòu)筑品牌矩陣：歌力思(603808)品牌于1996年由實控人之一夏國新創(chuàng)立，公司2015年上市。目前公司旗下?lián)碛兄髌放艵LLASSAY、輕奢女裝品牌LAUREL、潮牌EdHardy、法式街頭風(fēng)格品牌IRO，以及設(shè)計師品牌VIVIENNETAM、JeanPaulKnott。2018年公司主品牌位居國內(nèi)高端女裝綜合市占率第一名。

　　多品牌成為高端女裝發(fā)展方向：已私有化的寶國國際，零售營收在2012年左右達(dá)到近20億元，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變等因素使14、15年收入下滑，2017年回升至20億元。國內(nèi)典型中高端女裝公司中，主品牌玖姿、朗姿、DAZZLE等品牌等增速均有所放緩。單一品牌發(fā)展存在瓶頸，多品牌戰(zhàn)略成為高端女裝公司的發(fā)展方向。

　　各品牌均在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)具有一定知名度：主品牌ELLASSAY榮獲2018年國內(nèi)高端女裝綜合市占率第一名。LAUREL原為德國奢侈品牌ESCADA旗下副牌。EdHardy受到年輕群體和明星的歡迎，特別是好萊塢明星。法國設(shè)計師品牌IRO在美國、德國、英國、西班牙、丹麥、韓國等多個國家和地區(qū)均取得良好的發(fā)展。VIVIENNETAM部分作品被紐約大都會藝術(shù)博物館、倫敦維多利亞和阿爾伯特博物館等組織收藏。

　　多品牌貢獻(xiàn)公司業(yè)績增長：2019Q1公司ELLASSAY品牌營收占比下降至41%，另有IRO占營收26%，EdHardy占營收20%。2018年，ELLASSAY、LAUREL、EdHardy營收分別增長4%、14%、14%，另有全年并表推動IRO營收增長44%。多品牌貢獻(xiàn)增速，推動歌力思營收規(guī)模持續(xù)增長。

　　并購百秋貢獻(xiàn)業(yè)績增長：2015年至2018年，百秋網(wǎng)絡(luò)營收年復(fù)合增速約69%，凈利潤年復(fù)合增速約41%。2018年百秋網(wǎng)絡(luò)收入、利潤分別約為公司營收、凈利潤的9%、14%。2018年，公司制定全球服務(wù)戰(zhàn)略，2018年雙11，東南亞分公司奠定東南亞代運營龍頭地位。國內(nèi)及海外電商代運營市場持續(xù)擴張，百秋憑借現(xiàn)有品牌合作優(yōu)勢，有望取得快于公司服裝業(yè)務(wù)的增長。

　　投資建議：2018年歌力思主品牌綜合市占率第一，多品牌差異化定位，共同推動業(yè)績增長。2019Q1主品牌增速環(huán)比回升。短期看，瑞表或預(yù)示高端消費有所回暖，公司有望實現(xiàn)業(yè)績增速回升。長期看，公司各服裝品牌具有明確定位、戰(zhàn)略及較好知名度，百秋穩(wěn)步推進(jìn)東南亞及全球擴張戰(zhàn)略，良好經(jīng)營管理或?qū)⑼苿庸緲I(yè)績穩(wěn)健增長。

　　我們預(yù)測公司2019年至2021年每股收益分別為1.31、1.58和1.85元。凈資產(chǎn)收益率分別為16.0%、17.0%和17.5%。目前歌力思估值處于歷史低位及可比公司低位，估值或存提升空間，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示：1.宏觀經(jīng)濟存在不確定性，或帶動消費增速放緩；2.行業(yè)銷售增速放緩或致同店增長下滑；3.公司各品牌門店外延或不及預(yù)期；4.市場競爭及定價策略或使毛利率下滑；5.收購品牌整合或不及預(yù)期；6.收購形成商譽存在減值可能性。

　　投資建議：2018年歌力思主品牌綜合市占率第一，多品牌差異化定位，共同推動業(yè)績增長。2019Q1主品牌增速環(huán)比回升。短期看，瑞表或預(yù)示高端消費有所回暖，公司有望實現(xiàn)業(yè)績增速回升。長期看，公司各服裝品牌具有明確定位、戰(zhàn)略及較好知名度，百秋穩(wěn)步推進(jìn)東南亞及全球擴張戰(zhàn)略，良好經(jīng)營管理或?qū)⑼苿庸緲I(yè)績穩(wěn)健增長。

