本輪新三板改革中，全國股轉(zhuǎn)公司結(jié)合中小企業(yè)需求和新三板市場實際，完善了公開發(fā)行機(jī)制，允許發(fā)行人和主承銷商自主選擇合理的發(fā)行定價及配售方式，同時通過設(shè)置發(fā)行底價、網(wǎng)上發(fā)行采用比例配售等機(jī)制安排，保護(hù)投資者權(quán)益。

　　全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，改革后的新三板公開發(fā)行推出直接定價、競價和詢價三種定價方式，并設(shè)置保薦機(jī)構(gòu)自主認(rèn)購機(jī)制。發(fā)行人和主承銷商可根據(jù)自身實際，選擇合理的定價方式。

　　針對發(fā)行人在公開發(fā)行前已在新三板實施公開轉(zhuǎn)讓股票這一特點，此次改革允許發(fā)行人在公開發(fā)行前召開股東大會，審議設(shè)置發(fā)行價格區(qū)間或發(fā)行底價，以保護(hù)老股東的合法權(quán)益。同時，網(wǎng)上發(fā)行將采用比例配售機(jī)制，實現(xiàn)“申者有其股”，以滿足個人投資者的參與意愿。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春就此接受參訪時表示，新三板公開發(fā)行機(jī)制的改革舉措非常包容、全面、開放，并且具有創(chuàng)新性。新三板掛牌公司較為多元，在發(fā)展階段、經(jīng)營規(guī)模、股本規(guī)模、融資需求等方面均呈現(xiàn)出明顯差異。為提高發(fā)行效率、實現(xiàn)市場化定價，本次改革賦予發(fā)行人與主承銷商更多自主權(quán)，滿足了掛牌公司的差異化需求。

　　聯(lián)訊證券總經(jīng)理姚松濤認(rèn)為，新三板公開發(fā)行的三種定價方式，將為市場參與主體帶來更多自由選擇空間，通過制度安排引導(dǎo)市場主體在充分考慮市場因素、發(fā)行人以及投資者自身實際的基礎(chǔ)上充分博弈，進(jìn)而形成合理的發(fā)行價格。

　　他還表示，新三板推出三種定價方式也是對券商投行定價能力的考驗。在成熟市場，定價能力是投行的核心能力之一，多樣化的定價機(jī)制有利于促進(jìn)國內(nèi)投行定價能力的提升。

　　在配售方面，新三板公開發(fā)行降低了戰(zhàn)略配售的要求，豐富了戰(zhàn)略配售范圍，同時設(shè)置了超額配售選擇權(quán)，即俗稱的“綠鞋機(jī)制”。規(guī)則要求，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過當(dāng)次發(fā)行股票數(shù)量的15%。

　　權(quán)威人士指出，上述機(jī)制安排增加了制度靈活性，能夠盡可能滿足市場參與各方的需求。在高級管理人員、公司核心員工參與配售方面，新三板的制度更為靈活，允許通過員工持股計劃參與戰(zhàn)略配售，這一政策安排的目的在于便利企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營管理團(tuán)隊，同時降低參與成本。

　　姚松濤認(rèn)為，引入超額配售權(quán)有助于平衡公開發(fā)行的供需關(guān)系。從A股市場的經(jīng)驗看，新股發(fā)行后的一段時間內(nèi)，股價波動往往較大，“綠鞋機(jī)制”將有助于平抑新股發(fā)行后一定時間內(nèi)的價格波動，有利于市場穩(wěn)定。

　　此外，付立春還表示，新三板在實施戰(zhàn)略配售和超額配售權(quán)方面，借鑒了國際經(jīng)驗和科創(chuàng)板試點注冊制的經(jīng)驗，這也體現(xiàn)出了新三板市場的包容性和多層次資本市場錯位發(fā)展的用意。