長假不僅可以作為游玩放松的季節(jié)，還能成為沉淀、總結(jié)和反思的窗口。倘若我們把10月初A股公司的市值當(dāng)作一把尺子，去丈量A股最近10年來“市值一哥”的變化與迭代，會發(fā)現(xiàn)A股市場市值第一的寶座并非一成不變——有些公司雖天生王者，卻更多地是伴隨經(jīng)濟(jì)周期率的起伏而被動波動；也有一些公司更善于在經(jīng)濟(jì)的大潮中踏浪而行，最終得以成功穿梭，傲立于市值之巔。

　　上市公司的市值，歸根到底是投資者用金錢對上市公司價(jià)值進(jìn)行投票，最終所反映的是哪家公司最具有賺錢能力。那么，什么才是A股公司成功穿越周期的核心利器呢？

　　2009年：2萬億市值的中國石油

　　截至2009年10月1日，從排名前五的A股市值巨無霸來看，全部被石油石化和銀行企業(yè)所占據(jù)。其中，只有1家公司超過2萬億元市值，那就是2007年登陸A股的中國石油。

　　 　?。ㄗⅲ罕砀裰械摹翱偸兄?”，是根據(jù)上市公司的股權(quán)公平市場價(jià)值計(jì)算而來。對于多地上市公司，區(qū)分不同類型的股份價(jià)格和股份數(shù)量分別計(jì)算類別市值，然后加總。數(shù)據(jù)來源：Wind，下同）

　　當(dāng)時(shí)，隨著2008年下半年雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉，美國次貸危機(jī)蔓延至全球。受到金融危機(jī)影響，中國石油需求增速放緩，但繼續(xù)保持增長態(tài)勢，當(dāng)年全年的石油表觀消費(fèi)量達(dá)到4.08億噸。同時(shí)，石油對外依存度繼續(xù)提高，2009年原油對外依存度首次突破50%。

　　回到A股市場，由于2006年和2007年波瀾壯闊的大牛市疑似提前透支了此后收益，2007年10月之后市場開始轉(zhuǎn)入長期調(diào)整。此后雖然歷經(jīng)印花稅調(diào)整、國家隊(duì)增持，但沒能阻止A股下跌。在此背景下，雖然當(dāng)時(shí)中國石油依然位列A股第一，不過市值已經(jīng)僅為2007年11月上市之際的四分之一，這還是在股價(jià)從2009年出現(xiàn)一輪較強(qiáng)反彈的基礎(chǔ)上達(dá)到的成績。

　　在2009年，中國石油的股價(jià)最高上沖到14.23元（前復(fù)權(quán)）。這也成為中國石油的“次巔峰時(shí)刻”。除了2015年大牛市時(shí)公司股價(jià)最高上探至14.73元（前復(fù)權(quán)）之外，中國石油股價(jià)一直在低位徘徊，今年8月下旬股價(jià)還曾創(chuàng)出歷史新低。梧桐智投的統(tǒng)計(jì)顯示，公司長期股性趨近于0。

　　 　　2010年-2011年：整體排名相對穩(wěn)定

　　2010年，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)漲全球，但指數(shù)表現(xiàn)羸弱，市值巨頭大都隨勢波動。是年7月，農(nóng)業(yè)銀行登陸A股，超過前最大融資紀(jì)錄保持者中國石油，同時(shí)改變了市值巨頭的排位順序。不過整體來看，相關(guān)排名沒有太大波動。

　　 　　彼時(shí)，中國石油市值已經(jīng)較前一年同期跌去4000億元，工商銀行、建設(shè)銀行總市值也有多下跌。

　　而在全球資本市場中，位列不同產(chǎn)業(yè)的中國公司正在悄然發(fā)生變化。美股港股攀升之下，中國移動市值回暖，騰訊、百度兩家公司總市值均排進(jìn)前20強(qiáng)。

　　2011年，外圍市場開始面臨更多不確定性，國際動亂升級，福島核電站泄露、歐債危機(jī)蔓延，A股市場中，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅的監(jiān)管方向則正式明確，在市場看來，延續(xù)至今的白馬行情、藍(lán)籌行情，大概率可以看作從此時(shí)就在醞釀。

