開心麻花改變赴港上市的規(guī)劃，正打算赴美IPO。

　　這是近些天在行業(yè)里面被熱議的話題，在聽到這一消息時，第一反應(yīng)是莫名其妙，開心麻花為什么要赴美上市？

　　一來現(xiàn)在中美大環(huán)境不容樂觀，選擇赴美上市的企業(yè)越來越少，二來美股并不適合影視傳媒類公司，曾經(jīng)的赴美第一股博納影視上市五年被嚴重低估，最后于冬還是決定退市回國內(nèi)，回到大A股的懷抱。

　　如果說2018年主動撤回IPO打碎了開心麻花短時間內(nèi)登陸A股的夢想，那么赴港上市是不得已的備選方案尚可以理解，但是如今放棄港股、選擇美股讓人有些錯愕。

　　對于影視公司來說，美股相對于A股的唯一優(yōu)勢就是上市流程簡單、時間短、股東套現(xiàn)容易，在估值、未來發(fā)展方面都沒有任何優(yōu)勢可言，如果開心麻花赴美上市最后成真，那么無疑是一個不明智的決定。

　　美股不歡迎影視公司 博納5年價值被低估

　　關(guān)于美股不歡迎中國的影視公司，恐怕沒有人比博納影業(yè)更加有發(fā)言權(quán)了。

　　美國時間2010年12月9日博納成功登陸美國納斯達克，成為首家在美國上市的中國影視公司。博納影業(yè)發(fā)行價是8.5美元/股，市值5億美元左右。但是剛上市就破發(fā)半小時內(nèi)從8.49美元跳到7.2美元，之后更是一路萎靡。

　　其后直到2015年宣布退市，5年時間里博納影業(yè)業(yè)績不斷增長但是市值幾乎是“原地踏步”。資料顯示，截止到2016年8月博納影業(yè)正式完成私有化之時，博納影業(yè)的公開市值僅有50億元，遠遠低于同時期華誼、光線的500億元以上市值，相差10倍以上。

　　以至于冬多次埋怨博納被嚴重低估，從而不惜一切代價回歸國內(nèi)資本市場，回到電影受眾的土地上，因為只有在國內(nèi)A股，資本市場才能夠理解博納影業(yè)的商業(yè)模式和認可博納影業(yè)的商業(yè)價值。

　　雖然美國是國際資本市場，赴美上市一定程度上可以撬開國際化的大門，但是對于影視公司來說，好萊塢也并不是那么輕易接納中方資本，從華誼到萬達，真正能在好萊塢立足的中國影視公司幾乎沒有。

　　你有錢可以買買買，但是好萊塢永遠會用有色眼鏡看待你、核心的項目、核心的技術(shù)和人才，好萊塢還是不愿意輕易開放給中國公司。

　　所以對于大部分中小影視公司，包括開心麻花而言，國際化其實是一個偽命題，永遠沒有達到國際化的規(guī)模、也沒有國際化的必要。

　　為什么赴美缺錢或股東想退出？

　　既然美股不適合，為什么開心麻花仍然要去呢？

　　如果一定要找出理由的話，文娛商業(yè)觀察只能勉強認為開心麻花短期內(nèi)急需籌錢或者有股東想快速退出這樣的兩個理由。

　　短期內(nèi)急需籌錢確實可以去美股，因為美國資本市場實行的是注冊制，只做申請企業(yè)合規(guī)性審查而不做實質(zhì)性的審查，所以流程簡單、上市時間快。從申請到掛牌最短3-6個月就可以完成，這相比于A股動輒2-3年的排隊期優(yōu)勢明顯。

　　但是開心麻花好像并不缺錢。根據(jù)開心麻花新三板摘牌前的2018年年報資料，其貨幣資金為3.73億元，短期借款和長期借款這兩項金額都為零，經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.13億元。

　　這些數(shù)據(jù)都說明開心麻花的財務(wù)狀況都十分良好。很大一部分原因在于區(qū)別于其他影視公司大小年明顯，開心麻花線下演出業(yè)務(wù)雖然掙得少，但是能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對于公司來說有一個基礎(chǔ)的運營保障。

　　至于是不是有股東繼續(xù)退出，這個層面是有可能的。

　　開心麻花的第二大股東，從2013年開始陪伴開心麻花的國企資本“中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)”在2018年10月份在北京產(chǎn)交所掛牌轉(zhuǎn)讓其所持有的開心麻花11.33%股權(quán)，掛牌轉(zhuǎn)讓底價為6.12億元，以此估值約為54億元。

　　今年5月27日，北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)披露，中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金擬轉(zhuǎn)讓的開心麻花低價調(diào)整為5.3億元，以此計算估值約為46.78億元，估值下調(diào)超過10%。

　　同時公司籌劃近半年的新一輪融資因融資關(guān)鍵條款未能達成一致，最終在今年4月1日正式終止了融資計劃，開心麻花遭遇融資失敗。

　　同樣是在4月份，因為小股東嘉興信業(yè)創(chuàng)贏搏世投資合伙企業(yè)(有限合伙)反對摘牌，開心麻花第一大股東，也是公司董事長張晨不得不宣布回購計劃，承諾以 1506.31萬元(每股價格約 13.95 元)實施回購。

　　嘉興信業(yè)進入開心麻花的時節(jié)點非常微妙，可以說是IPO前的2016年6月份“突擊入股”的，很明顯是奔著開心麻花IPO賺差價去的，如今開心麻花撤回不到一年時間，張晨就回購其股份，難免會讓人產(chǎn)生“等不急”的猜想。

　　開心麻花現(xiàn)在面臨的問題 電影項目的持續(xù)穩(wěn)定性

　　拋開IPO的問題，目前對于開心麻花來說，最重要的是作品問題，也是其能否撐起近50億元的估值。

　　外界都知道，光憑開心麻花的線下演出業(yè)務(wù)，雖然已經(jīng)做到了行業(yè)頭部，全年演出場次超過2500場，實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元，但是現(xiàn)場演出屬于重運營、低毛利、難大規(guī)模擴張的業(yè)務(wù)，在資本估值上潛力較小。

　　開心麻花真正被外界看好的是IP改編業(yè)務(wù)，即通過舞臺劇打磨IP，然后改編成電影放大取得大眾層面的關(guān)注度，跑通了這條路才是開心麻花真正的核心競爭力。

　　因此當(dāng)《夏洛特?zé)馈贰扼H得水》《羞羞的鐵拳》《西虹市首富》大獲成功之后，開心麻花的商業(yè)模式受到一致贊譽，估值也得到抬升。

　　但是2018年電影《李茶的姑媽》票房失利讓資本市場開始動搖對開心麻花的信心，如果從做業(yè)務(wù)的角度來說，任何一個公司都很難保證每一部作品都能取得成功，因為電影歸根結(jié)底還是存在著巨大的不確定性，成功是少數(shù)，失敗是大多數(shù)。

　　但是從資本的角度來說，投資就是為了獲取回報，如果開心麻花不能解決公司持續(xù)盈利的能力，保持連續(xù)成功的能力，資本自然會選擇下一個更好的標(biāo)的，現(xiàn)實很殘酷。