【涪陵榨菜(002507)、股吧】(002507，SZ)的業(yè)績高增速“神話”不再?7月30日晚間，涪陵榨菜披露了2019年半年報(bào)。半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收10.86億元，同比增長2.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(以下簡稱凈利潤)3.15億元，同比增長3.14%。

　　營收及凈利潤增速下行

　　公開資料顯示，涪陵榨菜主要從事榨菜、泡菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產(chǎn)和銷售，目前是全國最大的佐餐開味菜生產(chǎn)銷售企業(yè)。其中，烏江系列榨菜、蘿卜、泡菜，惠通系列下飯菜是涪陵榨菜主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　近三年，涪陵榨菜股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁。2019年7月30日，涪陵榨菜報(bào)收28.00元/股。而在2016年1月至3月，涪陵榨菜每股股價(jià)僅處于5.80元~7.60元(前復(fù)權(quán)價(jià)格)的區(qū)間。

　　涪陵榨菜股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力，則是其此前優(yōu)異的業(yè)績。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營收11.20億元，同比增長20.34%，凈利潤2.57億元，同比上漲63.5%;2017年實(shí)現(xiàn)營收15.20億元，同比增長35.64%，凈利潤4.14億元，同比增長61%;2018年實(shí)現(xiàn)營收19.14億元，同比增長25.92%，凈利潤6.62億元，同比增長59.78%。

　　然而在2019年一季度，涪陵榨菜營收增速進(jìn)入個(gè)位數(shù)區(qū)間，凈利潤增速也開始放緩。2019年一季度涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營收5.27億元，同比增長3.81%;凈利潤1.55億元，同比增長35.15%。

　　在5月31日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，涪陵榨菜對(duì)于一季度增速進(jìn)行了分析。

　　涪陵榨菜相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，2019年一季度增速相對(duì)偏慢有多方面原因，“一方面，2018年一季度出貨量巨大造成基數(shù)較高，這一現(xiàn)象主要系2016、2017年原料緊缺、出貨量緊張，市場供應(yīng)較少，在2016、2017年末公司的預(yù)收余額都比較大，供需偏緊，但2018年一季度原料比較充足，集中發(fā)貨，所以2018年一季度銷量偏高。從2018年開始原料供給比較充足，沒有出現(xiàn)過嚴(yán)重缺貨的現(xiàn)象，因此2019年一季度同比2018年一季度增長有所放緩。但結(jié)合過往3年表現(xiàn)，2019年一季度表現(xiàn)仍舊亮眼，已經(jīng)達(dá)到歷史最高峰。另一方面，從內(nèi)部來看，公司在考核等方面略復(fù)雜，因此三月份開始也進(jìn)行了一定調(diào)整，四月份受這個(gè)影響也造成了一定波動(dòng)，未來情況會(huì)越來越好?！?/p>

　　不過，在第二季度，涪陵榨菜凈利潤已較去年同期下滑。根據(jù)簡單計(jì)算，涪陵榨菜2019年二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6億元，而2018年同期凈利潤為1.9億元，這也意味著2019年二季度涪陵榨菜凈利潤較2018年同期下降15.79%。

　　業(yè)績放緩或與價(jià)格有關(guān)

　　過去幾年，涪陵榨菜憑借產(chǎn)品一路漲價(jià)，促成了業(yè)績和股價(jià)的攜手奔跑，“提價(jià)”也成為了市場人士分析和跟蹤該公司業(yè)績最簡單粗暴的指標(biāo)。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和勞動(dòng)力上漲”為由，將11個(gè)單品的產(chǎn)品到岸價(jià)格提高8%~12%;2017年2月，涪陵榨菜又以“緩解成本壓力”為由，上調(diào)了80g和88g榨菜9個(gè)單品的產(chǎn)品到岸價(jià)格，提價(jià)幅度為15%~17%不等;2017年四季度，涪陵榨菜將脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售價(jià)不變，變相提價(jià)10%~16.7%;2018年11月，涪陵榨菜上調(diào)7個(gè)單品的產(chǎn)品到岸價(jià)格，提價(jià)幅度約10%。

　　三年四次漲價(jià)，也讓涪陵榨菜成為了市場上有名的“漲價(jià)概念股”，但概念背后基本面并不空虛。漲價(jià)直接拉動(dòng)了毛利率一路小跑上行，2016年中報(bào)毛利率為47.96%，四次漲價(jià)后，2019年中報(bào)毛利率達(dá)到58.55%，毛利率的持續(xù)上行也是公司利潤增速明顯跑贏營收增收的一個(gè)重要原因。不過記者注意到，截至目前，2019年涪陵榨菜還未宣布提價(jià)。

　　對(duì)于目前的產(chǎn)品價(jià)格，涪陵榨菜曾于5月底回應(yīng)稱，“現(xiàn)在公司產(chǎn)品價(jià)格離天花板還有較大距離，2006年公司推出脆口產(chǎn)品，很多人覺得貴，但是慢慢消費(fèi)者也認(rèn)識(shí)到產(chǎn)品品質(zhì)和品牌的重要性，對(duì)價(jià)格變得沒有那么敏感，公司在市場上也做了調(diào)研，如果物價(jià)水平?jīng)]有上去，不可能大幅提價(jià)，貿(mào)然不合理的提價(jià)還是會(huì)影響銷量，提價(jià)同時(shí)也要考慮行業(yè)價(jià)格水平、消費(fèi)者的觀念認(rèn)知等。”

　　記者注意到，涪陵榨菜2019年上半年應(yīng)收賬款大幅增加。截至2019年6月末，涪陵榨菜應(yīng)收賬款為4721.73萬元，較年初大增500.77%。對(duì)此，涪陵榨菜解釋稱，“公司為加強(qiáng)新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對(duì)手的競爭力，對(duì)部分市場部分客戶采取滾動(dòng)賒銷政策，且所有賒銷款不超過一年，年底收回?！?/p>

　　此外，上半年涪陵榨菜還進(jìn)行了渠道調(diào)整。涪陵榨菜相關(guān)負(fù)責(zé)人在5月底與投資者交流時(shí)表示，“這幾年公司也一直很關(guān)注消費(fèi)習(xí)慣的變化，去年四季度、今年一季度感覺傳統(tǒng)渠道增長沒有之前那么活躍，和前兩年高歌猛進(jìn)的勢(shì)頭比有所放緩，公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)部分消費(fèi)者消費(fèi)的渠道變化了，尤其很多年輕人這兩年喜歡點(diǎn)外賣，減少了傳統(tǒng)渠道的消費(fèi)，所以公司渠道上要適時(shí)調(diào)整?！?/p>