【光環(huán)新網(wǎng)(300383)、股吧】

　　中報預(yù)告點評：進入收獲期后增長保持穩(wěn)健

　　報告導(dǎo)讀

　　公司發(fā)布2019年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年上半年凈利潤為3.80億元～4.20億元，上年同期為2.92億元，同比增長30.18%～43.89%。

　　投資要點

　　公司業(yè)績符合預(yù)期

　　公司上半年凈利潤中位數(shù)4億元，對應(yīng)同比增速37%，對應(yīng)單季度凈利潤約2.05億元，同比增速33.1%，符合我們的預(yù)期。公司表示報告期內(nèi)公司數(shù)據(jù)中心客戶上架率逐步提升，IDC業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，云計算業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長勢頭，并且北京科信盛彩云計算有限公司業(yè)務(wù)進展順利，業(yè)績達到增長預(yù)期。

　　公司從去年開始進入收獲期，未來增長將保持穩(wěn)健

　　公司可用機柜數(shù)量含科信盛彩已經(jīng)超過30000個，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，上架率的不斷提升將帶動公司利潤的增長。與AWS合作的云計算業(yè)務(wù)仍將是收入的主要構(gòu)成，收入增速仍將保持較高水平，毛利率維持穩(wěn)定。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們預(yù)計2019-2021年公司將分別實現(xiàn)營收87.27億、117.34億、152.73億，凈利潤9.12億、12.13億、15.77億，EPS0.59元、0.79元、1.02元，對應(yīng)PE為28倍、21倍、16倍。我們認為公司核心利潤來源IDC業(yè)務(wù)將因為大數(shù)據(jù)云計算整體需求向好發(fā)展處于一個較長的景氣周期，公司資源集中于供小于需的一線城市，公司機柜規(guī)模和上架率的提升將保持業(yè)績的增長。公司與AWS合作有望在云計算業(yè)務(wù)端帶來高速的收入增長并帶來穩(wěn)定的利潤。對于公司近三年的業(yè)績增速的確定性和目前估值相比較來看，具有配置價值，維持“增持”評級。

　　主要風(fēng)險提示：工業(yè)用電價大幅上漲;新增機柜數(shù)量不達預(yù)期;上架率提升不達預(yù)期;云計算業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

　　我們預(yù)計2019-2021年公司將分別實現(xiàn)營收87.27億、117.34億、152.73億，凈利潤9.12億、12.13億、15.77億，EPS0.59元、0.79元、1.02元，對應(yīng)PE為28倍、21倍、16倍。我們認為公司核心利潤來源IDC業(yè)務(wù)將因為大數(shù)據(jù)云計算整體需求向好發(fā)展處于一個較長的景氣周期，公司資源集中于供小于需的一線城市，公司機柜規(guī)模和上架率的提升將保持業(yè)績的增長。公司與AWS合作有望在云計算業(yè)務(wù)端帶來高速的收入增長并帶來穩(wěn)定的利潤。對于公司近三年的業(yè)績增速的確定性和目前估值相比較來看，具有配置價值，維持“增持”評級。

　　【九強生物(300406)、股吧】

　　業(yè)績超預(yù)期，營銷改革初見成效

　　事件：公司公告2019年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.32-1.49億元，同比增長15-30%。

　　業(yè)績超預(yù)期，生化業(yè)務(wù)受益于營銷改革逐步發(fā)力。2019年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤增速中值為22.5%，考慮到政府補助等非經(jīng)常損益，扣非凈利潤增速取中值為16.5%，其中2019Q2單季度實現(xiàn)歸母凈利潤增速中值41.4%，扣非凈利潤增速中值30.0%，超市場預(yù)期，我們預(yù)計主要還是受益于2019年起公司實施的營銷改革，帶來生化業(yè)務(wù)規(guī)模的加速擴張;與此同時，公司血凝業(yè)務(wù)在經(jīng)歷銷售隊伍整合和政策調(diào)整后目前已逐步進入經(jīng)營正軌，預(yù)計未來有望持續(xù)放量。

　　強化自有渠道+戰(zhàn)略合作打包商，客戶覆蓋面有望進一步提高。公司自2019年起對營銷渠道進行改革，一方面對現(xiàn)有銷售渠道進行優(yōu)化，重點增加對專營經(jīng)銷商的考核比例，鼓勵專營經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)經(jīng)銷商合作，并計入績效中;另一方面與國藥、潤達戰(zhàn)略合作，借助打包商進一步搶占市場，目前營銷改革的成效已在二季度開始逐步體現(xiàn)。

