長(zhǎng)期以來(lái)，新三板定價(jià)機(jī)制失靈使得絕大多數(shù)掛牌公司股價(jià)不能反映真正的公允價(jià)值。此次新三板全面深化改革細(xì)則人征求意見(jiàn)稿中，對(duì)于新三板公開(kāi)發(fā)行股票采用了多種定價(jià)方式，不失為新三板掛牌公司找回公允股價(jià)的好方法。

　　精選層公開(kāi)發(fā)行定價(jià)方式的承襲和創(chuàng)新

　　在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《公開(kāi)發(fā)行規(guī)則》）第二十九條規(guī)定：發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商選擇直接定價(jià)、競(jìng)價(jià)或詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格。接下來(lái)，該文件的第四十七至四十九條則對(duì)每種方式下需要披露的材料做出了規(guī)定。

　　對(duì)于這3種定價(jià)方式，【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】(4.740, -0.02, -0.42%)新三板資深分析師劉靖分析了每種方式的優(yōu)劣。對(duì)于直接定價(jià)方式，劉靖認(rèn)為，固定價(jià)格成本低、速度快，但價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力最弱，在不確定投資者接受度的情況下，容易有發(fā)行折價(jià)。

　　“詢價(jià)發(fā)行方式雖然成本最高，但其優(yōu)勢(shì)在于券商服務(wù)較好，有利于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定，形成承銷商與投資人客戶的良性互動(dòng)?！眲⒕刚f(shuō)。

　　相對(duì)于目前A股的“詢價(jià)發(fā)行+直接定價(jià)”的模式，新三板此次深改細(xì)則中競(jìng)價(jià)發(fā)行的模式，則是一種創(chuàng)新?！斑@種方式下，投資者以公開(kāi)透明的規(guī)則競(jìng)價(jià)新股，在中標(biāo)價(jià)以上的投資人取得新股，成本適中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力較強(qiáng)?！眲⒕讣?xì)數(shù)了競(jìng)價(jià)發(fā)行的優(yōu)勢(shì)，但也道出其劣勢(shì)，“如果投資者理性不足、發(fā)行人信息披露不夠透明，由于行業(yè)等因素發(fā)行人定價(jià)困難，容易產(chǎn)生非理性行為，部分情況下，投資人追捧個(gè)別項(xiàng)目，導(dǎo)致定價(jià)過(guò)高。這種發(fā)行方式，適用于機(jī)構(gòu)投資人較多、定價(jià)成熟、信息披露好的項(xiàng)目?！?/p>

　　讓股價(jià)回歸公允價(jià)值

　　長(zhǎng)期以來(lái)，新三板由于投資者門(mén)檻過(guò)高致使流動(dòng)性枯竭、交易清淡，定價(jià)機(jī)制受到牽連而呈現(xiàn)出失靈的狀態(tài)，大量掛牌公司的股價(jià)不能反映其真正價(jià)值。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)方式的改革和創(chuàng)新，是為了幫助新三板掛牌公司股價(jià)逐漸恢復(fù)到貼近其真正的價(jià)值，幫助其估值修復(fù)。

　　對(duì)此，安信證券新三板研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人諸海濱對(duì)3種公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)方式進(jìn)行了對(duì)比：“一般而言，因?yàn)樾氯逯敖灰撞换钴S，沒(méi)有價(jià)格參考區(qū)間，固定價(jià)格方式是通常由企業(yè)方來(lái)確定公開(kāi)發(fā)行的股票價(jià)格，容易出現(xiàn)股票定價(jià)高于公司公允價(jià)值的情況。詢價(jià)是A股和科創(chuàng)板比較主流的公開(kāi)發(fā)行定價(jià)方式，但也受市場(chǎng)需求、供求關(guān)系等因素?cái)_動(dòng)，易出現(xiàn)投資者不理性、公開(kāi)發(fā)行股票報(bào)價(jià)高于企業(yè)公允價(jià)值的情況。競(jìng)價(jià)或是新三板公開(kāi)發(fā)行特有的方式，綜合反映了市場(chǎng)供求關(guān)系和企業(yè)價(jià)值的基本面。”

　　新三板公開(kāi)發(fā)行定價(jià)機(jī)制推出多種定價(jià)方式，“監(jiān)管層應(yīng)該是考慮到了新三板掛牌公司的多樣性，需要匹配多種定價(jià)方式。在市場(chǎng)各方力量的博弈下，掛牌公司公開(kāi)發(fā)行的價(jià)格，才能真正貼近企業(yè)的公允價(jià)值。”諸海濱說(shuō)。