　　截至2011年10月1日，A股巨無霸排名名單略有變動但是變動不大。值得注意的是，建設(shè)銀行跌出“萬億元俱樂部”陣營，不過在年尾時(shí)很快收復(fù)失地。

　　 　　2012年：貴州茅臺“小荷露角”

　　2012年的A股指數(shù)實(shí)在慢慢熊途中走過的。股市行情低迷導(dǎo)致IPO節(jié)奏放緩，這一年的11月IPO暫停，堰塞湖式的IPO排隊(duì)正式形成。不過，多年之后的今年，隨著出清機(jī)制趨于通暢，加之科創(chuàng)板推出所帶來的連鎖效應(yīng)，IPO排隊(duì)現(xiàn)象明顯舒緩，此前堰塞景象，或更像是一面放在時(shí)間之河里的一張折紙，抑或是歷史之海中的一面鏡子。

　　 　　這一年，中國人壽市值超過中國石化，挺進(jìn)市值排行榜第六位。貴州茅臺則悄然上升到第11位，距離晉升A股十強(qiáng)只差一步。

　　實(shí)際上，從2008年開始，茅臺的銷售毛利率便首次超過90%，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)手握百億存款，超強(qiáng)的盈利能力和稀缺的資源優(yōu)勢，雖然足以傲視A股，不過難以被市場充分發(fā)現(xiàn)。

　　 　　當(dāng)時(shí)的明星公司還是中國船舶，主要原因還是因?yàn)槠浣咏?0元的ROE和5以上的ROA水平；此外，當(dāng)時(shí)張?jiān)的現(xiàn)金分紅額也較茅臺要多。因此，整體來看，從投資者關(guān)注度視角說，當(dāng)時(shí)的貴州茅臺或依然處于“小荷才露尖尖角”的狀態(tài)。

　　2013年和2014年：首家能源股跌落

　　截至2013年、2014年的10月初，A股市值前十強(qiáng)排名整體平穩(wěn)，中國石油、工商銀行、建設(shè)銀行依然位列前三甲。但其他部分公司的排名正在暗中滌蕩。

　　 　　最為明顯的是中國神華，公司排名整體大幅后移。此后證明，資金永遠(yuǎn)是最聰明的子彈，2014年和2015年年報(bào)，中國神華實(shí)現(xiàn)了2007年以來連續(xù)兩年?duì)I收下滑，這也成為剔除2019年半年報(bào)之后，公司唯一的營收同比出現(xiàn)下滑的時(shí)間段。

　　 　　中國神華的敗落，有種逆勢而行的味道。因?yàn)殡m然2014年1月A股IPO重啟，但滬指全年大漲52.87%，牛冠全球。這一年的12月，A股成交金額首次突破萬億元，達(dá)到10740億元，A股市值也超越日本成為全球第二大股市。

　　而從更廣闊的視角來看，在這一時(shí)間周期內(nèi)，全球主要股票市場也出現(xiàn)大面積暖意，其中騰訊市值翻番，超過8000億元，已經(jīng)超越中國石化；百度市值也超過4000億元，排名位于中國神華之前?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)越發(fā)顯露崢嶸。

　　2015年：工商銀行首成“市值一哥”

　　2015年，中概股回歸步伐提速。諸多變量面前，工行悄然提位至A股市值榜首，超越中國石油成為新一任“市值一哥”。正是在此前后，工商銀行在金融科技領(lǐng)域動作提速，尤其在智慧銀行升級道路上發(fā)力前行。

　　 　　相對來看，此前綿亙多年的“老大哥”中國石油雖然也在天然氣、勘探、煉化等不少環(huán)節(jié)屢有進(jìn)展，不過給市場的印象依然是更為依賴大宗資源的“大塊頭”，更會受到國際大宗市場價(jià)格趨勢的裹挾。中國石油也成為繼中國神華“降位”之后，又一家市值“降位”的資源股。

　　 　　2015年還有一大變化值得關(guān)注。在這一年，A股民企市值規(guī)模首次超過央企，在各種所有制中占第一位，民營企業(yè)市值總量從2014年11.16萬億元增至23.02萬億元，市值增長了11.86萬億元，增幅超過一倍，呈現(xiàn)了明顯快速增長趨勢，同期央企市值增長速度僅為7.09%。也正是在這一年，阿里巴巴以1.3萬億元的市值挺進(jìn)前五，排名位于騰訊之前。

