近日，開心麻花被爆赴美上市。對(duì)此，有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為這一行為并不明智。

　　開心麻花的IPO之路頗為不順——先因簽字律師IPO中止審查，后恢復(fù)審查，又因股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整撤回IPO申請(qǐng)，但最終其IPO申請(qǐng)?jiān)饨K止審查。

　　值得一提的是，9月11日，開心麻花第二大股東中文投在北京產(chǎn)權(quán)交易所第三次披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，轉(zhuǎn)讓低價(jià)降至4.77億元。

　　資本路不順：開心麻花赴美上市?

　　此前，開心麻花赴港上市的消息并未落實(shí)，近日，開心麻花又被傳要赴美上市。

　　對(duì)此，市場(chǎng)似乎不太看好?！耙粊憩F(xiàn)在中美大環(huán)境不容樂觀，選擇赴美上市的企業(yè)越來越少；二來美股并不適合影視傳媒類公司，曾經(jīng)的赴美第一股博納影視上市五年被嚴(yán)重低估，最后于冬還是決定退市回國內(nèi)，回到大A股的懷抱?！庇惺袌?chǎng)分析人士對(duì)資本邦表示。

　　比如，博納影業(yè)在美國時(shí)間2010年12月9日登陸美股納斯達(dá)克，彼時(shí)發(fā)行價(jià)為8.5美元/股，市值5億美元，但是上市即破發(fā)，在當(dāng)日半小時(shí)內(nèi)股價(jià)即從8.49美元下滑至7.2美元/股，此后股價(jià)一路走低。

　　2015年，在美股不受待見的博納影業(yè)選擇私有化退市，2016年8月，博納影業(yè)正式完成私有化，2017年9月，博納影業(yè)向證監(jiān)會(huì)報(bào)送招股說明書，宣布A股IPO；2019年3月，公司獲得證監(jiān)會(huì)反饋，不過截至2019年9月12日，博納影業(yè)IPO仍處于“中止審查”狀態(tài)。 　　圖片來源：證監(jiān)會(huì)

　　香頌資本執(zhí)行董事認(rèn)為，美股上市或同時(shí)意味著對(duì)于估值的妥協(xié)。據(jù)該人士分析，美股估值相對(duì)A股要低得多，加上開心麻花并不具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)率，所以在美股的估值會(huì)比較低。

　　不得不說，開心麻花的IPO之路太“不順”。

　　資本邦獲悉，開心麻花在2017年3月宣布接受上市輔導(dǎo)，同年(2017年)6月16日向證監(jiān)會(huì)提交創(chuàng)業(yè)板ipo申請(qǐng);2017年8月24日公告稱，在審查期間，為公司出具首次公開發(fā)行股票并上市相關(guān)法律文件簽字律師之一的袁金瑞律師，公司已向證監(jiān)會(huì)提交了中止審查申請(qǐng)。2017年9月28日，公司收到《中國證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)恢復(fù)審查通知書》，同意恢復(fù)公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行A股股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審查。

　　然而，2017年，證監(jiān)會(huì)開始嚴(yán)打影視行業(yè)“忽悠式重組”，龍薇傳媒并購萬家文化以失敗結(jié)束。2018年，范冰冰“陰陽合同”、天價(jià)片酬等被爆，文化傳媒公司市值大幅縮水，股價(jià)走低。

　　市場(chǎng)環(huán)境如此，開心麻花A股IPO至今難以推進(jìn)。最終，開心麻花選擇放棄A股IPO：2018年8月23日，公司稱因擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整撤回上市申請(qǐng)文件，2018年4月3日領(lǐng)取了《中國證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)終止審查通知書》。

　　開心麻花面臨的問題

　　開心麻花專注喜劇領(lǐng)域，以創(chuàng)建的喜劇品牌“開心麻花”為平臺(tái)，致力于喜劇作品

　　的創(chuàng)作與運(yùn)營，喜劇人才的匯集和培養(yǎng)。公司推出了《夏洛特?zé)馈贰ⅰ扼H得水》、《羞羞的鐵拳》、《李茶的姑媽》4 部電影，

　　并培養(yǎng)了一批喜劇人才，形成了“戲劇+電影+藝人經(jīng)紀(jì)”的獨(dú)特商業(yè)模式。

　　在此商業(yè)模式下，開心麻花業(yè)績(jī)存在巨大的波動(dòng)性，2015年-2018年，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為224%、- 43%、422%、-