　　歐普康視

　　業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)持續(xù)高增長，角膜塑形鏡銷量增長明顯

　　事件：2019年7月12日，公司公布2019年上半年業(yè)績快報，2019H1歸母凈利潤1.08-1.25億元，同比增長30%-50%，業(yè)績符合預(yù)期，

　　公司半年業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品量價齊升。2019H1歸母凈利潤1.08-1.25億元，同比增長30%-50%。公司上半年核心增長點包括銷量增加以及2018年通過自建和合作共建形式建立的服務(wù)終端收入增加，上半年夢戴維價格提升，高端品種Dreanvision占比提升，上半年預(yù)計銷量增速在25%左右，相比去年同期有所提升。同時限制性股權(quán)激勵費用對業(yè)績影響減小，我們預(yù)計隨著行業(yè)增長以及公司并購經(jīng)銷商渠道等因素業(yè)績有望維持高增長。

　　國家重視近視防控，行業(yè)維持高景氣度。2018年6月衛(wèi)計委將OK鏡寫入近視防控指南，同時教育部在近視防控規(guī)劃(征求意見稿)里要求近視發(fā)病率每年下降0.5個百分點。國內(nèi)青少年近視率已經(jīng)高居世界第一，其中中國初高中生和大學(xué)生的近視率均已超過70%，而美國青少年的近視率約為25%，澳大利亞僅為1.3%，德國的近視率也一直控制在15%以下。因此國內(nèi)整體市場潛力大，隨著政策強力背書，角膜塑形鏡作為青少年有效防控近視的重要手段，行業(yè)維持高景氣度。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為6.24億元、8.46億元和11.41億元，歸母凈利潤分別為2.99億元、4.04億元和5.43億元，對應(yīng)EPS分別為0.74元、1.00元和1.34元。我們認(rèn)為公司經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，終端推廣持續(xù)推動角膜塑形鏡“量價齊升”，同時股權(quán)激勵的順利實施為長期發(fā)展注入動力。因此，我們維持對公司的“增持”評級。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為6.24億元、8.46億元和11.41億元，歸母凈利潤分別為2.99億元、4.04億元和5.43億元，對應(yīng)EPS分別為0.74元、1.00元和1.34元。我們認(rèn)為公司經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，終端推廣持續(xù)推動角膜塑形鏡“量價齊升”，同時股權(quán)激勵的順利實施為長期發(fā)展注入動力。因此，我們維持對公司的“增持”評級。

　　祁連山

　　2019年上半年業(yè)績預(yù)告點評：放量不懼，待西部基建新增量上彈

　　事件：公司發(fā)布2019年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)告顯示公司歸母凈利在5億元左右，同比增加約128%，扣非歸母凈利在4.15億元左右，同比增加約93%，實現(xiàn)每股收益約為0.64元。

　　需求回暖量價齊升，成本管控業(yè)績高增。公司的主要市場位于青甘，在甘肅市場的占有率達(dá)到42%。2019年1-5月，甘肅省固定資產(chǎn)投資完成額同比增長4.1%，遠(yuǎn)高于去年同期的-10.8%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長13.9%，遠(yuǎn)超去年同期的2.8%。基建和地產(chǎn)需求回暖帶動水泥需求擴張，2019年1-5月，甘肅省水泥產(chǎn)量同比增長17.5%，相比于去年的-9%大幅轉(zhuǎn)正。公司大本營甘肅市場呈現(xiàn)量價齊升的局面，2019Q2單季實現(xiàn)歸母凈利4.87億元，創(chuàng)下歷年二季度業(yè)績新高。公司在業(yè)績預(yù)告中提到，業(yè)績提升的原因之一為加強了對成本費用的管控。

　　價格水平不高，較華東價格空間仍很大。從價格看，甘青地區(qū)水泥價格較低，蘭州和西寧市場均價僅為364.69元，較華東省會城市市場均價466.03元差距還很大，具備上漲空間。年初以來蘭州水泥價格的漲幅達(dá)到18.24%，領(lǐng)先全國。目前西北地區(qū)水泥企業(yè)庫容比52.67%處于歷史低位，區(qū)域水泥需求旺盛，2019年5月兩條5000T/D新線投產(chǎn)消化較好。