　　2016年：中國平安市值崛起

　　2016年，英國脫歐，特朗普當(dāng)選，人民幣加入SDR，深港通落地……都成為影響A股市場的重要因素。A股市場全年震蕩收跌12.3%，但白馬藍(lán)籌行情現(xiàn)身，使A股前十大市值排次出現(xiàn)變陣。

　　截至2016年10月1日，中國平安已經(jīng)悄然排名到第六位。此外，貴州茅臺再度晉升11位。

　　 　　九層之臺起于累土。作為中國第一家股份制保險(xiǎn)企業(yè)，中國平安構(gòu)建起囊括保險(xiǎn)、銀行、投資三大主營業(yè)務(wù)為一體、核心金融與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)并行發(fā)展的業(yè)務(wù)版圖，最新位列《財(cái)富》中國500強(qiáng)排行榜第五名。隨著公司持續(xù)創(chuàng)新的推進(jìn)，近兩年來股票也一直成為資金凈流入的重要標(biāo)的。

　　從全球市場格局來看，也同樣是在這一年，BAT排位也發(fā)生重要變化。騰訊躋身全球十大市值公司，最高以超過1.6萬億元的市值問鼎中國上市公司總市值榜首，甚至超過了工商銀行；阿里也重回1.5萬億市值，排名挺進(jìn)第三；百度市值則持續(xù)隕落到不足四千億元。這種變遷，不僅折射出互聯(lián)網(wǎng)公司之間的戰(zhàn)略差異和競逐速度，而且折射出互聯(lián)網(wǎng)基因越來越成為市場給予估值定價(jià)的重要維度。

　　2017年-2018年：貴州茅臺問鼎十強(qiáng)

　　截至2017年10月1日， 貴州茅臺市值終于挺身十強(qiáng)。這折射出A股市場生態(tài)的變遷。在這一年中，“二八現(xiàn)象”顯著：大市值大盤藍(lán)籌股整體上漲， 80%的中小市值的股票連續(xù)震蕩下殺，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2017年和2018年分別下跌10.67%和28.65%。

　　 　　截至2018年10月，中國平安攜手貴州茅臺，市值排名雙雙再度上升。

　　 　　究其原因，或與投資者對流動性溢價(jià)的重新考量有關(guān)。這一年里，部分企業(yè)由于前期杠桿過大遭遇債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)金流充裕的公司成為資金相中的標(biāo)的；同時(shí)由于A股開放進(jìn)程的提速，外資也更傾向于購買優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的藍(lán)籌公司。也正是從這一年起，不少企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張?bào)E減，同時(shí)選擇縮減成本，提升自身的研發(fā)能力，以期實(shí)現(xiàn)從量到質(zhì)的變化。

　　 　　2019年：又一潛力公司？

　　2019年10月，除了工商銀行坐穩(wěn)頭把交椅之外，中國平安已經(jīng)勇奪A股市值第二的寶座。而貴州茅臺也已經(jīng)晉升前三強(qiáng)。傳統(tǒng)能源巨無霸中國石油和中國石化則已經(jīng)分別跌至第6位和第10位。

　　 　　值得注意的是，此前排名靠后的五糧液正在悄然逼近A股市值前十強(qiáng)，目前已經(jīng)排在了A股市值排名的第11位。繼貴州茅臺之后，它會成為未來的A股十強(qiáng)嗎？有待時(shí)間給出答案。

　　縱觀A股市場十強(qiáng)排行榜的起起落落，我們可以得出的結(jié)論是，資源的壟斷、融資的優(yōu)勢等因素雖然也會發(fā)揮作用，但并不能決定一家公司長遠(yuǎn)發(fā)展與投資估值。真正能夠在大浪淘沙中立于不敗之地的，要么是企業(yè)能否跟隨甚至引領(lǐng)時(shí)代趨勢而持續(xù)創(chuàng)新，要么是企業(yè)能否持續(xù)盡享消費(fèi)紅利與價(jià)格溢價(jià)。而要做到這一點(diǎn)，企業(yè)賽道、公司文化、以及掌舵者的格局，都在發(fā)揮重要作用。

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