　　雅培海外合作有望于2019年底開始貢獻業(yè)績。公司于2016年2月與雅培就55個生化產(chǎn)品簽署技術(shù)授權(quán)許可，隨著這些產(chǎn)品陸續(xù)獲得國際注冊，公司可獲得注冊里程金和未來這些產(chǎn)品在國外的銷售分成，目前雅培已完成產(chǎn)品的國際注冊，公司有望于2019年底開始獲得銷售分成。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52億元，同比增長19.54%、16.40%、16.20%，歸母凈利潤3.62、4.27、5.01億元，同比增長20.45%、17.86%、17.34%，對應(yīng)EPS為0.72、0.85、1.00元。公司目前股價對應(yīng)2019年20倍PE，考慮到公司作為生化試劑龍頭企業(yè)，雅培合作項目有望于2019年開始貢獻業(yè)績，同時引入戰(zhàn)投增強外延預(yù)期，我們給予公司2019年合理估值區(qū)間為25-30倍PE，公司的合理價格區(qū)間為18-22元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：海外合作不達預(yù)期，試劑原料研發(fā)失敗，新產(chǎn)品市場推廣不達預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52億元，同比增長19.54%、16.40%、16.20%，歸母凈利潤3.62、4.27、5.01億元，同比增長20.45%、17.86%、17.34%，對應(yīng)EPS為0.72、0.85、1.00元。公司目前股價對應(yīng)2019年20倍PE，考慮到公司作為生化試劑龍頭企業(yè)，雅培合作項目有望于2019年開始貢獻業(yè)績，同時引入戰(zhàn)投增強外延預(yù)期，我們給予公司2019年合理估值區(qū)間為25-30倍PE，公司的合理價格區(qū)間為18-22元，給予“買入”評級。

　　中聯(lián)重科

　　2019年中報預(yù)告點評：銷量快速增長疊加費用控制，業(yè)績超預(yù)期

　　事件：公司預(yù)告上半年實現(xiàn)歸母凈利潤24~27億元，同比增長171.71%~212.42%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利潤14~17億，同比增長188.66%~250.52%。

　　點評：業(yè)績超預(yù)期，核心產(chǎn)品銷量快速增長，加之嚴(yán)控費用助力Q2利潤加速增長，上調(diào)盈利預(yù)測。

　　工程機械行業(yè)全年增長無憂。①2019年前5月，房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速11.20%，增速比2018年提高1.7pct。②2019年前5月，基建投資同比增速2.60%，比2018年提高0.81pct，基建補短板效應(yīng)體現(xiàn)明顯;考慮專項債新規(guī)，我們預(yù)計在謹(jǐn)慎、中性、樂觀條件下，對2019年基建投資增速貢獻分別為0.61pct、1.71pct、3.66pct。③綜合上述地產(chǎn)、基建投資情況，再考慮更新?lián)Q代和出口需求，判斷工程機械行業(yè)全年增長無憂。

　　公司核心產(chǎn)品銷量快速增長，加之嚴(yán)控控費，業(yè)績增長超預(yù)期。①2019Q2工程起重機和混凝土機械增速雖然相較Q1有所放緩，但依然是快速增長，受益更新?lián)Q代、環(huán)保要求提升等驅(qū)動，預(yù)計全年增速領(lǐng)跑挖機。②塔機受益政策紅利持續(xù)高增長。《建筑產(chǎn)業(yè)化發(fā)展綱要》中指出，2020年裝配式建筑占新建建筑比例達到20%，2025年占比50%以上，公司作為塔機龍頭率先受益此政策紅利，預(yù)計塔機Q2收入延續(xù)Q1翻倍增長趨勢，目前新接訂單飽滿，高增長勢頭有望維持全年。③嚴(yán)控費用助力利潤率提升。公司2019Q1毛利率30.01%，環(huán)比+0.94pct，同比+4.68pct;凈利率10.88%，環(huán)比+2.14pct，同比+5.05pct;預(yù)計2019Q2凈利率將繼續(xù)上行。