　　銷量增長帶動業(yè)績增長，中建材整合提升公司市場空間。公司2019年上半年銷量增長達(dá)到31%，價格在2019年總體波動向上，區(qū)域行業(yè)處于高景氣態(tài)勢當(dāng)中，企業(yè)在2季度產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，公司業(yè)績大幅增長，蘭石重裝(603169)的公允價值變動為5616萬元，剔除后業(yè)績增速也在100%以上。中國建材承諾2020年之前要整合祁連山(600720)等區(qū)域的旗下水泥公司，以不損害祁連山利益為準(zhǔn)，未來將提升公司的市場空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019年到2021年的每股收益為1.33元、1.54元和1.75元，對應(yīng)PE為7倍、6倍和5倍，考慮到甘青地區(qū)是西部新基建投入重點區(qū)域，以及中建材整合旗下水泥公司所帶來的協(xié)同效應(yīng)和市場空間，加之公司估值水平低，價格彈性空間大，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：西部新基建啟動節(jié)奏和力度不及預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019年到2021年的每股收益為1.33元、1.54元和1.75元，對應(yīng)PE為7倍、6倍和5倍，考慮到甘青地區(qū)是西部新基建投入重點區(qū)域，以及中建材整合旗下水泥公司所帶來的協(xié)同效應(yīng)和市場空間，加之公司估值水平低，價格彈性空間大，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　天山股份

　　疆內(nèi)需求景氣回暖，中報盈利高增

　　事件：7月12日，天山股份(000877)公布了2019H1業(yè)績預(yù)告，2019H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤約6.5億元，比上年同期增長約111.05%。

　　2019H1新疆區(qū)域內(nèi)水泥價格同比提升，華東地區(qū)量價提升，帶動公司盈利大幅回暖。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，新疆省2019年前5個月水泥產(chǎn)量同比增加13.1%；而新疆的水泥價格，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)的統(tǒng)計，進(jìn)入開工季的4月份以來新疆水泥含稅價同比去年上漲50-100元。我們認(rèn)為，由于新疆今年需求改善，疊加疆內(nèi)近年來淘汰32.5水泥的行動奏效，整體水泥維持在480-500元的高位。天山另有4條產(chǎn)線在江蘇省，2019年前5個月區(qū)域水泥產(chǎn)量同比增加7.2%，而區(qū)域內(nèi)的水泥價格在2019H1同比去年維持在更高的中樞位置。

　　會計準(zhǔn)則改變后，公司2019H1的資產(chǎn)公允價值變動增加歸母凈利潤約2310萬元。自2019年1月1日起，公司執(zhí)行新金融工具會計準(zhǔn)則，將原列入可供出售金融資產(chǎn)項目核算的西部建設(shè)(002302)(證券代碼002302)股票類金融資產(chǎn)按準(zhǔn)則分類至以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)項目進(jìn)行核算，2019H1該項資產(chǎn)公允價值變動增加本期歸屬于上市公司股東的凈利潤約2310萬元。

　　投資建議：

　　天山股份是新疆產(chǎn)能最大的熟料生產(chǎn)企業(yè)，隸屬于中國建材集團，公司約8成產(chǎn)能在新疆，其余2成產(chǎn)能在江蘇。從區(qū)域產(chǎn)能占比來看，天山股份在新疆區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能達(dá)到31%，且主要集中在需求較好的北疆，是區(qū)域內(nèi)絕對的龍頭企業(yè)。

