從六連陽的夢幻開局到中下旬的震蕩回落，9月的A股如坐了回電梯，但股指仍比之前上了一個臺階，“穩(wěn)中向好”仍然是A股走勢的主基調(diào)。事實(shí)上，在今年國際指數(shù)每次擴(kuò)容A股納入的前后，都出現(xiàn)了“先漲后跌”的走勢。

　　從9月份來看，9月20日收盤標(biāo)普道瓊斯、富時羅素兩大指數(shù)同時“擴(kuò)大納A”之前，A股整體漲多跌少，擴(kuò)容前還一度出現(xiàn)三連陽，此后則加快了調(diào)整的節(jié)奏；

　　5月28日、6月21日和8月27日也呈現(xiàn)類似的漲跌節(jié)奏。背后的邏輯，無外乎有資金提前介入博弈外資被動配置資金買入的品種，而一旦利好兌現(xiàn)則出現(xiàn)一波獲利回吐，在“十一”長假到來前，有些獲利資金提前刀槍入庫，降低操作頻率更是正常合理的市場行為。不過，外資被動配置資金在“擴(kuò)大納A”之后，已經(jīng)成為長期沉淀下來的資金，而通過陸港通流入的北向資金仍在不斷流入，長線資金對A股的配置需求遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　長假歸來，前期獲利離場的資金還將返場尋找新的投資機(jī)會，震蕩上行有望成為“紅十月”的主基調(diào)。

　　從流動性的角度看，雖然我國的貨幣政策有自己的定力，不會盲目追隨其它經(jīng)濟(jì)體快速降準(zhǔn)降息實(shí)行“大水漫灌”，但流動性的寬松已經(jīng)是不爭的事實(shí)。

　　上周五(9月27日)作為“十一”長假前的最后一個有效套現(xiàn)日，市場的賣壓整體趨于平穩(wěn)，而滬深交易所的1天期逆回購利率始終保持在3%以下的較低水平，14:45之后還出現(xiàn)一波較大跳水，以往常見的季末飆升并未出現(xiàn)；而銀行同業(yè)拆借利率(SHIBOR)也在同日出現(xiàn)大幅下調(diào)，隔夜拆借利率為1.31%，創(chuàng)7月8日以來的新低。兩大市場化程度較高的利率風(fēng)向標(biāo)在傳統(tǒng)資金緊張的三季末下行到低水平，顯示目前市場上資金面處于寬松狀況，為“十一”長假之后A股涌入“后備軍”奠定了基礎(chǔ)。

　　“紅十月”的上漲，更多可能以震蕩上攻來實(shí)現(xiàn)。

　　從9月份A股的攻擊情況來看，上證指數(shù)正好止步于7月初的高點(diǎn)3048點(diǎn)附近，這一帶也正好是5月6日滬指百點(diǎn)長陰向下跳空缺口的上沿，存在一定技術(shù)上的阻力(見圖1)。同時，10月份上市公司將發(fā)布三季報，部分已經(jīng)大幅走高的白馬股可能面臨業(yè)績增長不如市場預(yù)期，隱藏股價回調(diào)的壓力；另一方面，也不排除部分公司業(yè)績出現(xiàn)爆雷，導(dǎo)致股價再度下行。

　　三季報的預(yù)告和發(fā)布必然帶來“調(diào)倉效應(yīng)”，在資金的騰挪布局之間，市場的風(fēng)險和機(jī)會并存，也讓“紅十月”大概率呈現(xiàn)波浪上行、重心逐步抬高的走勢。

　　筆者認(rèn)為，10月份乃至四季度的走勢節(jié)奏可以參考2011年初“二次沖頂”的走勢。

　　在2011年1月底到4月下旬，上證指數(shù)出現(xiàn)了鋸齒形的震蕩上攻走勢，為期將近3個月，波段漲幅接近15%。

　　在此之前，上證指數(shù)經(jīng)過一波巨量堆棧的快速上漲，以及震蕩回落消化獲利籌碼，此后的“二次沖頂”既可理解為市場做多動能猶存，也可認(rèn)為是部分主力資金在第一波上漲中無法全身而退，再做一波反彈逐步退出(見圖2)。震蕩反彈中波動較大，一方面是部分個股的主力先行退場所致，另一方面也是培養(yǎng)市場思維慣性的過程，在真正見頂之后仍然維持原來上漲的操作手法，導(dǎo)致被套。

　　而今年的漲跌節(jié)奏也和2010-2011年有一定的類似之處，年初4個多月的上漲類似2010年10-11月的快速拔高，5月到8月初的回調(diào)則類似第二波的震蕩調(diào)整，8月初以來的震蕩上行可模擬2011年1-4月的緩慢反彈。從這個角度看，今年10-11月A股還有震蕩上行的需求，3048點(diǎn)的前高將被攻克但很難超越4月份的年內(nèi)高點(diǎn)3288點(diǎn)。未來震蕩上攻的過程如果成交量遲遲未能有效放大，復(fù)制2011年初的反彈走勢概率將大幅提高。

　　當(dāng)然，漲跌節(jié)奏只是參考，目前A股的狀況和2011年有較大的區(qū)別，即使反彈到位之后再度調(diào)整，也只是鞏固夯實(shí)長線底部的過程。在“紅十月”的震蕩上行過程中，筆者重點(diǎn)觀察低估值、低漲幅的大手筆回購公司的投資機(jī)會。數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，年內(nèi)共新發(fā)起284份股份回購預(yù)案(普通回購)，其中215份(涉及206家公司)預(yù)案正在實(shí)施或?qū)嵤┩瓿桑淹瓿晒煞莼刭?84.7億元，與2018年全年的385.3億元基本相當(dāng)。在52家回購金額超億元的公司中，不乏基本面持續(xù)向好，但股價未見明顯反應(yīng)、估值較低的品種，這些公司逢低參與的性價比相對較高。筆者納入重點(diǎn)觀察的品種有：TCL集團(tuán)(000100)、中核鈦白(002145)、長青股份(002391)、格力地產(chǎn)(600185)、平煤股份(601666)等。