　　投資建議：公司不到兩個月的時間實施完成回購計劃，累計回購3.9億股，占公司目前總股本的4.97%，充分彰顯信心。預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利分別40.16、49.73和59.81億元，同比增98.81%、23.85%和20.25%;對應(yīng)EPS0.51、0.63和0.76元，對應(yīng)PE10.94、8.83、7.35倍，維持強烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑

　　投資建議：公司不到兩個月的時間實施完成回購計劃，累計回購3.9億股，占公司目前總股本的4.97%，充分彰顯信心。預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利分別40.16、49.73和59.81億元，同比增98.81%、23.85%和20.25%;對應(yīng)EPS0.51、0.63和0.76元，對應(yīng)PE10.94、8.83、7.35倍，維持強烈推薦評級。

　　中光學(xué)

　　業(yè)績持續(xù)高增長，看好軍民業(yè)務(wù)雙管齊下

　　事件：2019年7月12日，公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，2019H1公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為5000萬元-6000萬元，預(yù)計同比增長62.84%至95.41%。

　　點評：持續(xù)堅定推薦公司，公司于近日更名中光學(xué)(002189)，重組順利完成，主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮怆娫M件+光電整機”以及“光電軍品+光電民品”的業(yè)務(wù)布局。2019H1，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5000萬元-6000萬元，同比增長62.84%至95.41%，2019Q2單季預(yù)計實現(xiàn)2742.54萬元-3742.54萬元，同比增長75.14%-139.00%，環(huán)比增長21.49%-65.79%，主要因公司專注提質(zhì)增效、持續(xù)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績及質(zhì)量實現(xiàn)穩(wěn)定增長，公司于去年進入華為P30供應(yīng)鏈，民品業(yè)務(wù)發(fā)力;同時，我們看好下半年公司軍品業(yè)務(wù)表現(xiàn)，驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)保持高增長。

　　看好下半年軍品業(yè)務(wù)添柴加瓦，受益信息化裝備發(fā)展契機。中光學(xué)業(yè)務(wù)包含軍用光電防務(wù)產(chǎn)品、軍民兩用要地監(jiān)控產(chǎn)品和投影顯示及核心部件，其中軍用光電產(chǎn)品為主要貢獻板塊，產(chǎn)品包含輕武器系列夜視瞄準(zhǔn)鏡(微光、紅外)、坦克裝甲系列觀察瞄準(zhǔn)鏡等，中光學(xué)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定周期性，下半年是公司軍品業(yè)務(wù)發(fā)力期，看好公司下半年保持強勁增長勢頭。同時，2016-2018H1，公司光電防務(wù)及要地監(jiān)控產(chǎn)能利用率逐年提升，由73.97%上升至126.28%，主要因我國為適應(yīng)現(xiàn)代戰(zhàn)爭形勢的發(fā)展，近年來提出國防信息化、現(xiàn)代化建設(shè)的總體目標(biāo)，在軍用輕武器方面加強對于微光、紅外等瞄具的配備標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前我國軍隊信息化建設(shè)趨勢形成，隨著2017年末軍改進入尾聲，公司將受益信息化裝備，迎來發(fā)展契機。

　　軍用光電/紅外市場潛力巨大，紅外探測器武器應(yīng)用空間廣闊。國防軍用對戰(zhàn)場感知方面的需求持續(xù)增加和技術(shù)進步帶來的效率上的提高，是光電和紅外市場的強勁增長主要的驅(qū)動因素，在軍用光電/紅外系統(tǒng)市場中，成像技術(shù)的使用呈上升趨勢。根據(jù)2013國防白皮書公布軍隊數(shù)據(jù)，裁軍之后，我國的軍隊人員數(shù)量約為200萬人。如果未來我軍10%的部隊裝備紅外熱像儀，人均一具，則我國單兵用紅外熱像儀市場容量可達到20萬套，以每套2萬元來計算，其市場容量可達40億元。紅外熱像儀在坦克裝甲車輛、艦船、飛機以及制導(dǎo)武器上均有廣泛應(yīng)用。從2017年開始未來十年，我國軍用紅外市場的市場總?cè)萘窟_300億元以上，假設(shè)紅外系統(tǒng)更新周期為10年，每年的市場規(guī)模平均約在30億元以上。

　　投資建議：給予公司19-21年盈利預(yù)測為2.16/2.74/3.71億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇、軍隊紅外應(yīng)用不及預(yù)期、研發(fā)進度不及預(yù)期、產(chǎn)能利用率不及預(yù)期