　　新疆區(qū)域近年的競合“新常態(tài)”為盈利保駕護(hù)航，信用擴張可能帶動需求彈性：新疆從地理條件來看，是我國水泥行業(yè)相對獨立的市場，由于外部沖擊少，本身是利于行業(yè)格局穩(wěn)定的；但是從歷史上看，在2015年以前，由于區(qū)域內(nèi)的新增產(chǎn)能較多，而需求由于基建投資強度的減弱逐年降低，區(qū)域內(nèi)供需關(guān)系惡化明顯；而2015年以來隨著政府嚴(yán)禁水泥產(chǎn)能新增，區(qū)域競爭格局開始逐漸固化，同時由于極低的天然產(chǎn)能利用率，導(dǎo)致供給側(cè)約束持續(xù)增強(無論是自發(fā)的企業(yè)協(xié)同還是自上而下的政府錯峰生產(chǎn))；新疆2019年強力的錯峰生產(chǎn)政策比歷史上仍然有所加強，仍將是區(qū)域內(nèi)供給的安全墊；而區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)競合的“新常態(tài)”基本形成，區(qū)域內(nèi)價格波動減少；而32.5標(biāo)號水泥在新疆區(qū)域的取消也將一定程度上有利于優(yōu)化區(qū)域的行業(yè)格局。需求端，經(jīng)歷了過去幾年的“維穩(wěn)”和信用緊縮，2019年區(qū)域經(jīng)濟增長有望重新作為主角登上舞臺，基建有望發(fā)力帶來需求彈性，實際產(chǎn)能利用率(錯峰生產(chǎn)壓減了大部分產(chǎn)能)有望穩(wěn)步回暖帶動企業(yè)盈利進(jìn)一步提升。

　　江蘇地區(qū)供需兩端強“韌性”維持區(qū)域盈利能力：公司在江蘇雖然只有4條生產(chǎn)線，但在華東區(qū)域水泥高景氣的情況下為企業(yè)貢獻(xiàn)了較多盈利。從江蘇省的供給端看，我們認(rèn)為江蘇的環(huán)保壓力有望促使2019年的錯峰生產(chǎn)力度持續(xù)。需求端看，由于2018年江蘇省地產(chǎn)新開工增速高達(dá)20%，2019年有望逐漸向后端傳導(dǎo)，地產(chǎn)需求對于江蘇省水泥的需求具備較強支撐作用；基建端看，區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)劃增速較高，有望為水泥需求托底。

　　公司經(jīng)營內(nèi)生改善明顯，促盈利能力提升：公司近年針對自身產(chǎn)能利用率較低的情況，對部分生產(chǎn)線計提減值，降低歷史負(fù)擔(dān)；與此同時，隨著區(qū)域盈利的回升，公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下行，同樣增厚了公司盈利能力。

　　投資建議：我們認(rèn)為新疆水泥行業(yè)歷史上格局最差的時候已經(jīng)過去，區(qū)域內(nèi)大范圍的產(chǎn)能新增幾乎不會再現(xiàn)，“存量格局”下相對封閉的市場、以及水泥行業(yè)自身強產(chǎn)能控制力將有望穩(wěn)定天山股份的盈利能力；如果基建疏通信用成為2019年主旋律，新疆作為“一帶一路”的重要戰(zhàn)略地位有望迎來需求彈性。我們保守預(yù)計2019年、2020年公司的歸母凈利潤為17.6億元、18.2億元，對應(yīng)2019年、2020年P(guān)B約為1.3X、1.1X，具備較強安全邊際。給予“增持”評級。

　　投資建議：我們認(rèn)為新疆水泥行業(yè)歷史上格局最差的時候已經(jīng)過去，區(qū)域內(nèi)大范圍的產(chǎn)能新增幾乎不會再現(xiàn)，“存量格局”下相對封閉的市場、以及水泥行業(yè)自身強產(chǎn)能控制力將有望穩(wěn)定天山股份的盈利能力；如果基建疏通信用成為2019年主旋律，新疆作為“一帶一路”的重要戰(zhàn)略地位有望迎來需求彈性。我們保守預(yù)計2019年、2020年公司的歸母凈利潤為17.6億元、18.2億元，對應(yīng)2019年、2020年P(guān)B約為1.3X、1.1X，具備較強安全邊際。給予“增持”評級。

　　深南電路

　　5G發(fā)力+4G擴容，驅(qū)動中報超預(yù)期

　　事件：深南電路(002916)發(fā)布中報預(yù)告，2019年上半年歸母凈利潤預(yù)計為4.21~4.77億元，同比增長50%~70%。

　　此前我們預(yù)期公司上半年凈利潤同比增長49%，而此次預(yù)告超預(yù)期，主要在于：1、2019年上半年，公司訂單相對飽滿，產(chǎn)能利用率處于較高水平；