　　71%。資本邦查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的年份則是《夏洛特?zé)馈泛汀缎咝叩蔫F拳》的熱賣，而負(fù)增長(zhǎng)率則對(duì)應(yīng)的是《驢得水》和《李茶的姑媽》遭遇滑鐵盧。

　　2015年，一部爆火的《夏洛特?zé)馈窞殚_心麻花斬獲了14億票房，制作成本不到2100萬的電影，直接帶來1.9億元的收入，占全年總營收的51.8%。而同年的凈利潤(rùn)超過1.3億元，同比增長(zhǎng)243%。

　　但是，爆款作品難以復(fù)制的和可持續(xù)的，消費(fèi)者的需求的不斷變化的。正如其在2018年年報(bào)中所言，在社會(huì)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展和外來文化的沖擊等因素影響下，消費(fèi)者對(duì)文化產(chǎn)品的主題、內(nèi)容、風(fēng)格等方面的需求變化較快，這種需求的不確定性使得新推出的產(chǎn)品存在偏離市場(chǎng)認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)。

　　開心麻花坦言，電影業(yè)務(wù)因其行業(yè)特點(diǎn)，電影票房收入具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。如果公司未來演出業(yè)務(wù)規(guī)模無法保持

　　持續(xù)增長(zhǎng)，或電影業(yè)務(wù)有波動(dòng)，公司存在業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，影視公司對(duì)于核心藝人的依賴也是一大痛點(diǎn)。開心麻花2018年年報(bào)稱，公司存在人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。資本邦查閱開心麻花的招股說明書，核心藝人沈騰和馬麗并不在持股名單中，編劇、導(dǎo)演等也未在股東名單中，沒有股份的捆綁，合約到期，這些明星演員可能離開。

　　該公司進(jìn)一步表示，雖然公司在職業(yè)發(fā)展、薪酬福利、工作環(huán)境等方面提供了有利的工作條件及激勵(lì)機(jī)制，已培養(yǎng)并形成了較大規(guī)

　　模的專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，但仍可能面臨人才流失，特別是明星藝人流失，以及發(fā)展過程中人才短缺或人才梯隊(duì)不健全的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營造成不利影響。

　　二股東清倉減持：轉(zhuǎn)讓價(jià)格一降再降

　　在業(yè)績(jī)波動(dòng)大、IPO撤回背景下，開心麻花第二大股東中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)(下稱“中文投”)開始減持清倉。

　　2019年9月11日，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露，開心麻花二股東中文投擬轉(zhuǎn)讓其持有公司的40,782,938

　　股股份(占總股本的11.33%股權(quán))，轉(zhuǎn)讓低價(jià)為4.77億元。 　　圖片來源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

　　值得關(guān)注的是，這不是中文投第一次在北京產(chǎn)權(quán)交易所披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。早在2018年10月，開心麻花推出的《李茶的姑媽》遭遇滑鐵盧，票房未達(dá)預(yù)期，彼時(shí)正是中文投首次披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，彼時(shí)轉(zhuǎn)讓低價(jià)為6.12億元。

　　在2019年5月22日，開心麻花正式從新三板摘牌，彼時(shí)，中文投在北京產(chǎn)權(quán)交易所再次披露轉(zhuǎn)讓11.33%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格下降至5.3億元。

　　中文投轉(zhuǎn)讓開心麻花的股價(jià)一降再降，這或許也是無奈之舉。畢竟，開心麻花的市值也在縮水。

　　據(jù)資本邦了解，2016年，開心麻花以106元/股的發(fā)行價(jià)，以3億元的募資金額計(jì)算，彼時(shí)開心麻花估值50億元；但2018年10月，中文投首次轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，開心麻花市值54億元，兩年時(shí)間，市值僅增長(zhǎng)4億元。

　　2019年4月30日，開心麻花披露的回購信息顯示，公司回購價(jià)為13.95元/股。以此計(jì)算，開心麻花當(dāng)時(shí)的市值50.22億元，公司市值縮水4億元。在此背景下，5月27日，中文投股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格降至5.3億元；以此計(jì)算，開心麻花估值為再降至46.78億元。

　　兩次“清倉”行為，均無人問津。2019年9月，中文投再次披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下降至4.77億元；以此推算，開心麻花市值僅42.12億元。

　　中文投的清倉行為或給市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)：開心麻花未來的走向不被看好。

　　不過，對(duì)于中文投來說，即便以目前4.77億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持開心麻花股份，仍是大賺的。畢竟2013年，中文投拿到開心麻花15%股份的交易價(jià)只有4500萬元。

　　圖片來源：圖蟲

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