　　投資建議：給予公司19-21年盈利預(yù)測為2.16/2.74/3.71億元，維持“買入”評級。

　　蘇寧易購

　　上半年凈利潤表現(xiàn)良好，業(yè)績回升可期

　　業(yè)績事件

　　7月11日晚間，蘇寧易購(002024)發(fā)布2019年上半年業(yè)績預(yù)告，2019年上半年蘇寧易購預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.00億元~23.00億元?？鄢K寧小店上半年的經(jīng)營虧損及其股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來的凈利潤增加，預(yù)計公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.7億元~10.7億元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份實現(xiàn)凈利潤人民幣56.01億元，受此影響，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比變動-65.02%~-61.69%。

　　經(jīng)營分析

　　蘇寧小店剝離完成對凈利潤帶來明顯提振。根據(jù)蘇寧2019年度一季報，公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤為1.36億元，則二季度蘇寧易購歸母凈利潤為19.64億元~21.64億元，環(huán)比明顯回升;同時2018年上半年刨除阿里股權(quán)出售之后的歸母凈利潤為4.02億元，2019年同比增長預(yù)計為422%~472%。我們推斷在外部發(fā)展環(huán)境相對較為疲軟的態(tài)勢下，小店出表完成表明了公司整體開始尋求戰(zhàn)略穩(wěn)步推進的可能性。小店的剝離也有助于公司聚焦主業(yè)，減少后續(xù)資金投入，融資渠道將拓寬，有助于快速市場化。

　　外部環(huán)境有回歸利好的趨勢。2019年6月9日國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部三部門聯(lián)合發(fā)布的《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)利用實施方案(2019-2020年)》明確推動家電和消費電子產(chǎn)品更新?lián)Q代。鼓勵消費者更新淘汰能耗高、安全性差的家電產(chǎn)品，對消費者購置節(jié)能、智能型家電產(chǎn)品給予適當(dāng)支持。我們認為方案的發(fā)布對蘇寧是相對利好的消息。

　　我們對蘇寧長期的利潤及現(xiàn)金流水平仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。目前蘇寧維持利潤增長的形式主要依托資產(chǎn)剝離和投資收益，扣非凈利潤并不樂觀，公司2017、2018年扣非凈利潤分別為-0.9億元/-3.6億元。隨著戰(zhàn)略聚焦、資源配置優(yōu)化和運營效率的提升，凈利潤與現(xiàn)金流水平可以期待。

　　投資建議

　　我們維持公司2019-21年調(diào)整后的EPS分別為0.35/0.50/0.72元，對應(yīng)19-21年P(guān)/E分別為32x/22x/15x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1)戰(zhàn)略調(diào)整與落地效果不及預(yù)期2)渠道成本高企，供應(yīng)商關(guān)系不穩(wěn)定3)資產(chǎn)整合與協(xié)同效果不及預(yù)期

　　我們維持公司2019-21年調(diào)整后的EPS分別為0.35/0.50/0.72元，對應(yīng)19-21年P(guān)/E分別為32x/22x/15x，維持“買入”評級。

　　開潤股份

　　發(fā)布業(yè)績預(yù)告，繼續(xù)維持高成長

　　【事件】

　　7月12日，公司發(fā)布2019H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019H1營收區(qū)間為11.19億元(+40%)-12.79億元(60%)，歸母凈利潤區(qū)間為1.09億元(+30%)-1.17億元(+40%)。其中非經(jīng)常性損益為309.94萬元。

　　【點評】

　　盈利提升，繼續(xù)高成長

　　(1)盈利能力望提升。據(jù)預(yù)告我們測算出公司2019Q2營收預(yù)計同比增36%-75%，歸母凈利潤預(yù)計同比增29%-46%。2019Q1歸母凈利潤增速31%接近該下限。同時基于公司業(yè)績預(yù)告中表示盈利提升，預(yù)計2019Q2凈利率已觸底回升。

　　(2)扣非歸母凈利潤望提速。因2018H1、2019H1非經(jīng)常性損益分別為968萬元(歸母凈利潤占比12%)、310萬元(歸母凈利潤占比預(yù)計低于3%)，去掉2018、2019H1非經(jīng)常性損益額后，我們預(yù)計扣非歸母凈利潤預(yù)計同比增41%-52%，增速下限均高于2019Q1(+36%)、2018Q4(+35%)，扣非歸母凈利增速預(yù)計提速。