　　2、南通工廠貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能，帶動營業(yè)收入及利潤較上年同期有所增長。

　　從業(yè)績驅(qū)動因素的角度，我們判斷：在上半年IC載板新增產(chǎn)能尚未釋放的情況下，深南電路業(yè)績迎來爆發(fā)主要是由于PCB、尤其是通信PCB產(chǎn)品出貨的迅猛增長。

　　5G發(fā)力+4G擴容，通信PCB需求旺盛。

　?、?G大擴容。2019年初中國聯(lián)通及中國移動相繼進(jìn)行4G基站和4G基站天線的大規(guī)模招標(biāo)，我們據(jù)此測算：2019年三大運營商4G基站建設(shè)量可達(dá)60萬以上，而據(jù)工信部統(tǒng)計口徑，2018年三大運營商4G基站建設(shè)量僅為43萬站。

　　②5G發(fā)力。二季度華為出貨增長強勁。2019年以來，華為5G基站出貨持續(xù)加速，3月底出貨7萬站、5月底10萬站、6月底更是達(dá)到15萬站。6月26日，華為輪值董事長胡厚崑在MWC19中表示，2019年底華為5G基站全球發(fā)貨量將達(dá)到50萬個。

　　深南電路作為華為、中興、諾基亞、愛立信的主力PCB供應(yīng)商，通信PCB業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)六成以上，估測2019年二季度5G相關(guān)產(chǎn)品出貨占比超過20%。5G對PCB的需求量價齊升，驅(qū)動高附加值的高頻高速產(chǎn)品出貨占比提升。我們判斷，在接下來3-5年的時間里，5G出貨占比的持續(xù)提升，將成為深南業(yè)績增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。

　　近期5G提速跡象明顯，2020年更加樂觀。2019年3月運營商公布的5G建設(shè)計劃，估計2019年合計建設(shè)8-10萬5G基站，其中中移動明確3-5萬站。而6月25日，中移動5G+發(fā)布會，董事長楊杰表示，2019年5G建站量將超5萬個，2019年底將在超過50個城市提供5G服務(wù)(累計5G基站可望達(dá)10萬個)，2020年底將在所有地市級以上城市提供5G商用服務(wù)(累計5G基站可望達(dá)60萬個)。

　　據(jù)此，我們預(yù)計2019-2020年國內(nèi)5G建設(shè)量為15萬、70萬站，比之前10萬、55萬站明顯提升。

　　我們認(rèn)為：2017年以來，通信行業(yè)最重要的變化是“流量免費化”，引致4G流量暴增，給4G網(wǎng)絡(luò)容量帶來極大壓力。2019年，在5G“遠(yuǎn)水不解近渴”的情況下，4G建設(shè)量不降反增；而2020年隨著5G手機用戶大幅增加，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將會起到明顯的“分流效應(yīng)”，減輕4G網(wǎng)絡(luò)壓力。

　　IC載板擴產(chǎn)在即，進(jìn)口替代潛力巨大。目前中國大陸IC載板產(chǎn)能僅占全球的20%，參照PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，未來發(fā)展空間巨大；此外，內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)能占比更少，僅相當(dāng)于全球的3.3%。

　　我們預(yù)計，隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起，國內(nèi)IC載板市場有望跟隨PCB的腳步，以遠(yuǎn)高于全球平均增速的水平向中國轉(zhuǎn)移。未來內(nèi)資崛起之后，進(jìn)口替代市場空間巨大。其中，深南電路優(yōu)勢領(lǐng)跑，率先突破封裝基板技術(shù)，遙遙領(lǐng)先其他內(nèi)資廠商。深南現(xiàn)有20萬平米IC載板產(chǎn)能，募投新建60萬平米已經(jīng)投入生產(chǎn)，正在產(chǎn)能爬坡。

　　除了在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中深度受益，深南電路還有望借此加強與芯片廠商的合作。在IC載板、芯片封裝、PCB制造、電子裝聯(lián)等環(huán)節(jié)，打造一體化產(chǎn)業(yè)布局，形成新的核心增長點。