　　B2C仍有空間且盈利能力望趨勢性上升，B2B迎拐點年

　　(1)B2C仍有空間且盈利能力望趨勢性上升。①空間仍存。國內(nèi)旅行箱市場空間約500億，其中線上100億左右，阿里系預(yù)計占60億左右，2018公司B2C業(yè)務(wù)營收8.8億元，其中小米渠道占比過半，如果去掉團購等業(yè)務(wù)，阿里渠道營收規(guī)模有限，仍有空間。②高成長具備持久性。公司B2C業(yè)務(wù)增長較快，但在成立時間差別不大的情況下，較云米技米、華米科技、九號智能等小米生態(tài)鏈公司的B2C業(yè)務(wù)規(guī)模及銷量仍有差距，我們認為主要因旅行箱市場龍頭在所在行業(yè)相對品牌力更強(如華米科技所在市場前龍頭fitbit知名度有限，云米科技市場凈水器龍頭為美的，其在凈水器行業(yè)中優(yōu)勢消費者了解有限)，但因旅行箱類產(chǎn)品對功能性需求遠大于設(shè)計，90分旅行箱同類材質(zhì)的其他品牌往往價格超過公司產(chǎn)品價格4倍以上，且具有輕質(zhì)旅行箱等未來優(yōu)質(zhì)儲備產(chǎn)品的情況下(參見《開潤股份(300577)：BC皆優(yōu)，極速卓越》)，我們認為未來具備較持久的高成長預(yù)期。③短期線下高成長將主要來自團購及商超。預(yù)計公司線下拓展主要來自團購及商超，其中2019H1團購維持高成長，商超渠道拓展成果望在下半年逐步顯現(xiàn)。線下門店拓展仍未正式開始，費用影響有限。④預(yù)計營收高成長，盈利望繼續(xù)提升。預(yù)計2019公司B2C業(yè)務(wù)營收增長約50%。因公司線上渠道規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，線下渠道預(yù)計毛利率高于小米渠道，2019B2C業(yè)務(wù)凈利率預(yù)計提升至6-7%。(2018B2C業(yè)務(wù)凈利率5%)

　　(2)2019B2B迎拐點。①印尼工廠。公司2019年2月并表印尼工廠，工廠約90%營收來自NIKE代工，NIKE訂單的高速增長將推動該業(yè)務(wù)成為B2B核心增長點之一。②運動休閑包。隨著知名度提升，運動包客戶已從迪卡儂逐步拓展至新零售客戶且新客戶仍在增加，客戶增加推動運動休閑包成為B2B另一核心增長點。③預(yù)計2019營收維持高成長。公司B2B業(yè)務(wù)在電腦包本身龍頭優(yōu)勢突出且增長點增加的情況下，預(yù)計2019營收增長約30%左右，未來三年B2B營收CAGR預(yù)計約20%左右。

　　【投資建議】

　　我們預(yù)計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為2.31/3.06/4.01億元，同比增速在33.16%/32.32%/31.00%，對應(yīng)EPS為1.06/1.41/1.84元/股，對應(yīng)P/E為32.77/24.77/18.91，維持“強烈推薦”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　B2C業(yè)務(wù)線下拓展不及預(yù)期;B2C業(yè)務(wù)線上競品增長較快帶來沖擊;B2B業(yè)務(wù)客戶訂單波動產(chǎn)生影響。

　　我們預(yù)計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為2.31/3.06/4.01億元，同比增速在33.16%/32.32%/31.00%，對應(yīng)EPS為1.06/1.41/1.84元/股，對應(yīng)P/E為32.77/24.77/18.91，維持“強烈推薦”評級。

　　貝達藥業(yè)

　　收入端持續(xù)放量，研發(fā)步入收獲期

　　業(yè)績簡評

　　近日，公司發(fā)布2019年半年報預(yù)告，公司核心品種?？颂婺徜N量同比增速約31.26%，歸母凈利潤同比增速約20-40%，對應(yīng)歸母凈利潤絕對額約0.8至0.93億元。收入利潤同時繼續(xù)放量，整體業(yè)績符合預(yù)期。

　　點評

　　?？颂婺酫2繼續(xù)放量，營業(yè)收入及歸母利潤同比上升：公司核心品種?？颂婺嵘习肽赇N量同比約31.26%，歸母利潤同比約20-40%收入及利潤放量節(jié)奏基本相同，預(yù)計研發(fā)投入增速與收入增速相當(dāng)。預(yù)計埃克替尼18Q3開始降價影響基本消除，“以價換量”逐步凸顯，19Q1?？颂婺犷A(yù)計憑借腦轉(zhuǎn)移適應(yīng)癥擴展及INCREASE研究，銷售持續(xù)放量，Q2延續(xù)Q1放量節(jié)奏。18Q4國家4+7帶量采購談判，易瑞沙預(yù)計降價75%進入帶量采購，對于一代EGFRTKI藥物價格體系預(yù)計將產(chǎn)生沖擊，我們認為一代TKI長期來看整體市場將承壓，建議關(guān)注公司三代EGFRT790M突變新藥臨床進展。

　　恩莎替尼進入優(yōu)先審評有望今年獲批，三代EGFRT790M新藥有望明年上市：目前，恩莎替尼已申報生產(chǎn)，并被納入優(yōu)先審評，該品種是ALK靶點TKI藥物，以ALK陽性NSCLC二線臨床結(jié)果報產(chǎn)，預(yù)計2019年獲批上市。另外，2018.12月公司與益方生物合作EGFRT790M三代TKI藥物，目前該品種處于二期臨床，原研品種奧希替尼已在中國上市，并談判進入醫(yī)保，銷售年額預(yù)計超過10億元;國產(chǎn)首家申報上市的是翰森制藥，其次是艾麗斯的艾氟替尼和公司D-0316，預(yù)計公司該品種有望明后申請上市。

　　在研管線穩(wěn)步推進，期待新藥上市豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線：上半年預(yù)計公司CM082和JS001聯(lián)用、MRX-2843、BPI-17509、BPI-23314等項目相繼獲得臨床試驗批件。目前在研管線中進入臨床的新藥，共有9個一類新藥、1個生物類似物以及1個生物藥7類品種;這些在研品種當(dāng)中有3個進入III期臨床(分別為X-396、CM082、Avastin生物類似物)，有1個進入II期臨床(BPI-D0316)，有2個處于I期臨床，以及4個新藥獲得臨床批件。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　考慮到公司核心品種?？颂婺徜N售短期放量，以及研發(fā)管線進展和2019H2至2020年可能加大投入，我們給予公司2019-2021年EPS分別為0.48/0.55/0.65元，對應(yīng)PE約85.7/74.9/63.5倍。

　　風(fēng)險提示

　　?？颂婺峒捌渌淮鶷KI藥物受三代TKI競爭加劇;吉非替尼仿制藥低價策略，長期競爭格局惡化;新藥研發(fā)進度不確定;研發(fā)投入存在不確定性，未來有可能繼續(xù)加大;帶量采購的影響存在不確定性。

　　考慮到公司核心品種?？颂婺徜N售短期放量，以及研發(fā)管線進展和2019H2至2020年可能加大投入，我們給予公司2019-2021年EPS分別為0.48/0.55/0.65元，對應(yīng)PE約85.7/74.9/63.5倍。

　　雪榕生物

　　減虧增效，半年度業(yè)績表現(xiàn)亮眼

　　事件：

　　公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，2019年上半年歸母凈利為11,300萬~12,200萬，同比大幅增長262.31%~291.17%。扣非后歸母凈利9900萬~10800萬，比去年同期增加了14,900萬~15,800萬。

　　1、主業(yè)盈利能力大增，貴州基地減虧，2019H1凈利同比大幅增長。

　　降本增效，主營業(yè)務(wù)盈利能力大幅增長。從產(chǎn)品價格來看，2018Q2北京新發(fā)地金針菇價格僅3.5~4元/公斤，2019Q2金針菇價格基本在4.5~6.5元/公斤，2019H1公司產(chǎn)品單位銷售價格同比提高了16%;而由于產(chǎn)能利用率持續(xù)提高，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)品單位成本較去年同期降低了4%，上半年產(chǎn)品綜合毛利率較去年同期增長17%，降本增效效果顯著，盈利能力提升。

　　貴州基地扭虧為盈。公司貴州生產(chǎn)基地的香菇產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，產(chǎn)品虧損拖累業(yè)績增長，因此公司已將原畢節(jié)大方的香菇生產(chǎn)廠房及設(shè)備已轉(zhuǎn)向海鮮菇和杏鮑菇生產(chǎn)，2019H1貴州基地實現(xiàn)凈利潤1400萬，較去年同期實現(xiàn)的凈利潤-5400萬元增長了約6800萬元，盈利水平得到明顯改善。