　　盈利預(yù)測與估值：根據(jù)最新的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們上調(diào)深南電路的盈利預(yù)測。預(yù)計2019-2021年收入分別為104.0/148.3/183.0億元，凈利潤為9.9/14.4/19.2億元，對應(yīng)EPS為2.91/4.25/5.67元。對應(yīng)當(dāng)前股價(2019年7月11日)PE為36倍、25倍、19倍，維持“審慎增持”評級。

　　盈利預(yù)測與估值：根據(jù)最新的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們上調(diào)深南電路的盈利預(yù)測。預(yù)計2019-2021年收入分別為104.0/148.3/183.0億元，凈利潤為9.9/14.4/19.2億元，對應(yīng)EPS為2.91/4.25/5.67元。對應(yīng)當(dāng)前股價(2019年7月11日)PE為36倍、25倍、19倍，維持“審慎增持”評級。

　　聯(lián)化科技

　　2019H1業(yè)績同比實現(xiàn)超預(yù)期增長，競拍獲得超700畝土地保障未來發(fā)展

　　事件：聯(lián)化科技(002250)發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤范圍為2.37至2.54億元，同比增長4100%至4400%。公司同時發(fā)布關(guān)于子公司競拍取得土地使用權(quán)的公告，全資子公司臨海聯(lián)化于2019年7月10日以人民幣約2.21億元競得470318.00平方米(約705畝)土地，出讓年限為50年。

　　維持“審慎增持”的投資評級。受響水3.21爆炸事故影響停產(chǎn)，江蘇聯(lián)化和鹽城聯(lián)化二季度銷售主要為庫存。聯(lián)化科技繼續(xù)保持與核心客戶的緊密合作關(guān)系，訂單充裕，部分自產(chǎn)自銷產(chǎn)品價格出現(xiàn)大幅上漲，公司凈利潤較去年超預(yù)期增長。臨海聯(lián)化競拍取得土地將用于公司擴大生產(chǎn)建設(shè)，有望進(jìn)一步提升公司的綜合競爭力。

　　聯(lián)化科技是國內(nèi)農(nóng)藥及醫(yī)藥中間體定制生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，以農(nóng)藥、醫(yī)藥和功能化學(xué)品為核心的三大產(chǎn)業(yè)布局日趨完善。公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)技術(shù)創(chuàng)新、工程放大及質(zhì)量管理突出，與國外核心大客戶保持戰(zhàn)略合作，在核心大客戶全球供應(yīng)鏈體系中占據(jù)重要地位；公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)與全球領(lǐng)先的制藥公司之間的合作持續(xù)深入，成為數(shù)家國際大公司的戰(zhàn)略供應(yīng)商，有望維持較快增長；功能化學(xué)品領(lǐng)域，公司大力發(fā)展已有的成熟產(chǎn)品，并積極開展新業(yè)務(wù)拓展。依靠領(lǐng)先的工藝技術(shù)、核心的客戶資源和陸續(xù)投產(chǎn)的新項目，公司長期前景良好。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測為0.43、0.77和0.96元，維持“審慎增持”評級。

　　依靠領(lǐng)先的工藝技術(shù)、核心的客戶資源和陸續(xù)投產(chǎn)的新項目，公司長期前景良好。我們維持公司2019-2021年EPS預(yù)測為0.43、0.77和0.96元，維持“審慎增持”評級。

　　中材科技

　　所有業(yè)務(wù)板塊全面實現(xiàn)盈利，業(yè)績大超預(yù)期

　　事件：公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤為6.15~6.92億元，同比增長60~80%。公司各業(yè)務(wù)板塊全面實現(xiàn)盈利，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)向好。1、風(fēng)電葉片：風(fēng)電政策落地，行業(yè)景氣上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局調(diào)整效果顯著，充分受益于大功率大葉型葉片的結(jié)構(gòu)化緊缺；2、玻纖：公司通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深入推進(jìn)降本增效以及新產(chǎn)品逐步放量，公司主要產(chǎn)品，包括細(xì)紗、風(fēng)電紗及熱塑紗均保持較高的盈利水平；3、鋰電池隔膜：滕州新生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)情況良好，良率不斷提升，產(chǎn)能加速釋放，國內(nèi)外主流客戶開拓順利，實現(xiàn)批量銷售；4、氣瓶：受益于新產(chǎn)品放量及行業(yè)復(fù)蘇，氣瓶產(chǎn)業(yè)盈利能力大幅提升。