　　2、全年來看，2019年公司量價齊升，步入業(yè)績收獲期。

　　公司非公開發(fā)行的募投項目中的“威寧日產(chǎn)138.6噸金針菇項目”、“山東德州日產(chǎn)138.6噸金針菇項目”已建成投產(chǎn)，其他非公開發(fā)行股票募投項目“廣東惠州日產(chǎn)170噸金針菇項目(二期)”已經(jīng)投產(chǎn)，2019年末產(chǎn)能預(yù)計達到1300噸/日。從產(chǎn)品價格看，2019H1金針菇價格已經(jīng)同比大幅改善，預(yù)計全年均價高于2018年，因此量價齊升下，公司2019年全年利潤預(yù)計同比有大幅增長。

　　盈利預(yù)測：

　　基于公司2019年量價均有提升，同時貴州基地的扭虧也將利好全年業(yè)績增長，預(yù)計2019~2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.89/3.74/4.80億，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.87/1.12，給予2019年20倍PE，6個月目標(biāo)價13.40元，2019/07/12公司股價8.13元，上漲空間64.82%，給予買入評級。

　　基于公司2019年量價均有提升，同時貴州基地的扭虧也將利好全年業(yè)績增長，預(yù)計2019~2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.89/3.74/4.80億，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.87/1.12，給予2019年20倍PE，6個月目標(biāo)價13.40元，2019/07/12公司股價8.13元，上漲空間64.82%，給予買入評級。

　　當(dāng)升科技

　　中報預(yù)告業(yè)績增速平穩(wěn)，符合預(yù)期

　　投資要點

　　公司預(yù)告，2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.40-1.55億元，同比增長24.10%-37.40%。其中非經(jīng)常性損益為0.20-0.28億元，因此19年上半年扣非凈利潤1.12-1.35億，同比增5.53%-27.20%，符合預(yù)期。

　　分季度看，2019Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.76-0.91億元，同比增長2.95%-23.30%，環(huán)比增18.44%-41.84%;扣非歸母0.62-0.85億元，同比增長-11.35%-21.37%，環(huán)比增25.47%-71.77%。

　　2季度正極出貨量環(huán)比增長平穩(wěn)，單噸盈利略有提升。2季度公司正極出貨量平穩(wěn)增長，但6月出貨量受行業(yè)減產(chǎn)影響有所下滑。盈利方面看，2季度MB鈷價曾反彈，整體好于急速下滑的1季度;且2季度海外客戶及622產(chǎn)品占比提升，預(yù)計2季度環(huán)比一季度小幅增加。

　　中鼎利潤短期平穩(wěn)微降。受消費類電子行業(yè)增速放緩，擴產(chǎn)節(jié)奏延后，上半年中鼎凈利潤預(yù)計略微下滑，去年同期為0.22億。此外，公司持有中科電氣(300035)1970萬股，按照公允價值計量，中科電氣年初至今漲幅24%左右，預(yù)計為公司帶來利潤約2000萬(稅前)。

　　3季度公司新產(chǎn)能投放，預(yù)計出貨量環(huán)比提升，但盈利水平提升空間有限。預(yù)計7月底海門1萬噸高鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計在8月將開始貢獻增量，將滿足比亞迪(002594)、海外的三星lg等需求。從盈利角度看，從6月開始金屬鈷價格又進入急速下跌過程，預(yù)計3季度公司盈利改善空間相對有限。

　　投資建議：2019-2021年預(yù)計歸母凈利3.5/4.6/5.8億，同比增長12%/31%/25%，19-21年EPS為0.81/1.06/1.33元/股。對應(yīng)PE為31x/24x/19x。考慮到公司為正極龍頭，正極材料業(yè)務(wù)量價齊升，給予2019年37倍PE，目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策支持及產(chǎn)銷不達預(yù)期;價格下滑超預(yù)期;公司出貨量低于預(yù)期。

　　投資建議：2019-2021年預(yù)計歸母凈利3.5/4.6/5.8億，同比增長12%/31%/25%，19-21年EPS為0.81/1.06/1.33元/股。對應(yīng)PE為31x/24x/19x?？紤]到公司為正極龍頭，正極材料業(yè)務(wù)量價齊升，給予2019年37倍PE，目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。

　　天山股份

　　彈性持續(xù)兌現(xiàn)，供給格局典范

　　事件

　　公司發(fā)布2019H1業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計歸母凈利實現(xiàn)約6.5億元，去年同期3.08億元，同比大幅增長111.05%。其中，西部建設(shè)(002302)(股票類金融資產(chǎn))公允價值變動增加本期歸母凈利約2310萬元(一季度增加6600萬元)。

　　依此預(yù)計2019Q2歸母凈利約4.86億元，比2018Q2的3.25億元提高約50%。

　　量價彈性持續(xù)兌現(xiàn)

　　業(yè)績同比大幅增長主因量價齊升。新疆區(qū)域內(nèi)量價表現(xiàn)突出，根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，二季度新疆含稅均價為493元/噸，單噸售價同比提高約70元，上半年均價445元/噸，同比提高39元/噸。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，水泥產(chǎn)量同樣實現(xiàn)較大幅度增長，2019年1-5月新疆水泥產(chǎn)量同比提高13.08%，基建項目包括4月5日博州支線鐵路站房建設(shè)全面開工，4月28日新建和田至若羌鐵路項目進入全面建設(shè)階段等。此外，相比其他西北企業(yè)，公司特殊之處在于南北布局，同時受益江蘇產(chǎn)線盈利，根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，公司在南京、常州分別擁有1條日產(chǎn)5000噸熟料產(chǎn)線，無錫擁有2500、5000噸/日產(chǎn)線各一條，江蘇合計熟料年產(chǎn)能約542.5萬噸，對應(yīng)水泥產(chǎn)能約700萬噸+。根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，江蘇二季度高標(biāo)水泥含稅均價為499元/噸，單噸售價同比提高約50元，上半年均價494元/噸，同比提高47元/噸，1-5月水泥產(chǎn)量同比增長7.24%。錯峰有望助力價格高位穩(wěn)定，江蘇建材協(xié)會印發(fā)《2019年江蘇省水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)停窯及核查方案》，要求2019年境內(nèi)涉及熟料生產(chǎn)的39條生產(chǎn)線停窯總天數(shù)為65天(其中春節(jié)期間1.1-3.31停窯30天)。

　　市場相對封閉，供給格局典范

　　供給貢獻不容忽視，新疆作為全國第一個執(zhí)行冬季錯峰生產(chǎn)以及去32.5低標(biāo)號水泥的地區(qū)，在政策執(zhí)行與管控上樹立典范。同時特殊地理環(huán)境決定市場相對封閉(外來運輸費用高)，本地集中度較高，根據(jù)卓創(chuàng)資新疆地區(qū)天山股份(000877)與青松建化(600425)合計熟料產(chǎn)能占比達51%，且嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，供給格局穩(wěn)定。

　　投資建議

　　我們持續(xù)看好2019年新疆基建彈性，投資增速“由負轉(zhuǎn)正”釋放水泥需求。2019年力爭完成交通運輸固定資產(chǎn)投資526.33億元，3月19日《關(guān)于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》強調(diào)，要更加注重抓好西部大開放，發(fā)揮共建“一帶一路”的引領(lǐng)帶動作用，完善基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。新疆自古以來是西部重鎮(zhèn)、“一帶一路”重要節(jié)點，在項目前景、財政支持方面具備一定優(yōu)勢。我們預(yù)計2019-20年歸母凈利分別為15.32、16.14億元，EPS分別為1.46、1.54元，對應(yīng)PE為7.91X、7.5X。

　　風(fēng)險提示：新疆基建進程不及預(yù)期;長三角淡季價格變動不及預(yù)期。

　　我們持續(xù)看好2019年新疆基建彈性，投資增速“由負轉(zhuǎn)正”釋放水泥需求。2019年力爭完成交通運輸固定資產(chǎn)投資526.33億元，3月19日《關(guān)于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》強調(diào)，要更加注重抓好西部大開放，發(fā)揮共建“一帶一路”的引領(lǐng)帶動作用，完善基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。新疆自古以來是西部重鎮(zhèn)、“一帶一路”重要節(jié)點，在項目前景、財政支持方面具備一定優(yōu)勢。我們預(yù)計2019-20年歸母凈利分別為15.32、16.14億元，EPS分別為1.46、1.54元，對應(yīng)PE為7.91X、7.5X。