　　風(fēng)電景氣上行，充分受益大功率大葉型葉片的結(jié)構(gòu)化緊缺，上半年風(fēng)電葉片量、價、利均實現(xiàn)大幅增長。18年上半年由于產(chǎn)業(yè)迭代升級且新葉型產(chǎn)能處于爬坡階段，葉片銷量實現(xiàn)負(fù)增長，從而盈利為負(fù)。今年上半年受益于行業(yè)景氣上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局調(diào)整效果顯著，我們預(yù)計上半年葉片銷售接近3GW，同比實現(xiàn)大幅增長(超過100%)。葉片大型化(大功率大葉型葉片占比超過20%)及供需偏緊共同驅(qū)動單位MW均價提升，風(fēng)電葉片收入大幅提升。單位MW價格上漲疊加成本下降，盈利扭虧為盈，我們預(yù)計盈利水平占公司上半年總盈利超過20%。展望未來，受益于行業(yè)景氣度持續(xù)上行，行業(yè)龍頭中材葉片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化以及大型葉片供需偏緊使得公司近年來單MW價格呈現(xiàn)上升趨勢，公司將繼續(xù)利用技術(shù)、成本和產(chǎn)品優(yōu)勢進(jìn)一步提高市占率，且由于結(jié)構(gòu)變化和規(guī)模效應(yīng)，毛利率將明顯提升，盈利能力有望大幅提升。

　　受益成本和費用端改善，玻纖盈利同比持平。由于行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊及需求不確定性，行業(yè)持續(xù)磨底，中低端產(chǎn)品價格持續(xù)下行。但由于公司中高端產(chǎn)品占比較高，且持續(xù)推進(jìn)降本增效帶來成本和費用的內(nèi)生改善，公司主要產(chǎn)品包括風(fēng)電紗、熱塑紗和高端電子紗均實現(xiàn)較高盈利，我們預(yù)計上半年盈利持平(18H玻纖盈利為3.95億元)。從行業(yè)角度看，此輪產(chǎn)能新增主要來自中國巨石(600176)等龍頭企業(yè)，且絕大多數(shù)是中高端產(chǎn)能，細(xì)分領(lǐng)域需求的較快增長及行業(yè)的較高壁壘(技術(shù)研發(fā)和配套能力要求高、認(rèn)證周期長，用戶粘性高)將使得產(chǎn)能沖擊的力度有所減弱。從季度邊際新增產(chǎn)能來看，18Q3-19Q1邊際均有新增，且是壓力最大的幾個季度，這也是自2018Q4至今行業(yè)部分產(chǎn)品(電子紗和無堿粗紗)價格承壓的核心原因，但19Q2之后供給壓力有望逐季減弱。需求角度，19年全球經(jīng)濟增速相比18年或?qū)⒂兴啪?，玻纖需求增速也將有所回落，但仍將保持較穩(wěn)健的增長，且結(jié)構(gòu)性仍有較高增速(國內(nèi)19和20年風(fēng)電新增裝機有望保持高增，對玻纖需求起到明顯的拉動作用)。因而從整體供需關(guān)系上看，由于18年下半年新增產(chǎn)能的集中投放疊加全球經(jīng)濟降速，19年上半年整體玻纖行業(yè)供需壓力較大；但是隨著全球經(jīng)濟重回刺激通道，疊加新增產(chǎn)能沖擊有望在19年逐季度消弭，20年玻纖行業(yè)的供需狀況有望再現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。

　　鋰電隔膜實現(xiàn)扭虧為盈。截止18年底，公司4條合計2.4億平產(chǎn)能的產(chǎn)線已經(jīng)全部建好，良率不斷提升，產(chǎn)能加速釋放，國內(nèi)外主流客戶開拓順利(CATL和億緯鋰能(300014))，實現(xiàn)批量銷售，上半年已實現(xiàn)微幅盈利。隨著國內(nèi)外客戶的積極開拓以及產(chǎn)能的后續(xù)釋放，鋰電隔膜的盈利能力有望快速提升。

　　我們認(rèn)為中材科技(002080)風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2019年有望保持高增，玻纖原紗盈利維持穩(wěn)定，鋰電隔膜業(yè)務(wù)逐漸放量有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。我們預(yù)計公司2019-2020凈利潤分別為14.2和17.2億，對應(yīng)PE11.8，9.7X，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：玻纖新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，導(dǎo)致各產(chǎn)品價格大幅下滑；環(huán)保淘汰玻纖落后產(chǎn)能不及預(yù)期；未來幾年風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期，公司葉片業(yè)務(wù)受影響；相同型號葉片價格下滑超預(yù)期；鋰電隔膜生產(chǎn)和銷售不及預(yù)期，價格下降幅度超預(yù)期。

　　我們認(rèn)為中材科技風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)2019年有望保持高增，玻纖原紗盈利維持穩(wěn)定，鋰電隔膜業(yè)務(wù)逐漸放量有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增量。我們預(yù)計公司2019-2020凈利潤分別為14.2和17.2億，對應(yīng)PE11.8，9.7X，給予“增持”評級。

　　衛(wèi)寧健康

　　中報預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期，項目確認(rèn)或影響成長性

　　核心觀點：

　　公司預(yù)計19H1歸母凈利1.5-1.8億元，同比增長30.0%-50.0%。單季度，歸母凈利潤9688萬元-1.2億元，同比增長23.8%-54.1%。公司預(yù)計19H1扣非歸母凈利潤1.2-1.5億元，同比增長9.3%-30.7%。單季度扣非歸母凈利潤6671-9046萬元，同比減少11.8%-同比增長19.6%。

　　歸母凈利潤增速符合預(yù)期，訂單體量有上升趨勢或拉長收入確認(rèn)周期

　　半年報凈利潤增速30-50%，符合市場預(yù)期。從2019年一季報預(yù)告預(yù)收款同比增長113%來看，公司具有一定業(yè)務(wù)儲備，全年業(yè)績?nèi)匀环e極?？紤]到近年來公司訂單單體體量有向上趨勢，單體3000萬以上訂單較多，可能拉長收入確認(rèn)周期，以至于對季報、中報業(yè)績造成波動。

　　根據(jù)中國招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2019年以來，訂單較快速增長，對2019年乃至2020年業(yè)績有積極影響。

　　互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，下半年仍有積極政策落地預(yù)期

　　上半年公司子公司衛(wèi)寧科技中標(biāo)醫(yī)保信息平臺。該平臺預(yù)算953萬元，實際中標(biāo)金額328萬元。由此來看，中標(biāo)該平臺的戰(zhàn)略意義或遠(yuǎn)高于業(yè)績貢獻(xiàn)意義。同時考慮全國DRGs試點推進(jìn)，該子公司可能投入更多精力打開市場，全年或仍難改虧損態(tài)勢。

　　2019年6月國務(wù)院發(fā)布的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019年重點工作任務(wù)》中明確：由國家醫(yī)保局負(fù)責(zé)，2019年9月底制定互聯(lián)網(wǎng)診療收費和醫(yī)保支付政策文件。若該政策順利推進(jìn)，將有利于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.27元/股、0.37元/股及0.51元/股

　　考慮到公司當(dāng)前業(yè)務(wù)推進(jìn)、業(yè)績成長性等符合此前判斷，維持之前對合理價值的判斷，給予公司傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)2019年50倍PE估值。一季度以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落地，預(yù)計該部分2019年收入3億元，給予12倍PS。綜上，公司合理價值15.47元/股。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　政策推進(jìn)和細(xì)則實施力度有不確定性；商保、社保和衛(wèi)生體系的協(xié)進(jìn)涉及面較廣，協(xié)調(diào)和投入存在不確定性；創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括云醫(yī)、云藥等業(yè)務(wù)增長提速和價值實現(xiàn)的節(jié)奏；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在醫(yī)、藥、險等行業(yè)內(nèi)的滲透不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　考慮到公司當(dāng)前業(yè)務(wù)推進(jìn)、業(yè)績成長性等符合此前判斷，維持之前對合理價值的判斷，給予公司傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)2019年50倍PE估值。一季度以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院落地，預(yù)計該部分2019年收入3億元，給予12倍PS。綜上，公司合理價值15.47元/股。維持“買入”評級。